從長線持倉角度看基金對于茅指數(shù)成份股的配置情況

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250016 一、從長線持倉看基金對于茅指數(shù)成份股的配置 4 HYPERLINK l _TOC_250015 （一） 茅指數(shù)成份股及走勢 4 HYPERLINK l _TOC_250014 （二） 從長線持倉看基金對于茅指數(shù)成份股的配置 5 HYPERLINK l _TOC_250013 二、權(quán)益市場以及權(quán)益型基金表現(xiàn) 7 HYPERLINK l _TOC_250012 （一） 權(quán)益市場表現(xiàn) 7 HYPERLINK l _TOC_250011 （二） 主動型權(quán)益基金表現(xiàn) 9 HYPERLINK l _TOC_250010 （三） 被動型權(quán)益基金表現(xiàn)

2、12 HYPERLINK l _TOC_250009 三、主動型權(quán)益基金持倉變化跟蹤 14 HYPERLINK l _TOC_250008 （一） 主動型權(quán)益基金權(quán)益?zhèn)}位跟蹤 14 HYPERLINK l _TOC_250007 （二） 主動型權(quán)益基金風格配置跟蹤 15 HYPERLINK l _TOC_250006 （三） 主動型權(quán)益基金行業(yè)配置跟蹤 17 HYPERLINK l _TOC_250005 四、最新市場觀點以及基金優(yōu)選 18 HYPERLINK l _TOC_250004 （一） 權(quán)益市場最新觀點擇時、風格、行業(yè) 18 HYPERLINK l _TOC_250003 （二） 基

3、于市場觀點的主動型、被動型權(quán)益基金優(yōu)選 19 HYPERLINK l _TOC_250002 （三） 基于因子模型的主動型權(quán)益基金組合構(gòu)建 21 HYPERLINK l _TOC_250001 五、風險提示 24 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄 24圖表索引圖 1：2021 年茅指數(shù)走勢(截至 2021.4.30) 5圖 2：A 股市場主要股票寬基指數(shù)表現(xiàn)(截至 2021.4.30) 8圖 3：申萬一級行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)(截至 2021.4.30) 8圖 4：A 股市場股票風格指數(shù)表現(xiàn)(截至 2021.4.30) 9圖 5：主動型權(quán)益基金最新表現(xiàn) 10圖 6：不同風格的主動型權(quán)

4、益基金最新表現(xiàn) 11圖 7：主動型行業(yè)主題權(quán)益基金最新表現(xiàn) 12圖 8：被動型行業(yè)主題權(quán)益基金最新表現(xiàn) 13圖 9：滬深 300、中證 500 指數(shù)增強型基金超額收益表現(xiàn) 13圖 10：主動型權(quán)益基金的平均倉位變動情況 15圖 11：主動型權(quán)益基金平均風格配置變動情況 16圖 12：主動型權(quán)益基金風格配置變動情況(2021.3-2021.4) 16圖 13：主動型權(quán)益基金平均行業(yè)配置變動情況 17圖 14：主動型權(quán)益基金行業(yè)配置變動情況(2021.3-2021.4) 18圖 15：基于多個維度的 A 股行業(yè)輪動 19圖 16：主動型權(quán)益基金優(yōu)選 20圖 17：基于基金因子的主動型權(quán)益基金篩選策

5、略 21圖 18：因子模型選基組合凈值 22圖 19：中證 800 增強選基組合凈值 23圖 20：創(chuàng)業(yè)板指增強選基組合凈值 23表 1：茅指數(shù)成份股(截至 2021.4.30) 4表 2：2021Q1，基金終止長線重倉持有的茅指數(shù)成份股個股統(tǒng)計 6表 3：2021Q1，基金終止長線重倉持有比例較低的茅指數(shù)成份股 7表 4：行業(yè)輪動最新結(jié)論(截至 2021.4.30) 19表 5：價值風格主動型權(quán)益基金篩選結(jié)果(考察區(qū)間：2018Q1-2021Q1) 20表 6：被動型行業(yè)主題基金篩選結(jié)果 21表 7：基金因子選擇以及權(quán)重 22表 8：最新因子模型篩選基金名單(2021.4.30 調(diào)倉) 23

