宏觀投資視角看越南

1、證券研究報(bào)告 | 宏觀專題報(bào)告2021 年 8 月 18 日人口結(jié)構(gòu)與趨勢(shì)人口現(xiàn)狀2020 年，越南全國(guó)總?cè)丝?9,758 萬(wàn)，較 2010 年的 8,800 萬(wàn)增長(zhǎng) 10.7%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 1.0%。2020 年男女人口占比分別為 49.8%和 50.2%，總性別比（即女性為 100，男性對(duì)女性的比例）為 99.2。分年齡段來(lái)看，0-14 歲、勞動(dòng)年齡（即 15-64 歲）、65 歲以上人口占比分別為 23.2%、68.9%和 7.9%，勞動(dòng)年齡人口為 6,710 萬(wàn)。兒童撫養(yǎng) 比（即 0-14 歲人口與 15-64 歲人口比）為 33.6%；老齡人口撫養(yǎng)比（即 65 歲及以上人口與

2、15-64 歲人口比）為 11.4%。相比之下，根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，中國(guó) 2020 年 0-14 歲、勞動(dòng)年齡、65 歲以上人口占比分別為 17.95%、68.55%和 13.50%，與越南相比老齡人口占比較高。自上世紀(jì)六十年代末以來(lái)，越南總和生育率（即婦女在育齡期間平均生育子女?dāng)?shù)）逐步下跌，至本世紀(jì)初以來(lái)穩(wěn)定在2.0 左右的水平，2019 年約為 2.09，低于印度但高于中國(guó)，與普遍認(rèn)為的世代更替水平（2.1）相若。2020 年，越南居住在城鎮(zhèn)的人口占比為 36.8%，較 2010 年提升 6.4 個(gè)百分點(diǎn)；與中國(guó)相比（2020 年：63.9%）仍有較大的提升空間。人口展望聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)和事

3、務(wù)部人口司每?jī)赡臧l(fā)布一次世界人口展望。最近一期發(fā)布時(shí)間為 2019 年 6 月。人口司為所有國(guó)家做出人口估算和預(yù)測(cè)，被許多組織廣泛使用。我們采用聯(lián)合國(guó)世界人口展望中對(duì)越南的人口預(yù)測(cè)來(lái)分析人口總量和結(jié)構(gòu)的走勢(shì)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè)，越南總?cè)丝趯⒃?2030 年達(dá)到 1.011 億，較 2020 年增長(zhǎng) 7.0%，2020-2030 年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為0.7%；到 2050 年達(dá)到 1.096 億，較 2020 年增長(zhǎng) 12.6%，2020-2050 年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 0.4%。到 2050 年，0-14歲、勞動(dòng)年齡、65 歲以上人口占比分別為 17.2%、62.4%和 20.4%；與 2020 年

4、相比，0-14 歲和勞動(dòng)年齡人口占比分別下跌 6.0 和 6.6 個(gè)百分點(diǎn)，65 歲以上人口占比則上升 12.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中，勞動(dòng)年齡人口將從 2020 年的 6,710萬(wàn)上升至 2040 年的 7,080 萬(wàn)，此后逐步回落至 2050 年的 6,840 萬(wàn)。相比之下，根據(jù)聯(lián)合國(guó)目前的預(yù)測(cè)（注：未反映近期全面三孩與配套政策的潛在影響），到 2050 年，中國(guó) 0-14 歲、勞動(dòng)年齡、65 歲以上人口占比分別為 14.1%、 59.8%和 26.1%，反映與越南相比中國(guó)未來(lái)的少子化與老齡化程度更深。人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響總體來(lái)看，與中國(guó)相比，越南的人口結(jié)構(gòu)更為年輕化，且由于總和生

5、育率相對(duì)較高，人口老齡化的趨勢(shì)不如中國(guó)顯著。與中國(guó)勞動(dòng)年齡人口已經(jīng)見(jiàn)頂并開(kāi)始下滑不同，越南勞動(dòng)年齡人口在未來(lái) 20 年左右仍將保持增長(zhǎng)，人口紅利將不斷釋放，我們預(yù)計(jì)在中國(guó)人口老齡化及勞動(dòng)力成本不斷上升的背景下，勞動(dòng)密集型行業(yè)（如紡織服裝等）向越南的遷移的趨勢(shì)仍將持續(xù)。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的長(zhǎng)期增長(zhǎng)理論（Neoclassical Growth Theory）主張，決定經(jīng)濟(jì)增速最核心的三個(gè)要素為資本累積，勞動(dòng)力或人口增長(zhǎng)，以及生產(chǎn)率提升或技術(shù)進(jìn)步。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)同時(shí)主張以生產(chǎn)函數(shù)來(lái)闡述經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛在動(dòng)力，其中最典型的代表為 CobbDouglas 生產(chǎn)函數(shù)，而最被廣泛引用的模型為索洛增長(zhǎng)模型（Solow

6、Swan Model）。下面我們用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的 CobbDouglas 生產(chǎn)函數(shù)來(lái)做簡(jiǎn)要說(shuō)明。具體如下：其中為總產(chǎn)出， 為全要素生產(chǎn)率， 為資本投入， 為勞動(dòng)力投入，其包含人力資本質(zhì)量以及勞動(dòng)力數(shù)量?jī)刹糠?。代表資本產(chǎn)出彈性，代表勞動(dòng)力產(chǎn)出彈性。假設(shè)在最簡(jiǎn)化的情形下，資本投入的增長(zhǎng)（相對(duì)更直接可控）在接下來(lái)保持不變，但是勞動(dòng)力人口，即勞動(dòng)力數(shù)量投入增速出現(xiàn)明顯放緩，并在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。如果想保持產(chǎn)出 依舊維持在合理增速水平，就需要明顯確保全要素生產(chǎn)率與人力資本質(zhì)量依舊可以保持健康的增長(zhǎng)速度。前者更多的反映了科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)力，可以促使單位勞動(dòng)力投入和資本投入不變的情況下，可以有更高的單位產(chǎn)

7、出；而后者更多的反映了勞動(dòng)力的質(zhì)量，也就是有效勞動(dòng)力投入。兩者均需要一個(gè)經(jīng)濟(jì)體增加對(duì)科學(xué)創(chuàng)新、技術(shù)革新，以及人口（尤其是適齡勞動(dòng)力人口）的教育和技能水平的培養(yǎng)來(lái)保持較高的增長(zhǎng)水平。隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，老齡化的加劇，適齡勞動(dòng)人口總量的減少，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力對(duì)勞動(dòng)力數(shù)量的依賴將逐漸減少，需要通過(guò)提高科技自主創(chuàng)新能力，加快科技發(fā)展，以及改善資源配置，以幫助中國(guó)將全要素生產(chǎn)率維持在中等增速，并將總體經(jīng)濟(jì)增速維持在一個(gè)合理的水平。相對(duì)而言，越南的適齡勞動(dòng)人口總量在未來(lái) 20 年仍然處于上升區(qū)間，因而仍將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。圖 1：越南人口預(yù)測(cè)資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)、圖 2：越南人口增速預(yù)測(cè)人口增速預(yù)

