第三章債券-精品課件

1、第三章 債券 第一節(jié) 債券的概念與特征 第二節(jié) 債券的分類 第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券 第四節(jié) 債券投資收益1第一節(jié) 債券的概念與特征本節(jié)主要內(nèi)容：債券的概念債券基本要素債券的性質(zhì)債券的特征債券與股票的區(qū)別與聯(lián)系2債券的概念與性質(zhì)債券的概念： 債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。金融資產(chǎn)金融負(fù)債債權(quán)人債務(wù)人3債券基本要素1. 發(fā)行主體：政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)。 2.債券的面值：票面價(jià)值，包括兩個(gè)方面的內(nèi)容面值幣種和票面金額大小。3.債券的利率：債券年利息與債券票面價(jià)值的比率票面利率。4.債券的償還期限：從發(fā)行日起到本息償清之日止的時(shí)間。5債券的價(jià)格：平價(jià)發(fā)行票面價(jià)值

2、、折價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行。4債券的性質(zhì)1有價(jià)證券。是一種虛擬資本，但可按一定價(jià)格在證券市場(chǎng)流動(dòng)轉(zhuǎn)讓。2金融投資行為的法律憑證。發(fā)行者的籌資手段，購(gòu)買者的金融投資行為利息收益或通過(guò)市場(chǎng)買賣差價(jià)。3債權(quán)債務(wù)關(guān)系憑證。投資者與發(fā)行者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。4信用關(guān)系憑證。發(fā)行者與投資者之間的一種借貸信用關(guān)系。發(fā)行者依據(jù)債券支付投資者利息；投資者基于債券的信用性質(zhì)取得一定的利息收入。5債券的特征1償還性：本息償還期限。英、美等國(guó)政府發(fā)行過(guò)無(wú)期公債或永久性公債：不能要求清償只按期取息。2流動(dòng)性：轉(zhuǎn)讓債券提前收回本金取決于市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的便利程度和變現(xiàn)中損失的可能性。3安全性。收益相對(duì)固定，按期收回本金。與股票相比，風(fēng)

3、險(xiǎn)較小。不能收回的兩種情況：第一，債務(wù)人不能按時(shí)還本付息；第二，流通市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓時(shí)因價(jià)格下跌而承受損失。4收益性：利息和轉(zhuǎn)讓價(jià)差。6債券與股票的聯(lián)系1.兩者都屬于有價(jià)證券。2.兩者都是籌措資金的手段。3.兩者的收益率相互影響。 單個(gè)債券和股票收益率經(jīng)常會(huì)發(fā)生差異； 就整個(gè)社會(huì)而言，如果市場(chǎng)是有效率的，債券的平均利率和股票的平均收益率會(huì)大體上接近，或者其差異能反映兩者的風(fēng)險(xiǎn)程度。 一般而言，股漲債跌，股跌債漲，兩者成反方向變動(dòng)。7債券與股票的區(qū)別1.兩者權(quán)利不同：債券是債權(quán)憑證，只可取息和收回本金，無(wú)權(quán)參與公司經(jīng)營(yíng)決策。股票是所有權(quán)憑證，股東擁有投票權(quán)，對(duì)公司行使經(jīng)營(yíng)決策和監(jiān)督權(quán)。 2.兩者發(fā)行目的

4、及主體不同：債券資金屬于公司負(fù)債，不是資本金；股票資金列入公司資本。發(fā)行債券的經(jīng)濟(jì)主體很多，包括中央政府、地方政府、金融機(jī)構(gòu)、公司組織等；發(fā)行股票的經(jīng)濟(jì)主體只有股份有限公司。8債券與股票的區(qū)別3.兩者期限不同：債券有期投資；股票無(wú)期投資，永久投資。4.兩者收益不同：債券有固定利率；股票股息紅利不固定，視經(jīng)營(yíng)而定。5.兩者風(fēng)險(xiǎn)不同：股票風(fēng)險(xiǎn)大于債券。（1）債券利息是公司的固定費(fèi)用支出；股息紅利是公司利潤(rùn)的一部分，支付在債息和納稅之后。（2）公司破產(chǎn)時(shí)債券償付在前。（3）二級(jí)市場(chǎng)上債券價(jià)格較穩(wěn)定，股票受各種宏觀因素和微觀因素影響，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)頻繁，幅度較大。9第二節(jié) 債券的分類一、按發(fā)行主體分類二

5、、按期限長(zhǎng)短分類三、按計(jì)息方式分類四、按利率是否固定分類五、按債券形態(tài)分類六、按發(fā)行區(qū)域分類10債券按發(fā)行主體分類（一）政府債券（二）金融債券（三）公司債券11政府債券定義：是國(guó)家為籌措資金，按照信用原則，向投資者發(fā)行，承諾在一定時(shí)期支付利息和到期還本的債務(wù)憑證。1中央政府債券：公債券或國(guó)庫(kù)券，簡(jiǎn)稱國(guó)債，是中央政府為籌措財(cái)政資金而發(fā)行的。目的是彌補(bǔ)預(yù)算赤字、建設(shè)公共設(shè)施、歸還舊債本息等。2地方政府債券：地方債券或稱市政債券，是各級(jí)地方政府為了特定的目的而發(fā)行并償還的債券。12政府債券的特征（1）安全性高。政府承擔(dān)還本付息的責(zé)任，信用高，安全性最好。（2）流動(dòng)性強(qiáng)。發(fā)行量大，信譽(yù)高，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，二

6、級(jí)市場(chǎng)發(fā)達(dá)，允許上市交易和場(chǎng)外交易，流動(dòng)性大增。（3）減免稅待遇。（4）抵押代用率高。（5）調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣量。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。參見(jiàn)：我國(guó)政府購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫(kù)券情況13我國(guó)的政府債券（閱讀）1949年新中國(guó)成立后，我國(guó)國(guó)債發(fā)行基本分兩個(gè)階段：20世紀(jì)50年代是第一階段，80年代以來(lái)是第二階段。50年代發(fā)行過(guò)兩種國(guó)債：一種是1950年發(fā)行的人民勝利折實(shí)公債；另一種是1954年至1958年發(fā)行的國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債。進(jìn)入80年代以后，中央政府自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債。2019年起實(shí)施的預(yù)算法規(guī)定，地方政府不得發(fā)行地方政府債券，因此，我國(guó)公債發(fā)行僅限中央政府。14金融債券定義：銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行并約定在