6、表 9：最新因子增強組合篩選基金名單(2021.4.30 調(diào)倉) 24表 10：基金持倉個股風格定義 25表 11：行業(yè)分類明細 25表 12：基金倉位以及風格、行業(yè)配置回歸方法 26一、從長線持倉看基金對于茅指數(shù)成份股的配置（一） 茅指數(shù)成份股及走勢從編制方法上來看，茅指數(shù)的成份股主要為“類茅臺”個股，即在消費、醫(yī)藥以及科技制造等領(lǐng)域擁有較強成長性及技術(shù)實力的部分龍頭公司。截至2021.4.30，當前茅指數(shù)中共包含以下41只成份股。表1：茅指數(shù)成份股(截至2021.4.30)股票代碼股票名稱所屬申萬一級行業(yè)股票代碼股票名稱所屬申萬一級行業(yè)股票代碼股票名稱所屬申萬一級行業(yè)601012.SH隆基

7、股份電氣設備601100.SH恒立液壓機械設備603288.SH海天味業(yè)食品飲料300750.SZ寧德時代電氣設備688111.SH金山辦公計算機000568.SZ瀘州老窖食品飲料300014.SZ億緯鋰能電氣設備000651.SZ格力電器家用電器000858.SZ五糧液食品飲料300124.SZ匯川技術(shù)電氣設備000333.SZ美的集團家用電器601888.SH中國中免休閑服務002241.SZ歌爾股份電子600690.SH海爾智家家用電器000661.SZ長春高新醫(yī)藥生物002415.SZ?？低曤娮?00585.SH海螺水泥建筑材料600276.SH恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物002475.SZ立訊

8、精密電子002271.SZ東方雨虹建筑材料600436.SH片仔癀醫(yī)藥生物603501.SH韋爾股份電子002352.SZ順豐控股交通運輸300015.SZ愛爾眼科醫(yī)藥生物688981.SH中芯國際電子002714.SZ牧原股份農(nóng)林牧漁300122.SZ智飛生物醫(yī)藥生物601318.SH中國平安非銀金融300999.SZ金龍魚農(nóng)林牧漁603259.SH藥明康德醫(yī)藥生物300059.SZ東方財富非銀金融002594.SZ比亞迪汽車300760.SZ邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物股票 A股票 A公用事業(yè)603899.SH晨光文具輕工制造600763.SH通策醫(yī)療醫(yī)藥生物600309.SH萬華化學化工600887

9、.SH伊利股份食品飲料600036.SH銀行600031.SH三一重工機械設備600519.SH貴州茅臺食品飲料數(shù)據(jù)來源：Wind，從茅指數(shù)近期的走勢來看，其在2021.2.10達到高點后出現(xiàn)了較大幅度的回撤。截至2021.4.30，2021年以來茅指數(shù)累計上漲3.04%，最大回撤為23.79%。圖1：2021年茅指數(shù)走勢(截至2021.4.30)茅指數(shù)1.41.210.80.60.40.22020123120210106202101112021011420210119202101222021012720210201202102042021020920210219202102242021030

10、120210304202103092021031220210317202103222021032520210330202104022021040820210413202104162021042120210426202104290數(shù)據(jù)來源：Wind，（二） 從長線持倉看基金對于茅指數(shù)成份股的配置對于主動管理型權(quán)益基金，如果基金經(jīng)理看好某只個股未來的長期表現(xiàn)，則往往會長期持有該只個股，從持倉上來看，該只個股往往會連續(xù)多期出現(xiàn)在基金的前十大重倉股中；反之，如果基金終止了對于某只個股的長線重倉持有，則一定程度上說明基金經(jīng)理不看好該個股的后市表現(xiàn)。此處，我們將連續(xù)4個或者4個以上報告期出現(xiàn)基金十大重倉股

11、的個股定義為基金的長線重倉股，并統(tǒng)計基金長線重倉股的最新變動情況。根據(jù)2021Q1基金季報數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計在2021Q1被基金終止長線重倉持有的茅指數(shù)成份股。具體來看，我們以2021Q1規(guī)模超過2億的權(quán)益型基金(普通股票型、偏股混合型、靈活配置型；剔除主動量化基金)為樣本，統(tǒng)計每只基金的長線重倉股調(diào)出情況，并對于每只茅指數(shù)成份股分別統(tǒng)計其被基金終止長線重倉持有的具體情況。(此處存在個股由于下跌原因被動掉出前10大重倉股的可能，由于Q1季報中不公布非重倉股的數(shù)據(jù)，因此在統(tǒng)計中我們不考慮個股下跌因素的影響。)舉例來看，截至2020Q4，有328只基金長線重倉持有貴州茅臺，而其中有3.35%的基金即1