8、測(cè)1.2%1.0%1.2%1.0%0.8%0.8%0.6%0.6%0.4%0.4%0.2%0.2%0.0%0.0%-0.2%-0.2%-0.4% 中等情形低等情形高等情形-0.4%資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)、圖 3：越南人口金字塔（2020 年）圖 4：越南人口金字塔（2050 年）越南人口金字塔（2020）越南人口金字塔（2050）（百萬(wàn))100+95-9990-9485-8980-8475-7970-7465-6960-6455-5950-5445-4940-4435-3930-3425-2920-2415-1910-145-90-4（百萬(wàn)） 100+95-9990-9485-8980-8475-7

9、970-7465-6960-6455-5950-5445-4940-4435-3930-3425-2920-2415-1910-145-90-454321012345女性男性54321012345女性男性資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)、圖 5：越南分年齡段人口預(yù)測(cè)（2020 vs 2050）（百萬(wàn)）越南人口預(yù)測(cè)：分年齡段202020509876543210資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)、圖 6：越南兒童人口和老齡人口撫養(yǎng)比預(yù)測(cè)越南人口撫養(yǎng)比預(yù)測(cè)40%35%30%25%20%15%10%5%0%201020152020202520302035204020452050兒童撫養(yǎng)比老齡人口撫養(yǎng)比資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)、；注：兒童撫養(yǎng)比

10、為 0-14 歲人口與 15-64 歲人口比；老齡人口撫養(yǎng)比為 65 歲及以上人口與 15-64 歲人口比圖 7：越南分年齡段人口數(shù)量預(yù)測(cè)圖 8：越南分年齡段人口占比預(yù)測(cè)（百萬(wàn)）越南人口預(yù)測(cè)（分年齡段人數(shù)）120100%越南人口預(yù)測(cè)（分年齡段占比）90%10080%70%8060%6050%40%4030%20%2010%02010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 20500%2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 20500-1415-6465+0-1415-6465+資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)、圖 9：越南總和生育率歷史趨

11、勢(shì)越南 總和生育率76543210資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)、；注：總和生育率即婦女在育齡期間平均生育子女?dāng)?shù)圖 10：總和生育率（G20 國(guó)家）圖 11：總和生育率（東亞和東南亞）南非沙特阿拉伯印度尼西亞阿根廷印度 墨西哥土耳其法國(guó)澳大利亞巴西美國(guó) 中國(guó) 英國(guó) 德國(guó) 俄羅斯加拿大日本 意大利韓國(guó)總和生育率：G20國(guó)家（2018年）0.00.51.01.52.02.52.412.322.312.262.222.132.071.881.741.731.731.691.681.571.571.501.421.290.98蒙古菲律賓柬埔寨印度尼西亞緬甸越南馬來(lái)西亞中國(guó)泰國(guó) 日本 新加坡中國(guó)香港韓國(guó)總和生育率：東

12、亞和東南亞國(guó)家/地區(qū)（2018年）0.00.51.01.52.02.53.02.902.582.502.312.152.052.001.691.531.421.141.070.98資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)、圖 12：兒童撫養(yǎng)比（G20 國(guó)家）圖 13：兒童撫養(yǎng)比（東亞和東南亞）(%)南非印度 墨西哥印度尼西亞阿根廷土耳其沙特阿拉伯澳大利亞巴西法國(guó) 美國(guó) 俄羅斯英國(guó) 中國(guó) 加拿大德國(guó) 日本 意大利韓國(guó)兒童撫養(yǎng)比：G20國(guó)家（2020年）43.838.938.838.338.135.734.429.929.728.728.328.327.825.223.921.721.020.417.5010203040

13、50(%)柬埔寨蒙古 菲律賓印度尼西亞緬甸馬來(lái)西亞越南中國(guó)泰國(guó)日本中國(guó)香港韓國(guó)新加坡兒童撫養(yǎng)比：東亞和東南亞國(guó)家/地區(qū)（2020年）0102030405048.248.146.638.337.333.833.625.223.521.018.317.516.5資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)、圖 14：老齡人口撫養(yǎng)比（G20 國(guó)家）圖 15：老齡人口撫養(yǎng)比（東亞和東南亞）(%)老齡人口撫養(yǎng)比：G20國(guó)家（2020年）48.036.633.733.729.327.425.625.625.122.017.717.013.813.411.49.89.28.44.90102030405060(%)老齡人口撫養(yǎng)比：東亞和

14、東南亞國(guó)家/地區(qū)（2020年）01020304050日本意大利德國(guó) 法國(guó) 英國(guó) 加拿大美國(guó) 俄羅斯澳大利亞韓國(guó)阿根廷中國(guó) 巴西 土耳其墨西哥印度印度尼西亞南非沙特阿拉伯日本中國(guó)香港韓國(guó)泰國(guó) 新加坡中國(guó) 越南馬來(lái)西亞印度尼西亞緬甸菲律賓柬埔寨蒙古11.410.49.29.18.67.66.726.322.018.418.017.048.0資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)、圖 16：越南城鎮(zhèn)化率城鎮(zhèn)化率40%35%30%25%20%15%10%資料來(lái)源：越南統(tǒng)計(jì)局、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與現(xiàn)況自有可比較數(shù)據(jù)公布以來(lái)，越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期保持相對(duì)高速。在 1990 至 2020 年的三十年間，實(shí)際 GDP 平均年均增速達(dá)到 6.7%

15、，如果不算因新冠疫情產(chǎn)生嚴(yán)重影響的 2020 年，年平均增速則為 6.9%。增速水平比起中國(guó)改革開(kāi)放初期的 30 年明顯要低，而且越南在這 30 年間從未達(dá)到過(guò) 10%以上的年度增速（中國(guó)曾在 1983-1988 年、1992-1995年、2004-2006 年和 2010 年達(dá)到 10%以上的 GDP 年度增速）。2020 年全年，越南 GDP 總量達(dá)到 3,406 億美元（按市場(chǎng)匯率計(jì)算），根據(jù) IMF 測(cè)算口徑（下同）于 2020 年排名全球第 40 大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)體總量接近中國(guó)香港和新加坡的水平。人均 GDP 為 3,497.5 美元，與非洲國(guó)家利比亞和佛得角接近，大概相當(dāng)于中國(guó)在 2

16、008 年舉辦北京奧運(yùn)會(huì)時(shí)的水平（中國(guó) 2020 年人均 GDP：10,480 美元）。圖 17：越南 GDP 年度增速(%)越南實(shí)際GDP年度增速1098765432資料來(lái)源：越南統(tǒng)計(jì)局、圖 18：越南 GDP 季度增速(%)實(shí)際GDP增速（季度同比）876543210資料來(lái)源：越南統(tǒng)計(jì)局、從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)（農(nóng)業(yè)與林業(yè)）占越南總 GDP 產(chǎn)出比重約為 15%（2020 全年數(shù)據(jù)，下同），依然處于相對(duì)高位。第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)與建筑業(yè)）占總 GDP 比重約為 41%，其中工業(yè)（包括制造業(yè)、采礦業(yè)和公用事業(yè)）占整體第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的 83%，建筑業(yè)占比為 17%。服務(wù)業(yè)目前占 GDP 總產(chǎn)出 44

