基于鵬華基金權(quán)益ETF產(chǎn)品的資產(chǎn)配置策略

1、1.鵬華基金指數(shù)產(chǎn)品布局豐富，ETF管理規(guī)?？焖僭鲩L2.基于中、微觀因素構(gòu)建基于鵬華ETF的輪動組合3.風(fēng)險提示2目錄1.1 近年來國內(nèi)指數(shù)基金快速發(fā)展，ETF規(guī)模占比超過一半圖1：指數(shù)基金分類型季度規(guī)模統(tǒng)計（規(guī)模單位：億元）圖2：目前ETF在指數(shù)基金中規(guī)模占比超過一半截至2021年二季度末，國內(nèi)指數(shù)基金數(shù)量達(dá)到1044只，規(guī)模合計1.64萬億，其中ETF產(chǎn) 品數(shù)量484只，規(guī)模合計9193億元（不含ETF聯(lián)接基金），占全部指數(shù)基金總規(guī)模的一 半以上。表1：指數(shù)基金最新規(guī)模季度變化（截至2021Q2）基金類型最新規(guī)模（億元）規(guī)模占比規(guī)模變化（億元）規(guī)模變化率基金數(shù)量ETF9192.5755.9

2、6600.636.99484普通指數(shù)基金4853.0829.54144.213.06408LOF2382.3214.50400.3720.20152合計16427.98100.001145.217.49104431.2 2018年以來ETF市場資金大幅流入，ETF已成為資產(chǎn)配置的重要工具2018年以來，ETF市場迎來大規(guī)模資金凈流入，同時伴隨著大量寬基、行業(yè)、主題類 ETF產(chǎn)品的不斷上市，投資者可選擇的ETF產(chǎn)品非常豐富。對于資產(chǎn)配置投資者而言，當(dāng)前ETF產(chǎn)品體系已經(jīng)足夠豐富來完成相應(yīng)資產(chǎn)配置目標(biāo)。圖3：2018年以來股票型ETF產(chǎn)品份額快速增長圖4：寬基、行業(yè)、主題ETF規(guī)模及數(shù)量均已足夠豐

3、富41.3 寬基ETF仍占據(jù)市場近一半份額，行業(yè)、主題ETF增長迅速近幾年寬基ETF規(guī)模穩(wěn)步增長，目前寬基類ETF仍為第一大產(chǎn)品類型，截至2021年Q2， 寬基ETF市場份額占比約為42 。行業(yè)ETF迎來爆發(fā)式增長，特別是2020年以來規(guī)模大幅上升，目前行業(yè)ETF占比34 。圖5：已上市非貨幣ETF規(guī)模變化情況（單位：億元）圖6：各類ETF產(chǎn)品市場份額占比51.4 鵬華基金指數(shù)產(chǎn)品布局齊全，ETF管理規(guī)模快速增長鵬華基金旗下指數(shù)產(chǎn)品布局齊全，標(biāo)的指數(shù)涵蓋A股權(quán)益、跨境股票、債券等不同類型 資產(chǎn)，截至2021年Q2，鵬華基金旗下指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模527億元（不含ETF聯(lián)接），其中股 票型指數(shù)產(chǎn)品占比7

4、3 。近幾年鵬華基金加大在ETF市場的布局，截至2021年8月5日，鵬華基金現(xiàn)有股票指數(shù)產(chǎn) 品39只，其中ETF產(chǎn)品17只，規(guī)模合計120億元，占比31 。圖7：鵬華基金指數(shù)產(chǎn)品布局齊全，股票類產(chǎn)品占比最大圖8：鵬華基金權(quán)益指數(shù)產(chǎn)品中ETF規(guī)模占比3161.鵬華基金指數(shù)產(chǎn)品布局豐富，ETF管理規(guī)?？焖僭鲩L2.基于中、微觀因素構(gòu)建基于鵬華基金ETF的輪動組合3.風(fēng)險提示7目錄2.1 基于鵬華基金ETF產(chǎn)品構(gòu)建輪動組合鵬華基金權(quán)益ETF品種豐富，且主要賽道均有布局，為投資者提供了豐富的產(chǎn)品選擇。 接下來我們將以鵬華基金旗下A股股票ETF產(chǎn)品作為投資標(biāo)的，構(gòu)建基于鵬華基金ETF的 輪動組合。表2：鵬