12、1只基金選擇在2021Q1終止了對于該個股長線重倉持有。從2020Q4被長線重倉持有情況較多的茅指數(shù)成份股來看，立訊精密、恒瑞醫(yī)藥等個股在 2021Q1被基金終止長線重倉持有的比例較高；而貴州茅臺、長春高新等個股被多數(shù)基金選擇繼續(xù)長線重倉持有。表2：2021Q1，基金終止長線重倉持有的茅指數(shù)成份股個股統(tǒng)計股票代碼股票名稱2020Q4 長線重倉持有該個股的基金數(shù)量2021Q1 終止長線重倉持有該個股的基金數(shù)量2021Q1 終止長線重倉持倉的基金占比600519.SH貴州茅臺328113.35%000858.SZ五糧液1801810.00%002475.SZ立訊精密16010968.13%3007

13、50.SZ寧德時代1051918.10%000661.SZ長春高新103109.71%300760.SZ邁瑞醫(yī)療941515.96%600276.SH恒瑞醫(yī)藥772633.77%000333.SZ美的集團701521.43%601012.SH隆基股份621320.97%600036.SH55814.55%600031.SH三一重工551120.00%603259.SH藥明康德55814.55%000568.SZ瀘州老窖51713.73%601318.SH中國平安501020.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，此外，2021Q1同樣存在部分茅指數(shù)成份股被基金終止長線重倉持有的比例相對較低。經(jīng)統(tǒng)計，茅指數(shù)

14、成份股中有10只個股在2021Q1被基金終止長線重倉持有的比例小于10%，其中長線重倉持有匯川技術(shù)、韋爾股份、恒力液壓等個股的基金在 2021Q1均選擇繼續(xù)重倉持有該個股。表3：2021Q1，基金終止長線重倉持有比例較低的茅指數(shù)成份股股票代碼股票名稱2020Q4 長線重倉持有該個股的基金數(shù)量2021Q1 終止長線重倉持有該個股的基金數(shù)量2021Q1 終止長線重倉持倉的基金占比300124.SZ匯川技術(shù)1800.00%603501.SH韋爾股份1000.00%601100.SH恒立液壓900.00%600519.SH貴州茅臺328113.35%002271.SZ東方雨虹2613.85%00241

15、5.SZ?？低?114.76%603899.SH晨光文具1119.09%002714.SZ牧原股份2129.52%000661.SZ長春高新103109.71%000858.SZ五糧液1801810.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，二、權(quán)益市場以及權(quán)益型基金表現(xiàn)（一） 權(quán)益市場表現(xiàn)2021年4月除上證50外，A股主要寬基指數(shù)收益率為正，其中創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)突出。上證50、滬深300、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別-1.36%、1.49%、3.70%、 1.41%、12.07%；2021年以來，創(chuàng)業(yè)板指累計收益最高，為4.22%。圖2：A股市場主要股票寬基指數(shù)表現(xiàn)(截至2021.4.30)

16、2021年4月收益率2021年前4個月累計收益率上證50滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%數(shù)據(jù)來源：Wind，從申萬一級行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)來看，16個行業(yè)在2021年4月獲得正收益。2021年4月，醫(yī)藥生物、有色金屬、鋼鐵行業(yè)收益居于前三，行業(yè)指數(shù)月漲幅分別為10.97%、 9.01%、8.85%；2021年以來，鋼鐵、休閑服務、有色金屬行業(yè)漲幅居前，其中鋼鐵累計漲幅達25.89%。圖3：申萬一級行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)(截至2021.4.30)2021年4月收益率2021年前4個月累計收益率(右軸)15%45%10%5%0%35%25%15%5%

17、醫(yī)藥生物有色金屬鋼鐵電氣設備電子食品飲料綜合化工汽車采掘傳媒輕工制造休閑服務紡織服裝建筑材料農(nóng)林牧漁家用電器商業(yè)貿(mào)易機械設備房地產(chǎn) 計算機 銀行交通運輸非銀金融通信國防軍工建筑裝飾公用事業(yè)-5%-5%-15%-25%-10%-35%數(shù)據(jù)來源：Wind，從股票市場風格的角度來看，2021年4月大盤價值、大盤成長、小盤價值、小盤成長的漲幅分別為-3.54%、6.06%、0.86%、3.29%，大盤成長風格表現(xiàn)較好；2021年以來，小盤價值風格整體占優(yōu)。圖4：A股市場股票風格指數(shù)表現(xiàn)(截至2021.4.30)2021年4月收益率2021年前4個月累計收益率大盤價值大盤成長小盤價值小盤成長8%6%4%