17、%的水平。服務(wù)業(yè)中，占比最高的為批發(fā)和零售（27%），其次為金融業(yè)（15%）、房地產(chǎn)（13%）、酒店和餐飲（9%）。同時(shí)可以看到，科技業(yè)（4%）和信息與通信（3%）占比仍然相對(duì)較低。圖 19：越南三大產(chǎn)業(yè)占 GDP 比重（2020 全年數(shù)據(jù)）農(nóng)業(yè)與林業(yè)15%工業(yè)與建筑業(yè)41%服務(wù)業(yè)44%資料來(lái)源：彭博、圖 20：越南服務(wù)業(yè)分行業(yè)比重（2020 全年數(shù)據(jù)）4%3%動(dòng)批發(fā)和零售貿(mào)易27%教育培訓(xùn)7%公共行政和國(guó)防； 強(qiáng)制性社會(huì)保障7%交通與通訊8%金融中介15%酒店和餐廳9%健康與社會(huì)工作信息和通信科技活4%房地產(chǎn)資料來(lái)源：彭博、圖 21：越南制造業(yè) PMI 指數(shù)越南制造業(yè)PMI605550454

18、03530資料來(lái)源：Wind、圖 22：越南工業(yè)產(chǎn)出月度增速(%)工業(yè)產(chǎn)出（同比）2520151050-5-10-15資料來(lái)源：Wind、圖 23：越南零售月度當(dāng)年累計(jì)增速(%)越南零售（月度累計(jì)同比）35302520151050-5資料來(lái)源：Wind、圖 24：越南進(jìn)出口月度增速出口（按美元計(jì)價(jià)，同比）進(jìn)口（按美元計(jì)價(jià)，同比）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：Wind、貨幣政策和匯率制度越南的中央銀行名為越南國(guó)家銀行（The State Bank of Vietnam，簡(jiǎn)稱 SBV）。根據(jù) 2010 年頒布的越南國(guó)家銀行法，越南國(guó)家銀行（SBV）為越南社會(huì)

19、主義共和國(guó)的法定中央銀行（部級(jí)政府行政單位）。主要負(fù)責(zé)對(duì)貨幣和銀行活動(dòng)以及外匯進(jìn)行國(guó)家層面的管理；執(zhí)行貨幣發(fā)行，充當(dāng)信貸機(jī)構(gòu)的銀行，并為政府提供貨幣服務(wù)；對(duì)國(guó)家銀行管轄的公共服務(wù)進(jìn)行國(guó)家管理。其運(yùn)作旨在穩(wěn)定越南的法定貨幣價(jià)值，確保銀行業(yè)務(wù)和信貸機(jī)構(gòu)系統(tǒng)安全穩(wěn)健，保障國(guó)家支付系統(tǒng)的安全和效率，最終為社會(huì)主義方向的社會(huì)經(jīng)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。越南國(guó)家貨幣政策主體由越南當(dāng)局制定的國(guó)家層面貨幣相關(guān)事務(wù)的決定組成，從這一點(diǎn)講，越南國(guó)家銀行和中國(guó)人民銀行有相似之處，即為不僅僅承擔(dān)了貨幣政策的職能，在法律上同樣兼具了服務(wù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策的責(zé)任。國(guó)家層面貨幣相關(guān)事務(wù)包含關(guān)于貨幣價(jià)值穩(wěn)定性目標(biāo)的決定，主要

20、體現(xiàn)為通貨膨脹率，以及如何使用相關(guān)工具和手段以實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。根據(jù)越南國(guó)家銀行法，越南貨幣政策的實(shí)際制定過(guò)程主要分為三個(gè)層面：第一，由越南國(guó)會(huì)（National Assembly）通過(guò)制定 CPI 目標(biāo)決定當(dāng)年的通貨膨脹率目標(biāo)，同時(shí)由越南國(guó)會(huì)來(lái)監(jiān)督和審查關(guān)于國(guó)家貨幣政策執(zhí)行情況。這一過(guò)程與中國(guó)貨幣政策執(zhí)行有相似之處，即為在全國(guó)人民代表大會(huì)通過(guò)的政府工作報(bào)告中設(shè)定中國(guó)當(dāng)年的主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其中包含通貨膨脹水平，然后交由法定中央銀行 中國(guó)人民銀行 來(lái)執(zhí)行，中國(guó)人民銀行最終向國(guó)務(wù)院負(fù)責(zé)。第二，越南國(guó)家銀行行長(zhǎng)（現(xiàn)任為阮氏紅女士）履行憲法和法律規(guī)定的任務(wù)和權(quán)力，以越南社會(huì)主義共和國(guó)的名義談判、簽署和加入有

21、關(guān)貨幣和銀行事務(wù)的國(guó)際條約。第三，政府應(yīng)向國(guó)會(huì)提交提案，以決定年度通脹目標(biāo)?？偫砗蛧?guó)家銀行行長(zhǎng)應(yīng)根據(jù)政府規(guī)定決定使用工具和措施來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)家貨幣政策目標(biāo)。關(guān)于越南貨幣政策管理和銀行經(jīng)營(yíng)方向的表述，如 2015 年為下（來(lái)自越南國(guó)家銀行官網(wǎng)）：“根據(jù) 2014 年 11 月 10 日第 77/2014/QH13 號(hào)決議2015 年經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃和 2014 年取得的成果，越南國(guó)家銀行確定 2015 年貨幣政策管理的目標(biāo)和主要措施如下：積極靈活運(yùn)用貨幣政策，密切配合財(cái)政政策，控制通脹，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，支持經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)，保障信貸機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。與宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣發(fā)展，特別是通貨膨脹相一致；并確保越南盾的價(jià)值，繼續(xù)

22、限制美元化和黃金化。生產(chǎn)；繼續(xù)實(shí)施銀行貸款與經(jīng)濟(jì)政策掛鉤的方案，轉(zhuǎn)移信貸結(jié)構(gòu)向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。加快推進(jìn)不良貸款化解和信貸機(jī)構(gòu)重組，確?？偫砼鷾?zhǔn)的 2011-2015 年信貸機(jī)構(gòu)體系重組方案路線圖落實(shí)。加強(qiáng)與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)”。根據(jù)越南國(guó)家銀行法，越南中央銀行的主要貨幣政策工具包含以下四種：1）再貸款：主要目的是為信貸機(jī)構(gòu)提供短期貸款以及支付工具；2）利率：主要利率包含再貸款利率、基準(zhǔn)利率、及其它利率（如貼現(xiàn)率）。同時(shí)，越南國(guó)家銀行法中明確規(guī)定了匯率作為越南貨幣政策工具的地位：越南盾的匯率根據(jù)國(guó)家調(diào)控市場(chǎng)的外幣供求情況確定；SBV 公布匯率，決定匯率制度和匯率調(diào)節(jié)機(jī)制；3）存款準(zhǔn)備金；4）公

