風(fēng)險投資的投資機制及運作

1、風(fēng)險投資與管理風(fēng)險投資與管理第五講第五講 風(fēng)險投資的投資機制風(fēng)險投資的投資機制及運作及運作第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險投資公司的運作程序風(fēng)險投資公司的運作程序一、風(fēng)險投資公司的投資特點一、風(fēng)險投資公司的投資特點風(fēng)險投資的投入期一般在風(fēng)險投資的投入期一般在27年，風(fēng)險投資公年，風(fēng)險投資公司的興趣不在于擁有和經(jīng)營被投資企業(yè)，而在于最司的興趣不在于擁有和經(jīng)營被投資企業(yè)，而在于最后退出并實現(xiàn)投資收益。與其他類型的投資公司相后退出并實現(xiàn)投資收益。與其他類型的投資公司相比，風(fēng)險投資公司具有以下顯著特點：比，風(fēng)險投資公司具有以下顯著特點： 一定的投資期限一定的投資期限 追求高額投資回報率追求高額投資回報率 投資限額原

2、則投資限額原則 不謀求控股地位不謀求控股地位 參與企業(yè)管理，提供增值服務(wù)參與企業(yè)管理，提供增值服務(wù) 專注某一行業(yè)專注某一行業(yè)風(fēng)險投資公司的運作程序圖風(fēng)險投資公司的運作程序圖第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險投資公司的運作程序風(fēng)險投資公司的運作程序二、風(fēng)險投資公司的運作程序二、風(fēng)險投資公司的運作程序 搜索投資機會搜索投資機會 項目初審篩選項目初審篩選 再審再審 面談和初步調(diào)研面談和初步調(diào)研 盡職調(diào)查盡職調(diào)查 價值評估價值評估 初步談判提交條款清單初步談判提交條款清單 簽訂合同簽訂合同 項目監(jiān)管與增值服務(wù)項目監(jiān)管與增值服務(wù) 策劃、實施退出戰(zhàn)略策劃、實施退出戰(zhàn)略第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選

3、擇與評估一、風(fēng)險投資項目的選擇一、風(fēng)險投資項目的選擇(一一)尋找風(fēng)險投資項目尋找風(fēng)險投資項目獲取風(fēng)險投資項目的途徑包括：獲取風(fēng)險投資項目的途徑包括： 風(fēng)險投資家尋找投資項目風(fēng)險投資家尋找投資項目 風(fēng)險企業(yè)家自薦投資項目風(fēng)險企業(yè)家自薦投資項目 中介推薦投資項目中介推薦投資項目 政府主管部門推薦政府主管部門推薦 朋友推薦朋友推薦第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估一、風(fēng)險投資項目的選擇一、風(fēng)險投資項目的選擇(二二)風(fēng)險投資項目的選擇風(fēng)險投資項目的選擇1風(fēng)險投資的投資準(zhǔn)則風(fēng)險投資的投資準(zhǔn)則 投資規(guī)模投資規(guī)模 投資行業(yè)投資行業(yè) 投資階段投資階段 投資項目的區(qū)位特點投資項目的區(qū)

4、位特點第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估一、風(fēng)險投資項目的選擇一、風(fēng)險投資項目的選擇(二二)風(fēng)險投資項目的選擇風(fēng)險投資項目的選擇2風(fēng)險投資項目的選擇標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險投資項目的選擇標(biāo)準(zhǔn) 項目的新穎性和可行性項目的新穎性和可行性 產(chǎn)品的獨特性產(chǎn)品的獨特性 管理團隊的素質(zhì)管理團隊的素質(zhì) 競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(一一)商業(yè)計劃書的評估商業(yè)計劃書的評估 行業(yè)特征行業(yè)特征 產(chǎn)品或服務(wù)的技術(shù)開發(fā)產(chǎn)品或服務(wù)的技術(shù)開發(fā) 企業(yè)或項目經(jīng)營目標(biāo)與前景預(yù)測企業(yè)或項目經(jīng)營目標(biāo)與前景預(yù)測 管理團隊成員

5、的能力評估管理團隊成員的能力評估 財務(wù)狀況與收益預(yù)測評估財務(wù)狀況與收益預(yù)測評估 風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險管理與控制評估風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險管理與控制評估 風(fēng)險資本的投資收益的評估風(fēng)險資本的投資收益的評估第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(二二)風(fēng)險投資項目的技術(shù)評估風(fēng)險投資項目的技術(shù)評估 技術(shù)因素評估技術(shù)因素評估 經(jīng)濟因素評估經(jīng)濟因素評估 社會因素評估社會因素評估第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(三三)風(fēng)險企業(yè)的市場評估風(fēng)險企業(yè)的市場評估選擇處于高速增長的產(chǎn)

6、業(yè)與不斷擴容的市選擇處于高速增長的產(chǎn)業(yè)與不斷擴容的市場中的項目和企業(yè)，是評價投資機會的重要場中的項目和企業(yè)，是評價投資機會的重要原則。一方面，居于此中的企業(yè)具有未來加原則。一方面，居于此中的企業(yè)具有未來加速發(fā)展的潛力和謀取利潤的空間；另一方面，速發(fā)展的潛力和謀取利潤的空間；另一方面，這種增長與擴容可以在宏觀面上彌補企業(yè)管這種增長與擴容可以在宏觀面上彌補企業(yè)管理等方面的不足。風(fēng)險企業(yè)的市場評估主要理等方面的不足。風(fēng)險企業(yè)的市場評估主要有以下六個方面。有以下六個方面。第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(三三)風(fēng)險企業(yè)的市場

7、評估風(fēng)險企業(yè)的市場評估1市場容量市場容量根據(jù)營銷理論波士頓矩陣法可知，產(chǎn)品所面對根據(jù)營銷理論波士頓矩陣法可知，產(chǎn)品所面對的市場容量越大，成長越快，產(chǎn)品成功的可能性越的市場容量越大，成長越快，產(chǎn)品成功的可能性越大。并且產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢隨其相對市場占有率和市大。并且產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢隨其相對市場占有率和市場成長率的增加而增強。市場容量包含了產(chǎn)品銷售場成長率的增加而增強。市場容量包含了產(chǎn)品銷售和增長空間，決定著風(fēng)險企業(yè)的盈利空間，過小的和增長空間，決定著風(fēng)險企業(yè)的盈利空間，過小的市場容量會使風(fēng)險企業(yè)投資項目的前景不被看好。市場容量會使風(fēng)險企業(yè)投資項目的前景不被看好。潛在顧客的需求量較大并且穩(wěn)定，才能獲得投

8、資利潛在顧客的需求量較大并且穩(wěn)定，才能獲得投資利潤，項目才可行。在估計潛在顧客需求量時，常見潤，項目才可行。在估計潛在顧客需求量時，常見的問題是沒有考慮到產(chǎn)品可能對相關(guān)市場的問題是沒有考慮到產(chǎn)品可能對相關(guān)市場(非直接市非直接市場場)的影響從而對需求量的估計過于悲觀。另外，需的影響從而對需求量的估計過于悲觀。另外，需求越明確，越容易預(yù)測，則市場風(fēng)險越小。求越明確，越容易預(yù)測，則市場風(fēng)險越小。波士頓矩陣圖波士頓矩陣圖第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(三三)風(fēng)險企業(yè)的市場評估風(fēng)險企業(yè)的市場評估2市場份額。市場份額包括在滿足