5、華基金ETF輪動組合標(biāo)的范圍，截至2021年8月5日基金代碼基金名稱標(biāo)的指數(shù)名稱類別基金成立日基金上市日基金規(guī)模（億元）512690.SH鵬華中證酒ETF中證酒行業(yè)2019-04-042019-05-0645.65159870.SZ鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF細(xì)分化工行業(yè)2021-02-232021-03-0318.14159993.SZ鵬華國證證券龍頭ETF證券龍頭行業(yè)2019-12-262020-02-0716.38512670.SH鵬華中證國防ETF中證國防行業(yè)2019-07-052019-08-0113.93159813.SZ鵬華國證半導(dǎo)體芯片ETF國證芯片行業(yè)2020-04-172

6、020-05-253.99159867.SZ鵬華中證畜牧養(yǎng)殖ETF中證畜牧行業(yè)2021-02-252021-03-053.76159982.SZ鵬華中證500ETF中證500寬基2019-11-212020-02-203.33159872.SZ鵬華中證車聯(lián)網(wǎng)主題ETFCS車聯(lián)網(wǎng)主題2021-06-162021-07-012.91159885.SZ鵬華中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)ETF內(nèi)地低碳行業(yè)2021-04-062021-04-142.14512730.SH鵬華中證銀行ETF中證銀行行業(yè)2019-12-192020-02-072.08159805.SZ鵬華中證傳媒ETF中證傳媒行業(yè)2020-03-062

7、020-04-172.05515630.SH鵬華中證800證券保險ETF中證800證保行業(yè)2020-02-282020-04-031.93515690.SH鵬華中證高股息龍頭ETF股息龍頭SmartBeta2020-03-202020-05-131.78159863.SZ鵬華中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF光伏產(chǎn)業(yè)行業(yè)2021-02-222021-03-111.54159880.SZ鵬華國證有色金屬行業(yè)ETF國證有色行業(yè)2021-03-082021-03-250.5982.2 多維度尋找影響指數(shù)漲跌分化的核心因子指數(shù)基金的配置策略核心在于標(biāo)的指數(shù)的選擇，根據(jù)華西金工對于行業(yè)/板塊輪動的研 究，影響行業(yè)/板塊

8、漲跌分化的原因有很多，宏觀層面，經(jīng)濟(jì)周期是重要因素之一；中 觀層面，景氣改善是驅(qū)動行業(yè)/板塊漲跌的重要推手，業(yè)績的邊際變化具有較強(qiáng)的指導(dǎo) 意義；微觀層面，資金流入流出、微觀交易結(jié)構(gòu)也在一定程度上影響行業(yè)/板塊分化。本文中我們將通過估值、業(yè)績、分析師預(yù)期、資金流、微觀交易特征等不同因子來構(gòu) 建基于鵬華基金ETF產(chǎn)品的輪動組合。圖9：多維度尋找影響指數(shù)漲跌分化的核心因子資料來源：華西證券研究所92.3 估值：指數(shù)層面估值因子的影響要遠(yuǎn)遜色于盈利情況的改善資料來源：華西證券研究所股價波動主要來自于盈利的波動和估值的波動，其中，盈利的邊際變化是核心影響因 素，通常受到行業(yè)景氣度、公司經(jīng)營能力等多重因素

9、的影響；而估值則主要受到市場 風(fēng)險偏好的影響。在個股層面，估值和盈利都能長期貢獻(xiàn)正超額收益，但在行業(yè)或主題指數(shù)層面，估值 因子的影響要遠(yuǎn)遜色于盈利的改善。圖10：股價的波動來源于盈利和估值的波動圖11：估值因子（PE歷史分位數(shù)）在指數(shù)層面的分組能力較差驅(qū)動因子股價102.4.1 盈利：對標(biāo)的指數(shù)構(gòu)建統(tǒng)一可比的景氣變化因子11資料來源：華西證券研究所 000002.SZ000004.SZ000005.SZ000006.SZ000007.SZ000008.SZ000009.SZ000010.SZ688588.SH688589.SH688595.SH688596.SH688598.SH688599.