23、開(kāi)市場(chǎng)操作。作為穩(wěn)定貨幣匯率以及保障外匯市場(chǎng)正常運(yùn)行的核心，越南國(guó)家銀行在外匯與黃金管理方面具有重要的職責(zé)。根據(jù)其官網(wǎng)，越南國(guó)家銀行在這方面主要包含五個(gè)層面的職能。一、管理當(dāng)前外匯交易和提供外匯服務(wù)；二、管理境外借貸；三、管理外商投資活動(dòng)；四、管理國(guó)家外匯儲(chǔ)備；五、管理黃金交易。圖 25：越南盾匯率走勢(shì)越南盾/美元越南盾兌美元貶值24,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000資料來(lái)源：彭博、新冠疫情近況越南對(duì)新冠病毒肺炎疫情的控制在整個(gè) 2020 年全年可以被定義為非常理想，每日確診人數(shù)長(zhǎng)期維持在低雙位數(shù)甚至個(gè)位數(shù)。越南

24、曾經(jīng)一度被全球公認(rèn)為世界上應(yīng)對(duì) 2019 冠狀病毒病大流行最成功的國(guó)家之一。并且在全球疫情爆發(fā)的最初期，2020 年 1 月 23 日至 4 月 16 日期間，在采取了防控措施之后，越南連續(xù) 99 天未發(fā)現(xiàn)本土感染病例。2020年全年日均確診人數(shù)為 4 人，2021 年一季度日均確診人數(shù)為 13 人，對(duì)于一個(gè)人口超過(guò)九千萬(wàn)的國(guó)家來(lái)講，這一表現(xiàn)已可以說(shuō)十分成功。根據(jù)聯(lián)合國(guó)駐越南協(xié)調(diào)員的報(bào)告，在全球疫情爆發(fā)初期，越南及早采取了由政府領(lǐng)導(dǎo)的抗疫行動(dòng)，這些行動(dòng)調(diào)動(dòng)了整個(gè)政治體系且由全民參與，積極透明，從而確保越南成功應(yīng)對(duì)疫情，引起了國(guó)際社會(huì)的關(guān)注。在世界衛(wèi)生組織（WHO）和其他機(jī)構(gòu)的支持下，越南一直在

25、開(kāi)展長(zhǎng)期投資計(jì)劃，其中包括建設(shè)并改善衛(wèi)生系統(tǒng)，主要致力于預(yù)防、防備、檢測(cè)并應(yīng)對(duì)突發(fā)公共衛(wèi)生事件。在之前的流行病疫情（包括 2003 年的非典疫情）中，越南的抗疫成績(jī)十分突出，而越南還從這些疫情中吸引了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。然而，隨著印度于今年 4 月份開(kāi)始的第二波疫情的蔓延，以及其境內(nèi)演變出的 Delta 變異病毒株向印度周邊的南亞以及東南亞國(guó)家擴(kuò)散，越南自 5 月下旬開(kāi)始每日確診人數(shù)迅速攀升，由最初的幾百人，在短短的幾個(gè)星期內(nèi)便上升至千人以上，并且在 8 月 9 日創(chuàng)下了目前為止單日確診人數(shù)的紀(jì)錄 9,904 例。世界衛(wèi)生組織（WHO）也于 6 月 4 日證實(shí)，越南當(dāng)局認(rèn)為該國(guó)出現(xiàn)一種新的變異新冠病毒，

26、結(jié)合了在印度和英國(guó)發(fā)現(xiàn)的兩種現(xiàn)有變異病毒的特征。根據(jù)媒體的相關(guān)報(bào)道，越南數(shù)家大型制造業(yè)企業(yè)包括外資廠商已于近期停工，一些因?yàn)楣S內(nèi)已爆發(fā)新冠疫情，其余則為防止疫情進(jìn)入園區(qū)。預(yù)期這一波疫情以及相應(yīng)的停工潮將對(duì)越南三季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)產(chǎn)生較為明顯的負(fù)面影響。越南疫苗接種的進(jìn)展較為滯后，目前已經(jīng)批準(zhǔn)緊急使用的疫苗包括阿斯利康、俄羅斯“衛(wèi)星-V”、中國(guó)國(guó)藥、輝瑞和莫德納疫苗。截至 8 月 9 日，越南僅有 1%的人口完全接種，另有 8.2%的人口接種第一劑疫苗。缺乏疫苗供應(yīng)是越南接種率較低的主要原因。圖 26：越南每日確診新冠病毒感染病例每日新增確診病例每日新增確診病例（7天移動(dòng)平均）10,0009,00

27、08,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000資料來(lái)源：Wind、；數(shù)據(jù)截至 2021 年 8 月 11 日?qǐng)D 27：越南累計(jì)新冠病毒確診與死亡病例左：累計(jì)死亡病例右：累計(jì)確診病例4,500270,0004,000240,0003,500210,0003,000180,0002,500150,0002,000120,0001,50090,0001,00060,00050030,00000資料來(lái)源：Wind、；數(shù)據(jù)截至 2021 年 8 月 11 日表 1：越南政府為應(yīng)對(duì)新冠疫情出臺(tái)的相關(guān)財(cái)政政策時(shí)間政策金額2020財(cái)政刺激方案包含：措施包括將增值稅和企業(yè)所

28、得稅稅款和土地租賃費(fèi)的繳納期限推遲 5 個(gè)月，將個(gè)人所得稅的繳納期限推遲到年底（預(yù)計(jì)推遲繳納的金額為180 萬(wàn)億越南盾，占GDP 的 2.4%）。截至 2020 年 12 月 31 日，超過(guò) 37%（66.2 萬(wàn)億越南盾）的稅收和土地租賃延期一攬子計(jì)劃已支291.7 萬(wàn)億越南盾（占GDP 的3.6%）付。2020減少 50%的登記稅并推遲對(duì)國(guó)產(chǎn)汽車征收消費(fèi)稅；2020 年 8 月至 12 月，土地租金降低 15%，航油環(huán)保稅降低 30%；減免各項(xiàng)收費(fèi)，小微企業(yè)企業(yè)所得稅稅率降低 30%，提前提高個(gè)人所得稅扣除額。2020政府實(shí)施了以下措施：醫(yī)療設(shè)備免稅；降低商業(yè)登記費(fèi)，自 2020 年 2 月