18、2%0%-2%-4%-6%數(shù)據(jù)來源：Wind，（二） 主動型權(quán)益基金表現(xiàn)本文中，我們以下列標準定義主動權(quán)益型基金，并進行月度的跟蹤：基金類型：普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型；非定期開放基金；股票倉位：對于普通股票型、偏股混合型基金不限制股票倉位；對于靈活配置型以及平衡混合型基金，則要求近4個季度的股票持倉占基金凈值比均超過60%；成立時間：成立時間超過15個月；基金規(guī)模：最新合計規(guī)模大于2億元；業(yè)績基準：業(yè)績基準為寬基指數(shù)，且不包含港股基準。從最新的表現(xiàn)來看，2021年4月的主動型權(quán)益基金的平均收益率為5.31%，偏股 混合型基金指數(shù)的收益率為4.95%；2021年以來，主動型

19、基金的平均收益率為1.55%，偏股混合型基金指數(shù)的收益率為1.57%。圖5：主動型權(quán)益基金最新表現(xiàn)2021年4月收益2021年前4個月累計收益率6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%主動型權(quán)益基金偏股混合型基金指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，在不同風格基金的表現(xiàn)上，我們根據(jù)基金最新季度公布持倉的風格暴露水平，結(jié)合凈值回歸結(jié)果對于基金風格進行劃分，并跟蹤不同風格主動型權(quán)益基金的業(yè)績表現(xiàn)。根據(jù)基金在規(guī)模以及成長/價值風格上的最新暴露水平，我們將上述基金進行劃分。規(guī)模風格方面，我們將規(guī)模暴露水平位于前1/3、中間1/3，以及后1/3的基金分別劃分為大盤型基金、中盤型基金以及小盤型基金；在成

20、長/價值風格方面，我們將(成長-價值)暴露水平位于前1/3、中間1/3，以及后1/3的基金分別劃分為成長型基金、平衡型基金以及價值型基金(具體方法詳見附錄)。從最新的表現(xiàn)來看，2021年4月大盤、小盤、中盤、價值、成長、平衡型基金的平均收益率分別為5.81%、4.32%、5.86%、2.88%、7.75%、5.29%，中盤成長基金整體表現(xiàn)較好；2021年以來，大盤、小盤、中盤、價值、成長、平衡型基金的平均收益率分別為1.75%、1.55%、1.40%、2.71%、0.90%、0.86%，大盤價值基金整體占優(yōu)。圖6：不同風格的主動型權(quán)益基金最新表現(xiàn)2021年4月收益率2021年前4個月累計收益率

21、(右軸)10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5%4%3%2%1%0%大盤小盤中盤價值成長平衡數(shù)據(jù)來源：Wind，在不同行業(yè)主題型基金的表現(xiàn)上，我們篩選出業(yè)績比較基準為行業(yè)主題指數(shù)的主動型權(quán)益基金，作為主動型行業(yè)主題權(quán)益基金標的。此處我們將其業(yè)績基準分類為：消費、醫(yī)藥、TMT、制造等多個類別，并跟蹤每一類主動型行業(yè)主題權(quán)益基金的業(yè)績表現(xiàn)。從最新的表現(xiàn)來看，除軍工外，2021年4月主動型權(quán)益基金中所有行業(yè)主題基 金收益均為正。其中，醫(yī)藥行業(yè)主動型權(quán)益基金漲幅最高，對應收益率為11.58%。從年初至今的累計收益來看，醫(yī)藥行業(yè)的主動型權(quán)益基金表現(xiàn)出色，累計收益為 11.36%。圖7：主動型行