7、一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。金融機(jī)構(gòu)資金來(lái)源大部分靠吸收存款，但為改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)或者特定用途，也可發(fā)行債券增加資金來(lái)源。15金融債券特征（1）安全性好。（2）期限較長(zhǎng)。一般1一5年，長(zhǎng)者可達(dá)10年。（3）利率水平較高。一般高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率。（4）流動(dòng)性強(qiáng)。可在證券市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓、買賣，具有很強(qiáng)的流通性。16我國(guó)的金融債券我國(guó)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券始于1982年，中國(guó)國(guó)際信托投資公司率先在日本的東京證券市場(chǎng)發(fā)行了外國(guó)金融債券；1985年開(kāi)始，在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣金融債券；1994年政策性銀行成立后，發(fā)行主體從商業(yè)銀行發(fā)行轉(zhuǎn)向政策性銀行。目前，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)

8、發(fā)展銀行這三家政策性銀行不僅可以在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行人民幣金融債券，而且可以在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行外幣金融債券。17公司債券定義：公司為籌措資金向社會(huì)發(fā)行承諾在一定時(shí)期按規(guī)定利率支付利息到期還本的債務(wù)憑證。一般期限較長(zhǎng)。18公司債券的種類1信用公司債券：無(wú)抵押債券。2抵押公司債券：不動(dòng)產(chǎn)抵押債券。3保證公司債券。由第三者通常是母公司或銀行作擔(dān)保而發(fā)行的債券。4證券抵押信托公司債券。5設(shè)備信托公司債券。6參與公司債券：分紅公司債券。 7通知公司債券，又稱可提前償還的公司債券。19公司債券的種類8可轉(zhuǎn)換公司債券：在規(guī)定期間內(nèi)，持有者可按一定價(jià)格向發(fā)行公司請(qǐng)求轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量普通股票的公司債券。也稱轉(zhuǎn)股債券、可兌

9、換債券。此外，還有可贖回公司債券、償還基金公司債券、分期公司債券、附認(rèn)股權(quán)證公司債券等。20公司債券的特點(diǎn)1收益率較高。2風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。3分配優(yōu)先性4通知償還性。5可兌換性。21我國(guó)企業(yè)債券我國(guó)企業(yè)債券始于1984年。1987年國(guó)務(wù)院頒布企業(yè)債券管理暫行條例，編制企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃；1992年試點(diǎn)可轉(zhuǎn)換債券；1993年國(guó)務(wù)院頒發(fā)企業(yè)債券管理?xiàng)l例；1994年開(kāi)始境外可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行試點(diǎn)；2019年國(guó)務(wù)院證券委發(fā)布可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法，明確上市公司及非上市重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)可發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券；2019年頒布上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法。22債券按期限長(zhǎng)短分類1短期債券：期限在1年以下， 例如美

10、國(guó)、英國(guó)的國(guó)庫(kù)券，期限分3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期4種。2中期債券：期限在1年以上10年以下。3.長(zhǎng)期債券：期限在10年以上。4無(wú)限期國(guó)債。也稱永久債券，它指的是不規(guī)定到期期限，債權(quán)人也不能要求清償?shù)砂雌谌〉美⒌囊环N債券，無(wú)限期債券多為政府發(fā)行的債券。如英國(guó)金邊債券中的一部分就是無(wú)限期債券。23債券按計(jì)息方式分類1單利債券：在計(jì)算利息時(shí)，不論期限長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)息，所生利息不加入本金計(jì)算下期利息。（一次還本付息）2復(fù)利債券：計(jì)算利息時(shí)，按一定期限將所生利息加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算。復(fù)利債券的利息包含貨幣的時(shí)間價(jià)值。在名義利率相同的情況下，復(fù)利債券的實(shí)得利息要多于單利債券。3附息債券

11、：也稱定息債券，是在債券券面上附有息票，按債券票面載明的利率及支付方式支付利息，一般限于中長(zhǎng)期債券。24債券按計(jì)息方式分類4貼現(xiàn)債券：票面不規(guī)定利率，發(fā)行時(shí)按某一折扣率，以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)仍按面額償還本金。 在國(guó)外，廣義貼現(xiàn)債券有兩種：狹義貼現(xiàn)債券和零息債券（Zero Coupon Bond ）。 狹義貼現(xiàn)債券是期限比較短的折現(xiàn)債券，如通常短期國(guó)庫(kù)券。 零息債券期限普遍較長(zhǎng)，最多可到20年。它以低于面值的貼水方式發(fā)行，投資者在債券到期日可按債券的面值得到償付。25債券按計(jì)息方式分類5累進(jìn)利率債券：利率逐年按累進(jìn)方法計(jì)息，即隨時(shí)間推移，后期利率比前期利率高，呈累進(jìn)狀態(tài)。這種債券的期

12、限往往是浮動(dòng)的，但一般會(huì)規(guī)定最短持有期和最長(zhǎng)持有期。如以公式表示，設(shè)債券面額為A，基礎(chǔ)年利率為i,持有期限為n，每年利率遞增率為r，持滿某年的利息額為I，則利息的計(jì)算公式為： In=Ani+(n-1)r/226債券按利率是否固定分類1 固定利率債券2浮動(dòng)利率債券：利率可以變動(dòng)的債券。利率與市場(chǎng)利率掛鉤，一般高于市場(chǎng)利率的一定百分點(diǎn)。27按債券形態(tài)分類1實(shí)物債券：具有標(biāo)準(zhǔn)格式實(shí)物券面的債券。在標(biāo)準(zhǔn)格式的債券券面上，一般印有債券面額、債券利率、債券期限、債券發(fā)行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。我國(guó)國(guó)債種類中，無(wú)記名國(guó)債屬于實(shí)物債券，它以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)、面值等，不記名，不掛失，可上市流