29、 25 日起生效（新成立的家庭企業(yè)免征商業(yè)登記稅一年；中小企業(yè)首三年免征商業(yè)登記稅）2020簡(jiǎn)化公司的稅務(wù)和海關(guān)審計(jì)和檢查；并允許公司和工人推遲（最多 3 個(gè)月）向養(yǎng)老基金和遺屬基金繳費(fèi)而無(wú)需支付利息（延遲繳費(fèi)總額估計(jì)為 9.5 萬(wàn)億越南盾或 GDP 的 0.1%）2020為受影響的工人和家庭批準(zhǔn)了價(jià)值 36 萬(wàn)億越南盾（占 GDP 的 0.5%）的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移計(jì)劃，提供的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移不超過(guò) 3 個(gè)月，從 2020 年 4 月到 6 月。估計(jì)超過(guò) 13%的人口將從該計(jì)劃中受益。財(cái)政部估計(jì)，截至 2020 年 12 月 31 日，根據(jù)該決議向受益人支付了約 12.8 萬(wàn)億越南盾（接近一攬子總價(jià)值的 36

30、%）?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)移計(jì)劃的覆蓋范圍擴(kuò)大到私立學(xué)校的教師。36 萬(wàn)億越南盾2020政府的目標(biāo)是在 2020 年 100%支付公共投資資本，總價(jià)值為 686 萬(wàn)億越南盾，占 GDP 的近 9%（其中 225 萬(wàn)億越南盾從 2019 年結(jié)轉(zhuǎn)）。預(yù)計(jì) 2020 年公共投資支出將達(dá)到預(yù)算計(jì)劃的 83%，686 萬(wàn)億越南盾（占GDP 近 9%）是過(guò)去五年中最高的支出率。2021鑒于 COVID-19 繼續(xù)嚴(yán)重影響商業(yè)和生產(chǎn)，尤其是旅游和運(yùn)輸部門(mén)，越南政府在 2021 年初推出了第二個(gè)財(cái)政方案，總價(jià)值為 115 萬(wàn)億越南盾。115 萬(wàn)億越南盾2021建議企業(yè)增值稅延期 5 個(gè)月，總價(jià)值為 68.8 萬(wàn)億越南盾；第

31、 1-2 季度將允許 CIT 延期 3 個(gè)月，總價(jià)值為 40.5 萬(wàn)億越南盾；家庭的個(gè)人所得稅和增值稅延期以及土地租金預(yù)計(jì)將分別達(dá)到 1.3 萬(wàn)億和 4.4 萬(wàn)億越南盾。2021到 2021 年底，約 30 項(xiàng)各類收費(fèi)減免 10-50%（主要集中在交通和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，如道路使用費(fèi)、航空服務(wù)費(fèi)、建設(shè)項(xiàng)目評(píng)估費(fèi)等），預(yù)計(jì)收入減少 1 萬(wàn)億越南盾。2021越南于 5 月下旬設(shè)立了由政府管理的一項(xiàng)預(yù)算外和非營(yíng)利性新冠疫苗基金，用于籌集國(guó)內(nèi)外捐款和其他資金來(lái)源，用于購(gòu)買疫苗、研究和生產(chǎn)疫苗。到 2021 年 6 月底，該基金已籌集了超過(guò) 7.8萬(wàn)億越南盾。當(dāng)局估計(jì)，越南可能需要 25.2 萬(wàn)億越南盾

32、（11 億美元）才能在 2021 年為其 75%的人口購(gòu)買 1.5 億劑疫苗。資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織、日期政策內(nèi)容類型2020 年 3 月 17 日越南國(guó)家銀行（SBV）降低基準(zhǔn)利率 100 個(gè)基點(diǎn)傳統(tǒng)（貨幣政策）2020 年 5 月 13 日越南國(guó)家銀行（SBV）降低基準(zhǔn)利率 150 個(gè)基點(diǎn)傳統(tǒng)2020 年 10 月 1 日越南國(guó)家銀行（SBV）降低基準(zhǔn)利率 50 個(gè)基點(diǎn)傳統(tǒng)2020 年 3 月SBV 向商業(yè)銀行發(fā)布了重新安排貸款、減免利息和提供貸款延期的指導(dǎo)方針，并對(duì)該指導(dǎo)方針進(jìn)行了修訂，以明確該政策的時(shí)間表至 2021 年 12 月，并允許銀行逐步提供貸款延期準(zhǔn)備直到 2023 年

33、12 月，同時(shí)在 2024 年 1 月使貸款分類正常非傳統(tǒng)化。近期，SBV 還要求信貸機(jī)構(gòu)不僅將信貸投放到 5 個(gè)優(yōu)先經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，還要加快消費(fèi)貸款，以滿足個(gè)人和家庭的合法需求。SBV 已將短期融資與長(zhǎng)期貸款融資比例的非傳統(tǒng)表 2：越南政府為應(yīng)對(duì)新冠疫情出臺(tái)的相關(guān)貨幣政策分階段降低一年，以幫助信貸機(jī)構(gòu)降低融資成本并保持中長(zhǎng)期貸款未償還。金融機(jī)構(gòu)已將支付費(fèi)用減免至 2021 年 6 月 30 日。多項(xiàng)證券服務(wù)費(fèi)用已被削減，豁免期限已延長(zhǎng)至 2021 年 12 月 31 日。受影響的公司有資格在 2020 年 5 月至 2021 年 1 月期間從越南社會(huì)政策銀行（VSPB）獲得優(yōu)惠貸款，用于向暫時(shí)停止

34、工作的工人支付工資。貸款總額計(jì)劃為16.2 萬(wàn)億越南盾（約占 GDP 的 0.2%）。鑒于該貸款計(jì)劃的支出較低，優(yōu)惠貸款的條件已于 10 月下旬放寬；從那時(shí)起至 1 月 30 日，已有 245 家公司（總工人數(shù)為 11,276 人）簽訂了合同并收到了超過(guò) 418.2 億越南盾（相當(dāng)于一攬子計(jì)劃的 0.3%）的支出。自 2020 年 3 月 31 日起，SBV 指示信用機(jī)構(gòu)（CI）積極減少獎(jiǎng)金和工資，削減其他運(yùn)營(yíng)成本，及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)計(jì)劃（包括不以現(xiàn)金支付股息），并利用節(jié)省的資源減少利息。SBV 表示已準(zhǔn)備好為 VSPB 和其他 CI 注入流動(dòng)性，包括通過(guò)再融資窗口，以實(shí)施政府的計(jì)劃并幫助 CI 解

35、決不良貸款。SBV 已發(fā)布通知，以零利率為 VSPB 再融資高達(dá) 16 萬(wàn)億越南盾。隨著貶值壓力上升，SBV 于 2020 年 3 月 23 日宣布，將根據(jù)需要干預(yù)貨幣市場(chǎng)，以平息匯率過(guò)度波動(dòng)。資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織、非傳統(tǒng)非傳統(tǒng)非傳統(tǒng)股票市場(chǎng)概況證券交易所介紹越南有兩間證券交易所，即胡志明市交易所（HoSE）和河內(nèi)交易所（HNX），分別位于胡志明市與河內(nèi)。在胡志明市交易所掛牌的股票主要為大型藍(lán)籌股，而河內(nèi)交易所主要為中小型企業(yè)股票。除此之外，河內(nèi)交易所的產(chǎn)品還有政府債券和衍生品等。截至 2021 年 7 月，胡志明市交易所擁有 385 家上市公司，總市值為 4,782 萬(wàn)億越南盾（2,0