9、同一功能市場份額。市場份額包括在滿足同一功能的產(chǎn)品中的直接市場份額及相關(guān)市場份額的的產(chǎn)品中的直接市場份額及相關(guān)市場份額的大小。最理想的情況是產(chǎn)品導(dǎo)入時市場尚未大小。最理想的情況是產(chǎn)品導(dǎo)入時市場尚未形成。由于市場份額的大小取決于同類產(chǎn)品形成。由于市場份額的大小取決于同類產(chǎn)品的競爭程度，隨著市場總額擴大，可能占領(lǐng)的競爭程度，隨著市場總額擴大，可能占領(lǐng)的市場份額達到最大。的市場份額達到最大。第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(三三)風(fēng)險企業(yè)的市場評估風(fēng)險企業(yè)的市場評估3目標(biāo)市場。從某種角度講，在具有一個優(yōu)秀的管理團隊的目標(biāo)市

10、場。從某種角度講，在具有一個優(yōu)秀的管理團隊的前提下，發(fā)現(xiàn)并確定目標(biāo)市場對項目成功具有極其重要的意前提下，發(fā)現(xiàn)并確定目標(biāo)市場對項目成功具有極其重要的意義，一個有效的市場定位包括：義，一個有效的市場定位包括： (1)定義好目標(biāo)顧客，當(dāng)新事業(yè)能給顧客越高的價值時，則創(chuàng)定義好目標(biāo)顧客，當(dāng)新事業(yè)能給顧客越高的價值時，則創(chuàng)業(yè)成功的機會也會越高。業(yè)成功的機會也會越高。 (2)市場大小即市場規(guī)模。這對以技術(shù)為基礎(chǔ)的風(fēng)險投資尤其市場大小即市場規(guī)模。這對以技術(shù)為基礎(chǔ)的風(fēng)險投資尤其重要，一般而言，市場規(guī)模大者，進入障礙相對較低，市場重要，一般而言，市場規(guī)模大者，進入障礙相對較低，市場競爭激烈程度也會略為下降。例如，

11、進入一項擁有競爭激烈程度也會略為下降。例如，進入一項擁有1000億元億元規(guī)模的計算機外設(shè)產(chǎn)品市場，你預(yù)期只占規(guī)模的計算機外設(shè)產(chǎn)品市場，你預(yù)期只占5%的市場份額，的市場份額，對于產(chǎn)業(yè)內(nèi)原有領(lǐng)導(dǎo)廠商的威脅不大，因此一般不會遭遇到對于產(chǎn)業(yè)內(nèi)原有領(lǐng)導(dǎo)廠商的威脅不大，因此一般不會遭遇到激烈的反擊。激烈的反擊。 (3)率先進入目標(biāo)市場?；诩夹g(shù)發(fā)展和市場研究的準(zhǔn)確，有率先進入目標(biāo)市場?；诩夹g(shù)發(fā)展和市場研究的準(zhǔn)確，有利的市場定位不僅意味著可能出現(xiàn)帶來巨大利潤的廣闊市場，利的市場定位不僅意味著可能出現(xiàn)帶來巨大利潤的廣闊市場，也意味著確立領(lǐng)先優(yōu)勢與獲取壟斷利潤，從而確立競爭優(yōu)勢也意味著確立領(lǐng)先優(yōu)勢與獲取壟斷利

12、潤，從而確立競爭優(yōu)勢與市場主動。與市場主動。第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(三三)風(fēng)險企業(yè)的市場評估風(fēng)險企業(yè)的市場評估4競爭情況。需要考慮的因素包括競爭對手的數(shù)量，是否存在競爭情況。需要考慮的因素包括競爭對手的數(shù)量，是否存在占絕對優(yōu)勢地位的競爭者，以及一般性的競爭手段占絕對優(yōu)勢地位的競爭者，以及一般性的競爭手段(如價格競?cè)鐑r格競爭爭)等。另外，如果新產(chǎn)品不會替代任何市場中現(xiàn)有的產(chǎn)品，等。另外，如果新產(chǎn)品不會替代任何市場中現(xiàn)有的產(chǎn)品，則新產(chǎn)品遇到的競爭和阻力就不會太大。無論風(fēng)險企業(yè)在新則新產(chǎn)品遇到的競爭和阻力就不會太

13、大。無論風(fēng)險企業(yè)在新興產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)域構(gòu)建的進入壁壘有多高，只要該領(lǐng)域的收興產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)域構(gòu)建的進入壁壘有多高，只要該領(lǐng)域的收益足夠豐厚，就會有進入者。進入者愈多，則競爭就愈激烈，益足夠豐厚，就會有進入者。進入者愈多，則競爭就愈激烈，風(fēng)險企業(yè)失敗的可能性就越高。并且風(fēng)險企業(yè)還需面對替代風(fēng)險企業(yè)失敗的可能性就越高。并且風(fēng)險企業(yè)還需面對替代品的挑戰(zhàn)。若該新興產(chǎn)品和技術(shù)的替代性越強，那么其競爭品的挑戰(zhàn)。若該新興產(chǎn)品和技術(shù)的替代性越強，那么其競爭力就會越弱。但就另一個角度而言，保持適當(dāng)?shù)氖袌龈偁幩蜁饺?。但就另一個角度而言，保持適當(dāng)?shù)氖袌龈偁幩接钟欣谄髽I(yè)創(chuàng)新。所以，對于風(fēng)險企業(yè)來說，市場競爭平又

14、有利于企業(yè)創(chuàng)新。所以，對于風(fēng)險企業(yè)來說，市場競爭程度過低或無競爭，不利于企業(yè)未來的發(fā)展創(chuàng)新；但市場競程度過低或無競爭，不利于企業(yè)未來的發(fā)展創(chuàng)新；但市場競爭過于激烈，風(fēng)險企業(yè)又可能失敗。因此，風(fēng)險企業(yè)所面對爭過于激烈，風(fēng)險企業(yè)又可能失敗。因此，風(fēng)險企業(yè)所面對的市場應(yīng)保持一定的競爭水平。的市場應(yīng)保持一定的競爭水平。第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(三三)風(fēng)險企業(yè)的市場評估風(fēng)險企業(yè)的市場評估5新產(chǎn)品導(dǎo)入率。如果替代產(chǎn)品層出不窮，已經(jīng)投資新產(chǎn)品導(dǎo)入率。如果替代產(chǎn)品層出不窮，已經(jīng)投資的產(chǎn)品被替代的可能性加大，從而導(dǎo)致利潤減少。

15、的產(chǎn)品被替代的可能性加大，從而導(dǎo)致利潤減少。6市場進入障礙。如果顧客對現(xiàn)有產(chǎn)品或供貨商十分市場進入障礙。如果顧客對現(xiàn)有產(chǎn)品或供貨商十分忠誠，則會對新產(chǎn)品構(gòu)成威脅，這就增加了新產(chǎn)品進忠誠，則會對新產(chǎn)品構(gòu)成威脅，這就增加了新產(chǎn)品進人預(yù)期市場的難度。反之，如果顧客的需求經(jīng)常發(fā)生人預(yù)期市場的難度。反之，如果顧客的需求經(jīng)常發(fā)生變化，則會給予新產(chǎn)品以可乘之機。若產(chǎn)品未來市場變化，則會給予新產(chǎn)品以可乘之機。若產(chǎn)品未來市場成長性不強，是很難引起風(fēng)險投資家的興趣的。在風(fēng)成長性不強，是很難引起風(fēng)險投資家的興趣的。在風(fēng)險和收益不變的情況下，風(fēng)險投資家更愿意投資產(chǎn)品險和收益不變的情況下，風(fēng)險投資家更愿意投資產(chǎn)品市場更