13、通。實(shí)物債券是一般意義上的債券，很多國(guó)家通過(guò)法律或者法規(guī)對(duì)實(shí)物債券的格式予以明確規(guī)定。28按債券形態(tài)分類2憑證式債券：是一種債權(quán)人認(rèn)購(gòu)債券的收款憑證，不是債券發(fā)行人制定的標(biāo)準(zhǔn)格式的債券。我國(guó)近年通過(guò)銀行系統(tǒng)發(fā)行的憑證式國(guó)債，券面上不印制票面金額，而是根據(jù)認(rèn)購(gòu)者的認(rèn)購(gòu)額填寫(xiě)實(shí)際的繳款金額，是一種國(guó)家儲(chǔ)蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國(guó)債收款憑證”記錄債權(quán)，不不能上市流通，從購(gòu)買之日起計(jì)息。在持有期內(nèi)，持券人如果遇到特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取時(shí)，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算。29按債券形態(tài)分類3記賬式債券：沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的票券，而是在電腦賬戶中作記錄

14、的無(wú)紙化發(fā)行。我國(guó)是通過(guò)上海和深圳證券交易所證券賬戶來(lái)發(fā)行的。記賬式債券可在證券交易所買賣。30債券按發(fā)行區(qū)域分類1.國(guó)內(nèi)債券：以本國(guó)貨幣為單位在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上發(fā)行的債券。2.國(guó)際債券：以外國(guó)貨幣為單位，在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行的債券。國(guó)際債券可分為外國(guó)債券和歐洲債券。31國(guó)際債券外國(guó)債券外國(guó)債券：在外國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行的，以市場(chǎng)所在國(guó)貨幣為面值的債券。如揚(yáng)基債券（Yankee Bond）， 武士債券（Samurai Bond）。目前主要有美國(guó)、瑞士、德國(guó)和日本四大外國(guó)債券市場(chǎng)。1991年始，在亞洲地區(qū)出現(xiàn)了“龍”債券（Dragon Bond） “龍”債券是指在除日本以外的國(guó)家在亞洲地區(qū)發(fā)行的外國(guó)債券

15、。32國(guó)際債券歐洲債券歐洲債券：是指發(fā)行人在外國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行的、以市場(chǎng)所在國(guó)以外的第三國(guó)的貨幣為面值的債券，又叫境外債券、歐洲貨幣債券。其發(fā)行除須經(jīng)舉債人所在國(guó)政府批準(zhǔn)外，不受發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)以及債券面值貨幣國(guó)有關(guān)法律約束。最大特點(diǎn)是其游離于任何國(guó)家的貨幣金融管制之外，籌集的資金是一種比較自由的離岸（Off shore ）貨幣。33我國(guó)發(fā)行國(guó)際債券我國(guó)發(fā)行國(guó)際債券始于20世紀(jì)80年代初。1982年1月，中國(guó)國(guó)際信托投資公司在日本東京資本市場(chǎng)上發(fā)行了100億日元的債券。80年代中后期，多種貨幣的國(guó)際債券發(fā)行。90年代以后，國(guó)際債券發(fā)行有了新進(jìn)展。34債券的其他分類公募債券和私募債券；信用債券和擔(dān)保

16、債券；記名債券、無(wú)記名債券和注冊(cè)債券（不向投資者交付現(xiàn)貨，只在指定的注冊(cè)機(jī)構(gòu)交易，載明債券牌號(hào)、金額、還本付息場(chǎng)所等的債券，不得在交易所買賣）其他分類35第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券一、可轉(zhuǎn)換債券的定義與特征二、可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素三、可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格36可轉(zhuǎn)換債券的定義與特征（一）可轉(zhuǎn)換債券的定義：是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定條件可以轉(zhuǎn)換成本公司股票的公司債券。37可轉(zhuǎn)換債券的定義與特征（二）可轉(zhuǎn)換債券的特征 1可轉(zhuǎn)換債券是一種附有認(rèn)股權(quán)的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征。在轉(zhuǎn)換以前，是一種公司債券，具備債券的一切特征；在轉(zhuǎn)換成股票后，具備股票的一般特征。 2可轉(zhuǎn)換債券具有

17、雙重選擇權(quán)的特征， 一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒(méi)有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。 利用這一特點(diǎn)可對(duì)股票進(jìn)行套期保值，獲得更加確定的收益。38可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素（一）有效期限和轉(zhuǎn)換期限 有效期限：指?jìng)瘡陌l(fā)行之日起至償清本息之日止的時(shí)間。 轉(zhuǎn)換期限：指轉(zhuǎn)換為普通股的起始日至結(jié)束日。發(fā)行人一般都規(guī)定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限，在期限內(nèi)，允許持有人按轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換成發(fā)行人的股票。 我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債的期限最短為3年，最長(zhǎng)為5年，自發(fā)行之日起6個(gè)月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。39可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成

18、要素（二）票面利率票面利率由發(fā)行人根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)利率水平、公司債券資信等級(jí)和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換公司債。半年或一年付息一次，到期后5個(gè)工作日內(nèi)償還未轉(zhuǎn)股債券的本金及最后一期利息。40可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素（三）轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格：包括轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換期限三大要素。 1轉(zhuǎn)換比例： 指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。用公式表示為： 如果債券面額為1000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為40，即1000元債券可按25元1股的價(jià)格轉(zhuǎn)換為40股普通股票41可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素2轉(zhuǎn)換價(jià)格：指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價(jià)格。用公式表示為：我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定，可

19、轉(zhuǎn)換公司債的轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)以公布募集說(shuō)明書(shū)前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤(pán)價(jià)格為基礎(chǔ)，并上浮一定幅度。42可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素（四）贖回條款與回售條款 贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時(shí)間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當(dāng)公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，公司可按照事先約定的贖回價(jià)格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。 回售是指公司股票在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債持有入按事先約定的價(jià)格將所持可轉(zhuǎn)債賣給發(fā)行人的行為。 贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)規(guī)定的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場(chǎng)條件。43可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素（