36、77 億美元）；其中市值超過(guò) 10 億美元的公司有 36 家，另外有 101 家公司市值介于 1 億和 10 億美元之間。河內(nèi)交易所主板共有 361 家上市公司，總市值 402 萬(wàn)億越南盾（175 億美元），其中市值超過(guò) 10 億美元的公司僅 2 家，另外有 21 家公司市值介于 1億和 10 億美元之間。此外河內(nèi)交易所還設(shè)有 UPCoM（即“未上市公眾公司”）市場(chǎng)，為未上市的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，為日后轉(zhuǎn)往主板市場(chǎng)做鋪墊。2020 年底，時(shí)任越南政府總理阮春福（目前為國(guó)家主席）簽署一項(xiàng)成立越南證券交易所的決定，該決定于 2021 年 2月 20 日生效。越南證券交易所由財(cái)政部全資控股，國(guó)際名

37、稱為 Vietnam Exchange，簡(jiǎn)稱 VNX，總部設(shè)在河內(nèi)市。河內(nèi)與胡志明市兩個(gè)交易所都將成為越南證券交易所的全資控股子公司，但仍將分別獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。越南證券交易所注冊(cè)資金為 3 萬(wàn)億越盾（約 1.3 億美元），主要職責(zé)將包括起草股票市場(chǎng)上市和交易規(guī)則，根據(jù)證券法監(jiān)管河內(nèi)和胡志明市交易所的運(yùn)作，以及制定股票市場(chǎng) IT 系統(tǒng)、新技術(shù)和產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)計(jì)劃。在越南證券交易所的管理下，河內(nèi)交易所將負(fù)責(zé)政府債券交易和衍生品市場(chǎng)，所有掛牌股票則將轉(zhuǎn)移至胡志明市交易所。越南證券交易所還將向越南國(guó)家證券委員會(huì)（SSC）提出各項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施和建議，解決對(duì)越南證券市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定性造成影響的事故和波動(dòng)，并加強(qiáng)與全球證

38、券交易所的國(guó)際合作關(guān)系。股票交易制度越南股票市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為越南財(cái)政部下屬的越南國(guó)家證券委員會(huì)（SSC），該部門(mén)負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)發(fā)展、頒發(fā)市場(chǎng)參與許可、制定和執(zhí)行相關(guān)規(guī)章。越南股票交易時(shí)間為周一至周五（法定節(jié)假日除外）上午 9:00-11:30，及下午 13:00-15:00。胡志明市交易所和河內(nèi)交易所的股票漲跌幅限制分別為當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)的+/-7%和+/-10%，上市首日或停牌25 天后的第一個(gè)交易日的漲跌幅限制分別為開(kāi)盤(pán)價(jià)的+/-20%和+/-30%。股票交割實(shí)行 T+2 制度。越南限制上市公司外資持股比例為 49%，銀行等個(gè)別行業(yè)外資持股比例為 30%。股市表現(xiàn)與估值胡志明市交易所指數(shù)（VN-I

39、ndex）為越南股市關(guān)注度最高的旗艦指數(shù)，該指數(shù)為胡志明市交易所上市股票的市值加權(quán)平均。自 2020 年 3 月 24 日見(jiàn)底以來(lái)，VN-Index 不斷上漲，截至 2021 年 8 月 11 日累計(jì)漲幅達(dá) 106%。今年以來(lái)， VN-Index 累計(jì)漲幅為 24.2%（以美元計(jì)價(jià)，下同），是全球范圍內(nèi)表現(xiàn)最好的股票市場(chǎng)之一。相比之下，標(biāo)普 500指數(shù)、歐洲 STOXX 指數(shù)、日本 Topix 指數(shù)漲幅分別為 18.4%、14.2%和 1.2%，而恒生指數(shù)和滬深 300 指數(shù)分別下跌 2.4%和 3.1%。VN-Index 目前前瞻市盈率為 15.6 倍，與過(guò)去三年歷史均值相若（15.7 倍）

40、。散戶投資者的涌入是過(guò)去一年多來(lái)越南股市不斷上漲的主要因素，也推動(dòng)了成交額的飆升。疫情以來(lái)，越南央行維持了寬松的貨幣政策，在 2020 年三次下調(diào)基準(zhǔn)利率累計(jì) 200bps。銀行存款利率的下跌驅(qū)使個(gè)人投資者將資金轉(zhuǎn)移到股市。2020 年全年新增股票開(kāi)戶數(shù)達(dá) 39.2 萬(wàn)個(gè)，創(chuàng)下歷史新高；而在 2021 年一季度和二季度，又錄得了 25.6 和36.4 萬(wàn)個(gè)新增賬戶。截至 2021 年 6 月，越南國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者賬戶共 334 萬(wàn)，較 2019 年底上升 43%。自 2020 年三季度以來(lái)，越南股票市場(chǎng)成交額不斷攀升。2020 年上半年，胡志明市交易所日均成交額約為 1.55 億美元，到 202

41、0 年四季度達(dá)到 3.72 億美元；而到 2021 年 6 月，日均成交額已經(jīng)達(dá)到了 9.52 億美元，較 2020 年 12 月直接翻倍。圖 28：胡志明市交易所交易額圖 29：河內(nèi)交易所交易額1,000900800700600500400300200100180（百萬(wàn)美元）河內(nèi)交易所： 日均成交額16014012010080604020（百萬(wàn)美元）胡志明市交易所： 日均成交額00資料來(lái)源：彭博、圖 30：越南散戶投資者新開(kāi)戶數(shù)量（個(gè)）國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者新增賬戶160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000資料來(lái)源：Vietnam Se

42、curities Depository、圖 31：越南股市旗艦指數(shù)VN-Index 歷史表現(xiàn)（2019 年至今）VN-Index1,6001,4001,2001,000800600400資料來(lái)源：彭博、；數(shù)據(jù)截至 2021 年 8 月 11 日表 3：全球主要股指美元計(jì)價(jià)回報(bào)（根據(jù)年初至今回報(bào)排序）股指回報(bào) - 美元計(jì)價(jià)一周兩周1 個(gè)月3 個(gè)月6 個(gè)月年初至今12 個(gè)月越南 VN-Index2.0%6.8%1.3%8.9%22.3%24.2%63.1%加拿大S&P/TSX 綜合1.5%2.1%1.3%3.3%13.6%20.5%32.4%俄羅斯 MOEX1.3%2.7%1.8%6.9%13.8

43、%19.5%27.9%美國(guó)標(biāo)普 5001.0%1.1%1.8%7.1%13.6%18.4%33.4%中國(guó)臺(tái)灣 TWSE-2.5%1.1%-1.8%4.1%9.6%18.0%42.6%歐洲STOXX0.5%2.2%2.6%4.9%11.7%14.2%27.7%英國(guó)富時(shí) 1001.2%2.9%1.5%1.8%11.1%13.6%24.4%印度Sensex0.2%4.3%4.5%9.6%3.6%12.3%42.6%澳大利亞 S&P/ASX 2001.1%3.3%2.9%0.6%5.4%10.5%27.3%新加坡海峽時(shí)報(bào)-0.4%1.4%1.3%-1.1%6.2%9.0%26.5%韓國(guó)KOSPI-2.