16、大的項目。市場更大的項目。第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(四四)管理團隊能力的評估管理團隊能力的評估 企業(yè)家素質(zhì)企業(yè)家素質(zhì) 管理隊伍的團隊精神管理隊伍的團隊精神 管理隊伍的年齡范圍管理隊伍的年齡范圍 管理隊伍的個人素質(zhì)管理隊伍的個人素質(zhì)第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(五五)風(fēng)險企業(yè)的周期性評估風(fēng)險企業(yè)的周期性評估1種子期和創(chuàng)業(yè)期的評估。在種子期，產(chǎn)品和經(jīng)營方式還種子期和創(chuàng)業(yè)期的評估。在種子期，產(chǎn)品和經(jīng)營方式還是停留在概念與計劃階段，內(nèi)部

17、風(fēng)險有：設(shè)計的產(chǎn)品可是停留在概念與計劃階段，內(nèi)部風(fēng)險有：設(shè)計的產(chǎn)品可能無法生產(chǎn)或產(chǎn)品成本太高，產(chǎn)品開發(fā)延遲。外部風(fēng)險能無法生產(chǎn)或產(chǎn)品成本太高，產(chǎn)品開發(fā)延遲。外部風(fēng)險有：市場潛力不夠，技術(shù)發(fā)展迅速而淘汰新產(chǎn)品。在創(chuàng)有：市場潛力不夠，技術(shù)發(fā)展迅速而淘汰新產(chǎn)品。在創(chuàng)業(yè)期，企業(yè)開始生產(chǎn)運作，內(nèi)部風(fēng)險有：產(chǎn)品性能不佳，業(yè)期，企業(yè)開始生產(chǎn)運作，內(nèi)部風(fēng)險有：產(chǎn)品性能不佳，管理層無法吸引人才，資金消耗過度，銷售量不夠。外管理層無法吸引人才，資金消耗過度，銷售量不夠。外部風(fēng)險有：潛在市場份額不夠，競爭者領(lǐng)先占領(lǐng)同類產(chǎn)部風(fēng)險有：潛在市場份額不夠，競爭者領(lǐng)先占領(lǐng)同類產(chǎn)品市場。品市場。由此可見，在這兩個階段，創(chuàng)業(yè)公司

18、能否順利發(fā)展，由此可見，在這兩個階段，創(chuàng)業(yè)公司能否順利發(fā)展，所面臨的最主要的風(fēng)險是技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。因此，所面臨的最主要的風(fēng)險是技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。因此，這兩個階段進行項目初選的評估指標(biāo)包括：創(chuàng)業(yè)者的信這兩個階段進行項目初選的評估指標(biāo)包括：創(chuàng)業(yè)者的信譽和可合作性；產(chǎn)品的唯一性和不可替代性；產(chǎn)品的專譽和可合作性；產(chǎn)品的唯一性和不可替代性；產(chǎn)品的專利保護能力；創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)創(chuàng)新能力；進入市場的難易利保護能力；創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)創(chuàng)新能力；進入市場的難易性；市場需求和市場潛力，對競爭者進入市場的防護。性；市場需求和市場潛力，對競爭者進入市場的防護。第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評

19、估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(五五)風(fēng)險企業(yè)的周期性評估風(fēng)險企業(yè)的周期性評估2成長期和成熟期的評估指標(biāo)。在成長期，產(chǎn)品開始銷售但成長期和成熟期的評估指標(biāo)。在成長期，產(chǎn)品開始銷售但尚未盈利，內(nèi)部風(fēng)險有：創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠，制造成本尚未盈利，內(nèi)部風(fēng)險有：創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠，制造成本過高，財務(wù)控制失當(dāng)。外部風(fēng)險有：產(chǎn)品競爭力不夠，市過高，財務(wù)控制失當(dāng)。外部風(fēng)險有：產(chǎn)品競爭力不夠，市場增長緩慢，企業(yè)營銷策略錯誤，新產(chǎn)品、新技術(shù)出現(xiàn)。場增長緩慢，企業(yè)營銷策略錯誤，新產(chǎn)品、新技術(shù)出現(xiàn)。在成熟期，開始產(chǎn)生盈利，但現(xiàn)金流量少。內(nèi)部風(fēng)險有：在成熟期，開始產(chǎn)生盈利，但現(xiàn)金流量少。內(nèi)部風(fēng)險有：

20、管理不夠規(guī)范，無法適應(yīng)擴大了的企業(yè)的規(guī)范運作，管理管理不夠規(guī)范，無法適應(yīng)擴大了的企業(yè)的規(guī)范運作，管理者流失，財務(wù)控制失當(dāng)，盈利不足以支持企業(yè)繼續(xù)擴大。者流失，財務(wù)控制失當(dāng)，盈利不足以支持企業(yè)繼續(xù)擴大。外部風(fēng)險有：預(yù)料之外的競爭者出現(xiàn)，市場需求衰退，市外部風(fēng)險有：預(yù)料之外的競爭者出現(xiàn)，市場需求衰退，市場增長率降低，公司上市受阻。場增長率降低，公司上市受阻。 由此可見，在這兩個階段，創(chuàng)業(yè)公司能否順利發(fā)展，所由此可見，在這兩個階段，創(chuàng)業(yè)公司能否順利發(fā)展，所面臨的最主要的風(fēng)險是管理風(fēng)險和市場風(fēng)險。因此，在這面臨的最主要的風(fēng)險是管理風(fēng)險和市場風(fēng)險。因此，在這兩個階段進行項目初選的評估指標(biāo)包括：經(jīng)營管理能

21、力、兩個階段進行項目初選的評估指標(biāo)包括：經(jīng)營管理能力、歷史業(yè)績、最低獲利點、市場規(guī)模、兼并能力、最低邊際歷史業(yè)績、最低獲利點、市場規(guī)模、兼并能力、最低邊際風(fēng)險的防護能力。風(fēng)險的防護能力。第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資項目的選擇與評估風(fēng)險投資項目的選擇與評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估二、風(fēng)險企業(yè)與項目的評估(六六)退出方式及產(chǎn)業(yè)價值的評估退出方式及產(chǎn)業(yè)價值的評估退出方式這一指標(biāo)考察的重點是評估企業(yè)提出的退出退出方式這一指標(biāo)考察的重點是評估企業(yè)提出的退出依據(jù)是否可靠、各種方式的可能性程度及最可能的退出依據(jù)是否可靠、各種方式的可能性程度及最可能的退出方式、合同條款中有無保護投資權(quán)益的財務(wù)條款及財務(wù)方式、合同條

22、款中有無保護投資權(quán)益的財務(wù)條款及財務(wù)保全措施等。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分發(fā)育、成長、成熟、衰退四保全措施等。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分發(fā)育、成長、成熟、衰退四個不同階段。處于發(fā)育和成長期的產(chǎn)業(yè)與企業(yè)，無論是個不同階段。處于發(fā)育和成長期的產(chǎn)業(yè)與企業(yè)，無論是市場還是技術(shù)上都存在較大的風(fēng)險，未來還是不確定的，市場還是技術(shù)上都存在較大的風(fēng)險，未來還是不確定的，可能是一個高速增長的產(chǎn)業(yè)，也可能曇花一現(xiàn)或者無聲可能是一個高速增長的產(chǎn)業(yè)，也可能曇花一現(xiàn)或者無聲無息地夭折。無息地夭折。在進行風(fēng)險投資時，從投資策略和戰(zhàn)略角度還必須考在進行風(fēng)險投資時，從投資策略和戰(zhàn)略角度還必須考慮后續(xù)投資的問題。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有待后續(xù)投資的慮后續(xù)投資的