20、五）轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款 轉(zhuǎn)換價(jià)格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細(xì)及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股份發(fā)生變動(dòng)，引起公司股票名義價(jià)格下降時(shí)而對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格所做的必要調(diào)整。44可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值又稱投資價(jià)值，這一價(jià)值相當(dāng)于將未來(lái)一系列債息收入加上面值按一定市場(chǎng)利率折成的現(xiàn)值。一般每年支付一次利息的普通不可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值可由下式計(jì)算：45可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值如果考慮可轉(zhuǎn)換的債券因素，債券轉(zhuǎn)換成普通股后，債券不復(fù)存在，不再具有債券到期按市場(chǎng)利率折算成的現(xiàn)值，需將以上公式作如下修正： 其中：CV債券的

21、轉(zhuǎn)換價(jià)值； rc可轉(zhuǎn)換債券預(yù)期收益率 (rc 可轉(zhuǎn)換債券息票收益率)； N轉(zhuǎn)換前的年份數(shù)（Nn）。46可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券在普通股票價(jià)格上漲時(shí)轉(zhuǎn)換較為有利，所以其轉(zhuǎn)換價(jià)值與能轉(zhuǎn)換到的股票價(jià)格有關(guān)。如果股票目前的市價(jià)為P0，那么，一段時(shí)間后股票價(jià)格可用下列計(jì)算公式表示： 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值等于預(yù)期股票價(jià)格Pt乘以轉(zhuǎn)換比例R:47可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值例某一可轉(zhuǎn)換債券，面值為1000元，票面利率為8，每年支付80元利息，轉(zhuǎn)換比例為40，轉(zhuǎn)換年限為5年，若當(dāng)前的普通股市價(jià)為26元1股，股票價(jià)格預(yù)期每年上漲10%；而投資者預(yù)期的可轉(zhuǎn)換債券到期收益率

22、為9%，則該債券的理論價(jià)值為：48可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值是可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際轉(zhuǎn)換時(shí)按轉(zhuǎn)換成普通股的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的理論價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值等于每股普通股的市價(jià)乘以轉(zhuǎn)換比例，用公式表示：在上例中，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換比例為40，若股票市價(jià)為26元1股時(shí)，其轉(zhuǎn)換價(jià)值為：10401400，此時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值低于債券的理論價(jià)值，投資者不會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)。49可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值在轉(zhuǎn)換價(jià)值小于其理論價(jià)值時(shí)，投資者可繼續(xù)持有債券：一方面可得到每年固定的債息，另一方面可等待普通股價(jià)格的上漲。 如果直至債券轉(zhuǎn)換期滿，股價(jià)上漲幅度仍不足以使其轉(zhuǎn)換價(jià)值大于理論上的投資價(jià)值，投資者可要求在債

23、券期滿時(shí)按面值償還本金，或作為債券出售，其市場(chǎng)價(jià)格以債券的理論價(jià)值為基礎(chǔ)，并受供求關(guān)系影響。只有當(dāng)股票價(jià)格上漲至債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值大于債券的理論價(jià)值時(shí)，投資者才會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)；而且，股票價(jià)格越高，其轉(zhuǎn)換價(jià)值越大。50可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格受供求關(guān)系的影響，可能與理論價(jià)值相同，也可能不同，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)值相同時(shí)，稱為轉(zhuǎn)換平價(jià)；如果市場(chǎng)價(jià)格高于理論價(jià)值，稱為轉(zhuǎn)換升水；市場(chǎng)價(jià)格低于理論價(jià)值，稱為轉(zhuǎn)換貼水。與可轉(zhuǎn)換債券密切相關(guān)的一個(gè)概念是可交換債券?？山粨Q債券的持有人可以在規(guī)定的期限內(nèi)，按事先確定的條件，將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行人持有的某種既定的普通股。與可轉(zhuǎn)換債券相比，

24、可交換債券的債券和股票不再是屬于同一家公司，而是分屬兩家公司發(fā)行。51第四節(jié) 債券投資收益一、到期收益率和持有期收益率二、即期利率和遠(yuǎn)期利率三、利率的期限結(jié)構(gòu)四、利率的久期與凸性52到期收益率定義：又稱最終收益率，一般的債券到期都按面值償還本金，所以，隨著到期日的臨近，債券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)越來(lái)越接近面值。53貼現(xiàn)債券到期收益率貼現(xiàn)債券：又稱貼水債券，是指以低于面值發(fā)行，發(fā)行價(jià)與票面金額之差額相當(dāng)于預(yù)先支付的利息，債券期滿時(shí)按面值償付的債券。一般用于短期債券發(fā)行，如美國(guó)國(guó)庫(kù)券，現(xiàn)在也開(kāi)始用于中期債券。貼現(xiàn)債券的收益是貼現(xiàn)額，即債券面額與發(fā)行價(jià)格之間的差額。貼現(xiàn)率通常以年率表示，在計(jì)算發(fā)行價(jià)格時(shí)還要將

25、年貼現(xiàn)率換算成債券實(shí)際期限的貼現(xiàn)率。54貼現(xiàn)債券到期收益率發(fā)行價(jià)格為： 其中: 發(fā)行價(jià)格 V 債券面值 d 年貼現(xiàn)率(360天計(jì)) n債券期限（天）55貼現(xiàn)債券到期收益率到期收益率： 其中： 到期收益率 債券面額 發(fā)行價(jià)格 n 債券期限56息票債券到期收益率一般的息票債券都是一年或半年支付一次利息，到期按面值還本。（1）現(xiàn)值法 現(xiàn)值法可以精確計(jì)算債券到期收益率，但計(jì)算方法非常繁瑣，很少實(shí)際使用。它說(shuō)明了債券收益率計(jì)算的原理，即根據(jù)債券的未來(lái)收益和當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)推算到期收益率?，F(xiàn)值法公式如下：57息票債券到期收益率（2）實(shí)用公式 在實(shí)際操作中多采用近似法計(jì)算。算結(jié)果是近似值，但與現(xiàn)值法計(jì)算的結(jié)