22、業(yè)主題權(quán)益基金最新表現(xiàn)2021年4月收益率2021年前4月累計收益率(右軸)16%80%12%60%8%40%4%20%0%0%-4%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind，（三） 被動型權(quán)益基金表現(xiàn)對于被動型權(quán)益基金，我們同樣篩選出跟蹤指數(shù)為行業(yè)主題指數(shù)的被動型權(quán)益基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新規(guī)模超過2億元、且剔除ETF聯(lián)接基金。此處我們同樣將其業(yè)績基準分類為：消費、醫(yī)藥、TMT、制造等多個類別，并跟蹤每一類被動型行業(yè)主題權(quán)益基金的業(yè)績表現(xiàn)。從最新的表現(xiàn)來看，2021年4月新能源、醫(yī)藥、消費、周期、TMT行業(yè)被動型權(quán)益基金收益為正。其中，新能源行業(yè)主題的被動型基金表現(xiàn)較好，對應收益率為

23、11.30%；2021年以來，表現(xiàn)較好的被動型權(quán)益基金為跟蹤周期行業(yè)的基金，累計漲幅為12.14%。圖8：被動型行業(yè)主題權(quán)益基金最新表現(xiàn)2021年4月收益率2021年前4月累計收益率(右軸)新能源醫(yī)藥消費周期TMT央企大金融軍工15%30%10%20%5%10%0%0%-5%-10%-10%-20%-15%-30%數(shù)據(jù)來源：Wind，對于指數(shù)增強型基金，此處我們主要分析跟蹤指數(shù)為滬深300以及中證500的指數(shù)增強型基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新規(guī)模超過2億元。從最新的表現(xiàn)來看，2021年4月跟蹤滬深300、中證500的指數(shù)增強型基金平均超額收益率為1.01%、0.71%。2021

24、年以來，跟蹤滬深300、中證500的指數(shù)增強型基金平均分別獲得了2.61%、2.83%的超額收益。圖9：滬深300、中證500指數(shù)增強型基金超額收益表現(xiàn)2021年4月超額收益率2021年前4月累計超額收益率3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%滬深300中證500數(shù)據(jù)來源：Wind，三、主動型權(quán)益基金持倉變化跟蹤（一） 主動型權(quán)益基金權(quán)益?zhèn)}位跟蹤本章中，我們采用凈值回歸的方法，對于市場上主動型權(quán)益基金的整體倉位、風格配置以及行業(yè)配置情況進行跟蹤：基金類型：普通股票型、偏股混合型；成立時間：成立時間超過6個月；基金規(guī)模：最新合計規(guī)模大于2億元；業(yè)績基準：業(yè)績基準為寬基指數(shù)，且不

25、包含港股基準。在基金倉位的測算方法上，我們將各個基金歷史3個月的凈值與各個風格指數(shù)或者行業(yè)指數(shù)進行回歸，回歸模型方面參考Sharpe于1992年提出的方法，具體模型形式如下： = ,11 + ,22 + + , + ,1 + ,2 + + , = 1,1, ,2, , , 0其中：為單個基金的日頻凈值漲跌幅為某個資產(chǎn)類別代表指數(shù)的收益率，此處為風格指數(shù)或者行業(yè)指數(shù),1, ,2, , ,為回歸系數(shù)，此處代表基金在對應資產(chǎn)上的持倉比例此處，我們分別將基金的歷史3個月的凈值與風格指數(shù)，以及行業(yè)指數(shù)分別進行一次回歸，并取兩次回歸結(jié)果的均值作為基金倉位的估計(具體方法詳見附錄)。截至2021.4.30，

26、從最新的基金倉位估算結(jié)果來看，當前普通股票型、偏股混合型的平均倉位為90.85%，相比于2021年3月末下降2.64pct；其中25.52%的基金相比于2021年3月末提高了權(quán)益?zhèn)}位。圖10：主動型權(quán)益基金的平均倉位變動情況平均權(quán)益?zhèn)}位100%95%90%85%80%75%2016123120170228201704302017063020170831201710312017123120180228201804302018063020180831201810312018123120190228201904302019063020190831201910312019123120200229202

27、0043020200630202008312020103120201231202102282021043070%數(shù)據(jù)來源：Wind，（二） 主動型權(quán)益基金風格配置跟蹤在風格配置方面，我們將各個基金歷史3個月的凈值與各個風格指數(shù)進行回歸，并計算由3.1中的條件所篩選出基金的平均水平。截至2021.4.30，從最新的基金風格持倉估算結(jié)果來看，當前普通股票型、偏股混合型在大盤價值、大盤成長、小盤價值、小盤成長的平均配置比例分別為8.94%、 57.26%、3.51%、30.29%。相比于2021年3月末，基金整體上減少了大盤價值、小盤價值風格的配置，增加了大盤成長、小盤成長風格的配置。圖11：主動型