23、問題。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有待后續(xù)投資的支撐，這樣才能真正體現(xiàn)風(fēng)險投資的價值。因此，對于支撐，這樣才能真正體現(xiàn)風(fēng)險投資的價值。因此，對于風(fēng)險投資項目的評估應(yīng)對項目的產(chǎn)業(yè)價值、戰(zhàn)略前景、風(fēng)險投資項目的評估應(yīng)對項目的產(chǎn)業(yè)價值、戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等進行深入的量化研究。產(chǎn)業(yè)化途徑等進行深入的量化研究。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(一一)資產(chǎn)評估法資產(chǎn)評估法資產(chǎn)評估是一種評價風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)價值的資產(chǎn)評估是一種評價風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)價值的方法，也是測算風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險暴露的主要方法。方法，也是測算風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險暴露的主要方法。按照這種方

24、法，如果風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)的市場價值按照這種方法，如果風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)的市場價值近似等于其公司價格加負債的話，那么該企業(yè)近似等于其公司價格加負債的話，那么該企業(yè)的風(fēng)險暴露程度也就比較低；如果企業(yè)資產(chǎn)升的風(fēng)險暴露程度也就比較低；如果企業(yè)資產(chǎn)升值，在很大程度上代表著投資者預(yù)期的收益增值，在很大程度上代表著投資者預(yù)期的收益增加。風(fēng)險投資家一般通過以下四個程序?qū)︼L(fēng)險加。風(fēng)險投資家一般通過以下四個程序?qū)︼L(fēng)險企業(yè)進行資產(chǎn)評估。企業(yè)進行資產(chǎn)評估。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(一一)資產(chǎn)評估法資產(chǎn)評估法1賬面價值評估賬面價值評估賬面價

25、值評估是風(fēng)險投資家評估風(fēng)險企業(yè)價值的賬面價值評估是風(fēng)險投資家評估風(fēng)險企業(yè)價值的最簡單方法。在面臨眾多變數(shù)和不確定因素的情況下，最簡單方法。在面臨眾多變數(shù)和不確定因素的情況下，賬面價值評估為風(fēng)險投資家全面評估風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)價賬面價值評估為風(fēng)險投資家全面評估風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)價值提供了一個基點。雖然風(fēng)險企業(yè)選擇的會計程序與值提供了一個基點。雖然風(fēng)險企業(yè)選擇的會計程序與處理方法可能導(dǎo)致賬面價值和實際資產(chǎn)價值不符，例處理方法可能導(dǎo)致賬面價值和實際資產(chǎn)價值不符，例如，如果風(fēng)險企業(yè)選擇的壞賬準(zhǔn)備率過低，將可能導(dǎo)如，如果風(fēng)險企業(yè)選擇的壞賬準(zhǔn)備率過低，將可能導(dǎo)致賬面資產(chǎn)價值虛增，而且該現(xiàn)象也同樣普遍存在于致賬面資產(chǎn)價

26、值虛增，而且該現(xiàn)象也同樣普遍存在于風(fēng)險企業(yè)的研發(fā)成本、專利和行政費用等方面，但無風(fēng)險企業(yè)的研發(fā)成本、專利和行政費用等方面，但無論如何，它為風(fēng)險投資家評估風(fēng)險企業(yè)的價值提供了論如何，它為風(fēng)險投資家評估風(fēng)險企業(yè)的價值提供了一個切入點。一個切入點。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(一一)資產(chǎn)評估法資產(chǎn)評估法2賬面價值的調(diào)整賬面價值的調(diào)整一種簡單易行的調(diào)整賬面價值的方法，是按市價一種簡單易行的調(diào)整賬面價值的方法，是按市價校正風(fēng)險企業(yè)有形資產(chǎn)賬面價值與市場價值之間的差校正風(fēng)險企業(yè)有形資產(chǎn)賬面價值與市場價值之間的差異。例如，

27、風(fēng)險企業(yè)若按照歷史成本原則進行會計處異。例如，風(fēng)險企業(yè)若按照歷史成本原則進行會計處理，可能使得公司的房產(chǎn)、機器設(shè)備等資產(chǎn)的賬面價理，可能使得公司的房產(chǎn)、機器設(shè)備等資產(chǎn)的賬面價值高于市場價值，而土地的賬面價值則遠低于市場價值高于市場價值，而土地的賬面價值則遠低于市場價值。對于無形資產(chǎn)而言，因不具備像有形資產(chǎn)那樣可值。對于無形資產(chǎn)而言，因不具備像有形資產(chǎn)那樣可供參考的市場價值，它的價值將面臨較大幅度的調(diào)整，供參考的市場價值，它的價值將面臨較大幅度的調(diào)整，甚至可能降為零。因此，通過對風(fēng)險企業(yè)賬面價值的甚至可能降為零。因此，通過對風(fēng)險企業(yè)賬面價值的調(diào)整，風(fēng)險投資家可以得出關(guān)于風(fēng)險企業(yè)更加準(zhǔn)確的調(diào)整，風(fēng)

28、險投資家可以得出關(guān)于風(fēng)險企業(yè)更加準(zhǔn)確的資產(chǎn)價值，從而確定該風(fēng)險企業(yè)的投資價值。資產(chǎn)價值，從而確定該風(fēng)險企業(yè)的投資價值。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(一一)資產(chǎn)評估法資產(chǎn)評估法3風(fēng)險企業(yè)的清算價值評估風(fēng)險企業(yè)的清算價值評估在對資產(chǎn)賬面價值調(diào)整之后，風(fēng)險投資家還要考在對資產(chǎn)賬面價值調(diào)整之后，風(fēng)險投資家還要考慮到風(fēng)險企業(yè)的清算價值。風(fēng)險企業(yè)的清算價值，是慮到風(fēng)險企業(yè)的清算價值。風(fēng)險企業(yè)的清算價值，是指風(fēng)險企業(yè)在面臨解體、清算時，其資產(chǎn)的迅速變現(xiàn)指風(fēng)險企業(yè)在面臨解體、清算時，其資產(chǎn)的迅速變現(xiàn)能力和企業(yè)對所負債務(wù)在短期

29、內(nèi)的清償能力。在遭遇能力和企業(yè)對所負債務(wù)在短期內(nèi)的清償能力。在遭遇不期而至的被清算的情況下，風(fēng)險企業(yè)的許多資產(chǎn)不期而至的被清算的情況下，風(fēng)險企業(yè)的許多資產(chǎn)(尤其是類似發(fā)明、專利和不動產(chǎn)等尤其是類似發(fā)明、專利和不動產(chǎn)等)的變現(xiàn)價格，要的變現(xiàn)價格，要遠低于它們在風(fēng)險企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營時所體現(xiàn)出的價值，遠低于它們在風(fēng)險企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營時所體現(xiàn)出的價值，或者經(jīng)過精心準(zhǔn)備后與買方之間進行過長期討價還價或者經(jīng)過精心準(zhǔn)備后與買方之間進行過長期討價還價后的價格。并且，這種清算價值還應(yīng)將各種變現(xiàn)成本后的價格。并且，這種清算價值還應(yīng)將各種變現(xiàn)成本考慮在內(nèi)?？紤]在內(nèi)。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值

