權(quán)益基金如何實(shí)現(xiàn)“和而不同”

1、目錄索引一、“和而不同”基金 5（一） 投資獨(dú)立、業(yè)績較好的“和而不同”基金 5二、定量刻畫基金整體及單只基金的參與抱團(tuán)情況 7（一） 基金整體的參與抱團(tuán)情況：2018 年以來呈現(xiàn)抱團(tuán)特征 7（二） 單只基金的參與抱團(tuán)情況：不同基金之間分化較大 9三、“和而不同”基金的篩選及收益來源分析 11（一） 篩選“和而不同”基金：基于抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量及累計(jì)收益 11（二） 基金如何實(shí)現(xiàn)“和而不同”：非抱團(tuán)股中精選個(gè)股或?yàn)橹饕~收益來源 14四、“和而不同”基金舉例 17（一） 嘉實(shí)價(jià)值精選 17（二） 國富中小盤 19（三） 中歐新動(dòng)力 20（四） 富國文體健康 21（五） 國泰金牛創(chuàng)新成長 22

2、五、總結(jié) 24六、風(fēng)險(xiǎn)提示 24謝添元圖表索引 HYPERLINK l _TOC_250018 圖 1：主動(dòng)型權(quán)益基金數(shù)量以及規(guī)模 5圖 2：茅指數(shù)成份股重倉配置數(shù)量 6圖 3：偏股混合型基金指數(shù)與茅指數(shù)的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù) 6 HYPERLINK l _TOC_250017 圖 4：投資獨(dú)立、業(yè)績較好的“和而不同”基金研究 6 HYPERLINK l _TOC_250016 圖 5：歷史基金整體抱團(tuán)情況 9 HYPERLINK l _TOC_250015 圖 6：單只基金前十大重倉股中的平均抱團(tuán)股數(shù)量 9圖 7：2020Q4 基金抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量分布 10圖 8：2021Q1 基金抱團(tuán)股重倉持有

3、數(shù)量分布 10 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 9：基金整體在不同板塊內(nèi)部的抱團(tuán)情況 10圖 10：樣本基金平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量分布(2018Q1-2021Q1) 11圖 11：樣本基金抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)差(2018Q1-2021Q1) 11 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 12：樣本基金平均在不同行業(yè)板塊中的抱團(tuán)程度 12圖 13：樣本基金參與抱團(tuán)程度指標(biāo)與累計(jì)收益(2018Q1-2021Q1) 12圖 14：高、低抱團(tuán)程度基金組合表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1) 12圖 15：不同類別基金的整體行業(yè)配置情況比較(2018Q1-2021Q1)

4、15圖 16：不同類別基金的整體風(fēng)格配置情況比較(2018Q1-2021Q1) 15 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 17：不同類別基金的整體業(yè)績歸因情況比較(2018Q1-2021Q1) 16 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 18：“和而不同”基金非抱團(tuán)股組合收益 17圖 19：嘉實(shí)價(jià)值精選抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量 18圖 20：嘉實(shí)價(jià)值精選在不同行業(yè)板塊中的抱團(tuán)情況(2018Q1-2021Q1) 18圖 21：國富中小盤抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量 19圖 22：國富中小盤在不同行業(yè)板塊中的抱團(tuán)情況(2018Q1-2021Q1) 19圖 23：中歐新動(dòng)力抱團(tuán)股重倉持

5、有數(shù)量 20圖 24：中歐新動(dòng)力在不同行業(yè)板塊中的抱團(tuán)情況(2018Q1-2021Q1) 20圖 25：富國文體健康抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量 22圖 26：富國文體健康在不同行業(yè)板塊中的抱團(tuán)情況(2018Q1-2021Q1) 22圖 27：國泰金牛創(chuàng)新成長抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量 23圖 28：國泰金牛創(chuàng)新成長在不同行業(yè)板塊中的抱團(tuán)情況(2018Q1-2021Q1) 23表 1：2021Q1 部分基金抱團(tuán)股舉例 8表 2：“和而不同”基金篩選結(jié)果(2018Q1-2021Q1) 13表 3：不同類別基金的整體權(quán)益投資情況比較(2018Q1-2021Q1) 14表 4：不同類別基金的整體行業(yè)、風(fēng)格配置情況比較