28、權(quán)益基金平均風格配置變動情況大盤價值大盤成長小盤價值小盤成長100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2016123120170228201704302017063020170831201710312017123120180228201804302018063020180831201810312018123120190228201904302019063020190831201910312019123120200229202004302020063020200831202010312020123120210228202104300%數(shù)據(jù)來源：Wind，從單個基金的風格配置變

29、化情況來看，相對于2021年3月末，分別有43.79%、 41.72%的基金提高了在大盤、價值風格上的配置比例；同時有56.21%、58.28%的基金提高了小盤、成長風格的配置比例。圖12：主動型權(quán)益基金風格配置變動情況(2021.3-2021.4)提升對應風格配置比例的基金占比70%60%50%40%30%20%10%0%大盤小盤價值成長數(shù)據(jù)來源：Wind，（三） 主動型權(quán)益基金行業(yè)配置跟蹤在行業(yè)配置方面，我們將各個基金歷史3個月的凈值與各個行業(yè)指數(shù)進行回歸，并計算由3.1中的條件所篩選出基金的平均水平。截至2021.4.30，從最新的基金行業(yè)持倉估算結(jié)果來看，當前主動股票型、偏股混合型在T

30、MT板塊、消費板塊、周期板塊、大金融板塊、醫(yī)藥板塊的平均配置比例分別為8.00%、26.75%、29.12%、6.80%、29.32%。相比于2021年3月末，基金整體上減少了TMT、消費、周期、大金融板塊的配置，增加了醫(yī)藥板塊的配置。圖13：主動型權(quán)益基金平均行業(yè)配置變動情況TMT消費周期大金融醫(yī)藥100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2016123120170228201704302017063020170831201710312017123120180228201804302018063020180831201810312018123120190228201904

31、302019063020190831201910312019123120200229202004302020063020200831202010312020123120210228202104300%數(shù)據(jù)來源：Wind，從單個基金的行業(yè)配置變化情況來看，相對于2021年3月末，有71.90%的基金提高了在醫(yī)藥板塊上的配置比例；同時有56.72%、40.52%、38.97%、57.07%的基金提高了TMT、消費、周期、大金融板塊上的配置比例。圖14：主動型權(quán)益基金行業(yè)配置變動情況(2021.3-2021.4)提升對應行業(yè)板塊配置比例的基金占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%T

32、MT消費周期大金融醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：Wind，四、最新市場觀點以及基金優(yōu)選（一） 權(quán)益市場最新觀點擇時、風格、行業(yè)權(quán)益資產(chǎn)的擇時層面，宏觀數(shù)據(jù)方面，CPI同比、國債利率、美元指數(shù)有所回升，宏觀層面整體不利于權(quán)益類資產(chǎn)；資產(chǎn)趨勢方面，截至2021.3.31，當前權(quán)益資產(chǎn)趨勢向下。結(jié)合宏觀觀點與趨勢觀點，當前認為權(quán)益資產(chǎn)的可能繼續(xù)面臨調(diào)整。權(quán)益資產(chǎn)的風格層面，2021Q1主動型權(quán)益基金對于成長風格的配置偏好相比 20Q4出現(xiàn)明顯回落。從歷史上來看，基金在成長/價值風格配置上的變動可能領(lǐng)先于權(quán)益市場未來的成長/價值風格走勢。在當前基金對于成長風格偏好出現(xiàn)較大幅度回落的情況下，未來繼續(xù)看好價值風格。權(quán)益資

33、產(chǎn)的行業(yè)層面，2021Q1基金行業(yè)抱團繼續(xù)發(fā)散。從歷史上來看，在基金行業(yè)抱團有所松動的階段，行業(yè)之間收益的延續(xù)性可能減弱。量化角度來看，我們從5個維度出發(fā)進行跟蹤，分別為：宏觀事件、行業(yè)景氣度、因子極值、日歷效應，以及資金流。我們按月度對于各個行業(yè)進行各個維度上的打分，并將各個維度的得分加總作為該行業(yè)的綜合得分。圖15：基于多個維度的A股行業(yè)輪動數(shù)據(jù)來源：從最新的情況來看，當前新能源板塊具備較高的景氣度，同時新能源、制造、傳媒板塊在資金流維度整體上具備一定的優(yōu)勢。綜合來看，未來1個月內(nèi)看好新能源、制造、傳媒等板塊。表4：行業(yè)輪動最新結(jié)論(截至2021.4.30)行業(yè)板塊綜合得分景氣度得分宏觀事