30、評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(一一)資產(chǎn)評估法資產(chǎn)評估法3風(fēng)險企業(yè)的清算價值評估風(fēng)險企業(yè)的清算價值評估應(yīng)當(dāng)指出的是，清算價值只可以被認(rèn)作是風(fēng)險企應(yīng)當(dāng)指出的是，清算價值只可以被認(rèn)作是風(fēng)險企業(yè)被清算時的一個指導(dǎo)性價格。如果風(fēng)險企業(yè)在面臨業(yè)被清算時的一個指導(dǎo)性價格。如果風(fēng)險企業(yè)在面臨立即清算的極端情況下，其實際的清算價值很可能遠立即清算的極端情況下，其實際的清算價值很可能遠低于按照現(xiàn)有條件下計算出的價值。但一般來說，清低于按照現(xiàn)有條件下計算出的價值。但一般來說，清算價值對看好風(fēng)險企業(yè)發(fā)展前景的風(fēng)險投資家來說，算價值對看好風(fēng)險企業(yè)發(fā)展前景的風(fēng)險投資家來說，其實際意義并非十分

31、重要，通常它只是風(fēng)險投資家用其實際意義并非十分重要，通常它只是風(fēng)險投資家用來壓低風(fēng)險企業(yè)的價值，為其投資謀取更多股權(quán)的手來壓低風(fēng)險企業(yè)的價值，為其投資謀取更多股權(quán)的手段。段。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(一一)資產(chǎn)評估法資產(chǎn)評估法4重置成本法重置成本法以現(xiàn)行市場價格作為考核風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)價值的標(biāo)以現(xiàn)行市場價格作為考核風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)價值的標(biāo)準(zhǔn)，是風(fēng)險投資家與創(chuàng)業(yè)者談判時常用的一種替代性準(zhǔn)，是風(fēng)險投資家與創(chuàng)業(yè)者談判時常用的一種替代性的評估方法。一般來說，重建或重新購買風(fēng)險企業(yè)所的評估方法。一般來說，重建或重新購買風(fēng)險

32、企業(yè)所擁有資產(chǎn)的市場價格遠低于其歷史成本，通常情況下?lián)碛匈Y產(chǎn)的市場價格遠低于其歷史成本，通常情況下它是風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)價值的底價。因此，風(fēng)險投資家在它是風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)價值的底價。因此，風(fēng)險投資家在準(zhǔn)備投資于一個風(fēng)險企業(yè)時，通常用該方法與創(chuàng)業(yè)者準(zhǔn)備投資于一個風(fēng)險企業(yè)時，通常用該方法與創(chuàng)業(yè)者討價還價。討價還價。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(二二)市盈率模型市盈率模型運用市盈率模型對風(fēng)險企業(yè)進行估價，主要是在運用市盈率模型對風(fēng)險企業(yè)進行估價，主要是在預(yù)測風(fēng)險企業(yè)收益的基礎(chǔ)之上，確定一定的市盈率來預(yù)測風(fēng)險企業(yè)收益的基礎(chǔ)之上

33、，確定一定的市盈率來評估風(fēng)險企業(yè)的價值，從而確定風(fēng)險投資額或收購方評估風(fēng)險企業(yè)的價值，從而確定風(fēng)險投資額或收購方的收購價格。市盈率的收購價格。市盈率(P/E)是股價與收益的比率。市是股價與收益的比率。市盈率在評估上市公司投資價值的指標(biāo)體系中是最基本盈率在評估上市公司投資價值的指標(biāo)體系中是最基本的指標(biāo)之一。通過市盈率的高低可以估計各股股價高的指標(biāo)之一。通過市盈率的高低可以估計各股股價高低、反映企業(yè)的成長性、衡量股票的風(fēng)險。低、反映企業(yè)的成長性、衡量股票的風(fēng)險。市盈率法的優(yōu)點在于簡單且易于使用，應(yīng)用該方市盈率法的優(yōu)點在于簡單且易于使用，應(yīng)用該方法可以迅速獲得風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)的價值，尤其是當(dāng)金法可以迅

34、速獲得風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)的價值，尤其是當(dāng)金融市場上有大量融市場上有大量“可比可比”資產(chǎn)進行交易并且市場在平資產(chǎn)進行交易并且市場在平均水平上對這些資產(chǎn)的定價是正確的時候。均水平上對這些資產(chǎn)的定價是正確的時候。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(二二)市盈率模型市盈率模型1市盈率的選取市盈率的選取(1)選取合適的標(biāo)準(zhǔn)市盈率。一般有兩種選取方法，即選取合適的標(biāo)準(zhǔn)市盈率。一般有兩種選取方法，即與風(fēng)險企業(yè)有可比性的公司的市盈率、被投資企業(yè)所與風(fēng)險企業(yè)有可比性的公司的市盈率、被投資企業(yè)所在行業(yè)的平均市盈率，具體選擇哪種取決于收購方

35、或在行業(yè)的平均市盈率，具體選擇哪種取決于收購方或投資方的偏好以及得到相關(guān)數(shù)據(jù)的難易程度。投資方的偏好以及得到相關(guān)數(shù)據(jù)的難易程度。(2)對標(biāo)準(zhǔn)市盈率進行調(diào)整。一般以公開上市的類似企對標(biāo)準(zhǔn)市盈率進行調(diào)整。一般以公開上市的類似企業(yè)的市盈率為基礎(chǔ)來確定風(fēng)險企業(yè)的市盈率，考慮到業(yè)的市盈率為基礎(chǔ)來確定風(fēng)險企業(yè)的市盈率，考慮到兩個企業(yè)風(fēng)險和成長性不可能完全相同，一般要在此兩個企業(yè)風(fēng)險和成長性不可能完全相同，一般要在此基礎(chǔ)上進行修正。調(diào)整的方法可以使用調(diào)整因子，也基礎(chǔ)上進行修正。調(diào)整的方法可以使用調(diào)整因子，也可以篩選和確定相關(guān)變量進行多元回歸分析?？梢院Y選和確定相關(guān)變量進行多元回歸分析。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)

36、與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(二二)市盈率模型市盈率模型2預(yù)測收益預(yù)測收益(1)歷史收益。按照企業(yè)財務(wù)持續(xù)性的邏輯，歷史收益可以歷史收益。按照企業(yè)財務(wù)持續(xù)性的邏輯，歷史收益可以映射出企業(yè)的未來發(fā)展前景，雖然它不能直接用來作為映射出企業(yè)的未來發(fā)展前景，雖然它不能直接用來作為評估風(fēng)險企業(yè)未來收益的基準(zhǔn)，但相對某些憑空猜測和評估風(fēng)險企業(yè)未來收益的基準(zhǔn)，但相對某些憑空猜測和推理，它為風(fēng)險投資家評判風(fēng)險企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿μ峁┩评?，它為風(fēng)險投資家評判風(fēng)險企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿μ峁┝艘环N具體的、真實的和具有指導(dǎo)性的指標(biāo)。了一種具體的、真實的和具有指導(dǎo)性