6、(2018Q1-2021Q1) 15表 5：單只“和而不同”基金行業(yè)配置情況(2018Q1-2021Q1) 15表 6：單只“和而不同”基金風(fēng)格配置情況(2018Q1-2021Q1) 16 HYPERLINK l _TOC_250010 表 7：“和而不同”基金收益來源分析(2018Q1-2021Q1) 17 HYPERLINK l _TOC_250009 表 8：嘉實(shí)價(jià)值精選表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1) 18謝添元 HYPERLINK l _TOC_250008 表 9：嘉實(shí)價(jià)值精選非抱團(tuán)長線重倉股表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1) 18 HYPERLINK l _TOC_250007

7、 表 10：國富中小盤表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1) 19 HYPERLINK l _TOC_250006 表 11：國富中小盤非抱團(tuán)長線重倉股表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1) 19 HYPERLINK l _TOC_250005 表 12：中歐新動(dòng)力表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1) 20 HYPERLINK l _TOC_250004 表 13：中歐新動(dòng)力非抱團(tuán)長線重倉股表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1) 21 HYPERLINK l _TOC_250003 表 14：富國文體健康表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1) 21 HYPERLINK l _TOC_250002 表 15：富國

8、文體健康非抱團(tuán)長線重倉股表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1) 22 HYPERLINK l _TOC_250001 表 16：國泰金牛創(chuàng)新成長表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1) 23 HYPERLINK l _TOC_250000 表 17：國泰金牛創(chuàng)新成長非抱團(tuán)長線重倉股表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1) 23謝添元一、“和而不同”基金（一） 投資獨(dú)立、業(yè)績較好的“和而不同”基金近年來，主動(dòng)型權(quán)益基金市場迎來了快速發(fā)展，總規(guī)模從2016Q4的1.22萬億元上升至2021Q1的4.27萬億元。(此處定義主動(dòng)型權(quán)益基金為：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型以及靈活配置型基金，其中平衡混合型以及靈活

9、配置型基金要求當(dāng)期權(quán)益資產(chǎn)占比超過60%。)圖1：主動(dòng)型權(quán)益基金數(shù)量以及規(guī)模主動(dòng)型權(quán)益基金總數(shù)量：只主動(dòng)型權(quán)益基金總規(guī)模：億元(右軸)300025002000150010005000數(shù)據(jù)來源：Wind，450004000035000300002500020000150001000050000近年來，以茅指數(shù)成分股為代表的行業(yè)龍頭個(gè)股出現(xiàn)了較大幅度的上漲，基金對(duì)于茅指數(shù)成份股的配置比例也呈現(xiàn)逐漸上升的態(tài)勢；從偏股型基金指數(shù)與茅指數(shù)的滾動(dòng)1年相關(guān)系數(shù)來看，自2018年以來，兩者的相關(guān)性出現(xiàn)了快速上升，一定程度上也體現(xiàn)了基金在個(gè)股配置上的抱團(tuán)情況。謝添元圖2：茅指數(shù)成份股重倉配置數(shù)量圖3：偏股混合型

10、基金指數(shù)與茅指數(shù)的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)4.543.532.521.510.50平均重倉股中茅指數(shù)成份股數(shù)量：只10.950.90.850.80.75201512312016033120160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103310.7歷史1年相關(guān)系數(shù)(茅指數(shù)偏股混合型基金指數(shù))20151231201603312016063020160

11、930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，自2021年2月下旬以來，茅指數(shù)走勢的波動(dòng)有所加大，相關(guān)抱團(tuán)程度較高基金的凈值同樣出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)；而與此同時(shí)，部分在投資上相對(duì)獨(dú)立，參與抱團(tuán)程度較低的基金受到的影響則相對(duì)較小。本文中，我們主要對(duì)于歷史上參與抱團(tuán)的程度較低，同時(shí)整體業(yè)績較好即“和而不同”的基金進(jìn)

12、行研究，并在分析其收益來源的基礎(chǔ)上基于市場觀點(diǎn)在該類基金中篩選具體標(biāo)的。具體來看，我們首先從權(quán)益型基金的重倉股出發(fā)，統(tǒng)計(jì)歷史上基金整體參與抱團(tuán)以及單個(gè)基金參與抱團(tuán)的情況；而后，我們在市場抱團(tuán)程度較高的時(shí)間段內(nèi)篩選參與抱團(tuán)程度較低，且整體業(yè)績表現(xiàn)較好的“和而不同”基金；最后，我們對(duì)于單個(gè)基金舉例分析。圖4：投資獨(dú)立、業(yè)績較好的“和而不同”基金研究謝添元數(shù)據(jù)來源：二、定量刻畫基金整體及單只基金的參與抱團(tuán)情況（一） 基金整體的參與抱團(tuán)情況：2018 年以來呈現(xiàn)抱團(tuán)特征本節(jié)中，我們首先從主動(dòng)型權(quán)益基金的重倉股出發(fā)，在每個(gè)報(bào)告期根據(jù)不同個(gè)股標(biāo)的被基金重倉持有的數(shù)量占比篩選基金抱團(tuán)股。具體來看，在每1個(gè)季

