《行動的勇氣》讀書筆記

1、行動的勇氣讀書筆記合上行動的勇氣這本書的那一刻，我感到既慶幸而又遺憾。慶幸的是我最終讀完了這本余萬余字的大作，沒有因其前半部分的冗長啰嗦半途而廢;遺憾的是，我沒有在今年3月初拿起這本書的時(shí)候一鼓作氣而讀完，故而對全球央行在隨后新一輪金融危機(jī)中的表現(xiàn)認(rèn)識得過于膚淺，錯(cuò)過了上半年里最大的一次投資機(jī)會。這本書的作者，本伯南克，曾于20062014年間擔(dān)任美聯(lián)儲主席，親歷了2008年金融危機(jī)從萌芽到爆發(fā)、再到緩和、復(fù)蘇的全過程，其間經(jīng)歷了2任總統(tǒng)、3任財(cái)政部長，可以說全世界沒有人比他更有資格來敘述這一段歷史。此外，伯南克本身的學(xué)術(shù)素養(yǎng)也極高，擔(dān)任公職前曾任普林斯頓大學(xué)的經(jīng)濟(jì)系主任，是對美國20世紀(jì)30

2、年代的大蕭條研究最深的學(xué)者之一。在這個(gè)領(lǐng)域的研究對他日后成功領(lǐng)導(dǎo)美國克服金融危機(jī)有著至關(guān)重要的作用，而能在2006年形勢一片大好的時(shí)候提名這樣一位研究大蕭條的專家擔(dān)任美聯(lián)儲主席，時(shí)任總統(tǒng)小布什這雙識人的慧眼也著實(shí)不簡單。這本書共分為三個(gè)部分：序曲、危機(jī)、危機(jī)余波。序曲的前半部分更像是自傳，著重講了伯南克本人的成長、教育及學(xué)術(shù)研究的一些經(jīng)歷，整體比較冗長而無趣;后半部分則講了他初入美聯(lián)儲之后，對于美聯(lián)儲貨幣政策框架的一些思考和辯護(hù)。危機(jī)是本書的主體，詳盡介紹了金融危機(jī)爆發(fā)的全過程，從貝爾斯登的悲劇到兩房的淪陷，從雷曼兄弟的崩潰到救助AIG引發(fā)的巨大爭議，美聯(lián)儲不僅要面對經(jīng)濟(jì)和市場本身巨大的不確定

3、性，還要面對民眾不解的憤怒、政客惡意的指責(zé)，可以說是如履薄冰。伯南克深知自己處境之尷尬，他寫道：如果我們采取了行動，沒有誰會感謝我們，但如果我們沒有采取行動，又有誰會感謝我們呢?美聯(lián)儲是一個(gè)具有政治獨(dú)立性的中央銀行，為了國家的長遠(yuǎn)利益而做出政治上不受歡迎的決策，是它存在某個(gè)單位的一個(gè)理由。它成立的目標(biāo)恰恰就是如此：做他人不能或不愿做，卻又必須要做的事。危機(jī)余波重點(diǎn)著眼于危機(jī)后經(jīng)濟(jì)一波三折的恢復(fù)，以及對金融監(jiān)管體系的反思和重塑;此外，這一部分還重點(diǎn)分析了歐債危機(jī)的始末。下面，我就每一個(gè)部分挑出一個(gè)讓我印象最深刻的點(diǎn)，談?wù)勛约旱目捶ê透惺?。一、金融監(jiān)管，而非貨幣政策，才是應(yīng)對資產(chǎn)價(jià)格泡沫和其他金融

4、風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線。08年金融危機(jī)的誘因，簡單點(diǎn)說就是：金融創(chuàng)新引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。一家銀行發(fā)放住房貸款時(shí)，一定會仔細(xì)審核貸款人的資質(zhì)，貸給資質(zhì)不佳之人容易形成壞賬;但如果它能夠很輕易地通過某種金融創(chuàng)新的方式(主要是通過MBS和CD打包、分層，再通過和保險(xiǎn)公司簽個(gè)CDS增信)，把這筆貸款賣給第三方，那它對貸款人資質(zhì)的審核就必然會越來越松，因?yàn)榧幢阗J款人違約，這筆壞賬也是第三方的，與我無關(guān)，這就是道德風(fēng)險(xiǎn)。其導(dǎo)致的結(jié)果就是，大批資質(zhì)很差的人拿到了貸款，于是推升了房地產(chǎn)市場的繁榮，而只要房價(jià)一直漲，這批人即便是還不了錢，銀行收回其抵押的房子也不會虧錢，這又進(jìn)一步加劇了道德風(fēng)險(xiǎn)。于是道德風(fēng)險(xiǎn)加劇資產(chǎn)價(jià)