37、的指標(biāo)。(2)在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下的未來收益。風(fēng)險企業(yè)未來的營運成在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下的未來收益。風(fēng)險企業(yè)未來的營運成本和收入的多少及其實現(xiàn)方式，在很大程度上取決于風(fēng)本和收入的多少及其實現(xiàn)方式，在很大程度上取決于風(fēng)險企業(yè)未來的營運策略和管理戰(zhàn)略。而股權(quán)結(jié)構(gòu)會通過險企業(yè)未來的營運策略和管理戰(zhàn)略。而股權(quán)結(jié)構(gòu)會通過管理水平、發(fā)展目標(biāo)管理水平、發(fā)展目標(biāo)(包括經(jīng)濟的和非經(jīng)濟的包括經(jīng)濟的和非經(jīng)濟的)等一系列因等一系列因素對營運策略和管理戰(zhàn)略產(chǎn)生影響。因此，在測算風(fēng)險素對營運策略和管理戰(zhàn)略產(chǎn)生影響。因此，在測算風(fēng)險企業(yè)未來收益時，必須將公司股權(quán)結(jié)構(gòu)考慮在內(nèi)，并賦企業(yè)未來收益時，必須將公司股權(quán)結(jié)構(gòu)考慮在內(nèi)，并賦予一定

38、的權(quán)重。予一定的權(quán)重。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(二二)市盈率模型市盈率模型2預(yù)測收益預(yù)測收益(3)基于新所有權(quán)結(jié)構(gòu)下的企業(yè)未來收益。對于面臨?；谛滤袡?quán)結(jié)構(gòu)下的企業(yè)未來收益。對于面臨停滯或清算的風(fēng)險企業(yè)，風(fēng)險資本的介入不僅可使它們滯或清算的風(fēng)險企業(yè)，風(fēng)險資本的介入不僅可使它們暫時起死回生，而且也能夠改變它們未來的收益流。暫時起死回生，而且也能夠改變它們未來的收益流。除了支付自己購買的股權(quán)外，風(fēng)險投資家的投資還可除了支付自己購買的股權(quán)外，風(fēng)險投資家的投資還可能為風(fēng)險企業(yè)引入大量的股權(quán)類或債券類風(fēng)險資本，能

39、為風(fēng)險企業(yè)引入大量的股權(quán)類或債券類風(fēng)險資本，這足以改變風(fēng)險企業(yè)過去在成本、收益上的會計假設(shè)這足以改變風(fēng)險企業(yè)過去在成本、收益上的會計假設(shè)及其相互之間的關(guān)系，為風(fēng)險企業(yè)帶來實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。及其相互之間的關(guān)系，為風(fēng)險企業(yè)帶來實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。因此，基于新股權(quán)結(jié)構(gòu)下的未來收益是風(fēng)險投資家評因此，基于新股權(quán)結(jié)構(gòu)下的未來收益是風(fēng)險投資家評估風(fēng)險企業(yè)的價值及其投資回報的真正依據(jù)。估風(fēng)險企業(yè)的價值及其投資回報的真正依據(jù)。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(二二)市盈率模型市盈率模型2預(yù)測收益預(yù)測收益 風(fēng)險投資家在選取風(fēng)險企業(yè)收益指標(biāo)時，還

40、需風(fēng)險投資家在選取風(fēng)險企業(yè)收益指標(biāo)時，還需要在稅前利潤、稅后利潤和息稅前利潤要在稅前利潤、稅后利潤和息稅前利潤(EBIT)三者之間進行選擇。但不管選擇哪一種，關(guān)鍵三者之間進行選擇。但不管選擇哪一種，關(guān)鍵是要保持評估的前后一致性?？紤]到未來風(fēng)險是要保持評估的前后一致性。考慮到未來風(fēng)險企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的多變性，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的多變性，EBIT不會因風(fēng)險企不會因風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化而被迫調(diào)整，因而它可以使評業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化而被迫調(diào)整，因而它可以使評估模型更加精確。估模型更加精確。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(二二)市盈率模

41、型市盈率模型2預(yù)測收益預(yù)測收益 對風(fēng)險企業(yè)利潤的初步預(yù)測通常由風(fēng)險企業(yè)管理層在商對風(fēng)險企業(yè)利潤的初步預(yù)測通常由風(fēng)險企業(yè)管理層在商業(yè)計劃書中做出，但管理層對利潤的預(yù)測只是建立在企業(yè)計劃書中做出，但管理層對利潤的預(yù)測只是建立在企業(yè)業(yè)務(wù)計劃基礎(chǔ)上，并列有一系列預(yù)測假設(shè)。因此，風(fēng)業(yè)業(yè)務(wù)計劃基礎(chǔ)上，并列有一系列預(yù)測假設(shè)。因此，風(fēng)險投資家首先要對風(fēng)險企業(yè)管理層所作的利潤預(yù)測進行險投資家首先要對風(fēng)險企業(yè)管理層所作的利潤預(yù)測進行審核，重點有兩個：一是業(yè)務(wù)計劃是否切合實際；二是審核，重點有兩個：一是業(yè)務(wù)計劃是否切合實際；二是預(yù)測假設(shè)是否合理。在審核的基礎(chǔ)上，風(fēng)險投資家還需預(yù)測假設(shè)是否合理。在審核的基礎(chǔ)上，風(fēng)險投

42、資家還需要考慮風(fēng)險企業(yè)得到投資后，在新經(jīng)營模式的基礎(chǔ)上未要考慮風(fēng)險企業(yè)得到投資后，在新經(jīng)營模式的基礎(chǔ)上未來利潤的變化情況，對未來利潤進行重新評估。來利潤的變化情況，對未來利潤進行重新評估。 未來利潤的預(yù)測可采用下列公式：未來利潤的預(yù)測可采用下列公式：預(yù)測利潤預(yù)測利潤=市場容量市場容量市場份額市場份額銷售凈利潤率銷售凈利潤率第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(二二)市盈率模型市盈率模型3市盈率模型的應(yīng)用市盈率模型的應(yīng)用在選取市盈率和預(yù)測銷售利潤后，可以通過以下在選取市盈率和預(yù)測銷售利潤后，可以通過以下步驟確定投資價格

43、。步驟確定投資價格。(1)確定股權(quán)價值。風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)價值等于預(yù)期的利確定股權(quán)價值。風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)價值等于預(yù)期的利潤乘以市盈率。潤乘以市盈率。(2)確定投資價格。風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資家達成協(xié)議，確定投資價格。風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資家達成協(xié)議，確定股權(quán)比例。在考慮風(fēng)險投資額的前提下按照雙方確定股權(quán)比例。在考慮風(fēng)險投資額的前提下按照雙方認(rèn)可的內(nèi)部收益率來確定風(fēng)險企業(yè)原有股東的權(quán)益份認(rèn)可的內(nèi)部收益率來確定風(fēng)險企業(yè)原有股東的權(quán)益份額和風(fēng)險投資家應(yīng)占的股權(quán)比例，則風(fēng)險投資家的投額和風(fēng)險投資家應(yīng)占的股權(quán)比例，則風(fēng)險投資家的投資額即為風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)價值乘以股權(quán)比例，進而確資額即為風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)價值乘以股權(quán)比例，進

44、而確定每股價格。定每股價格。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(二二)市盈率模型市盈率模型3市盈率模型的應(yīng)用市盈率模型的應(yīng)用(3)確定內(nèi)部收益率。參考內(nèi)部收益率表，可以得出投確定內(nèi)部收益率。參考內(nèi)部收益率表，可以得出投資期限內(nèi)的總體回報倍數(shù)，對應(yīng)內(nèi)部收益率表可得出資期限內(nèi)的總體回報倍數(shù)，對應(yīng)內(nèi)部收益率表可得出年內(nèi)部收益率，與風(fēng)險投資公司的最低回報率相比較，年內(nèi)部收益率，與風(fēng)險投資公司的最低回報率相比較，如低于此值，則不可投資。如低于此值，則不可投資。(4)選取合適的貼現(xiàn)率，確定風(fēng)險企業(yè)現(xiàn)在市場價值。選取合適的貼現(xiàn)率