13、度報(bào)告期，我們篩選出滿足以下條件的基金，并計(jì)算每只個(gè)股標(biāo)的被基金重倉持有的整體情況?；痤愋停浩胀ü善毙?、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型；非主動(dòng)量化；權(quán)益比例：權(quán)益持倉占比超過60%；基金規(guī)模：合并規(guī)模超過2億元；成立時(shí)間：成立時(shí)間超過6個(gè)月。舉例來看，在2021Q1，根據(jù)上述條件總計(jì)篩選出基金1624只，其中有659只重倉持有貴州茅臺(tái)，數(shù)量占比為40.58%。本文中，我們將重倉持有基金數(shù)量占比超過 5%的個(gè)股定義為基金抱團(tuán)股。謝添元表1：2021Q1部分基金抱團(tuán)股舉例股票代碼股票名稱重倉持有基金數(shù)量：只重倉持有基金數(shù)量占比600519.SH貴州茅臺(tái)65940.58%000858.SZ五糧

14、液47229.06%300750.SZ寧德時(shí)代37423.03%00700.HK騰訊控股33320.50%601888.SH中國中免29718.29%002415.SZ?？低?6716.44%300760.SZ邁瑞醫(yī)療26716.44%603259.SH藥明康德25615.76%000661.SZ長春高新25415.64%000333.SZ美的集團(tuán)23114.22%600036.SH21813.42%000568.SZ瀘州老窖20112.38%601012.SH隆基股份19812.19%601318.SH中國平安18911.64%600031.SH三一重工16610.22%600690.SH

15、海爾智家1539.42%300122.SZ智飛生物1499.17%03690.HK美團(tuán)-W1318.07%000651.SZ格力電器1297.94%數(shù)據(jù)來源：Wind，歷史上來看，基金整體的抱團(tuán)情況在不同時(shí)點(diǎn)存在較大的波動(dòng)。從不同報(bào)告期重倉持有基金數(shù)量占比超過5%的個(gè)股標(biāo)的即本文中所定義的基金抱團(tuán)股的數(shù)量來看，2017年后該類個(gè)股標(biāo)的的數(shù)量出現(xiàn)了快速上升，2018年以來不同報(bào)告期的基金抱團(tuán)股數(shù)量基本保持在33-41只之間，基金整體呈現(xiàn)出一定的抱團(tuán)特征。謝添元圖5：歷史基金整體抱團(tuán)情況重倉持有基金數(shù)量占比大于5%的個(gè)股數(shù)量：只6050403020100數(shù)據(jù)來源：Wind，（二） 單只基金的參與抱

16、團(tuán)情況：不同基金之間分化較大從單只基金的情況來看，基金前十大重倉股中的平均抱團(tuán)股數(shù)量在2017年以來同樣出現(xiàn)了快速上升。2018年以來，基金重倉股中的平均抱團(tuán)股數(shù)量約為4只，即整體上基金約為40%的重倉股為當(dāng)期抱團(tuán)股。圖6：單只基金前十大重倉股中的平均抱團(tuán)股數(shù)量基金平均抱團(tuán)股持有數(shù)量：只6543210數(shù)據(jù)來源：Wind，謝添元 在不同基金之間，其參與抱團(tuán)的程度可能存在較大的分化。從2020Q4以及2021Q1的情況來看，部分基金的前十大重倉股均為當(dāng)期抱團(tuán)股，同樣存在部分基金在重倉股中未配置任何抱團(tuán)股。圖7：2020Q4基金抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量分布圖8：2021Q1基金抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量分布200

17、180160140120100806040200基金數(shù)量：只012345678910180160140120100806040200基金數(shù)量：只012345678910數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，進(jìn)一步地，我們統(tǒng)計(jì)基金整體在不同板塊內(nèi)部的抱團(tuán)情況。具體來看，對(duì)于單個(gè)基金，我們統(tǒng)計(jì)其不同板塊中的重倉股屬于抱團(tuán)股的數(shù)量占比，并將當(dāng)前所有基金的占比取平均。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，基金整體上在消費(fèi)、大金融板塊中的抱團(tuán)程度較高，在周期板塊中的抱團(tuán)程度近年來同樣不斷上升。圖9：基金整體在不同板塊內(nèi)部的抱團(tuán)情況TMT消費(fèi)周期大金融醫(yī)藥100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)