26、果相差不大。其公式為：58一次還本付息債券到期收益率59持有期收益率1貼現(xiàn)債券持有期收益率2.息票債券持有期收益率實(shí)用公式3.一次還本付息債券持有期收益率實(shí)用公式60即期利率定義：即期利率是某一給定時(shí)點(diǎn)上折價(jià)證券的到期收益率。對(duì)折價(jià)債券來(lái)說(shuō)，即期利率是其年到期收益。t年的即期利率用 表示，有：如果投資者投資長(zhǎng)期的債券，他會(huì)選擇息票債券，即期利率則可以另一種方式確定。61遠(yuǎn)期利率對(duì)于兩年后支付1元的現(xiàn)值可以分兩步計(jì)算。第一步確定其等價(jià)的一年后的價(jià)值，那就是，兩年后得到的1元等價(jià)于一年后得到的 元。第二步確定等價(jià)的一年后價(jià)值按一年期的即期利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。于是其當(dāng)前價(jià)值為： 它與按照2年期即期利率在

27、兩年后得到1元的現(xiàn)值相等，即62遠(yuǎn)期利率即：或者：貼現(xiàn)率 就是從第一年到第二年的遠(yuǎn)期利率。這就是說(shuō)，遠(yuǎn)期利率是確定兩年后收到的1元的一年后的等價(jià)價(jià)值的貼現(xiàn)率。63遠(yuǎn)期利率一般地:64利率的期限結(jié)構(gòu)債券的收益率和到期期限之間的關(guān)系稱為利率的期限結(jié)構(gòu)（term structure）。簡(jiǎn)單地說(shuō)，期限結(jié)構(gòu)由一系列的遠(yuǎn)期利率和一個(gè)本期已知的即期利率組成。期限結(jié)構(gòu)通常用收益曲線表示，用圖形來(lái)描述同一種債券的收益率和到期期限的關(guān)系，通常有三種類型：向上傾斜收益曲線、持平收益曲線和向下傾斜收益曲線。 通常即期利率隨到期期限t增加而增加，即收益曲線向上傾斜，符合通常想法：長(zhǎng)期即期利率高于短期。65利率的期限結(jié)構(gòu)

28、流動(dòng)偏好理論這種理論認(rèn)為投資者有一種偏好短期債券的傾向，因?yàn)檫@些投資容易變現(xiàn)，同時(shí)投資于短期債券面臨較小的利率風(fēng)險(xiǎn)。投資長(zhǎng)期的債券就有利率風(fēng)險(xiǎn)，債券發(fā)行者必須給投資者以風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。發(fā)行者愿意為較長(zhǎng)期的債券付較高的回報(bào)是因?yàn)榘l(fā)行長(zhǎng)期債券比短期債券節(jié)省成本，不必為頻繁的再融資付更多的發(fā)行成本；而且長(zhǎng)期債券風(fēng)險(xiǎn)較小，不必關(guān)注未來(lái)高融資風(fēng)險(xiǎn)。66利率的期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)偏好理論遠(yuǎn)期利率與預(yù)期的即期利率之差叫做流動(dòng)性溢酬或流動(dòng)補(bǔ)償，是為鼓勵(lì)投資者購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)更大的長(zhǎng)期證券而向投資者提供的額外回報(bào)。一般有：根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，如果持有長(zhǎng)期證券，意味著它必須有較高的預(yù)期收益，則下列不等式成立這個(gè)不等式是理解流通偏好理論

29、解釋期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。為了簡(jiǎn)便，我們?nèi)〉狡谄谙逓?年來(lái)說(shuō)明收益曲線的類型。67利率的期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)偏好理論（1）下傾收益曲線。當(dāng) ，上述不等式僅 當(dāng) 時(shí)成立。因此交易市場(chǎng)相信利率將持續(xù)下降時(shí)，才能觀察到一條下傾的收益曲線。（見(jiàn)例題） （2）持平收益曲線。此時(shí) 不等式僅當(dāng) 時(shí)成立。于是，一個(gè)持平期限結(jié)構(gòu)僅當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期利率將下降時(shí)出現(xiàn)。（見(jiàn)例題） (3)上傾收益曲線。此時(shí) 。如一個(gè)平緩的上傾，這可能是預(yù)期未來(lái)利率將下降的情況。 （見(jiàn)例題）68利率的期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)偏好理論收益曲線平緩上傾的原因是市場(chǎng)預(yù)期即期利率有一個(gè)小幅度下降。如果收益曲線上傾地更陡峭一些，則可能是市場(chǎng)預(yù)期即期利率在未來(lái)將上升。綜上，根據(jù)流

30、動(dòng)性偏好理論，下傾的期限結(jié)構(gòu)表明對(duì)即期利率的一個(gè)下降的預(yù)期，而上傾的期限結(jié)構(gòu)可能表明一個(gè)上升的預(yù)期，也可能表明一個(gè)下降的預(yù)期，這取決于上傾的陡峭程度。如果粗略地講，投資者有一半的情形預(yù)期即期利率將上升，另一半的情形預(yù)期即期利率將下降，則流動(dòng)性偏好理論可得出上傾的期限結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)得更多些，這正是實(shí)際所發(fā)生的情況。69利率的期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論定義：又稱“無(wú)偏預(yù)期理論”，認(rèn)為期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)利率的市場(chǎng)預(yù)期。如果預(yù)期未來(lái)利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)；如果預(yù)期未來(lái)利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈下降趨勢(shì)。遠(yuǎn)期利率反映出對(duì)未來(lái)相應(yīng)時(shí)期的即期利率預(yù)期的共同看法，即遠(yuǎn)期利率是對(duì)未來(lái)收益所作的市場(chǎng)無(wú)偏估

