反轉(zhuǎn)勢(shì)頭強(qiáng)勁盈利業(yè)績(jī)成長(zhǎng)出現(xiàn)回調(diào)

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 一、市場(chǎng)波動(dòng)較大，指數(shù)以分化為主3 HYPERLINK l _TOC_250012 二、全市場(chǎng)增強(qiáng)組合跑贏(yíng)指數(shù) 0.4%，表現(xiàn)穩(wěn)健4 HYPERLINK l _TOC_250011 多因子滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)組合4 HYPERLINK l _TOC_250010 多因子中證 500 指數(shù)增強(qiáng)組合4 HYPERLINK l _TOC_250009 特色因子選股組合5 HYPERLINK l _TOC_250008 三、 反轉(zhuǎn)類(lèi)因子勢(shì)頭強(qiáng)勁，盈利和業(yè)績(jī)超預(yù)期因子出現(xiàn)回調(diào)6 HYPERLINK l _TOC_25

2、0007 單個(gè)因子表現(xiàn)6 HYPERLINK l _TOC_250006 合成大類(lèi)因子的表現(xiàn)7 HYPERLINK l _TOC_250005 四、交易沖擊成本上行8 HYPERLINK l _TOC_250004 風(fēng)險(xiǎn)提示9 HYPERLINK l _TOC_250003 附錄 1. 東方 alpha 因子庫(kù)10 HYPERLINK l _TOC_250002 附錄 2. 多因子滬深 300 增強(qiáng)組合歷史表現(xiàn)11 HYPERLINK l _TOC_250001 附錄 3. 多因子中證 500 增強(qiáng)組合歷史表現(xiàn)12 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄 4. 合成大類(lèi)因子歷史回

3、溯測(cè)試結(jié)果13一、 市場(chǎng)波動(dòng)較大，指數(shù)以分化為主滬深 300 指數(shù) - 樂(lè)觀(guān)，中證 500 指數(shù) - 樂(lè)觀(guān)， 中證 1000 指數(shù) - 中性上周市場(chǎng)波動(dòng)較大，前半周受降息影響漲幅顯著，而后半周回調(diào)明顯，全周滬深 300指數(shù)跌 0.70%，中證 500 漲 0.73 %，中證 1000 漲 0.55%。上周各大指數(shù)及其趨同變化均不大，總體仍以分化為主，對(duì)后市我們維持中性偏樂(lè)觀(guān)的市場(chǎng)態(tài)度。從趨同的 20 日均線(xiàn)來(lái)看，近期市場(chǎng)依然處于極度分化狀態(tài)，個(gè)股之間相關(guān)性低，投資者可以通過(guò)精選個(gè)股，獲取個(gè)股的超額收益。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)不應(yīng)過(guò)度悲觀(guān)，但上行空間也不大，后市大概率走入震蕩，投資者應(yīng)做好個(gè)股研究，攫

4、取個(gè)股的 alpha。圖 1：滬深 300 指數(shù) & 趨同指標(biāo)走勢(shì)圖圖 2：滬深 300 指數(shù)擇時(shí)效果跟蹤數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊圖 3：中證 500 指數(shù) & 趨同指標(biāo)走勢(shì)圖圖 4：中證 500 指數(shù)擇時(shí)效果跟蹤數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊圖 5：中證 1000 指數(shù) & 趨同指標(biāo)走勢(shì)圖圖 6：中證 1000 指數(shù)擇時(shí)效果跟蹤數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊二、 全市場(chǎng)增強(qiáng)組合跑贏(yíng)指數(shù) 0.4%，表現(xiàn)穩(wěn)健多因子滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)組合目前我們的 alpha 因子庫(kù)共有 44 個(gè)因子（參考附錄 1