34、件得分因子極值得分日歷效應得分北上資金流得分凈流入資金得分新能源39.29.2101010制造36.16.2101010傳媒32.312.31010數(shù)據(jù)來源：Wind，（二） 基于市場觀點的主動型、被動型權(quán)益基金優(yōu)選在主動型權(quán)益基金投資策略上，我們自上而下出發(fā)，基于多角度對權(quán)益市場、風格、行業(yè)的判斷，首先篩選在風格、行業(yè)配置上與權(quán)益市場觀點較為匹配的基金；在此基礎上，我們篩選選股能力較強的基金，在獲取風格、行業(yè)層面收益的基礎上，進一步通過基金在風格、行業(yè)之內(nèi)的選股能力來提高配置該基金的收益。在具體篩選主動型權(quán)益基金的流程上，首先我們從權(quán)益市場的觀點出發(fā)，以歷史3年為考察期，分別從考核期內(nèi)基金的

35、風格配置、行業(yè)配置出發(fā)從中進一步篩選與權(quán)益市場觀點相匹配的樣本基金；在此基礎上，我們從歷史業(yè)績、選股能力指標以及行業(yè)配置穩(wěn)定性等角度多方面考察樣本基金的綜合選股能力，并從中篩選綜合選股能力較強的基金。圖16：主動型權(quán)益基金優(yōu)選數(shù)據(jù)來源：主動型權(quán)益基金方面，我們基于權(quán)益市場風格以及行業(yè)的展望，篩選出最新規(guī)模超過2億、近3年內(nèi)穩(wěn)定偏好價值風格，以及未更換主要基金經(jīng)理的基金作為樣本基金；而后我們進一步篩選行業(yè)配置較為分散(行業(yè)集中度指標小于0.2)、綜合選股能力較強的基金(Brinson個股選擇勝率高于50%，長線持倉勝率高于60%、歷史綜合業(yè)績得分在樣本基金中排名靠前、行業(yè)配置穩(wěn)定性指標小于30%

36、)。截至2021年4月末，當前價值風格基金主動型權(quán)益基金篩選結(jié)果如下。表5：價值風格主動型權(quán)益基金篩選結(jié)果(考察區(qū)間：2018Q1-2021Q1)基金代碼基金名稱基金經(jīng)理規(guī)模：億元(2021Q1)規(guī)模風格成長/價值風格綜合同類業(yè)績得分Brinson選股勝率長線持倉勝率行業(yè)配置穩(wěn)定性行業(yè)配置集中度450011.OF國富研究精選徐荔蓉6.54大盤價值0.8883.33%100.00%11.62%0.11005267.OF嘉實價值精選譚麗89.31中盤價值0.8575.00%82.35%12.22%0.15450002.OF國富彈性市值趙曉東54.10大盤價值0.8366.67%80.00%14.2

37、5%0.13001651.OF工銀瑞信新藍籌 A王筱苓5.15大盤價值0.8275.00%83.33%20.01%0.14000520.OF上銀新興價值成長趙治燁5.72大盤價值0.7466.67%83.33%13.80%0.19519193.OF萬家消費成長高源17.28大盤價值0.7175.00%77.78%21.76%0.16163402.SZ興全趨勢投資董承非402.20大盤價值0.6766.67%69.23%6.64%0.12040005.OF華安宏利王春25.99大盤價值0.6266.67%91.67%16.75%0.18數(shù)據(jù)來源：Wind，被動型權(quán)益基金方面，我們同樣基于行業(yè)輪動

38、的結(jié)論，選擇對應的被動型行業(yè) 主題基金作為配置標的。截至2021年4月末，當前被動型行業(yè)主題基金篩選結(jié)果如行業(yè)板塊綜合得分基金代碼基金名稱基金代碼基金名稱新能源39.2161028.OF富國中證新能源汽車515030.SH華夏中證新能源汽車 ETF制造36.1161031.OF富國中證工業(yè) 4.0/傳媒32.3512980.SH廣發(fā)中證傳媒 ETF/下。表6：被動型行業(yè)主題基金篩選結(jié)果數(shù)據(jù)來源：Wind，（三） 基于因子模型的主動型權(quán)益基金組合構(gòu)建在因子模型優(yōu)選基金的問題上，我們主要分3步來構(gòu)建策略：首先，我們以季度作為換倉周期，根據(jù)2.1的條件初步篩選基金；而后，我們分別從基金的歷史業(yè)績、歷