31、計(jì)。即預(yù)期理論表明，在均衡狀態(tài)下，預(yù)期的即期利率等于遠(yuǎn)期利率：我們?nèi)〉狡谄谙逓?年，則有：70利率的期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論（1）上傾收益曲線。仍然假設(shè) 那么， 。根據(jù)預(yù)期理論預(yù)期的即期利率等于遠(yuǎn)期利率，現(xiàn)時(shí)1年即期利率為7，而1年后利率將上升到9.01%，因此收益曲線是向上傾斜的。而且無(wú)論是投資者持債券到2年期限(即期利率為8)還是1年后出售這個(gè)債券再以遠(yuǎn)期利率9.01%投資，其回報(bào)相同。（2）持平收益曲線。假設(shè) ，那么 ，預(yù)期的即期利率和現(xiàn)時(shí)的即期利率相等，因而收益曲線是水平的。71利率的期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論（3）下傾收益曲線。設(shè) ，那么 。現(xiàn)時(shí)1年即期利率為7%，下一年預(yù)期的即期利率將下降到5.01

32、。因此，收益曲線向下傾斜。 總之，投資者預(yù)期即期利率在未來(lái)上升，是向上傾斜的期限結(jié)構(gòu)；反過(guò)來(lái)，預(yù)期即期利率在未來(lái)下降是向下傾斜的期限結(jié)構(gòu)。預(yù)期理論和流動(dòng)偏好理論之間存在著區(qū)別。在預(yù)期理論中，預(yù)期的即期利率等于遠(yuǎn)期利率；而在流動(dòng)偏好理論中，預(yù)期的即期利率是遠(yuǎn)期利率減去流動(dòng)補(bǔ)償。72利率的期限結(jié)構(gòu)市場(chǎng)分割理論 市場(chǎng)分割理論認(rèn)為不同的投資者和借款者受法律、偏好、或?qū)μ囟ǖ狡谄谙薜牧?xí)慣等限制。存在一個(gè)短期證券市場(chǎng)，一個(gè)中期證券市場(chǎng)，以及一個(gè)長(zhǎng)期證券市場(chǎng)。不同到期期限的證券的利率很少或完全不影響其他到期期限的證券的利率，即期利率取決于每一市場(chǎng)的供給和需求條件。投資者和借入者將不會(huì)離開(kāi)他們的市場(chǎng)而進(jìn)入一個(gè)

33、不同的市場(chǎng)，即使當(dāng)前的利率提醒他們，作這樣一個(gè)移動(dòng)將獲得一個(gè)更高的預(yù)期收益。73利率的期限結(jié)構(gòu)市場(chǎng)分割理論根據(jù)這一理論，一個(gè)上傾的期限結(jié)構(gòu)存在于這樣一個(gè)時(shí)候：即短期資金的供給和需求曲線的交點(diǎn)的利率比長(zhǎng)期資金的交點(diǎn)的利率低；一個(gè)下傾的期限結(jié)構(gòu)則出現(xiàn)在短期資金供求的交點(diǎn)的利率比長(zhǎng)期資金的交點(diǎn)更高的時(shí)候。要對(duì)這三種理論的相對(duì)重要性作出準(zhǔn)確的說(shuō)明是十分困難的。 市場(chǎng)分隔理論獲得相對(duì)較弱的支持這是可以理解的。74利率的久期與凸性久期（duration）久期有許多不同的形式和解釋。幾種尤為重要的種類是麥考萊久期、修正久期、封閉式久期、有效久期和美元久期。75麥考萊久期“久期”又叫“持續(xù)期”,麥考萊1938

34、年提出要通過(guò)衡量債券的平均到期期限（即久期）來(lái)研究債券的時(shí)間結(jié)構(gòu)。麥考萊久期是以年數(shù)表示的可用于彌補(bǔ)證券初始成本的貨幣加權(quán)平均時(shí)間價(jià)值。 久期對(duì)于財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要價(jià)值在于它是衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的直接方法，久期越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。 麥考萊久期有如下假設(shè)：收益率曲線是平坦的；用于所有未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率是固定的。76麥考萊久期麥考萊久期表明時(shí)間的權(quán)重是每期收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。每一貼現(xiàn)的現(xiàn)金流都代表了債券現(xiàn)金流現(xiàn)值的一部分。如果加總債券所有的貼現(xiàn)現(xiàn)金流，就得到了債券的價(jià)格（P）。 稱為連續(xù)復(fù)利到期收益率。77修正久期債券價(jià)格等于與債券相關(guān)的現(xiàn)金流現(xiàn)值：將上述公式對(duì)利率R求導(dǎo)，得到公式：78修正久期上述公式表示

35、了當(dāng)債券收益率發(fā)生很小變動(dòng)時(shí)以美元表示的債券價(jià)值發(fā)生的變動(dòng)。將公式兩邊同時(shí)除以債券價(jià)格便得到了每一單位利率百分比變動(dòng)時(shí)債券價(jià)格的百分比變動(dòng)：79修正久期這是修正久期的表達(dá)式。括號(hào)中的項(xiàng)是麥考萊久期公式的分子。因而修正久期等于麥考萊久期除以（1+到期收益率）：修正久期顯示了與債券到期收益率的小變動(dòng)相關(guān)的債券價(jià)格的百分比變化。注意：按上述公式計(jì)算的修正久期是負(fù)值，這表明債券價(jià)格與利率水平的運(yùn)動(dòng)方向相反與眾所周知的結(jié)論是一致。如不考慮二者之間的變動(dòng)方向，修正久期的負(fù)號(hào)常常被忽略。（見(jiàn)教材）80凸性如果一種債券的市場(chǎng)價(jià)格等于它的面值，它的到期收益率就等于息票利率；如果市場(chǎng)價(jià)格高于（低于）面值，則到期收