5、，因子都做了行業(yè)和市值中性化處理） 我們基于大類(lèi)等權(quán)的方法，綜合加權(quán)了估值、成長(zhǎng)、盈利、分析師、分紅和技術(shù)類(lèi)等因子構(gòu)建了滬深 300 成分內(nèi)和全市場(chǎng)的增強(qiáng)組合。再通過(guò)回歸方式（參考報(bào)告Alpha 預(yù)測(cè)）把 zscore 轉(zhuǎn)換成預(yù)測(cè)收益率 f 和壓縮估計(jì)量方法得到的協(xié)方差矩陣一起輸入到下列組合優(yōu)化式子中minw 1 2s. t. IE w = 0| | = 0其中 w 為個(gè)股主動(dòng)權(quán)重，即個(gè)股在組合中權(quán)重減去其在基準(zhǔn)指數(shù)中的權(quán)重。風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù) = 3，IE 為行業(yè)因子風(fēng)險(xiǎn)暴露矩陣，MCE 為市值因子風(fēng)險(xiǎn)暴露矩陣。各個(gè)組合的歷史表現(xiàn)可以參閱附錄 2，組合上周和今年年初至今的表現(xiàn)如下圖所示，交易費(fèi)用按

6、照單邊 0.3%扣除，成交價(jià)設(shè)置為下一個(gè)交易日的全天 VWAP，停牌、漲停、ST 和上市不足三個(gè)月的股票不予考慮。圖 7：滬深 300 增強(qiáng)組合 2019 年初累積超額收益圖 8：多因子 TOP100 組合業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)滬深300指數(shù)300成分內(nèi)增強(qiáng)全市場(chǎng)300增強(qiáng)上周漲跌幅-0.70%-0.73%-0.29%持倉(cāng)股票數(shù)量4758持倉(cāng)股票平均市值(億）2010.32729.4本期是否調(diào)倉(cāng)否否持倉(cāng)股票平均市值排序分位數(shù)0.0090.00718年初至今漲跌幅-4.49%2.08%6.32%數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊多因子中證 500 指數(shù)增強(qiáng)組合與上一節(jié)的方法類(lèi)似，我們

7、分別在中證 500 成份股和中證全指成份股范圍內(nèi)構(gòu)建了月頻組合，本周表現(xiàn)如下，歷史表現(xiàn)參考附錄 3.圖 9：中證 500 增強(qiáng)(成份股內(nèi))組合 2019 年初累積超額收益圖 10：中證 500 增強(qiáng)（成份股內(nèi)）組合統(tǒng)計(jì)中證500指數(shù)500成分內(nèi)增強(qiáng)全市場(chǎng)500增強(qiáng)上周漲跌幅0.73%1.54%1.15%持倉(cāng)股票數(shù)量100106持倉(cāng)股票平均市值(億）184.1355.2本期是否調(diào)倉(cāng)否否持倉(cāng)股票平均市值排序分位數(shù)0.1390.06418年初至今漲跌幅-21.54%-16.45%-11.41%數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊特色因子選股組合本節(jié)選取了一些A 股極具特色的因

8、子構(gòu)建多頭組合，一方面可用作因子選股效果跟蹤，另一面也可作為獨(dú)立選股策略進(jìn)行資金配置。目前跟蹤的特色因子策略有兩個(gè)，后續(xù)將不定期擴(kuò)充。極小市值 100 組合：由中證全指成分股內(nèi)總市值最低的 100 只股票構(gòu)建的等權(quán)組合，月度調(diào)倉(cāng)，剔除停牌、ST、調(diào)倉(cāng)日漲停和上市不足三個(gè)月的個(gè)股。交易價(jià)格和成本設(shè)置同上。此組合應(yīng)該是 2009 年至今A 股最強(qiáng)的單因子選股組合，是小盤(pán)股效應(yīng)的極端代表，隨著 IPO 提速，該組合今年的表現(xiàn)很值得跟蹤觀(guān)察。交易熱度 100 組合：交易熱度是基于我們自己獨(dú)立開(kāi)發(fā)且效果十分顯著的三個(gè)alpha 因子構(gòu)建的股票組合。三個(gè)因子分別是特異度、市值調(diào)整換手、價(jià)差偏離度三因子，用