18、來源：Wind，謝添元三、“和而不同”基金的篩選及收益來源分析（一） 篩選“和而不同”基金：基于抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量及累計(jì)收益基于上一章中的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我們以抱團(tuán)特征相對(duì)較為明顯2018Q1-2021Q1作為 考察區(qū)間，并在此區(qū)間中篩選未更換主要基金經(jīng)理的主動(dòng)型權(quán)益基金(剔除行業(yè)主題、主動(dòng)量化基金)作為樣本基金，共計(jì)388只基金。此處，我們?nèi)沃粯颖净鹪?018Q1-2021Q1期間13個(gè)報(bào)告期的平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量作為定量刻畫該基金參與抱團(tuán)程度的定量指標(biāo)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，樣本基金的平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量主要集中在3-6只，部分樣本基金的平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量在7只以上或者1只以下；在不同報(bào)告期，單只

19、基金的抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量整體來看較為穩(wěn)定。圖10：樣本基金平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量分布(2018Q1-2021Q1)圖11：樣本基金抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)差(2018Q1-2021Q1)基金數(shù)量：只807060504030201003.532.521.510.5118355269861031201371541711882052222392562732903073243413583750抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，(橫軸為樣本基金序號(hào)，根據(jù)樣本基金在不同季度抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)差排序)從不同行業(yè)板塊內(nèi)的情況來看，樣本基金整體在不同板塊內(nèi)的重倉股配置次數(shù)，以及

20、在不同板塊內(nèi)的抱團(tuán)股數(shù)量占比均存在一定的分化。具體來看，在消費(fèi)以及大金融板塊中，樣本基金的平均板塊內(nèi)抱團(tuán)股數(shù)量占比相對(duì)較高，一定程度上反映樣本基金在該兩個(gè)板塊中的抱團(tuán)程度相對(duì)較高；同時(shí)在周期板塊中的抱團(tuán)程度則相對(duì)較低。謝添元圖12：樣本基金平均在不同行業(yè)板塊中的抱團(tuán)程度樣本基金平均板塊內(nèi)抱團(tuán)股數(shù)量占比樣本基金平均重倉股配置次數(shù)(右軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4035302520151050TMT消費(fèi)周期大金融醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：Wind，從樣本基金的抱團(tuán)程度指標(biāo)與累計(jì)收益的情況來看，在2018Q1-2021Q1的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，由于抱團(tuán)股整體表現(xiàn)較好，因此參與抱

21、團(tuán)程度較高的基金的整體收益相對(duì)較高。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，樣本基金的抱團(tuán)程度指標(biāo)與累計(jì)收益的相關(guān)系數(shù)為18.63%。進(jìn)一步地，此處我們分別在樣本基金中選擇抱團(tuán)程度最高以及最低的20%基金等權(quán)構(gòu)建高抱團(tuán)程度及低抱團(tuán)程度組合，并觀察兩者在考察區(qū)間內(nèi)的累計(jì)表現(xiàn)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，整體上高抱團(tuán)程度基金組合收益更高，但2021年以來同樣出現(xiàn)了更為明顯的回撤。圖13：樣本基金參與抱團(tuán)程度指標(biāo)與累計(jì)收益(2018Q1-2021Q1)圖14：高、低抱團(tuán)程度基金組合表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1)200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%樣本基金抱團(tuán)程度指標(biāo)與累計(jì)收益2.521.510.50高抱團(tuán)程

22、度基金低抱團(tuán)程度基金相對(duì)凈值(右軸)1.210.80.60.40.2002468102018/3/302019/3/302020/3/302021/3/30 謝添元數(shù)據(jù)來源：Wind，(橫軸為樣本基金平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量，縱軸為累計(jì)收益率)數(shù)據(jù)來源：Wind，我們根據(jù)樣本基金的抱團(tuán)程度指標(biāo)以及歷史業(yè)績篩選在投資上相對(duì)獨(dú)立，且整體業(yè)績表現(xiàn)較好的“和而不同”基金。具體篩選標(biāo)準(zhǔn)上，此處我們以30%為抱團(tuán)程度分位數(shù)閾值(約為2.8只)、以50%為累計(jì)收益分位數(shù)閾值，在樣本基金中篩選抱團(tuán)程度指標(biāo)位于后30%、且累計(jì)收益位于前50%的基金作為“和而不同”基金。最終篩選出以下41只基金：基金代碼基金名稱累

