中小盤中期抗周期主題何處索驥

1、國泰君安證券2019年中期投資策略報告會010203中小創(chuàng)年度行情 “211效應”催化驅(qū)動宏觀經(jīng)濟有所企穩(wěn) 19年見到盈利底。2019Q1創(chuàng)業(yè)板、中小板凈利增速回暖，但營收增速依然不樂觀。從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分看， 創(chuàng)50盈利增速和盈利能力優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)成分股，我們認為行業(yè)板塊龍頭公司和宏觀周期的同步性相對較強，中小型細分 龍頭或?qū){借自身的競爭優(yōu)勢獲得相對不錯的增長和整合紅利。2個信心在增強：一是創(chuàng)業(yè)板風險預期釋放更為徹底（股權(quán)質(zhì)押隨著行情上漲而緩釋、商譽風險在4月年報季減值計提的徹 底）；二是投資者對于政策底到信用底到經(jīng)濟底的傳導過程，相比于18年年底的時候，信心更加增強。1個對標“科創(chuàng)板緊

2、供給下估值對標”：迎著關(guān)稅和技術(shù)戰(zhàn)推出的科創(chuàng)板，將市場和產(chǎn)業(yè)資金的焦點都聚焦于科創(chuàng)成長的 硬核方向，但鑒于中短期科創(chuàng)板上市企業(yè)有限，戰(zhàn)略配售和跟投機制合理分配，使得部分資金涌入創(chuàng)業(yè)板、尋找創(chuàng)業(yè)板對標 企業(yè)，促使創(chuàng)業(yè)板估值提升。1個放開：再融資政策趨松，定增審批流程加快，外延并購態(tài)度轉(zhuǎn)變，種種政策環(huán)境給予主題投資帶來潤土。內(nèi)外環(huán)境紛繁，優(yōu)選抗周期主題投資抗周期、景氣向上的細分領(lǐng)域： (1)第三方檢測：制度紅利逐漸進入尾聲，市場紅利、集中度提升利好龍頭，看好下游市場規(guī) 模大及標準化程度高這一主線；(2)寵物經(jīng)濟：千億寵物經(jīng)濟市場中，寵物食品兼具逆周期和規(guī)模大等孵化龍頭的優(yōu)勢，國內(nèi) 市場成為角逐之地

3、； (3）電子煙： 2019為煙草電子化元年，布局四條主線和三類潛在龍頭。國泰君安中小盤團隊重點推薦組合：“消費升級”組合：盈趣科技（002925） 、新寶股份（002705）、中寵股份（002891）；“技術(shù)升級”組合：捷昌驅(qū)動（603583）、利亞德（300296）、寶信軟件（600845）；“增發(fā)并購”組合：安車檢測（300572）、國檢集團（603060）。投資要點012 /目錄CONTENTS中小創(chuàng)年度行情 “211效應”催化驅(qū)動內(nèi)外環(huán)境紛繁，優(yōu)選抗周期主題投資03中小盤重點推薦組合國泰君安證券2019年中期投資策略報告會3 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會數(shù)據(jù)來源：Win

4、d、國泰君安證券研究凈利增速有所回升，營收增速繼續(xù)回落，盈利底值得期待累計數(shù)據(jù)：2019Q1創(chuàng)業(yè)板、中小板凈利增速略回暖，營收增速繼續(xù)回落。創(chuàng)業(yè)板（剔除樂視）19Q1歸母凈利增速-5.9%（對應18Q4、18Q3分別為-65.7%、8.1%)；中小板19Q1歸母凈利潤增速為0.7%(對應18Q4、18Q3分別為-29.8%、12.6%)；主板19Q1歸母凈利潤增速為13.8%(對應18Q4、18Q3分別為5.8%、13.7%)單季數(shù)據(jù)：創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板凈利增速回暖。創(chuàng)業(yè)板（剔除樂視）19Q1歸母凈利增速-5.9%（18Q4、18Q3分別為- 348.1%、-4.1%)；中小板19Q1歸母凈