44、8%-0.5%-0.9%-2.7%-0.6%5.6%36.4%巴西 IBOV0.4%-4.3%-2.3%-0.7%5.6%1.6%23.6%日本 Topix0.9%1.5%2.0%0.8%-4.1%1.2%18.9%MSCI 新興市場(chǎng)-0.5%2.3%-1.6%-2.4%-9.1%0.5%18.9%MSCI 亞太區(qū)除日本外-0.5%2.7%-1.4%-2.9%-9.5%0.3%18.2%印尼JCI-1.6%0.6%1.4%1.0%-5.1%-0.8%19.8%中國(guó)香港恒生0.8%4.7%-2.6%-5.0%-11.9%-2.4%6.7%滬深 3000.5%5.5%-1.1%-0.9%-13.9

45、%-3.1%14.8%新西蘭S&P/NZX 50-0.3%3.0%1.4%-2.1%-2.5%-4.4%17.2%泰國(guó)SET-0.9%-1.1%-3.2%-8.8%-8.5%-4.5%7.5%菲律賓PSEi-0.2%2.7%-3.1%0.0%-9.1%-11.1%8.6%MSCI 中國(guó)0.7%4.8%-5.3%-8.1%-24.8%-11.2%0.9%馬來(lái)西亞 KLCI0.5%-0.8%-2.2%-7.4%-10.4%-12.3%-4.8%資料來(lái)源：彭博、；數(shù)據(jù)截至 2021 年 8 月 11 日市場(chǎng)分類全球最大的指數(shù)公司中，MSCI 明晟目前將越南市場(chǎng)歸類為“前沿市場(chǎng)”（Frontier m

46、arket）；富時(shí)羅素目前也將越南市場(chǎng)歸類為“前沿市場(chǎng)”，并自 2018 年 9 月起列入潛在升級(jí)至“二級(jí)新興市場(chǎng)”（Secondary Emerging market）的觀察名單中。今年 3 月，富時(shí)羅素宣布維持越南市場(chǎng)為“前沿市場(chǎng)”的地位不變。發(fā)達(dá)市場(chǎng)新興市場(chǎng)前沿市場(chǎng)美洲歐洲和中東亞太美洲歐洲、中東和非洲亞洲歐洲和獨(dú)聯(lián)體非洲中東亞洲加拿大奧地利澳大利亞阿根廷捷克中國(guó)克羅地亞肯尼亞巴林孟加拉國(guó)美國(guó)比利時(shí)中國(guó)香港巴西埃及印度愛(ài)沙尼亞毛里求斯約旦斯里蘭卡丹麥日本智利希臘印度尼西亞冰島摩洛哥阿曼越南芬蘭新西蘭哥倫比亞匈牙利朝鮮立陶宛尼日利亞法國(guó)新加坡墨西哥科威特馬來(lái)西亞哈薩克斯坦突尼斯德國(guó)秘魯波蘭

47、巴基斯坦羅馬尼亞西非經(jīng)濟(jì)貨愛(ài)爾蘭卡塔爾菲律賓塞爾維亞幣聯(lián)盟以色列俄羅斯中國(guó)臺(tái)灣斯洛文尼亞意大利沙特阿拉伯泰國(guó)荷蘭南非挪威土耳其葡萄牙阿聯(lián)酋西班牙瑞典表 4：MSCI 明晟市場(chǎng)分類資料來(lái)源：MSCI、交易系統(tǒng)問(wèn)題在今年 6 月 1 日，胡志明市交易所由于交易流水太大，交易系統(tǒng)不堪重荷，經(jīng)國(guó)家證券委員會(huì)批準(zhǔn)后決定在午后停止交易。當(dāng)天上午，該交易所的交易流水超過(guò) 21.7 萬(wàn)億越南盾（約 9.4 億美元）。在此之前的一段時(shí)間，由于交易量激增，胡志明市交易所的交易系統(tǒng)時(shí)常出現(xiàn)卡頓現(xiàn)象。此前在 2018 年，胡志明市交易所也曾因技術(shù)問(wèn)題導(dǎo)致系統(tǒng)崩潰而關(guān)閉交易三天。為此，越南財(cái)政部專門(mén)成立了由財(cái)政部副部長(zhǎng)

48、牽頭的工作組以解決證券系統(tǒng)交易擁堵的情況。根據(jù)胡志明市交易所的規(guī)劃，將于 7 月進(jìn)行交易系統(tǒng)升級(jí)，明年進(jìn)行全面改版，預(yù)料可改善交易效率及緩解系統(tǒng)問(wèn)題帶來(lái)的股市短期波動(dòng)。7 月 2 日，越南國(guó)家證券委員會(huì)同意胡志明市證券交易所自 7 月 5 日起啟用由 FPT 公司提供的新交易系統(tǒng)。FPT 信息系統(tǒng)公司董事長(zhǎng)表示，新系統(tǒng)每天能進(jìn)行 300-500 萬(wàn)筆交易，較當(dāng)前的 90 萬(wàn)筆交易高出好幾倍。主要行業(yè)與股票標(biāo)的胡志明市證券交易所于 2012 年起發(fā)布由股票市場(chǎng)上市值最大、流動(dòng)性最好的具有市場(chǎng)代表性的VN30 指數(shù)。該指數(shù)成分股約占胡志明市交易所股票市值的 80%，及成交額的 60%，可被視為大型

49、股指數(shù)。該指數(shù)的主要成分股中以金融（42.1%）、房地產(chǎn)（18.7%）、日常消費(fèi)（12.5%）和原材料（10.1%）為主的傳統(tǒng)行業(yè)仍然占多數(shù)權(quán)重，其余行業(yè)則占比較小，這與越南的國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。未來(lái)是否會(huì)涌現(xiàn)出更多的新業(yè)態(tài)與新經(jīng)濟(jì)上市公司仍需時(shí)觀察。金融行業(yè)主要標(biāo)的有Vietnam Technological and Commercial Joint Stock Bank（TCB VM）、Vietnam Prosperity JSC Bank （VPB VM）、Military Commercial Joint Stock Bank （MBB VM）等銀行。房地產(chǎn)行業(yè)主要標(biāo)的有 Vingr

50、oup JSC （VIC VM，越南最大綜合型企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)、工業(yè)、零售和醫(yī)療保健等）、No Va Land Investment Group Corp （NVL VM，越南第二大房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商）、Vinhomes JSC （VHM VM，越南最大的商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商， Vingroup 的子公司）等。日常消費(fèi)行業(yè)主要標(biāo)的有Vietnam Diary Products JSC （VNM VM，越南乳業(yè)領(lǐng)頭羊，液態(tài)奶和奶粉產(chǎn)品市占率分別為 54%和 41%）及 Masan Group （MSN VM，越南最大民營(yíng)企業(yè)之一，主要業(yè)務(wù)包括調(diào)味料和方便面等）。原材料行業(yè)的主要標(biāo)的為 Hoa Ph

