目前我國過度投資行為問題多維度思索

1、目前我國過度投資行為問題多維度思索摘要：我國過度投資約占gdp的10%o這一問題 需要引起我國政府和企業(yè)的高度重視。本文將從政府干預、 治理環(huán)境和財務杠桿等三個視角透析我國目前過度投資行 為的問題，并提出了相應的對策思考：（1）做到政府干預有 的放矢；（2）不斷完善企業(yè)的外部治理環(huán)境，推進內(nèi)外部治 理的良性互動；（3）利用財務杠桿的積極作用抑制過度投資。關鍵詞：過度投資；政府干預；治理結(jié)構(gòu)；財務杠桿 中圖分類號：f830. 59文獻標識碼：a文章編號： 1001-828x （2013） 12-0-01根據(jù)2012年國際貨幣基金組織（imf）的一份報告數(shù)據(jù), 我國過度投資約占gdp的10%。這一

2、問題需要引起我國政府 和企業(yè)的高度重視，因為：（1）由于過度投資在很大程度上 將帶來資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，大大增加了企業(yè)無形資 產(chǎn)攤銷及固定資產(chǎn)折舊等固定性支出，這些都加劇了企業(yè)經(jīng) 營風險與財務風險。（2）投資過度，加上政府的干預，這將 降低資源配置的效率，加劇行業(yè)間的惡性競爭，尤其是運用 各種干預手段實施地方保護。（3） 些地方政府通常以經(jīng)濟 增長為政績考核的核心，從而忽略投資效率僅僅考慮投資規(guī) 模的擴張，這些都將催生很多帶有盲目性和重復性的低水平 投資，極大地阻礙經(jīng)濟發(fā)展方式的根本轉(zhuǎn)變。由此可見，剖 析我國過度投資的內(nèi)在根源及影響因素，從政府制度層面和 企業(yè)微觀層面探討過度投資的問題，

3、將對我國相關政府部門 提供一定的決策依據(jù)，也將對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展有所裨益。一、我國過度投資的概念判斷及類型簡述國內(nèi)外的學界研究一致認同，過度投資來源于企業(yè)代理 問題，是為了牟取私利實施的非效率投資行為，通常用投資 項目的凈現(xiàn)值(npv)來判定投資的合理性問題。(一) 過度投資的主要表現(xiàn)形式(1) 超過消費需求的投資：即由于信息不對稱及產(chǎn)出 滯后等因素，導致投資規(guī)模和速度超過合理范圍的投資項 目；(2)超過資金供應能力的投資：即沒有科學處理投資規(guī) 模與企業(yè)擁有可動資金的匹配程度，導致超出資金鏈承受能 力的投資項目；(3)超過風險承受能力的投資：即缺乏科學 地風險事前評估，或是投資者的盲目自信，高估

4、企業(yè)自身的 風險應對能力的投資項目；(4)經(jīng)濟效益和社會效益均差的 投資：即片面追求經(jīng)濟方面的政績，進行地低效率基礎設施 投資項目。(二) 過度投資的主要類型綜合國內(nèi)外文獻和實務界的經(jīng)驗，不難發(fā)現(xiàn)過度投資是 由內(nèi)外部因素共同作用的結(jié)果，一方面來自政府的外在干 預，另一方面緣于企業(yè)自身的經(jīng)營管理。按照國外學者的研 究，將過度投資的主要類型總結(jié)為五種：(1)代理型過度;(2) 競爭型過度；(3)輸入型過度；(4)認知偏差型過度; (5)干預型過度。但是這些并非能夠完全符合我國的實際 情況，比如如果將我國企業(yè)過度投資問題歸咎于代理問題， 然而企業(yè)治理機制改進過后的過度投資問題依舊存在。所以 我國的過

5、度投資問題，需要在借鑒西方理論的基礎上，結(jié)合 我國企業(yè)的客觀情況，進行多維度地分析和研究。二、目前我國過度投資行為問題的多維度分析本文擬通過規(guī)范研究和實證研究的方法，以我國 2008-2012年上市公司的樣本為調(diào)研對象，從政府干預、治 理環(huán)境和財務杠桿三個視角來分析對企業(yè)過度投資行為的 具體影響：(一) 政府干預與企業(yè)過度投資為了更加清晰地判斷政府干預對企業(yè)過度投資的治理 效果，本文從預測變量(新增投資、預期投資、非預期投資、 資產(chǎn)負債率、成長能力、現(xiàn)金持有、上市年限、公司規(guī)模、 股票回報等)與動機變量(地方經(jīng)濟增長、地方就業(yè)、地方 財政赤字、總資產(chǎn)報酬率、年度控制變量和行業(yè)控制變量等) 等分