5、利潤增速為0.7%(18Q4、18Q3分別為-148.3%、2.4%)；主板19Q1歸母凈利潤增速為 13.8%(18Q4、18Q3分別為-21.2%、7.4%)。（注：2018Q4因為商譽等減值過大，凈利同比減少比例較大，尤其是創(chuàng)業(yè)板）圖：中小創(chuàng)營收增速同步下滑（累計）圖：創(chuàng)業(yè)板19Q1凈利增速回暖（累計）圖：上市公司凈利增速回暖（單季）中小創(chuàng)年度行情“211效應”催化驅(qū)動014 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會創(chuàng)50盈利增速和盈利能力優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)成分股從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分看：創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)成分公司營收增速延續(xù)下滑態(tài)勢，凈利增速在18H1、 18Q3、18Q4下

6、滑后，19Q1迎來回升。對應的，創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)成分公司的ROS在19Q1也 迎來回升。整體來看，龍頭公司的盈利能力相對強勁，但營收增速稍顯疲軟。圖：創(chuàng)業(yè)板各指數(shù)成分股營收增速下滑數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究圖：創(chuàng)業(yè)板各指數(shù)成分股凈利增速回升圖：創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股ROS強勢01中小創(chuàng)年度行情“211效應”催化驅(qū)動5 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會資料來源：wind、國泰君安證券研究資料來源：wind、國泰君安證券研究01中小創(chuàng)年度行情“211效應”催化驅(qū)動6 /資料來源：wind、國泰君安證券研究2個信心在增強：股權(quán)質(zhì)押紓困解難，因市場上漲風險緩解去年質(zhì)

7、押風險出現(xiàn)后，國資平臺、券商、險資、公募基金四類資金積極參與到紓解上市公司股票質(zhì)押困境的行動中， 起初規(guī)模就超2000億。另一方面，隨著今年開年以來市場的上漲，上市公司的股權(quán)質(zhì)押風險得到緩解。截止5月14日，市場質(zhì)押市值為5.00萬億。其中創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押市值7572億元，占比15%；中小板質(zhì)押市值15308億元，占比31%；中小板和創(chuàng)業(yè)板合計質(zhì)押市值22880億元，合計占比46%。從2018年11月起，市場質(zhì)押總比例開始明顯下降。根據(jù)中登和wind，市場質(zhì)押股數(shù)6157.44億股，占總股本的比例 降至9.43%（截止5月14日），尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板降低的更為明顯。圖：市場質(zhì)押市值5.00萬億（2

8、0190514）圖：中小創(chuàng)合計質(zhì)押市值2.2萬億圖：市場股票質(zhì)押數(shù)量與比例開始下降國泰君安證券2019年中期投資策略報告會資料來源：wind、國泰君安證券研究01資料來源：wind、國泰君安證券研究中小創(chuàng)年度行情“211效應”催化驅(qū)動2個信心在增強：商譽風險2018年集中釋放，存量壓力邊際減輕經(jīng)歷了15-16年并購高峰期后，隨著并購三年業(yè)績承諾期的結(jié)束，不少中小創(chuàng)公司并購標的業(yè)績不及預期，商譽 減值壓力逐步顯現(xiàn)，對上市公司的利潤形成雙殺，18年就是這一“雙殺” 最嚴峻的一年。中小創(chuàng)商譽由之前的大幅增長轉(zhuǎn)為弱平衡。創(chuàng)業(yè)板商譽由2017年2468億元緩慢下滑到2018年的2291億元，同比 下降7