45、，確定風(fēng)險企業(yè)現(xiàn)在市場價值。貼現(xiàn)率的選取一般是與風(fēng)險投資家的期望收益率一致貼現(xiàn)率的選取一般是與風(fēng)險投資家的期望收益率一致的。而期望收益率取決于無風(fēng)險利率和在風(fēng)險投資運的。而期望收益率取決于無風(fēng)險利率和在風(fēng)險投資運作中各種風(fēng)險的補償，因而不同階段的風(fēng)險投資要求作中各種風(fēng)險的補償，因而不同階段的風(fēng)險投資要求對應(yīng)于不同的貼現(xiàn)率。對應(yīng)于不同的貼現(xiàn)率。各階段風(fēng)險投資的貼現(xiàn)率各階段風(fēng)險投資的貼現(xiàn)率風(fēng)險企業(yè)發(fā)展階段風(fēng)險企業(yè)發(fā)展階段貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率( (期望收益率期望收益率) ) 種子期種子期60%60%以上以上創(chuàng)立期創(chuàng)立期40%-60%40%-60%發(fā)展期發(fā)展期30%-50%30%-50%擴張期擴張期25%-4

46、0%25%-40%成熟期成熟期25%25%第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(二二)市盈率模型市盈率模型3市盈率模型的應(yīng)用市盈率模型的應(yīng)用具體公式為：具體公式為：nn風(fēng)險企業(yè)第 年末預(yù)期收益 合適市盈率市場價值（1+合適貼現(xiàn)率）投入資金數(shù)額占有股份比例風(fēng)險企業(yè)目前市場價值要求占有風(fēng)險企業(yè)股份比例投入資金數(shù)額風(fēng)險企業(yè)目前市場價值第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(二二)市盈率模型市盈率模型3市盈率模型的應(yīng)用市盈率模型的應(yīng)用由上述可見，應(yīng)用

47、市盈率法必須要有高度由上述可見，應(yīng)用市盈率法必須要有高度發(fā)達的證券市場作后盾，要有足夠多的、種類發(fā)達的證券市場作后盾，要有足夠多的、種類齊全的上市公司作備選參照物。否則，該方法齊全的上市公司作備選參照物。否則，該方法難以恰當(dāng)使用。難以恰當(dāng)使用。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(三三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也稱凈現(xiàn)值法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也稱凈現(xiàn)值法(NPV)?，F(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的本質(zhì)是將所投資企業(yè)各年度的未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的本質(zhì)是將所投資企業(yè)各年度的未來現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)之后再累加，從而得出所投

48、資企業(yè)的價值。進行折現(xiàn)之后再累加，從而得出所投資企業(yè)的價值。原理：公司的價值是由其最終所能創(chuàng)造的可自由原理：公司的價值是由其最終所能創(chuàng)造的可自由支配的現(xiàn)金流量所決定，一個企業(yè)或一項業(yè)務(wù)的價值支配的現(xiàn)金流量所決定，一個企業(yè)或一項業(yè)務(wù)的價值可以通過將預(yù)測的未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)而得到?？梢酝ㄟ^將預(yù)測的未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)而得到。其中：其中：v表示企業(yè)價值；表示企業(yè)價值；t表示預(yù)測現(xiàn)金流所確定的未來表示預(yù)測現(xiàn)金流所確定的未來期限；期限；r表示企業(yè)加權(quán)平均資金成本；表示企業(yè)加權(quán)平均資金成本；pt表示第表示第t期期期期末所能得到的現(xiàn)金流量。末所能得到的現(xiàn)金流量。0(1)tttpvr第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價

49、值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(三三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在公式中把企業(yè)資金提供者整體作為企業(yè)最終剩在公式中把企業(yè)資金提供者整體作為企業(yè)最終剩余的索取者，評估所得到的值為整個企業(yè)的價值余的索取者，評估所得到的值為整個企業(yè)的價值(包包括股東權(quán)益、債權(quán)、優(yōu)先股價值括股東權(quán)益、債權(quán)、優(yōu)先股價值)，也是投資者由于，也是投資者由于參與公司投資而獲得利益的價值。該方法的優(yōu)點是適參與公司投資而獲得利益的價值。該方法的優(yōu)點是適用于各種實際情況，如果未來的現(xiàn)金流量可以預(yù)測出用于各種實際情況，如果未來的現(xiàn)金流量可以預(yù)測出來，通過折現(xiàn)就可以求出未來現(xiàn)金流量

50、的總價值。來，通過折現(xiàn)就可以求出未來現(xiàn)金流量的總價值。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(三三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法運用這一方法進行價值評估分為四個步驟：運用這一方法進行價值評估分為四個步驟：1計算企業(yè)目前的自由現(xiàn)金流量。計算企業(yè)目前的自由現(xiàn)金流量。企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量 = 毛現(xiàn)金流量毛現(xiàn)金流量 - 總投資總投資毛現(xiàn)金流量毛現(xiàn)金流量=稅前利潤稅前利潤(1-所得稅稅率所得稅稅率)+折舊折舊總投資總投資=流動資金增長額流動資金增長額+資本支出資本支出第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項

51、目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(三三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流量。由于公司的價值取決于未來現(xiàn)金流預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流量。由于公司的價值取決于未來現(xiàn)金流量而不是歷史上的現(xiàn)金流量，因此，需要從評估年開始預(yù)測量而不是歷史上的現(xiàn)金流量，因此，需要從評估年開始預(yù)測出一個到未來足夠長時期的未來現(xiàn)金流量。標(biāo)準(zhǔn)方法：把整出一個到未來足夠長時期的未來現(xiàn)金流量。標(biāo)準(zhǔn)方法：把整個公司的壽命期分為兩個階段，第一階段是公司快速發(fā)展階個公司的壽命期分為兩個階段，第一階段是公司快速發(fā)展階段，可以以年為基礎(chǔ)逐年做出詳細的現(xiàn)金流量預(yù)測；第二階段，可以以年為基礎(chǔ)逐年做出詳細

52、的現(xiàn)金流量預(yù)測；第二階段是公司在將來某一個時間點上業(yè)務(wù)達到一種均衡狀態(tài)，在段是公司在將來某一個時間點上業(yè)務(wù)達到一種均衡狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，現(xiàn)金流量將具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測性，可這種狀態(tài)下，現(xiàn)金流量將具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測性，可用常態(tài)增長模型、價值拉動模型、直接比較模型進行計算得用常態(tài)增長模型、價值拉動模型、直接比較模型進行計算得出。出。其中：其中： 表示公司快速發(fā)展階段第表示公司快速發(fā)展階段第t年的現(xiàn)金流量；年的現(xiàn)金流量； 表示表示公司穩(wěn)定階段總現(xiàn)金流量；公司穩(wěn)定階段總現(xiàn)金流量；T表示公司快速發(fā)展階段和穩(wěn)定階表示公司快速發(fā)展階段和穩(wěn)定階段的分界點時間。段的分界點時間。wv0Ttwtvv公司

53、未來現(xiàn)金流量tv第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(三三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法3計算企業(yè)加權(quán)資本成本計算企業(yè)加權(quán)資本成本企業(yè)加權(quán)資本成本計算是一個非常復(fù)雜的問題。它包括公企業(yè)加權(quán)資本成本計算是一個非常復(fù)雜的問題。它包括公司為籌集資金所發(fā)行的各種證券司為籌集資金所發(fā)行的各種證券(如普通股股票、優(yōu)先股股票、如普通股股票、優(yōu)先股股票、公共債券及銀行貸款公共債券及銀行貸款)資本的平均成本。計算公式如下：資本的平均成本。計算公式如下：其中：其中：kd表示債務(wù)資本成本表示債務(wù)資本成本(包括銀行貸款包括銀行貸款)； tc