39、史持倉，以及其他相關(guān)信息出發(fā)構(gòu)建基金因子度量基金各方面的特征；最后，我們在基金因子篩選中選擇有效性、穩(wěn)定性較強的若干個因子，并以此作為基金優(yōu)選以及組合構(gòu)建的依據(jù)。圖17：基于基金因子的主動型權(quán)益基金篩選策略數(shù)據(jù)來源：在組合構(gòu)建中，我們綜合考慮基金因子的選基效果以及穩(wěn)定性，選擇了以下3 個因子：近1年索提諾比率、近1年FF5模型風格剔除后超額收益穩(wěn)定性、合并規(guī)模。在基金因子的加權(quán)方面，此處我們采用等權(quán)的方法進行加權(quán)。最終，我們在符合2.2中篩選條件的基金中選擇得分最高的10只基金等權(quán)配置，并于每年1、4、7、10月末進行調(diào)倉。表7：基金因子選擇以及權(quán)重基金因子因子權(quán)重近 1 年索提諾比率1/3近

40、 1 年風格剔除后超額收益穩(wěn)定性1/3合并規(guī)模1/3數(shù)據(jù)來源：截至2021.4.30，2021年以來基金組合的累計收益率為6.71%，同期偏股混合型基金指數(shù)的累計收益率為1.56%。最新1期調(diào)倉結(jié)果如下(2021/4/30調(diào)倉)。圖18：因子模型選基組合凈值基金組合凈值偏股混合型基金指數(shù)相對凈值(右軸)143122.510281.561420.5200901232009060220090925201001292010060420101014201102162011061720111020201202232012062720121029201303052013071020131113201403

41、18201407172014111920150325201507232015112620160330201607292016120220170410201708082017120820180416201808142018121720190423201908222019122520200430202009012021010500數(shù)據(jù)來源：Wind，表8：最新因子模型篩選基金名單(2021.4.30調(diào)倉)基金代碼基金名稱配置權(quán)重162203.OF泰達宏利穩(wěn)定10%001532.OF華安文體健康主題10%519710.OF交銀策略回報10%001473.OF建信大安全10%005004.OF交銀施羅

42、德品質(zhì)升級10%004868.OF交銀股息優(yōu)化10%001496.OF工銀瑞信聚焦 3010%530006.OF建信核心精選10%002472.OF光大先進服務業(yè)10%001043.OF工銀瑞信美麗城鎮(zhèn)主題 A10%數(shù)據(jù)來源：Wind，進一步地，我們針對特定指數(shù)構(gòu)建增強組合，即在控制風格、行業(yè)偏移的基礎 上，最大化組合的因子得分。截至2021.4.30，2021年以來中證800、創(chuàng)業(yè)板指增強 組合的累計收益率為6.36%、3.75%，同期中證800、創(chuàng)業(yè)板指的累計收益率為-0.89%、 4.22%。最新1期調(diào)倉結(jié)果如下(2021/4/30調(diào)倉)。圖19：中證800增強選基組合凈值圖20：創(chuàng)業(yè)板

43、指增強選基組合凈值中證800增強組合凈值中證800相對凈值83.57362.552431.52110.520120131201207022012112920130510201310162014031820140814201501162015061920151123201604252016092220170301201707312017122820180605201811062019041020190906202002172020071720201217004.543.532.521.510.50創(chuàng)業(yè)板指增強組合凈值創(chuàng)業(yè)板指相對凈值(右軸)2.521.510.520150130201505212

44、01509012015122120160408201607222016111020170228201706152017092520180111201805042018081520181203201903222019070920191025202002132020052920200910202012290數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，表9：最新因子增強組合篩選基金名單(2021.4.30調(diào)倉)中證 800 增強基金組合創(chuàng)業(yè)板指增強基金組合基金代碼基金名稱配置權(quán)重基金代碼基金名稱配置權(quán)重001043.OF工銀瑞信美麗城鎮(zhèn)主題 A14.63%001496.OF工銀瑞信聚焦 3015.00%001473.OF建信大安全15.00%5