風險投資的風險評估及其控制(共8頁).doc

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2、我國風險投資中風險辯識和控制的研究基本上處于闡述性的階段。本文則從理論與方法的角度出發(fā)，力圖建立可度量投資風險程度的風險評估體系，以指導實踐工作，為防范和減少投資風險提供決策依據(jù)。關鍵詞：風險；投資；評估風險投資對中小科技型企業(yè)的發(fā)展所起的作用已越來越受到重視和認可，作為主動進入高風險投資領域的資本，其目的是追求投資組合的高收益，風險投資也只有在獲取高收益的情況下才有可能成為中小科技型企業(yè)快速發(fā)展的資金來源，而高收益的保障就是有效控制投資風險。由此可見，研究科學的風險評估方法意義重大。一、資產(chǎn)評級-有效的風險評估方法 評級是諸多風險評估方法中較為簡明實用的方法，簡明不是指評估方法簡單而是其揭示

3、風險程度的標識最為明了。評級通常是專門的、中立的評級機構，根據(jù)事先構建的指標體系對影響企業(yè)質(zhì)量的諸多相關因素進行分析和評價，并對不同品質(zhì)的企業(yè)給出相應的簡明標志，最終向投資者及相關機構公布評級結果。某個企業(yè)所獲得的等級包含了該企業(yè)的收益性和風險性信息。1909年，美國人約翰·穆迪首先開創(chuàng)了一套評級標準，并用于衡量當時在美國發(fā)行的大約1500種鐵路債券的信用風險，其后的幾次經(jīng)濟危機中資產(chǎn)評級對資產(chǎn)質(zhì)量的準確標識使評級受到美國資本市場中各方的廣泛認同，進而新的評級機構不斷涌現(xiàn)，資產(chǎn)評級制度日臻完善。目前國際成熟資本市場上評級機構以穆迪投資者服務公司（Moody）、標準普爾公司（S&

4、;P）兩家公司實力最為雄厚，評級結果最為權威。穆迪公司主要是通過分析資產(chǎn)流動性、負債比率、金融風險和資本效益，來確定資產(chǎn)的級別。標準普爾公司評級指標的特點是注重公司的盈余和股利分析，認為影響資產(chǎn)品級高低的因素最終都會反映到EPS和股利上，同時也結合上市公司的產(chǎn)業(yè)地位、公司資源、公司財務政策等加以評判。目前評級工作的程序走向成熟和固定，但各個評級機構的指標體系和數(shù)據(jù)處理方法各不相同，眾多評級機構在此不斷創(chuàng)新，尋求更為精準的計量方法。本文即是將模糊聚類方法引入風險指標的計算過程，力圖科學地度量企業(yè)風險程度。二、研究方法-指標體系和計量方法1、財務指標體系成熟資本市場上的評級機構只選取若干指標進行評

5、估，例如標準普爾公司是注重公司的盈余和股利分析，認為影響資產(chǎn)品級高低的因素最終都會反映到EPS和股利上。應該說對于進入穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)可以采用標準普爾公司這種方法，而我們在評估中小科技型企業(yè)時則應有所調(diào)整。由于中小企業(yè)各方面的發(fā)展還未趨于穩(wěn)定，一兩個指標還比較難體現(xiàn)企業(yè)的整體質(zhì)量，所以選取合適的財務指標就顯得很重要。本文是本著全面地描述公司財務狀況的原則，參照財務比率分析中通用的指標并結合中小企業(yè)的特點來構建財務指標體系的。本指標體系分為6個分指標，每個分指標包含若干個基本財務指標，分別從財務風險、盈利比率、經(jīng)營能力、主營表現(xiàn)、股東回報及價值、成長性等角度來構建一個總的評判財務質(zhì)量的指標體系。具

6、體見下表：財務指標體系財務風險盈利能力經(jīng)營能力主營能力股東回報及價值成長性流動比速動比長債所有者權益總資產(chǎn)負債率凈資產(chǎn)收益率應收帳款周轉率存貨周轉率資產(chǎn)周轉率主營業(yè)務利潤率主營利潤貢獻率紅利實收資本凈利潤實收資本凈資產(chǎn)實收資本凈利潤增長率公積金實收資本由于中小企業(yè)仍處于發(fā)展階段，例如現(xiàn)金流等重要指標不穩(wěn)定，無法進行這方面的實證研究，故未列入本指標體系。2、模糊聚類分析法在經(jīng)濟研究工作中常常把樣本數(shù)據(jù)按一個設定的標準劃分為若干類，但數(shù)據(jù)所代表的經(jīng)濟含義并沒有一個明確清晰的界線，或者說界限是模糊的。按照剛性的分類標準對數(shù)據(jù)分類割段了數(shù)據(jù)代表的經(jīng)濟含義的連續(xù)性和關聯(lián)性，容易造成對事物性質(zhì)的一種歪曲，