10、SH688600.SH688777.SH688788.SH688981.SH689009.SH指數(shù)1指數(shù)nQ1Q2Q3Q4ROE_TTM ROE_Q歸母凈利潤 營業(yè)利潤Q1 Q2Q3Q4自身縱向標(biāo)準(zhǔn)化指數(shù)3指數(shù)1指數(shù)2指數(shù)n景氣度改善排序?qū)τ诓煌瑢捇⑿袠I(yè)、主題指數(shù)，由于成分股分布的不同，直接對比會存在較大的取 樣偏差，因此，我們在構(gòu)建盈利因子時均考慮業(yè)績的邊際變化情況。對于每一個指數(shù)樣本，我們按照整體法計算其核心盈利指標(biāo)，并通過自身歷史標(biāo)準(zhǔn)化 處理，得到指數(shù)的盈利邊際改善情況。圖12：對不同標(biāo)的指數(shù)分別計算其自身景氣度邊際改善情況全部A股000001.SZ2.4.2 ROE的邊際改善程度預(yù)測

11、效果較好圖13：ROE_TTM環(huán)比變動分組表現(xiàn)指數(shù)ROE的同比或環(huán)比提升，代表著成分股整體盈利能力的改善。從歷史表現(xiàn)來看， ROE_TTM的環(huán)比變動指標(biāo)，以及單季度ROE的同比變動指標(biāo)，在不同標(biāo)的指數(shù)間均有較 好的區(qū)分能力。圖14：單季度ROE同比變動分組表現(xiàn)122.4.3 營業(yè)利潤環(huán)比增速相對而言表現(xiàn)更加亮眼圖15：營業(yè)利潤TTM環(huán)比增長率分組表現(xiàn)營業(yè)利潤TTM環(huán)比增長率、歸母凈利潤TTM環(huán)比增長率表現(xiàn)也較為出色，且在未來三個月 內(nèi)表現(xiàn)都相對較好，可見業(yè)績的邊際改善在未來較長時間內(nèi)都會產(chǎn)生較為明顯影響。圖16：歸母凈利潤TTM環(huán)比增長率分組表現(xiàn)132.4.4 合成之后的景氣度變化因子具有較好

12、的區(qū)分能力圖17：合成后的景氣度變化因子區(qū)分能力較好上述四個指數(shù)景氣度因子之間具有較高的相關(guān)性，我們按照等權(quán)方式將其合成，并在鵬華 ETF產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)內(nèi)測試，可以看到合成后的景氣度變化因子具備較好的區(qū)分能力，多頭指 數(shù)組合長期來看能夠明顯戰(zhàn)勝空頭指數(shù)組合。從最新景氣度得分來看，細(xì)分化工、中證500、光伏產(chǎn)業(yè)、中證酒等指數(shù)景氣度得分較高。表3：各標(biāo)的指數(shù)基本面景氣度最新得分指數(shù)代碼指數(shù)名稱基本面景氣度得分000813.CSI細(xì)分化工000905.SH中證500931151.CSI光伏產(chǎn)業(yè)399987.SZ中證酒930725.CSICS車聯(lián)網(wǎng)399395.SZ國證有色399973.SZ中證國防00

13、0977.CSI內(nèi)地低碳980017.CNI國證芯片931373.CSI股息龍頭399971.SZ中證傳媒399966.SZ中證800證保399986.SZ中證銀行399437.SZ證券龍頭930707.CSI中證畜牧1.740.830.660.540.320.210.070.02-0.18-0.48-0.83-0.85-1.05-1.13-2.48142.5 預(yù)期景氣度：分析師一致預(yù)期可作為基本面景氣度的有效補(bǔ)充基本面景氣度因子雖然表現(xiàn)較好，但由于數(shù)據(jù)更新頻率較低滯后較為明顯，特別是三季 報披露后留有較長的空窗期，分析師預(yù)期數(shù)據(jù)可以作為有效的補(bǔ)充。在個股層面，分析師預(yù)期數(shù)據(jù)在A股市場具有非常