23、計(jì)收益率平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量：只160919.SZ大成產(chǎn)業(yè)升級(jí)89.92%0.62610002.OF信達(dá)澳銀精華95.01%0.69270050.OF廣發(fā)新經(jīng)濟(jì) A122.04%0.85161810.SZ銀華內(nèi)需精選88.67%0.92005233.OF廣發(fā)睿毅領(lǐng)先136.77%0.92000652.OF博時(shí)裕隆96.53%0.92004423.OF華商研究精選96.42%0.92000242.OF景順長城策略精選108.95%1.00121005.OF國投瑞銀創(chuàng)新動(dòng)力103.23%1.08000390.OF華商優(yōu)勢行業(yè)108.39%1.08121006.OF國投瑞銀穩(wěn)健增長100.28%1

24、.23166301.OF華商新趨勢優(yōu)選150.20%1.23001955.OF中歐養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)112.75%1.46000991.OF工銀瑞信戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題 A153.63%1.54070021.OF嘉實(shí)主題新動(dòng)力102.57%1.62000362.OF國泰聚信價(jià)值優(yōu)勢 A104.76%1.77720001.OF財(cái)通價(jià)值動(dòng)量126.15%1.77001480.OF財(cái)通成長優(yōu)選115.82%1.77002148.OF國壽安保穩(wěn)惠105.85%1.77001985.OF富國低碳新經(jīng)濟(jì) A102.95%1.85410007.OF華富價(jià)值增長93.62%1.85210003.OF金鷹行業(yè)優(yōu)勢87.48%1.

25、92001071.OF華安媒體互聯(lián)網(wǎng)129.07%2.00001186.OF富國文體健康 A115.17%2.08168002.SZ國壽安保策略精選125.64%2.08162703.SZ廣發(fā)小盤成長 A112.25%2.15360006.OF光大新增長114.24%2.15519772.OF交銀新生活力99.26%2.23001869.OF招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型 A113.34%2.23002132.OF廣發(fā)鑫享129.91%2.31020010.OF國泰金牛創(chuàng)新成長98.09%2.38000336.OF農(nóng)銀匯理研究精選164.44%2.38表2：“和而不同”基金篩選結(jié)果(2018Q1-2021Q1

26、)謝添元005267.OF嘉實(shí)價(jià)值精選122.17%2.46213001.OF寶盈鴻利收益 A154.55%2.46320012.OF諾安主題精選107.99%2.54002142.OF博時(shí)外延增長主題86.01%2.54001040.OF新華策略精選113.12%2.62450009.OF國富中小盤105.42%2.69020023.OF國泰事件驅(qū)動(dòng)101.35%2.69001018.OF易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)89.85%2.69166009.SZ中歐新動(dòng)力 A119.49%2.77數(shù)據(jù)來源：Wind，（二） 基金如何實(shí)現(xiàn)“和而不同”：非抱團(tuán)股中精選個(gè)股或?yàn)橹饕~收益來源本節(jié)中，我們從權(quán)益投資(持股

27、比例穩(wěn)定性、持股集中度、換手率)、風(fēng)格行業(yè)配置以及業(yè)績歸因等維度出發(fā)研究“和而不同”基金的收益來源。作為對(duì)比，我們此處同樣在樣本基金中篩選抱團(tuán)程度指標(biāo)位于前30%、且累計(jì)收益位于前50%的基金作為“和而同”基金，并將“和而不同”基金在權(quán)益投資、風(fēng)格行業(yè)配置及業(yè)績歸因等維度的中位數(shù)水平與全部樣本基金及“和而同”基金進(jìn)行對(duì)比，從中研究其收益來源。權(quán)益投資：從權(quán)益投資的情況來看，“和而不同”基金整體在持股比例穩(wěn)定性以及持股集中度方面與其它兩類基金較為接近，而在換手率方面則高于其它兩類基金的整體水平。表3：不同類別基金的整體權(quán)益投資情況比較(2018Q1-2021Q1)權(quán)益投資“和而不同”基金中位數(shù)所