7、特別是在分界線附近失真得更明顯。例如：我們用10%的尺度去評判上市公市凈資產(chǎn)收益率指標的好壞，那么凈資產(chǎn)收益率為10%的A公司與凈資產(chǎn)收益率為9.99%的B公司將被歸入不同一類，而實際上單從凈資產(chǎn)收益率指標來說A公司與B公司并無差別。另外當研究對象屬于復雜的多元系統(tǒng)時，剛性的歸類辦法更不適用。例如：要以流動比、速動比、長債所有者權益、資產(chǎn)負債比等四個指標來劃分資產(chǎn)財務風險的高低類別，某家公司有三個指標遠遠優(yōu)于劃線標準，有一指標略低于標準，若按剛性劃分法則這家公司將歸入高財務風險類，但這家公司的財務風險卻有可能低于四個財務指標都剛過線的公司。正是為了克服剛性分組的不足，人們將模糊數(shù)學與聚類分析相

8、結合形成模糊聚類分析方法。這種方法以現(xiàn)實世界廣泛存在的模糊性為研究對象，充分考慮樣本之間的模糊關系并按統(tǒng)計中的聚類方法對數(shù)據(jù)進行模糊數(shù)量化處理后歸類，這種方法解決了復雜樣本的歸類問題，在某種程度上彌補了經(jīng)典統(tǒng)計學的不足。模糊聚類的具體步驟簡要介紹如下：首先要把各樣本點的統(tǒng)計指標進行標準化處理，以便于相互比較。確定數(shù)據(jù)間的相似關系集R。即依據(jù)標準化后的數(shù)據(jù)算出被分類對象間相似程度的統(tǒng)計量。由R求模糊等價矩陣聚類。得出分類結果，完成了物以類聚的工作。三、樣本數(shù)據(jù)及處理過程說明 1、樣本選取風險投資機構可以將已投資和擬投資企業(yè)作為分析樣本，樣本一般要有20家以上，以保證統(tǒng)計分析的科學性。2、數(shù)據(jù)處理

9、過程說明第一步：分別計算各樣本的財務指標，作為研究參數(shù)。第二步：按分指標進行模糊聚類。 例如：按財務風險分指標進行聚類就是以財務風險分指標包含的各具體指標：流動比、速動比、長債所有者權益、總資產(chǎn)負債率對樣本進行聚類，找出財務風險分指標相似的樣本，分成若干類，一般樣本較多的情況下可分成5-6類。第三步：給分。例如：若按財務風險分指標將樣本分成5類，則可給指標最好的5分，其次4分，依次類推。第四步：綜合各分指標的得分?？刹捎煤唵蜗嗉右部杉訖嘞嗉?，具體可根據(jù)本投資資金的投資原則進行調(diào)整。例如：本投資機構比較注重盈利能力則可考慮給各樣本的該項得分乘上大于1的系數(shù)后再參與累加。第五步：定級和標識。根據(jù)事

10、先確定的各等級的基準分將各樣本分別歸入不同的等級，并加以標識。 例如：用AAA級表示得分最高的若干企業(yè)，這類企業(yè)一般是資產(chǎn)優(yōu)良、經(jīng)營狀況正常、發(fā)展前景良好。其次為AA級，依次類推最差的定為C級。四、風險控制-在投資中應用評級結果在投資前，可將已投資企業(yè)和考察企業(yè)一起作為分析的樣本進行評級。一方面可以橫向比較各考察企業(yè)的等級，有效地甄別出低風險等級的企業(yè)，綜合考慮企業(yè)的經(jīng)營團隊以及發(fā)展預期等因素，進而合理分配可投資金。另一方面，由于經(jīng)過投資管理，投資者對已投資企業(yè)的投資價值有了更具體的了解，已投資企業(yè)可成為相同風險等級考察企業(yè)的參照物，增強投資預期的感性認識。在投資后，同樣可橫向比較已投資企業(yè)的風險程度，對于取得較好的評級等級的企業(yè)，投資方只需安排少量的監(jiān)管即可；對于評級等級低的企業(yè)加以特別監(jiān)管，對企業(yè)經(jīng)營決策施加影響，避免投資的低效和損失，必要時考慮安排資金從高風險低效益的企業(yè)中退出。另外也可對某企業(yè)歷史風險程度進行比較，在風險程度明顯上升時可分配更多監(jiān)管力量。通過合理調(diào)配監(jiān)管資源進而提高投資機構的運作效率。五、結論與注意事項 通過實證研究得出以下幾點結論：結論一：評級以簡單的符號將資產(chǎn)的品質(zhì)和風險加以揭示，對于風險投資者來說都有實用價值。評級的結果可以正確地引導風險投資者做出決策。結論二：模糊聚類分析的方法可以引進到評級的工作中，為指標數(shù)據(jù)的處理提供一種科學的方法。在進行風險評