14、優(yōu)秀的alpha能力，我們通過對標(biāo)的指 數(shù)成分股一致預(yù)期凈利潤/ROE按照流通市值加權(quán)方式合成指數(shù)一致預(yù)期指標(biāo)，進(jìn)而通過 環(huán)比變化來觀察分析師預(yù)期景氣度的邊際變化。圖18：分析師預(yù)期景氣度變化因子區(qū)分能力較好表4：最新分析師預(yù)期景氣變化因子得分指數(shù)代碼指數(shù)名稱分析師預(yù)期因子得分399395.SZ國證有色000813.CSI細(xì)分化工980017.CNI國證芯片399437.SZ證券龍頭000905.SH中證500000977.CSI內(nèi)地低碳931151.CSI光伏產(chǎn)業(yè)399966.SZ中證800證保930725.CSICS車聯(lián)網(wǎng)931373.CSI股息龍頭399973.SZ中證國防399987.

15、SZ中證酒399971.SZ中證傳媒399986.SZ中證銀行930707.CSI中證畜牧2.552.521.640.150.12-0.05-0.21-0.47-0.53-0.77-1.19-2.97152.6.1 資金流：北向資金持倉市值超過兩萬億，對A股市場影響明顯圖19：北向資金連續(xù)大幅度流入A股市場自滬（深）港通開通以來，北上資金連續(xù)大幅流入A股市場，截至2021年7月底，北上 資金合計凈流入規(guī)模達(dá)到1.4萬億，持倉總市值達(dá)到2.4萬億，北上資金對A股市場風(fēng)格、行業(yè)的影響日趨顯著。圖20：北向資金持倉中各行業(yè)持股市值占比162.6.2 北向資金凈流入因子具有較好

16、的區(qū)分能力我們通過計算北向資金在各標(biāo)的指數(shù)成分公司中最近一個月/最近一周凈流入金額，進(jìn) 而可以得到在各指數(shù)上的邊際流入流出幅度，我們發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)在不同行業(yè)指數(shù)、主題 指數(shù)甚至寬基指數(shù)之間都具有非常明顯的區(qū)分能力。根據(jù)最新北向資金因子得分，中證傳媒、國證芯片、中證畜牧、中證500等指數(shù)得分靠 前。圖21：北向資金因子在鵬華ETF標(biāo)的指數(shù)上區(qū)分能力較好表5：最新北向資金流入因子得分指數(shù)代碼指數(shù)名稱資金流因子得分399971.SZ中證傳媒980017.CNI國證芯片930707.CSI中證畜牧000905.SH中證500399987.SZ中證酒399395.SZ國證有色931373.CSI股息龍頭39

17、9966.SZ中證800證保399986.SZ中證銀行000977.CSI內(nèi)地低碳000813.CSI細(xì)分化工930725.CSICS車聯(lián)網(wǎng)931151.CSI光伏產(chǎn)業(yè)399437.SZ證券龍頭399973.SZ中證國防2.131.450.96-0.25-0.61-0.76-0.91-0.92-1.01-1.02-2.07-2.70172.7.1 微觀交易結(jié)構(gòu)：指數(shù)層面動量效應(yīng)存在而且持續(xù)時間較長此外，在微觀交易層面，我們發(fā)現(xiàn)盡管 在A股市場上整體表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但 是在指數(shù)層面，動量效應(yīng)更為顯著。對于短期內(nèi)出現(xiàn)大漲的行業(yè)，我們認(rèn)為 其延續(xù)性相對較弱，而緩慢的累積式上

18、漲，后續(xù)延續(xù)性可能更強(qiáng)。我們在夏普 比率的基礎(chǔ)上，剝離掉區(qū)間最大漲幅來 進(jìn)一步刻畫動量延續(xù)性。18圖23：最近6個月動量延續(xù)性指標(biāo)分組表現(xiàn)圖24：最近12個月動量延續(xù)性指標(biāo)分組表現(xiàn)圖22：從動量延續(xù)性角度考慮指數(shù)1后續(xù)延續(xù)性或更好2.7.2 動量延續(xù)性因子具有較好的區(qū)分能力19基于最近6個月動量延續(xù)性與最近12個月動量延續(xù)性因子，我們在鵬華指數(shù)產(chǎn)品標(biāo)的指 數(shù)樣本范圍內(nèi)測試，可以看到長期來看動量延續(xù)性因子的區(qū)分能力也較為突出。根據(jù)最新數(shù)據(jù)來看，中證500、股息龍頭、細(xì)分化工、中證酒等指數(shù)動量延續(xù)性得分較 高。圖25：動量延續(xù)性因子鵬華指數(shù)產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)上區(qū)分能力表6：最新動量延續(xù)性因子得分指數(shù)代碼