9、%；中小板商譽由2017年3317億元小幅下滑到2018年的3213億元，同比下滑3%。2019年依然面臨著一定 的壓力，但我們認為隨著2018年的大幅釋放，中小創(chuàng)商譽壓力將迎來邊際改善。圖：2018年創(chuàng)業(yè)板商譽減值517億元 圖：2018年中小板商譽減值585億元圖：2018年創(chuàng)業(yè)板商譽2291億元資料來源：wind、國泰君安證券研究7 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會2個信心在增強：政策底-信用底-經(jīng)濟底傳導順暢2019年1、2、3月社融4.6萬億、7097億元、2.9萬億，同比增速分別為49.6%、-40.3%、80.7%，政策底-信用底-經(jīng)濟底的傳導順暢，相比于2018年年底

10、的時候，市場信心增強。從GDP數(shù)據(jù)來看，GDP單季增速從2018Q2的 6.7%下滑到2018Q4的6.4%，2019Q1為6.4%，下滑趨勢已趨穩(wěn)，我們宏觀團隊對2019全年的預測是6.4%（參見經(jīng)濟L型，最糟糕時刻已過20190324）。經(jīng)濟的企穩(wěn)，使得投資者的預期穩(wěn)定，有利于風險偏好的提升。圖： 2018年11月以來社融增速回升數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究圖： 2019Q1GDP增速企穩(wěn)（GDP季度增速）01數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究8 /中小創(chuàng)年度行情“211效應”催化驅(qū)動國泰君安證券2019年中期投資策略報告會圖：創(chuàng)業(yè)板推出后短期有助于提升中小板的估值水平資料來源：

11、wind、國泰君安證券研究011個對標：科創(chuàng)引領(lǐng)，緊供給下估值對標效應提升創(chuàng)業(yè)板估值科創(chuàng)板在行業(yè)上聚焦于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù) 產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。截止到5月16日，申報到科創(chuàng)板上市的企業(yè)處于已受理及以后狀態(tài)的共有109家（1家已中止 審查）。參考創(chuàng)業(yè)板2009年10月推出時的經(jīng)驗，首批共有28家公司在創(chuàng)業(yè)板上市。我們預計科創(chuàng)板首批上市企業(yè)數(shù)量 可能和創(chuàng)業(yè)板當時推出時類似，在20-30家之間。科創(chuàng)板的推出是國家對科創(chuàng)企業(yè)進一步加大支持的舉措，也 是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在要求。大環(huán)境上，國際經(jīng)濟貿(mào)易 環(huán)境動蕩，華為、中興等事件也凸顯了

12、我國提高科技競爭力 的急迫性，尤其在高新技術(shù)和高端制造領(lǐng)域。對科創(chuàng)的關(guān)注 可以提升風險偏好，另外鑒于中短期科創(chuàng)板上市企業(yè)有限， 戰(zhàn)略配售和跟投機制合理分配，使得部分資金涌入創(chuàng)業(yè)板、 尋找創(chuàng)業(yè)板對標企業(yè)，促使創(chuàng)業(yè)板估值提升。9 /中小創(chuàng)年度行情“211效應”催化驅(qū)動國泰君安證券2019年中期投資策略報告會資料來源：wind、國泰君安證券研究資料來源：wind、國泰君安證券研究資料來源：wind、國泰君安證券研究1個放開：并購重組再迎政策利好，再融資政策有望趨松2016年對借殼的限制，2017年2月再融資新政對外延并購資金來源的限制，2017年5月減持新規(guī)對資金退出渠道的 規(guī)范等，中小盤外延成長性

13、大大削弱。創(chuàng)業(yè)板當年完成重大資產(chǎn)重組的公司數(shù)量在2015年達到93家的高峰后，2016-2018年逐年下降。創(chuàng)業(yè)板當年完成重 大資產(chǎn)重組的公司數(shù)量占當年末創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量的比例從2012年的2.3%到達2015年巔峰期的18.9%，隨后下滑到 2018年的3.9%。圖：16-18年創(chuàng)業(yè)板并購重組受限圖：創(chuàng)業(yè)板重組公司比例15年達到高峰圖：創(chuàng)業(yè)板并購重組公司凈利增速較高01中小創(chuàng)年度行情“211效應”催化驅(qū)動10 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會01中小創(chuàng)年度行情“211效應”催化驅(qū)動11 /1個放開：并購重組再迎政策利好，再融資政策有望趨松從2018Q3開始，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，監(jiān)管層