9、股票在三個(gè)因子上的數(shù)值排序的平均值作為 zscore 得分，選取交易熱度最低的 100 只股票構(gòu)建等權(quán)組合。測(cè)試環(huán)境設(shè)置與上類(lèi)似。這三個(gè)因子和市值因子的相關(guān)性很低，可以起到很好的 alpha 失效風(fēng)險(xiǎn)分散作用。圖 11：特色因子組合 2018 年初至今表現(xiàn)圖 12：特色因子組合業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)中證500指數(shù)極小市值100交易熱度100上周漲跌幅0.73%2.25%3.21%持倉(cāng)股票數(shù)量100100持倉(cāng)股票平均市值(億）12.991.7本期是否調(diào)倉(cāng)否否持倉(cāng)股票平均0.9830.555市值排序分位數(shù)年初至今漲跌幅17.66%20.13%19.08%數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資

10、訊三、 反轉(zhuǎn)類(lèi)因子勢(shì)頭強(qiáng)勁，盈利和業(yè)績(jī)超預(yù)期因子出現(xiàn)回調(diào)單個(gè)因子表現(xiàn)本節(jié)跟蹤我們 alpha 因子庫(kù)里 52 個(gè) alpha 因子的近期表現(xiàn)，根據(jù)股票在單個(gè)因子上的得分排序，把全市場(chǎng)股票等分成 10 組，每組內(nèi)采用等權(quán)方式構(gòu)建組合，然后考察得分最高組的多頭組合收益和得分最高組減去得分最低組的多空組合收益情況。從最近一年的市場(chǎng)表現(xiàn)看，換手率因子的效用最為突出，近期市場(chǎng)對(duì)分析師、反轉(zhuǎn)和波動(dòng)率因子的關(guān)注度明顯提升。圖 13：alpha 因子近期表現(xiàn)名次1表現(xiàn)最好的10個(gè)單因子名次表現(xiàn)最差的10個(gè)單因子多空組合收益率排名因子多頭超額收益排名多空組合收益率排名因子多頭超額收益排名PPREVERSAL2.

11、53%P2HIGH1.57%1PROFIT_GROWTH_TTM-1.44%GROSS_MARGIN-0.72%2CGO602.12%PPREVERSAL1.11%2GROSS_MARGIN-1.30%PEG-0.69%3P2HIGH2.08%RET201.05%3RNOA-1.28%WFR-0.54%4RET202.04%CGO601.05%4PROFIT_GROWTH_YOY-1.23%SCORE-0.53%近5AVGVOL_20_2401.13%IVR200.70%5NET_MARGIN-1.19%RNOA-4.70E-03一6IVR201.11%SP0.57%6ROA2-1.02%SU

12、E0-4.66E-03周7SP0.86%BP0.55%7ROE-1.00%GPOA-4.58E-038BP0.81%EP0.53%8DELTA_ROE-0.96%SUR0-0.44%9TO200.76%EP20.47%9DELTA_ROA-0.90%MR-0.42%10TO600.74%AVGVOL_20_2400.44%10SALES_GROWTH_YOY-8.62E-03UP-0.36%1COV3.94%COV3.08%1P2HIGH-3.16%AVGAMT_20_60-1.75%2CFROI2.75%DISP2.02%2CGO60-2.30%BP-1.38%3GPOA2.60%GPOA1

13、.81%3IVR20-1.95%SP-1.19%4VOL1202.13%WFR1.61%4AVGAMT_20_60-1.82%IVR20-1.05%近5ROA22.09%CFROI1.60%5BP-1.45E-02P2HIGH-1.01%一6ROE2.06%ROE1.47%6PPREVERSAL-1.28%AVGVOL_20_240-1.01%月7TO601.90%RNOA1.41%7EP_FY1-1.26%IVOL60_CAPM-1.01%8SUR11.84%ROA21.36%8SP-1.06%IVOL60-0.98%9RNOA1.80%UP1.25%9SALES2EV-1.01%CFP-0