6、析其對上市公司過度投資行為的制約效應，主要結(jié)論包 括：(1)政府控制變量對企業(yè)過度投資的影響是顯著的，其 相關關系是正向的。這表明政府控制的企業(yè)過度投資水平較 高。(2)政府層級和企業(yè)過度投資行為顯著負相關。這表明 實際控制的政府層級越低，其干預動機越強，導致的企業(yè)過 度投資水平就越高。整體來說，政府干預程度越強，上市公 司的過度投資現(xiàn)象就越嚴重。(二) 治理環(huán)境與企業(yè)過度投資為了更好的判斷治理環(huán)境對企業(yè)過度投資的治理效果， 本文從自由現(xiàn)金流量、銷售增長率、息稅前利潤、股權(quán)結(jié)構(gòu)、 董事會特征和主營業(yè)務利潤率等分析其對上市公司過度投 資行為的制約效應，主要結(jié)論包括：(1)內(nèi)部現(xiàn)金流量與企 業(yè)過度

7、投資呈顯著的正相關關系。(2)股權(quán)制衡度及獨立董 事在董事會中所占的比例等與企業(yè)過度投資行為成負相關， 尤其是控股股東控制權(quán)對企業(yè)投資行為有很大的影響。需要 特別指出的是大股東與小股東之間的代理問題目前非常嚴 重，往往出現(xiàn)大股東以自己利益為核心強行掠奪小股東利益 的事件發(fā)生，這也是引發(fā)企業(yè)過度投資行為的主要誘因之o(三) 財務杠桿與企業(yè)過度投資為了全面判斷財務杠桿對企業(yè)過度投資的治理效果，本 文從資產(chǎn)負債率、流動負債率、長期負債率、銀行借款率、 商業(yè)信用率、有息負債率、無息負債率和融資性負債率等維 度進行實證研究，主要結(jié)論包括：(1)流動性負債和長期負 債都對過度投資行為有一定的抑制作用，前者

8、的抑制效應更 強。這也表明流動性負債也是當前我國上市企業(yè)資金的重要 來源，企業(yè)面臨的短期償債壓力巨大。(2)商業(yè)信用與銀行 貸款對企業(yè)過度投資行為有約束作用，前者的抑制效果更 強。這表明作為完全的市場運作模式，商業(yè)信用發(fā)揮了很強 的治理作用。（3）有息負債能夠抑制過度投資，而無息負債 對過度投資無法起到約束效果。三、抑制我國企業(yè)過度投資行為的若干建議和思考（一）做到政府干預有的放矢（1）不斷深化改革我國各級地方政府官員的績效考核 制度，完善投資項目的效益評價考核體系，從而有效弱化政 府不適當?shù)母深A動機。目前，僅僅依據(jù)gdp增長為核心的官 員政績考核機制已經(jīng)遠遠不能滿足我國社會經(jīng)濟發(fā)展的需 要，

9、比如能源緊缺、環(huán)境污染和低碳經(jīng)濟等全球性問題，需 要我國在進行項目評價時，以經(jīng)濟效益和社會效益的綜合效 益評價。只有這樣才能有效控制生產(chǎn)能力過剩與負債水平過 高的過度投資。（2）通過合理制定相關的產(chǎn)業(yè)政策，實現(xiàn)干 預對象的有效選擇。比如2012年轟動的無錫尚德企業(yè)破產(chǎn) 案例，其主要的原因之一就是由于政府缺乏科學規(guī)劃，盲目 鼓勵企業(yè)進行新能源投資導致設備產(chǎn)能過剩的問題。（二）不斷完善企業(yè)的外部治理環(huán)境，推進內(nèi)外部治理 的良性互動鑒于我國所處的特定社會制度及有中國特色的市場環(huán) 境，目前我國的資本市場功能定位，企業(yè)的治理機制都存在 諸多的缺陷，比如信息不對稱問題等。因此，本文建議從要 以下幾個方面來

10、逐步完善企業(yè)的治理機制，不斷推動我國企 業(yè)的投資效率：（1）建立科學理性的項目投資決策程序。（2） 積極調(diào)整企業(yè)控制權(quán)結(jié)構(gòu)，積極引入基金、保險、資產(chǎn)管理 公司等機構(gòu)投資者。（3）加強企業(yè)的信息披露制度建設。（三）利用財務杠桿的積極作用抑制過度投資（1）積極發(fā)揮負債治理機制的作用。比如加快金融體 制的深化改革，提高我國國有商業(yè)銀行的獨立性，不斷完善 其風險控制和激勵約束機制。（2）建立健全的償債保障體制。 一方面，建立和完善風險披露機制，比如要求所有的發(fā)行公 司定期披露財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量以及可能會對影 響債券市場價格的重大事件，減少債券市場的信息不對稱 性，增強信息透明度。另一方面，建立完善的擔保體制，比 如通過固定資產(chǎn)抵押擔保、資產(chǎn)質(zhì)押擔保、財政擔保等途徑 分散企業(yè)的購買風險。結(jié)束語綜上所述，本文從宏觀層面和企業(yè)微觀層面對企業(yè)過度 投資問題進行研究是合理科學的。研究結(jié)果表明，目前的過 度投資不僅受到宏觀層面上政府干預的影響，同時也受到治 理結(jié)構(gòu)等微觀層面的影響。本文在此基礎上也提出了相應的 對策和建議，但是這還遠遠不夠，比如將企業(yè)進行國有和民 營性質(zhì)分類研究等問題都有待于進一步的完善。參考文獻:1 王振我國上市公司過度投資行為研究j.合作經(jīng) 濟與科技，