36、益率就會(huì)低于（高于）息票利率。據(jù)此，可以導(dǎo)出債券定價(jià)的兩個(gè)基本特點(diǎn)：第一，如果債券價(jià)格上漲，則收益率必然下降，反之，如果債券價(jià)格下降，則收益率必然上升；第二，債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格的上升，且上升的幅度要超過(guò)債券收益率以同樣比率上升引起的債券價(jià)格下降幅度。81凸性根據(jù)第一條，債券價(jià)格與收益率呈反向關(guān)系；根據(jù)第二條，不僅表明二者的關(guān)系是非線性的，而且債券價(jià)格與收益率呈凸關(guān)系，這種關(guān)系常常被稱為債券價(jià)格的凸性（convexity）。如教材圖3.1所示。該曲線表明，債券價(jià)格對(duì)收益率的一階導(dǎo)數(shù)為負(fù)，而這正是久期刻畫(huà)的債券價(jià)格與收益率的關(guān)系，如圖3.1的那條切線；而債券價(jià)格對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)為正，

37、這正是債券的凸性所反映的。82凸性切線和用久期預(yù)測(cè)的價(jià)格的變動(dòng)相對(duì)應(yīng)。當(dāng)債券的收益率上升或下降時(shí)，價(jià)格實(shí)際變動(dòng)(曲線)和持續(xù)期預(yù)測(cè)的價(jià)格變動(dòng)(切線)之間會(huì)有偏差,如圖3.1中的P2- P*2和P1-P*1（注意：當(dāng)利率變動(dòng)時(shí)，基于久期的證券估價(jià)總是小于實(shí)際價(jià)格）。曲線越彎曲，價(jià)格差別越大。久期可以在利率變動(dòng)無(wú)限小時(shí)精確地衡量?jī)r(jià)格的變動(dòng)，但當(dāng)利率發(fā)生大的增加時(shí)，凸度的重要性就增大了。83凸性盡管久期是衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的有用方法，但它在利率發(fā)生較大變動(dòng)時(shí)是不完善的。通過(guò)考慮和久期相伴的凸度的影響，可以提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。注意凸度關(guān)系的兩個(gè)特點(diǎn)：第一，在其他條件不變時(shí)，到期收益率越高、凸度越小；第二，在其

38、他條件不變時(shí)，利率越低，凸度越大。84我國(guó)政府購(gòu)買政府債券的特征美國(guó)國(guó)庫(kù)券的情況85離岸金融市場(chǎng)又稱歐洲貨幣市場(chǎng)、境外金融市場(chǎng)，它起源于20世紀(jì)50年代末期，首先在歐洲的倫敦出現(xiàn)。這種新型的市場(chǎng)區(qū)別于傳統(tǒng)市場(chǎng)的特點(diǎn)在于它以非居民的交易為業(yè)務(wù)主體，并且基本上不受法規(guī)和稅制的限制。從相對(duì)意義上來(lái)講，離岸國(guó)際金融市場(chǎng)是完全自由化的市場(chǎng)。離岸金融市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)際性的貨幣、信貸和資本市場(chǎng)，其各項(xiàng)交易主要是用發(fā)達(dá)國(guó)家的可兌換貨幣，并且交易在貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)境以外進(jìn)行。86其他外國(guó)債券猛犬債券（Bulldog Bonds）：是在英國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的外國(guó)債券，是英國(guó)以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國(guó)際組織在英國(guó)國(guó)內(nèi)

39、市場(chǎng)發(fā)行的以英鎊為計(jì)值貨幣的債券。斗牛士債券（Matador Bonds ）：是在西班牙債券市場(chǎng)上發(fā)行的外國(guó)債券，是西班牙以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國(guó)際組織在西班牙國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的債券。熊貓債券（Panda Bond） ：中國(guó)人民銀行2019年 10月9日宣布批準(zhǔn)國(guó)際金融公司(IFC)和亞洲開(kāi)發(fā)銀行（ADB）在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)分別發(fā)行人民幣債券(“熊貓債券”)11.3億元和10億元。央行表示，這是我國(guó)債券市場(chǎng)首次引入外資機(jī)構(gòu)發(fā)行主體，有助于推進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)與發(fā)展，同時(shí)也有利于降低國(guó)內(nèi)貸款企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率。 87可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法 （國(guó)務(wù)院年月日批準(zhǔn)，國(guó)務(wù)院證券

40、委員會(huì)年月日發(fā)布）第一章總則第一條為了加強(qiáng)對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券的管理，規(guī)范可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行、上市、轉(zhuǎn)換股份及其相關(guān)活動(dòng)，保護(hù)當(dāng)事人合法權(quán)益，制定本辦法。第二條本辦法適用于中華人民共和國(guó)境內(nèi)符合本辦法規(guī)定的上市公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)（以下統(tǒng)稱發(fā)行人）在境內(nèi)發(fā)行的人民幣認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)換公司債券。第三條本辦法所稱可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。88可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第一章總則第四條可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行、上市、轉(zhuǎn)換股份及其相關(guān)活動(dòng)應(yīng)當(dāng)遵循公開(kāi)、公平、公正和誠(chéng)實(shí)信用的原則。第五條可轉(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)換股份前，其持有人不具有股東的權(quán)利和義務(wù)。第六

41、條可轉(zhuǎn)換公司債券可以依法轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押和繼承。89可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行第七條發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券必須依照本辦法規(guī)定報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)，未經(jīng)批準(zhǔn)，不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。第八條上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)經(jīng)省級(jí)人民政府或者國(guó)務(wù)院有關(guān)企業(yè)主管部門(mén)推薦，報(bào)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）審批；重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)由發(fā)行人提出申請(qǐng)，經(jīng)省級(jí)人民政府或者國(guó)務(wù)院有關(guān)企業(yè)主管部門(mén)推薦，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，并抄報(bào)國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)、中國(guó)人民銀行、國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局。對(duì)符合本辦法規(guī)定條件的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以批準(zhǔn)。90可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換

42、公司債券的發(fā)行第九條上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）最近年連續(xù)盈利，且最近年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于； （二）可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于；（三）累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的；91可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行（四）募集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；（五）可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過(guò)銀行同期存款的利率水平；（六）可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行額不少于人民幣億元；（七）國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)規(guī)定的其他條件。92可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行第十條重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券除應(yīng)當(dāng)符