51、at Group JSC （HPG VM），該公司為越南最大的鋼鐵企業(yè)。此外還有信息技術(shù)行業(yè)的 FPT Group （FPT VM），該公司為越南最大的信息技術(shù)服務(wù)公司，核心業(yè)務(wù)為 ICT 相關(guān)的服務(wù)。表 5：VN30 指數(shù)成分股估值與股價(jià)表現(xiàn)股票 股票名稱 指數(shù) 市值 行業(yè) 市盈率 市凈率 股價(jià)表現(xiàn) 代碼 權(quán)重 （百萬(wàn)美元） 21E22E21E22E3M6M12MHPG VMHoa Phat Group JSC10.19,576原材料7.57.42.41.87%58%173%TCB VMVietnam Technological & Commercial10.08,095金融11.29.62

52、.01.711%45%169%VPB VMVietnam Prosperity JSC Bank8.46,702金融9.410.41.91.6-3%59%185%VNM VMVietnam Dairy Products JSC7.78,298日常消費(fèi)18.717.45.85.50%-16%-5%MBB VMMilitary Commercial Joint Stock Bank5.54,959金融10.18.61.81.523%62%182%VIC VMVingroup JSC5.516,602房地產(chǎn)60.860.04.33.9-15%5%27%FPT VMFPT Corp5.43,798信息

53、技術(shù)20.917.44.74.130%48%135%NVL VMNo Va Land Investment Group Corp4.66,710房地產(chǎn)35.828.44.44.310%78%120%VHM VMVinhomes JSC4.616,723房地產(chǎn)12.511.13.32.618%20%46%MSN VMMasan Group Corp4.47,067日常消費(fèi)52.932.48.16.435%54%150%MWG VMMobile World Investment Corp4.33,618可選消費(fèi)16.613.64.13.527%35%120%STB VMSaigon Thuong

54、Tin Commercial JSB4.22,508金融23.415.71.81.623%67%185%VCB VMBank for Foreign Trade of Vietnam JSC3.516,319金融16.413.93.22.63%3%22%HDB VMHDBank3.22,476金融10.38.51.91.618%47%119%CTG VMVietinBank2.87,287金融9.07.52.01.70%25%91%VJC VMVietjet Aviation JSC2.62,822工業(yè)158.524.33.52.90%-8%19%SSI VMSSI Securities Co

55、rp1.81,682金融29.223.84.34.069%82%293%TPB VMTien Phong Commercial Joint Stock Bank1.81,742金融8.67.01.71.419%38%114%PDR VMPhat Dat Real Estate Development Corp1.51,992房地產(chǎn)n.a.n.a.n.a.n.a.34%82%393%PNJ VMPhu Nhuan Jew elry JSC1.4948可選消費(fèi)17.113.53.53.01%14%73%VRE VMVincom Retail JSC1.32,793房地產(chǎn)26.519.52.11.9

56、-10%-11%6%KDH VMKhang Dien House Trading and Investment1.21,107房地產(chǎn)21.015.32.72.320%38%90%GAS VMPetroVietnam Gas JSC0.77,985公用事業(yè)18.916.23.43.212%17%36%PLX VMVietnam National Petroleum Group0.72,905能源19.316.32.72.71%1%17%REE VMRefrigeration Electrical Engineering Corp0.6758工業(yè)10.49.31.31.33%-1%63%BID V

57、MBank for Investment and Development0.67,597金融18.413.41.91.72%6%12%POW VMPetroVietnam Pow er Corp0.41,175公用事業(yè)12.911.50.90.9-7%-7%19%TCH VMHoang Huy Investment Financial Services0.4342工業(yè)n.a.n.a.n.a.n.a.-10%-7%-3%SBT VMThanh Thanh Cong - Bien Hoa JSC0.3569日常消費(fèi)n.a.n.a.n.a.n.a.2%-6%47%BVH VMBao Viet Hol

58、dings0.31,780金融23.721.01.91.8-3%-10%20%資料來(lái)源：彭博、；數(shù)據(jù)截至 2021 年 8 月 11 日債券市場(chǎng)概況債券市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)過(guò)去十年，越南債券市場(chǎng)經(jīng)歷了顯著穩(wěn)步發(fā)展。本幣債券規(guī)模在 2020 年末達(dá)到 711 億美元，較 2010 年末增長(zhǎng) 344%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 16%。2020 年末，本幣債券占 GDP 的百分比為 26.1%，較 2010 年末提升 10.4 個(gè)百分點(diǎn)。與東盟其他發(fā)展中國(guó)家相比，越南本幣債券規(guī)模占 GDP 的百分比仍然相對(duì)較為落后，不及印尼（29.3%）、菲律賓（47.8%）、泰國(guó)（88.7%）和馬來(lái)西亞（119.4%）。主要

59、債券發(fā)行人和投資者從發(fā)債主體看，越南債券市場(chǎng)由政府債券主導(dǎo)。目前存量債券中 82%為政府債券，其余為企業(yè)債券。越南債券市場(chǎng)分為場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）和交易所市場(chǎng)兩部分。企業(yè)債券有小部分在胡志明市交易所和河內(nèi)交易所掛牌交易，但大部分仍然在場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易。政府債券（包括中央政府債券、政府擔(dān)保債券和市政債券）以及外幣債券則在由河內(nèi)交易所運(yùn)營(yíng)的政府債券市場(chǎng)進(jìn)行掛牌交易。圖 32：越南本幣債券市場(chǎng)規(guī)模圖 33：越南本幣債券規(guī)模占 GDP 百分比（十億美元）本幣債券規(guī)模企業(yè)債券政府債券(%)本幣債券規(guī)模占GDP百分比企業(yè)債券政府債券80307025602050401530102051000資料來(lái)源：

60、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、從存量債券來(lái)看，截至 2021 年三月末，前 30 大企業(yè)本幣債券發(fā)行人的存量債券總額為 199.9 萬(wàn)億越南盾（87.3 億美元），占整體企業(yè)債券市場(chǎng)的 68.1%，顯示越南企業(yè)債券市場(chǎng)集中度較高。這其中銀行又占了超過(guò)一半，總計(jì)約107.0 萬(wàn)億越南盾（46.7 億美元）。房地產(chǎn)公司是僅次于銀行的最活躍債券發(fā)行人，占前 30 大企業(yè)債券發(fā)行者存量債券總額的22.4%，貢獻(xiàn)了44.7 萬(wàn)億越南盾（19.5 億美元）。越南投資發(fā)展銀行（Bank for Investment and Development of Vietnam，越南最大的國(guó)有銀行）是最大單一發(fā)行人，2021 年一季