14、在再融資和并購重組方面開啟了新一輪的寬松周期，包括2018 年10月證監(jiān)會推出“小額快速”并購重組審核機制，對發(fā)行股份購買資產(chǎn)募集配套資金使用限制的放松（允許 配套資金用于補充公司流動資金、償還債務，但比例不應超過交易作價的25%，或者不超過募集配套資金總額 的50%），對IPO被否企業(yè)借殼上市的時間周期的放松（從3年減為6個月）。2018年11月，證監(jiān)會試點定向可 轉(zhuǎn)債并購支持上市公司發(fā)展。2019年4月，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道和券商中國報道，證監(jiān)會可能會對再融資政策及 其相關(guān)配套進行進一步修訂，可能涉及融資門檻、定價、融資規(guī)模、退出限制等方面。在目前市場估值較低的前提下，并購重組的超高溢價現(xiàn)象

15、短期難再現(xiàn)，因此后續(xù)并購重組帶來業(yè)績提高的同 時，商譽的壓力會大大減小。我們認為隨著2018年商譽減值壓力釋放，創(chuàng)業(yè)板將迎來減值壓力的邊際改善。 展望2019年，經(jīng)歷了2017、2018兩年“外延受限”、主要依賴內(nèi)生增長的時期，業(yè)績被驗證的中小創(chuàng)公司 將在2019年迎來“內(nèi)生外延”兩條腿發(fā)展的機會。目錄CONTENTS中小創(chuàng)年度行情 “211效應”催化驅(qū)動內(nèi)外環(huán)境紛繁，優(yōu)選抗周期主題投資03中小盤重點推薦組合國泰君安證券2019年中期投資策略報告會12 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會2014年第三方檢測行業(yè)正式進入市場化階段，社會力量加速行業(yè)發(fā)展。經(jīng)濟增長對第三方檢測需求快速增加與

16、行業(yè)長期國 有壟斷導致的供給不足形成矛盾，催生國家在2014年開始加速放開市場，鼓勵民營以及外資進入第三方檢測行業(yè)的政策。檢驗檢測行業(yè)被納入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)行列，進入市場紅利階段。2018年10月，國家統(tǒng)計局發(fā)布了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分 類 ( 2018 )，將國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)由此前的7個增至9個，檢驗檢測認證、標準化服務新增至國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)行列中。 作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，檢驗檢測服務業(yè)根植內(nèi)需，貢獻經(jīng)濟動能切換的引擎。圖：2014年檢驗檢測行業(yè)加速進入市場化發(fā)展數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究第三方檢測：制度紅利漸尾聲市場紅利看龍頭02圖：民營檢測機構(gòu)數(shù)量比例不斷增加，超60%比例13 /數(shù)據(jù)

17、來源：國家認監(jiān)委，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究市場規(guī)模維度，建筑與建材行業(yè)檢測市場規(guī)模最大，其次是環(huán)境環(huán)保與食品及食品接觸材料，機動車檢測市場規(guī)模增長迅速。標準化程度維度，機動車檢測標準化程度最高，其次是建筑建材行業(yè)、醫(yī)療檢測等涉及細分行業(yè)多并且檢測項目多的行業(yè)，食品及消費品檢測標準化程度最低。商業(yè)模式維度，機動車檢測是to C的，建筑建材、食品等行業(yè)主要是以to B為主，其服務的客戶主要為企業(yè)。對外資開放維度，機動車檢測以及醫(yī)療檢測對外資開放程度較低，食品、消費品、建筑工程、建材等對外資開放程度高。 表：檢測各個子行業(yè)主要影響因素不同圖： 2016年工程及建材市場規(guī)模最大（億元