43、合本辦法第九條第（三）、（四）、（五）、（六）、（七）項(xiàng)條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）最近年連續(xù)盈利，且最近年的財(cái)務(wù)報(bào)告已經(jīng)具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)；（二）有明確、可行的企業(yè)改制和上市計(jì)劃；（三）有可靠的償債能力；（四）有具有代為清償債務(wù)能力的保證人的擔(dān)保。93可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行第十一條申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送下列文件：（一）發(fā)行人申請(qǐng)報(bào)告；（二）股東大會(huì)作出的發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的決議或者國(guó)有企業(yè)主管部門(mén)同意發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的文件；（三）省級(jí)人民政府或者國(guó)務(wù)院有關(guān)企業(yè)主管部門(mén)的推薦文件；（四）公司章程或老企業(yè)組織章程；（

44、五）可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)；94可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行（六）募集資金的運(yùn)用計(jì)劃和項(xiàng)目可行性研究報(bào)告；（七）償債措施、擔(dān)保合同；（八）經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的公司最近年的財(cái)務(wù)報(bào)告；（九）律師事務(wù)所出具的法律意見(jiàn)書(shū)；（十）與承銷商簽訂的承銷協(xié)議；（十一）中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求報(bào)送的其他文件。95可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行第十二條股東大會(huì)作出的發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的決議或者國(guó)有企業(yè)主管部門(mén)同意發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的文件，應(yīng)當(dāng)包括以下內(nèi)容： （一）可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行總額； （二）票面金額； （三）可轉(zhuǎn)換公司債券利率； （四）轉(zhuǎn)股價(jià)格確定方式； （五）轉(zhuǎn)換期；

45、 （六）募集資金用途； （七）可轉(zhuǎn)換公司債券還本付息的期限和方式； （八）贖回條款及回售條款；96可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行（九）股東大會(huì)決定的或者國(guó)有企業(yè)主管部門(mén)同意的其他事項(xiàng)。股東大會(huì)決議還應(yīng)當(dāng)包括股東購(gòu)買可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)先權(quán)的內(nèi)容。第十三條可轉(zhuǎn)換公司債券采取記名式無(wú)紙化發(fā)行方式。 第十四條可轉(zhuǎn)換公司債券的最短期限為年，最長(zhǎng)期限為年。第十五條有下列情形之一的，不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券：（一）前一次發(fā)行的債券尚未募足的； （二）對(duì)已發(fā)行的債券有延遲支付本息的事實(shí)，且仍處于繼續(xù)延期支付狀態(tài)的。97可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行第十六條發(fā)行可轉(zhuǎn)換公

46、司債券，發(fā)行人必須公布可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)。募集說(shuō)明書(shū)應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容： （一）發(fā)行人的名稱； （二）批準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的文件及其文號(hào)； （三）發(fā)行人的基本情況介紹； （四）最近年的財(cái)務(wù)狀況； （五）發(fā)行的起止日期； （六）可轉(zhuǎn)換公司債券票面金額及發(fā)行總額； （七）可轉(zhuǎn)換公司債券利率和付息日期； （八）募集資金的用途；98可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行 （九）可轉(zhuǎn)換公司債券的承銷及擔(dān)保事項(xiàng)；（十）可轉(zhuǎn)換公司債券償還方法；（十一）申請(qǐng)轉(zhuǎn)股的程序； （十二）轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定和調(diào)整方法； （十三）轉(zhuǎn)換期； （十四）轉(zhuǎn)換年度有關(guān)利息、股利的歸屬；（十五）贖回條款及回售條款；

47、（十六）轉(zhuǎn)股時(shí)不是一股金額的處理；（十七）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他事項(xiàng)。99可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行 第十七條上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前個(gè)月股票的平均價(jià)格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的，以擬發(fā)行股票的價(jià)格為基準(zhǔn)，折扣一定比例作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。第十八條可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行，應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具有股票承銷資格。承銷方式由發(fā)行人與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在承銷協(xié)議中約定。100可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第二章可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行第十九條發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在承銷期前至個(gè)工作日內(nèi)，將可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)刊登在中國(guó)證監(jiān)

48、會(huì)指定的至少一種全國(guó)性報(bào)刊上。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將可轉(zhuǎn)換公司債券的募集說(shuō)明書(shū)置于營(yíng)業(yè)場(chǎng)所，并有義務(wù)提醒認(rèn)購(gòu)人閱讀可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)。可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)的有效期為個(gè)月，自可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)簽署之日起計(jì)算?？赊D(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)失效后，可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行必須立即停止。第二十條發(fā)行人和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在可轉(zhuǎn)換公司債券承銷期滿后的個(gè)工作日內(nèi)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交承銷情況的書(shū)面報(bào)告。101可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第三章可轉(zhuǎn)換公司債券的上市第二十一條可轉(zhuǎn)換公司債券在發(fā)行人股票上市或者擬上市的證券交易所上市。證券交易所應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人訂立上市協(xié)議，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。 第二十二條發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在可

49、轉(zhuǎn)換公司債券上市前個(gè)工作日內(nèi)，將上市公告書(shū)刊登在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的至少一種全國(guó)性報(bào)刊上，并將上市公告書(shū)置備于發(fā)行人所在地、擬上市的證券交易所、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所，供公眾查閱，同時(shí)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備查。 第二十三條可轉(zhuǎn)換公司債券上市公告書(shū)應(yīng)當(dāng)載明下列事項(xiàng)：（一）可轉(zhuǎn)換公司債券在證券交易所上市的起止日期；102可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第三章可轉(zhuǎn)換公司債券的上市（二）可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的情況；（三）證券交易所要求載明的其他事項(xiàng)。第二十四條可轉(zhuǎn)換公司債券上市交易期間，公司發(fā)布有關(guān)股份變動(dòng)涉及調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的信息，應(yīng)當(dāng)暫停交易天。第二十五條可轉(zhuǎn)換公司債券上市交易期間，未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換公司債券數(shù)量少于萬(wàn)元時(shí)，證券交易所應(yīng)當(dāng)立即公告，并在個(gè)交易日后停止其交易?？赊D(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換期結(jié)束前的個(gè)工作日停止交易?？赊D(zhuǎn)