54、表示評估目標(biāo)公表示評估目標(biāo)公司的公司稅率；司的公司稅率； kp表示優(yōu)先股股票成本；表示優(yōu)先股股票成本；ks表示普通股股票表示普通股股票成本；成本；Wd表示債務(wù)在公司長期資本結(jié)構(gòu)中的比率；表示債務(wù)在公司長期資本結(jié)構(gòu)中的比率；Wp表示優(yōu)表示優(yōu)先股在公司長期資本結(jié)構(gòu)中的比率；先股在公司長期資本結(jié)構(gòu)中的比率；Ws表示普通股在公司長表示普通股在公司長期資本結(jié)構(gòu)中的比率。期資本結(jié)構(gòu)中的比率。另外還要考慮投資的時間價值，即投資者對通貨膨脹的預(yù)另外還要考慮投資的時間價值，即投資者對通貨膨脹的預(yù)期和投入資本的期和投入資本的“風(fēng)險貼水風(fēng)險貼水” 。(1)dcdppsskt wk wk wr第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與

55、項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(四四)實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法1預(yù)測績效與自由現(xiàn)金凈流量。計算扣除調(diào)整稅的營業(yè)凈預(yù)測績效與自由現(xiàn)金凈流量。計算扣除調(diào)整稅的營業(yè)凈利潤與投資成本；計算價值驅(qū)動因素；分析企業(yè)財務(wù)狀利潤與投資成本；計算價值驅(qū)動因素；分析企業(yè)財務(wù)狀況；了解企業(yè)的戰(zhàn)略地位及產(chǎn)品的市場占有率；制定績況；了解企業(yè)的戰(zhàn)略地位及產(chǎn)品的市場占有率；制定績效前景；預(yù)測個別詳細科目；檢驗總體預(yù)測的合理性和效前景；預(yù)測個別詳細科目；檢驗總體預(yù)測的合理性和真實性。應(yīng)該說，將企業(yè)經(jīng)過審計的現(xiàn)金流量表進行分真實性。應(yīng)該說，將企業(yè)經(jīng)過審計的

56、現(xiàn)金流量表進行分別明細科目的細化分析，結(jié)合企業(yè)經(jīng)營的歷史、現(xiàn)狀和別明細科目的細化分析，結(jié)合企業(yè)經(jīng)營的歷史、現(xiàn)狀和預(yù)測分析所得出的企業(yè)預(yù)計現(xiàn)金流量表，應(yīng)該具有相當(dāng)預(yù)測分析所得出的企業(yè)預(yù)計現(xiàn)金流量表，應(yīng)該具有相當(dāng)強的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，以此為基礎(chǔ)計算出的自由現(xiàn)金凈強的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，以此為基礎(chǔ)計算出的自由現(xiàn)金凈流量的可信程度是很高的。流量的可信程度是很高的。2估測折現(xiàn)率。權(quán)益性資金成本估算；負債性資金成本估估測折現(xiàn)率。權(quán)益性資金成本估算；負債性資金成本估算；確定目標(biāo)市場價值權(quán)數(shù)；估計不同行業(yè)企業(yè)的報酬算；確定目標(biāo)市場價值權(quán)數(shù)；估計不同行業(yè)企業(yè)的報酬率隨整個上市公司平均報酬率變動的率隨整個上市公司平均報

57、酬率變動的“系數(shù)系數(shù)”或根據(jù)機或根據(jù)機會成本要求的最低資金利潤率，從而合理選定折現(xiàn)率。會成本要求的最低資金利潤率，從而合理選定折現(xiàn)率。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(四四)實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法3估測連續(xù)價值。包括：選擇預(yù)測期限；估計參數(shù)；估測連續(xù)價值。包括：選擇預(yù)測期限；估計參數(shù)；連續(xù)價值折現(xiàn)。連續(xù)價值可用自由現(xiàn)金流量恒值增長連續(xù)價值折現(xiàn)。連續(xù)價值可用自由現(xiàn)金流量恒值增長公式法或價值驅(qū)動因素公式法測算。公式法或價值驅(qū)動因素公式法測算。(1)自由現(xiàn)金流量恒值增長公式法自由現(xiàn)金流量恒值增長公式法其中

58、：其中：FCFT+1=明確的預(yù)測期后第一年中自由現(xiàn)金流量正常水明確的預(yù)測期后第一年中自由現(xiàn)金流量正常水平；平； WACC=加權(quán)平均資金成本；加權(quán)平均資金成本； g=自由現(xiàn)金流量預(yù)測期增長率恒值。自由現(xiàn)金流量預(yù)測期增長率恒值。連續(xù)價值(FCFT+1)(WACC-g)第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(四四)實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法3估測連續(xù)價值估測連續(xù)價值(2)價格驅(qū)動因素公式法價格驅(qū)動因素公式法其中：其中：NOPLATT+1=明確的預(yù)測期后第一年中扣除調(diào)整稅的凈明確的預(yù)測期后第一年中扣除調(diào)整稅的凈利潤的

59、正常水平；利潤的正常水平； ROIC=新投資凈額的預(yù)期報酬率；新投資凈額的預(yù)期報酬率； WACC=加權(quán)平均資金成本；加權(quán)平均資金成本； g=自由現(xiàn)金流量預(yù)測期增長率恒值。自由現(xiàn)金流量預(yù)測期增長率恒值。g連續(xù)價值(NOPLATT+1)(1-) (WACC-g)ROIC第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估風(fēng)險企業(yè)與項目的價值評估一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法一、風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法(五五)現(xiàn)金流量評估法現(xiàn)金流量評估法1經(jīng)營性現(xiàn)金流量。在風(fēng)險企業(yè)持續(xù)經(jīng)營期間，現(xiàn)金或價經(jīng)營性現(xiàn)金流量。在風(fēng)險企業(yè)持續(xù)經(jīng)營期間，現(xiàn)金或價值流出包括以下四種情況：值流出包括以下四種情況：(1)企業(yè)管理者的在職消費。并非完全意

60、義上的現(xiàn)金觀念，企業(yè)管理者的在職消費。并非完全意義上的現(xiàn)金觀念，但可被認(rèn)作現(xiàn)金等價物，直接導(dǎo)致企業(yè)價值的凈流出和但可被認(rèn)作現(xiàn)金等價物，直接導(dǎo)致企業(yè)價值的凈流出和創(chuàng)業(yè)者或管理者在其任職期間收益的凈流入。其中，管創(chuàng)業(yè)者或管理者在其任職期間收益的凈流入。其中，管理人員乘坐的公司車輛、享受的全國俱樂部會員待遇等理人員乘坐的公司車輛、享受的全國俱樂部會員待遇等都是典型的在職消費的方式。都是典型的在職消費的方式。(2)通過債務(wù)償還的資本回報。無論對風(fēng)險企業(yè)整體，或是通過債務(wù)償還的資本回報。無論對風(fēng)險企業(yè)整體，或是風(fēng)險投資家，這類現(xiàn)金流都是免稅的。這類現(xiàn)金流的另風(fēng)險投資家，這類現(xiàn)金流都是免稅的。這類現(xiàn)金流的