14、.93%10EP21.49%RET201.12%10RET20-0.66%PROFIT_GROWTH_TTM-0.92%1COV8.07%COV4.32%1BP-2.84%BP-1.94%2TO206.47%SUR13.86%2P2HIGH-2.23%SP-1.39%3SUR16.34%DELTA_GPOA3.84%3EP_FY1-1.47%AVGVOL_20_240-1.23%4RET206.27%UP3.57%4SALES2EV-1.15%CFP-1.15%近5SUE15.60%GPOA3.44%5SCORE-0.77%SALES2EV-0.68%三6VOL1205.58%CFROI3.4

15、1%6DISP-0.75%AVGAMT_20_60-0.63%月7UP5.35%SUE13.15%7SP-0.40%CGO60-0.26%8SALES_GROWTH_YOY5.14%SUE03.11%8DELTA_ROA-0.08%IVOL60-0.24%9TO605.02%SUR03.09%9DP20.30%IVOL60_CAPM-0.09%10CFROI5.01%ROE2.86%10PEG0.35%SCORE-0.08%1COV23.48%COV11.44%1P2HIGH-7.24%BP-5.52%2VOL12018.08%CFROI8.08%2BP-6.02%CFP-3.78%最3VOL

16、6015.75%RNOA7.72%3EP_FY1-3.21%SP-3.63%4ROA215.69%GPOA7.42%4SALES2EV-1.15%P2HIGH-3.37%5RNOA15.61%ROA27.23%5SP-1.15%SALES2EV-2.36%半6VOL2015.30%WFR7.22%6SCORE-0.55%CGO60-2.20%年7ROE14.49%SUE07.02%7CGO60-0.40%EP-1.61%8SALES_GROWTH_YOY13.45%DISP6.97%8TPER1.51%DP2-0.81%9IVOL60_CAPM13.37%DELTA_GPOA6.85%9PPR

17、EVERSAL1.53%AVGAMT_20_60-0.78%10CFROI13.20%UP6.81%10IVR202.39%IVR20-0.78%1TO2037.04%SUE014.14%1P2HIGH-12.39%P2HIGH-9.91%2TO6029.84%UP13.98%2EP_FY1-4.38%CFP-3.79%最3VOL12028.84%SUE113.05%3SCORE-2.98%BP-3.78%4COV27.39%COV12.24%4DISP0.38%SP-2.82%5VOL2026.99%SUR010.79%5TPER3.54%CGO60-2.15%一6SALES_GROWTH_

18、YOY26.02%SUR110.42%6PEG4.00%EBIT2EV-1.72%年7IVOL6026.00%PROFIT_GROWTH_YOY10.39%7BP4.15%EP-1.57%8VOL6025.28%CFROI9.62%8CGO605.05%AVGAMT_20_60-1.44%9IVOL60_CAPM24.67%WFR9.60%9SP6.69%PPREVERSAL-1.36%10RET2023.82%DELTA_GPOA9.35%10PPREVERSAL7.06%SCORE-1.21%數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊合成大類(lèi)因子的表現(xiàn)附錄一中的因子共有九類(lèi)，我們把每一類(lèi)里面的因子采用

19、等權(quán)方式進(jìn)行加權(quán)，得到九個(gè)合成的大類(lèi)因子，按照前面單因子的方法，考察合成大類(lèi)因子其最近一周多空組合和多頭超額收益的表現(xiàn)， 如下表所示。圖 14：合成大類(lèi)因子多空組合本周表現(xiàn)圖 15：合成大類(lèi)因子多頭超額收益本周表現(xiàn)Value Profitability Growth Operation Liquidity Reversal LotteryAnalyst SurpriseValue Profitability Growth Operation Liquidity Reversal LotteryAnalyst Surprise漲跌幅-0.02%-1.42%-1.20%-1.06%1.06%2.4

20、5%0.39%0.40%-0.57%最大回撤0.78%1.51%1.32%1.06%1.06%0.26%1.35%0.18%1.01%漲跌幅0.33%-0.37%0.00%-0.40%0.29%1.35%0.01%0.16%-0.44%最大回撤0.34%0.82%0.42%0.41%0.40%0.00%0.57%0.27%0.80%數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊各個(gè)合成大類(lèi)因子 2019 年初至今的表現(xiàn)如下所示，其歷史表現(xiàn)可以參考附錄。圖 16：合成大類(lèi)因子多空組合 2019 年初至今表現(xiàn)圖 17：合成大類(lèi)因子多頭超額收益 2019 年初至今表現(xiàn)ValueProf