5、格上漲的正反饋循環(huán)就開始自我加強(qiáng)，直到泡沫的崩潰，引發(fā)危機(jī)。所以，資產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生的主要原因并非很多人所說的央行放水，而是監(jiān)管部門對金融創(chuàng)新和次級貸市場的監(jiān)管缺位。這也使得危機(jī)之后美國重新審視其原來碎片化的監(jiān)管體系，并推出了以宏觀審慎(是不是很眼熟?)為原則的金融監(jiān)管體系改革，以及著名的多德弗蘭克法案。二、消除擠兌，而非合乎道德或者政治正確，才是央行在危機(jī)模式下的第一選擇。歷史上幾次著名的危機(jī)，如1929年大蕭條、2008年金融危機(jī)，包括本次的新冠危機(jī)，雖然其特點(diǎn)和發(fā)生背景都不盡相同，但本質(zhì)上說，對金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊路徑和模式都是一樣的，即擠兌。金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)，幾乎沒有不借貸經(jīng)營的，

6、當(dāng)借款人因?yàn)槲C(jī)而恐慌性地不再續(xù)貸，甚至要求提前償還貸款時(shí)，為了應(yīng)對負(fù)債端的收縮，金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)就不得不賣出相應(yīng)的部分資產(chǎn)來還債。但當(dāng)賣資產(chǎn)的行為集中發(fā)生時(shí)，市場供大于求，資產(chǎn)的價(jià)格就會發(fā)生大幅的下降，這會使得金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，從而進(jìn)一步加劇借款人的恐慌，那么就會有更多的借款人要求更多的借貸方還錢，帶來更多的資產(chǎn)拋售，進(jìn)一步壓低資產(chǎn)價(jià)格。于是恐慌抽貸暴跌恐慌的負(fù)向循環(huán)開始自我加強(qiáng)，市場的無形之手失靈。央行此時(shí)存在某個(gè)單位的意義，就是一定要干預(yù)市場，想盡一切辦法來打破這個(gè)負(fù)向循環(huán)。1929年時(shí)，美聯(lián)儲迷信古典自由主義，并未干預(yù)，金融危機(jī)變成了大蕭條;2008年，美聯(lián)儲這

7、么做了，美國克服危機(jī)迎來了持續(xù)的復(fù)蘇。誠然，美聯(lián)儲在08年金融危機(jī)時(shí)，出手拯救的很多公司都是危機(jī)的始作俑者，比如AIG，似乎讓他們自食其果地破產(chǎn)才是更加合乎道德和政治正確的選擇，但這也無異于讓其他人與之陪葬。此外還有觀點(diǎn)認(rèn)為，放水救市引發(fā)貧富差距進(jìn)一步拉大、放水解決不了根本的問題，我承認(rèn)這些論點(diǎn)都沒錯(cuò)、都很重要，但放在危機(jī)模式之下，這些觀點(diǎn)和央行消除擠兌的首要目標(biāo)相比，就顯得太不務(wù)實(shí)了。如果我在3月初把這本書看完了，我應(yīng)該會在3月底全球央行救市的時(shí)候少一些尖酸刻薄的嘲笑，更加堅(jiān)定地抄底。三、持續(xù)有效溝通，而非指責(zé)埋怨、加劇雙方對立，才是與不同意見者的相處之道。對于美聯(lián)儲主席來說，沒什么工作比溝

8、通更加重要了。首先，是和美聯(lián)儲內(nèi)部的溝通。美聯(lián)儲的理事或者公開市場操作委員會的委員們，大都是非常資深的經(jīng)濟(jì)學(xué)大牛，又因?qū)W術(shù)背景、從業(yè)背景、認(rèn)知角度的不同天然分為鷹派和鴿派，可謂眾口難調(diào)。但貨幣政策施行一定要有一個(gè)明確的方向，如果僅靠主席強(qiáng)行推動，造成內(nèi)部分歧甚至裂痕不可挽回地?cái)U(kuò)大，這遲早會暴露在公眾面前，大幅削弱美聯(lián)儲政策的公信力。其次，是和政府官員溝通。如果說和美聯(lián)儲內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的溝通尚處于就事論事的業(yè)務(wù)層面，那么和政府官員的溝通往往就會變成政治色彩濃厚的個(gè)人攻擊。特別是在伯南克力主救助AIG等金融機(jī)構(gòu)時(shí)，遭到了諸多來自國會議員的猛烈批評。伯南克深知這些政客并不是反對救助方案本身，只是為了迎合彼時(shí)的社會輿論風(fēng)向，他內(nèi)心對這樣的人和行為深感鄙夷，但還是想盡一切辦法去溝通，不厭其煩地參加各種聽證會，甚至做出了很多必要的妥協(xié)。伯南克不是不會覺得委屈，他通過閱讀林肯的語錄尋求精神慰藉：如果我試圖去回應(yīng)所有的攻擊，那我一定會忙得不可開交，什么事情都做不成。我唯有盡己所能，殫精竭慮，堅(jiān)持到底。如果結(jié)果證明我正確，那么我遭到的一切攻擊就算不得什么。如果結(jié)果證明我錯(cuò)了，即使十