28、有樣本基金中位數(shù)“和而同”基金中位數(shù)持股比例標(biāo)準(zhǔn)差4.93%5.10%4.55%平均持股集中度59.74%59.01%60.52%半年度換手率中位數(shù)151.28%130.45%113.94%數(shù)據(jù)來源：Wind，行業(yè)、風(fēng)格配置：在行業(yè)配置層面，“和而不同”基金整體上在周期板塊的整體配置比例高于另兩類基金，而在在消費(fèi)板塊的整體配置比例顯著低于另兩類基金；風(fēng)格配置層面，相比于其它兩類基金，“和而不同”基金整體上在規(guī)模風(fēng)格上更偏向于小盤，在成長/價(jià)值風(fēng)格上則更偏向于價(jià)值平衡。在行業(yè)配置穩(wěn)定性、行業(yè)配置集中度以及風(fēng)格配置穩(wěn)定性方面，整體上3類基金的差別較小。謝添元圖15：不同類別基金的整體行業(yè)配置情況比

29、較(2018Q1-2021Q1)圖16：不同類別基金的整體風(fēng)格配置情況比較(2018Q1-2021Q1)40%35%30%25%20%15%10%5%0%“和而不同”基金中位數(shù) 所有樣本基金中位數(shù) “和而同”基金中位數(shù)TMT消費(fèi)周期大金融醫(yī)藥90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%“和而不同”基金中位數(shù) 所有樣本基金中位數(shù) “和而同”基金中位數(shù)規(guī)模風(fēng)格分位數(shù)成長/價(jià)值風(fēng)格分位數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，表4：不同類別基金的整體行業(yè)、風(fēng)格配置情況比較(2018Q1-2021Q1)權(quán)益投資“和而不同”基金中位數(shù)所有樣本基金中位數(shù)“和而同”基金中位數(shù)平均行業(yè)配置變化幅

30、度21.44%20.98%19.46%平均行業(yè)配置集中度19.10%16.74%16.72%平均風(fēng)格配置變化幅度27.23%28.67%28.31%數(shù)據(jù)來源：Wind，單只基金角度來看，行業(yè)方面，多數(shù)“和而不同”基金在行業(yè)配置上較為均衡，少數(shù)行業(yè)集中的基金主要偏好TMT以及周期板塊；風(fēng)格方面，“和而不同”基金在規(guī)模風(fēng)格上多數(shù)呈現(xiàn)小盤特征，而在成長/價(jià)值風(fēng)格上多數(shù)呈現(xiàn)平衡、成長風(fēng)格。表5：單只“和而不同”基金行業(yè)配置情況(2018Q1-2021Q1)行業(yè)配置特征基金數(shù)量：只行業(yè)均衡28行業(yè)集中13行業(yè)集中：TMT8行業(yè)集中：消費(fèi)0行業(yè)集中：周期5行業(yè)集中：大金融0行業(yè)集中：醫(yī)藥0數(shù)據(jù)來源：Win

31、d，謝添元表6：單只“和而不同”基金風(fēng)格配置情況(2018Q1-2021Q1)規(guī)模風(fēng)格基金數(shù)量：只成長/價(jià)值風(fēng)格基金數(shù)量：只大盤0價(jià)值4中盤2平衡16小盤38成長20無顯著風(fēng)格1無顯著風(fēng)格1數(shù)據(jù)來源：Wind，業(yè)績歸因：從業(yè)績歸因的角度來看，此處我們以中證800為A股基準(zhǔn)，以中證港股通綜合指數(shù)作為港股基準(zhǔn)，分別計(jì)算各類基金在資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個(gè)股選擇上的整體累計(jì)收益貢獻(xiàn)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，“和而不同”基金的整體行業(yè)配置收益顯著低于“和而同”基金的整體水平，而在個(gè)股選擇收益上相比于其它兩類基金則具有明顯的優(yōu)勢。圖17：不同類別基金的整體業(yè)績歸因情況比較(2018Q1-2021Q1)“和而不同”基金中位數(shù)

32、所有樣本基金中位數(shù)“和而同”基金中位數(shù)資產(chǎn)配置行業(yè)配置個(gè)股選擇個(gè)股選擇(含交互)30%25%20%15%10%5%0%-5%數(shù)據(jù)來源：Wind，從另一個(gè)角度來看，我們在每個(gè)季度報(bào)告期將所有“和而不同”基金的非抱團(tuán) 股構(gòu)建一個(gè)組合，并假定該組合在下個(gè)季度之內(nèi)保持不變，并計(jì)算該組合的長期業(yè) 績表現(xiàn)。經(jīng)計(jì)算，在2018Q1-2021Q1的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，“和而不同”基金非抱團(tuán)股組 合的累計(jì)收益為88.96%，相比于同期偏股混合型基金獲得了約18%的累計(jì)超額收益。謝添元圖18：“和而不同”基金非抱團(tuán)股組合收益“和而不同”基金非抱團(tuán)股組合偏股混合型基金指數(shù)2.521.510.50數(shù)據(jù)來源：Wind，進(jìn)一步地