19、指數(shù)名稱動量延續(xù)性因子得分000905.SH中證500931373.CSI股息龍頭000813.CSI細(xì)分化工399987.SZ中證酒000977.CSI內(nèi)地低碳399395.SZ國證有色931151.CSI光伏產(chǎn)業(yè)980017.CNI國證芯片930725.CSICS車聯(lián)網(wǎng)399971.SZ中證傳媒399986.SZ中證銀行399973.SZ中證國防399437.SZ證券龍頭930707.CSI中證畜牧399966.SZ中證800證保1.380.480.370.260.100.08-0.15-0.23-0.23-0.31-0.77-1.07-2.42-2.47-2.752.8 結(jié)合多維度信息構(gòu)

20、建鵬華ETF產(chǎn)品輪動組合圖26：鵬華ETF輪動組合歷史表現(xiàn)出色我們基于上述景氣變化、分析師預(yù)期、資金流入、微觀交易結(jié)構(gòu)等維度對鵬華基金A股 指數(shù)產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行選擇和配置，由于部分產(chǎn)品上市較晚，在產(chǎn)品上市之前我們選 擇相應(yīng)標(biāo)的指數(shù)作為替代。我們按照月度頻率調(diào)整，每期選取綜合得分最靠前的四分之一產(chǎn)品構(gòu)建輪動組合，從 歷史表現(xiàn)來看，鵬華ETF輪動組合相較于滬深300指數(shù)具有明顯的超額收益。今年以來 截至7月30日，輪動組合絕對收益20.07 ，相對于滬深300指數(shù)超額27.74 。表7：鵬華ETF輪動組合分年度表現(xiàn)2013年2014年21.4874.612015年21.7612.299.1829.

21、1251.8722.7422.9526.28-4.5216.184.8212.413.682.12-1.26 0.3820.8827.8829.2145.882016年2017年2018年2019年2020年2021年-9.16 20.51-24.93 63.9573.0920.07-13.98 8.10-28.62 43.0743.888.1211.9527.74年化收益25.8714.4111.4617.98年份鵬華ETF鵬華ETF 輪動組合等權(quán)組合 相對ETF等權(quán) 相對滬深300超額收益20根據(jù)最新數(shù)據(jù)，模型對各標(biāo)的指數(shù)最新打分如下所示：根據(jù)各指數(shù)得分，模型建議關(guān)注的ETF組合為：鵬華中

22、證500ETF、鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF、鵬華國證半導(dǎo)體芯片ETF、鵬華中證傳媒ETF。表8：模型最新打分結(jié)果及推薦持倉組合21指數(shù)代碼指數(shù)名稱綜合得分基金代碼基金名稱000905.SH中證500000813.CSI細(xì)分化工980017.CNI國證芯片399971.SZ中證傳媒1.23159982.SZ鵬華中證500ETF159870.SZ鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF159813.SZ鵬華國證半導(dǎo)體芯片ETF159805.SZ鵬華中證傳媒ETF0.620.520.480.47399987.SZ中證酒399395.SZ國證有色931373.CSI股息龍頭931151.CSI光伏產(chǎn)業(yè)000977.CSI內(nèi)地低碳930725.CSICS車聯(lián)網(wǎng)399986.SZ中證銀行399973.SZ中證國防930707.CSI中證畜牧399966.SZ中證800證保399437.SZ證券龍頭512690.SH鵬華中證酒ETF159880.SZ鵬華國證有色金屬行業(yè)ETF515690.SH鵬華中證高股息龍頭ETF159863.SZ鵬華中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF159885.SZ鵬華中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)ETF159872.SZ鵬華中證車聯(lián)網(wǎng)主題ETF51273