21、itabilityGrowthOperationLiquidityReversalLotteryAnalystSurpriseValueProfitabilityGrowthOperationLiquidityReversalLotteryAnalystSurprise漲跌幅7.95%15.65%15.77%5.81%25.44%6.58%19.61%8.14%22.37%漲跌幅-0.56%9.01%9.17%1.06%3.36%-1.05%0.04%4.33%15.59%最大回撤5.77%12.50%10.82%1.78%12.50%8.39%16.49%4.58%9.99%最大回撤6.12

22、%5.65%1.11%1.94%5.16%9.43%5.65%4.28%3.25%年化夏普值1.41.82.21.72.20.71.61.63.1年化夏普值(0.29)1.662.640.080.58(0.31)(0.19)0.753.782019年至今多空組合凈值曲線(xiàn)2019年至今多頭超額收益凈值曲線(xiàn)1.3ValueProfitabilityGrowthOperationLiquidity ReversalLotteryAnalystSurprise1.2ValueProfitabilityGrowthOperationLiquidity ReversalLotteryAnalystSurp

23、rise1.251.21.151.151.11.11.051.0510.9510.9520181231201901092019011720190125201902112019021920190227201903072019031520190325201904022019041120190419201904292019051020190520201905282019060520190614201906242019070220190710201907182019072620190806201908142019082220190830201909092019091820190926201910112

24、019102120191029201911062019111420191122201812312019010920190117201901252019021120190219201902272019030720190315201903252019040220190411201904192019042920190510201905202019052820190605201906142019062420190702201907102019071820190726201908062019081420190822201908302019090920190918201909262019101120191

25、021201910292019110620191114201911220.90.9數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊四、交易沖擊成本上行本節(jié)主要基于前期報(bào)告資金規(guī)模對(duì)策略收益的影響中使用的沖擊成本模型，估算不同資金規(guī)模的交易對(duì)個(gè)股市場(chǎng)價(jià)格的沖擊。我們這里把全市場(chǎng)股票分成三個(gè)股票池：滬深 300、中證 500 和中證 800 外，假設(shè)每個(gè)股票每天分別交易 100 萬(wàn)、500 萬(wàn)、1000 萬(wàn)資金，利用模型估算每天的交易沖擊成本，然后把一個(gè)股票池里的股票上周每天的數(shù)據(jù)進(jìn)行平均得到下圖每周的跟蹤數(shù)據(jù)。圖 18：不同資金規(guī)模對(duì)個(gè)股交易的沖擊成本數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊沖

26、擊成本的歷史變化如下圖所示，數(shù)據(jù)采取每個(gè)月度平均一次。圖 19：不同資金規(guī)模對(duì)個(gè)股交易沖擊成本的歷史變化數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊風(fēng)險(xiǎn)提示極端市場(chǎng)環(huán)境可能對(duì)模型效果造成劇烈沖擊，導(dǎo)致收益虧損。量化模型基于歷史數(shù)據(jù)分析得到，未來(lái)存在失效風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者緊密跟蹤模型表現(xiàn)。附錄 1. 東方 alpha 因子庫(kù)目前我們使用的 Alpha 因子庫(kù)，之前報(bào)告中基于高頻數(shù)據(jù)計(jì)算得到的 alpha 因子由于數(shù)據(jù)源的問(wèn)題暫未加入到定期更新中。圖 20：東方 Alpha 因子列表數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊附錄 2. 多因子滬深 300 增強(qiáng)組合歷史表現(xiàn)圖 21：滬深 300 增強(qiáng)（成分股內(nèi)，月頻）累積對(duì)沖凈值圖 22：滬深 300 增強(qiáng)（成分股內(nèi)