33、，我們分別計(jì)算“和而不同”基金與全部樣本基金的非抱團(tuán)股、抱團(tuán)股組合的長期累計(jì)收益。從計(jì)算的結(jié)果來看，兩者累計(jì)收益的差別主要體現(xiàn)在非抱團(tuán)股組合，即相比于全部樣本基金，“和而不同”基金在非抱團(tuán)股中的選股能力或?yàn)槠涑~收益的主要來源。表7：“和而不同”基金收益來源分析(2018Q1-2021Q1)不同類別基金非抱團(tuán)股組合抱團(tuán)股組合“和而不同”基金88.96%101.89%全部樣本基金69.72%95.20%差值19.24%6.69%數(shù)據(jù)來源：Wind，四、“和而不同”基金舉例（一） 嘉實(shí)價(jià)值精選在2018Q1-2021Q1的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，該基金的平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量為2.46只；從不同行業(yè)板塊的情況

34、來看，該基金在TMT、周期板塊中參與抱團(tuán)的程度相對(duì)較低， 在大金融、醫(yī)藥板塊中參與抱團(tuán)的程度相對(duì)較高；在非抱團(tuán)長線重倉股中，部分港 股通標(biāo)的在持有期間相對(duì)于行業(yè)獲得了較高的超額收益。謝添元表8：嘉實(shí)價(jià)值精選表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1)嘉實(shí)價(jià)值精選具體表現(xiàn)累計(jì)收益122.17%平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量：只2.46非抱團(tuán)股組合累計(jì)收益147.68%規(guī)模風(fēng)格中盤成長/價(jià)值風(fēng)格價(jià)值行業(yè)配置特征行業(yè)均衡數(shù)據(jù)來源：Wind，圖19：嘉實(shí)價(jià)值精選抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量圖20：嘉實(shí)價(jià)值精選在不同行業(yè)板塊中的抱團(tuán)情況(2018Q1-2021Q1)抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量：只109876543210100%90%80%

35、70%60%50%40%30%20%10%0%抱團(tuán)股重倉配置數(shù)量占比累計(jì)重倉股配置次數(shù)(右軸)6050403020100TMT消費(fèi)周期大金融醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，表9：嘉實(shí)價(jià)值精選非抱團(tuán)長線重倉股表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1)個(gè)股代碼個(gè)股名稱起始持有報(bào)告期結(jié)束持有報(bào)告期連續(xù)持有報(bào)告期數(shù)持有期間相比所屬申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)年化超額收益率02333.HK長城汽車20180331202103311344.43%02202.HK萬科企業(yè)20190331202009307-7.27%03968.HK2018033120190930715.22%002925.SZ盈趣科技201912

36、3120210331617.41%01999.HK敏華控股2019093020200930592.32%600660.SH福耀玻璃2018033120190331517.93%601006.SH大秦鐵路2018033120190331513.95%603345.SH安井食品20180930201909305-16.46%02313.HK申洲國際20180630謝添元 20190331416.67%數(shù)據(jù)來源：Wind，（二） 國富中小盤在2018Q1-2021Q1的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，該基金的平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量為2.69只；從不同行業(yè)板塊的情況來看，該基金在大金融板塊中參與抱團(tuán)的程度相對(duì)較高，在 其

37、它行業(yè)板塊中參與抱團(tuán)的程度均相對(duì)較低；在非抱團(tuán)長線重倉股中，玲瓏輪胎在 持有期間相對(duì)于行業(yè)獲得了較高的超額收益。表10：國富中小盤表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1)國富中小盤具體表現(xiàn)累計(jì)收益105.42%平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量：只2.69非抱團(tuán)股組合累計(jì)收益122.47%規(guī)模風(fēng)格中盤成長/價(jià)值風(fēng)格價(jià)值行業(yè)配置特征行業(yè)均衡數(shù)據(jù)來源：Wind，圖21：國富中小盤抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量圖22：國富中小盤在不同行業(yè)板塊中的抱團(tuán)情況(2018Q1-2021Q1)抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量：只109876543210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%抱團(tuán)股重倉配置數(shù)量占比累計(jì)重倉股配置

38、次數(shù)(右軸)50454035302520151050TMT消費(fèi)周期大金融醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，表11：國富中小盤非抱團(tuán)長線重倉股表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1)個(gè)股代碼個(gè)股名稱起始持有報(bào)告期結(jié)束持有報(bào)告期連續(xù)持有報(bào)告期數(shù)持有期間相比所屬申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)年化超額收益率601966.SH玲瓏輪胎20180331202103311334.01%600298.SH安琪酵母20181231202103311015.54%600201.SH生物股份20190930202103317-13.79%數(shù)據(jù)來源：Wind，謝添元（三） 中歐新動(dòng)力在2018Q1-2021Q1的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，該

39、基金的平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量為2.77只；從不同行業(yè)板塊的情況來看，該基金在大金融、消費(fèi)、醫(yī)藥板塊中參與抱團(tuán)的程度 相對(duì)較高，在TMT、周期板塊中參與抱團(tuán)的程度均相對(duì)較低；在非抱團(tuán)長線重倉股 中，家家悅、華測檢測等個(gè)股在持有期間相對(duì)于行業(yè)獲得了較高的超額收益。表12：中歐新動(dòng)力表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1)中歐新動(dòng)力具體表現(xiàn)累計(jì)收益119.49%平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量：只2.77非抱團(tuán)股組合累計(jì)收益82.04%規(guī)模風(fēng)格小盤成長/價(jià)值風(fēng)格平衡行業(yè)配置特征行業(yè)均衡數(shù)據(jù)來源：Wind，圖23：中歐新動(dòng)力抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量圖24：中歐新動(dòng)力在不同行業(yè)板塊中的抱團(tuán)情況(2018Q1-2021Q1)抱

40、團(tuán)股重倉持有數(shù)量：只109876543210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%抱團(tuán)股重倉配置數(shù)量占比累計(jì)重倉股配置次數(shù)(右軸)454035302520151050TMT消費(fèi)周期大金融醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，謝添元表13：中歐新動(dòng)力非抱團(tuán)長線重倉股表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1)個(gè)股代碼個(gè)股名稱起始持有報(bào)告期結(jié)束持有報(bào)告期連續(xù)持有報(bào)告期數(shù)持有期間相比所屬申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)年化超額收益率300078.SZ思創(chuàng)醫(yī)惠201806302020123111-26.06%300188.SZ美亞柏科20190630202012317-0.65%603596.

41、SH伯特利20200331202012314-3.66%603708.SH家家悅2019063020200331470.43%300012.SZ華測檢測2018033120181231480.23%數(shù)據(jù)來源：Wind，（四） 富國文體健康在2018Q1-2021Q1的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，該基金的平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量為2.08只；從不同行業(yè)板塊的情況來看，該基金在大金融板塊中參與抱團(tuán)的程度相對(duì)較高，在 其它行業(yè)板塊中參與抱團(tuán)的程度均相對(duì)較低，在醫(yī)藥板塊中則從未配置抱團(tuán)股；在 非抱團(tuán)長線重倉股中，多數(shù)個(gè)股在持有期間相對(duì)于行業(yè)均獲得了一定的超額收益。表14：富國文體健康表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1)富

42、國文體健康具體表現(xiàn)累計(jì)收益119.49%平均抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量：只2.77非抱團(tuán)股組合累計(jì)收益82.04%規(guī)模風(fēng)格小盤成長/價(jià)值風(fēng)格平衡行業(yè)配置特征行業(yè)均衡數(shù)據(jù)來源：Wind，謝添元圖25：富國文體健康抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量圖26：富國文體健康在不同行業(yè)板塊中的抱團(tuán)情況(2018Q1-2021Q1)抱團(tuán)股重倉持有數(shù)量：只109876543210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%抱團(tuán)股重倉配置數(shù)量占比累計(jì)重倉股配置次數(shù)(右軸)454035302520151050TMT消費(fèi)周期大金融醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，表15：富國文體健康非抱團(tuán)長線重倉股表現(xiàn)(2018Q1-2021Q1)個(gè)股代碼個(gè)股名稱起始持有報(bào)告期結(jié)束持有報(bào)告期連續(xù)持有報(bào)告期數(shù)持有期間相比所屬申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)年化超額收益率002419.SZ天虹股份2018033120190630620.30%300207.SZ欣旺達(dá)2018063020190630537.38%300662.SZ科銳國際20200331202103315-119.54%0020