18、）數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究細分子行 業(yè)受區(qū)域 化影響主要影響因 素具體影響建筑高基建投資新建工程受到我國基建投資影響，存量工程建設(shè)隨著工程 維修改造的增長不斷增加，單一受到房地產(chǎn)以及基建投資 的影響較小。建材較高建材批次產(chǎn)品按批次抽檢，與建材總產(chǎn)量的相關(guān)性較低，與建材批 次數(shù)量相關(guān)度高，受到建材運輸半徑影響。機動車檢測高檢測標準執(zhí)行、汽車保 有量直接受到宏觀經(jīng)濟變化影響小，主要受到汽車進入到下游檢測站的數(shù)量、我國檢測標準執(zhí)行程度、汽車銷量、使用 壽命等影響。食品檢測低國家食品監(jiān) 管主要驅(qū)動力來自于國家對食品安全問題的日益重視，以及 不斷提升的食品檢測規(guī)范化、標準化要求。環(huán)保檢測高環(huán)保政策主要

19、驅(qū)動力來自于國家環(huán)境管理和全社會日益增長的環(huán)境 監(jiān)測需求，受到政府政策影響較大。消費品檢 測低宏觀經(jīng)濟、 進出口規(guī)模受宏觀經(jīng)濟影響以及各行業(yè)景氣度影響較大。由于這些行 業(yè)出口貿(mào)易較多，因此還受到我國進出口貿(mào)易規(guī)模的影響。第三方檢測：看好市場規(guī)模大且標準化程度高的子方向這一主線 國泰君安證券2019年中期投資策略報告會0214 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會數(shù)據(jù)來源： SGS年報，國泰君安證券研究SGS是全球第三方檢測行業(yè)龍頭，目前在國內(nèi)快速拓展業(yè)務。截至目前，公司在中國已建成了78個分支機構(gòu)和150多間實 驗室，擁有15000多名訓練有素的專業(yè)人員，服務能力已全面覆蓋到工業(yè)及建筑業(yè)

20、、汽車、礦產(chǎn)、石化、農(nóng)產(chǎn)及食品、紡 織品及服裝鞋類、電子電氣、輕工家居、玩具及嬰幼兒用品、生命科學、化妝品及個人護理產(chǎn)品、醫(yī)療器械等多個行業(yè)， 涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。BV以農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品、工業(yè)、建筑和基礎(chǔ)設(shè)施為主要業(yè)務。BV集團在船舶與海洋工程、農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品、工業(yè)、建 筑和基礎(chǔ)設(shè)施、認證、消費品的收入占總收入的比重分別為8%、23%、23%、24%、8%以及14%。圖： SGS美國地區(qū)收入內(nèi)生與并購增長最快圖： 2018年BV以建筑工程、農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)檢測收入為主數(shù)據(jù)來源： BV年報，國泰君安證券研究02第三方檢測：海外巨頭經(jīng)驗并購驅(qū)動成長15 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會從行

21、業(yè)整合的邏輯來看，我們以下游市場規(guī)模大以及標準化程度高為邏輯主線，重點推薦安車檢測、國檢集團，受益標的 華測檢測、中國汽研。從行業(yè)整合的邏輯主線來看，市場規(guī)模大更容易孕育大型集團公司，標準化程度高有利于整合以后 形成協(xié)同以及規(guī)?；?。安車檢測對標DEKRA，未來有望成為國內(nèi)第三方檢測行業(yè)龍頭，機動車檢測相比其他檢測子領(lǐng)域在市場規(guī)模、標準化程 度、商業(yè)模式、競爭格局方面更具優(yōu)勢，更容易加速孕育出大型第三方檢測巨頭。機動車檢測領(lǐng)域具備以下幾個特點：A. 市場規(guī)模大。我國目前汽車保有量超過3億輛，未來汽車年檢的市場規(guī)模超600億元。B.機動車年檢強制性。我國規(guī)定非營 運汽車新車前六年免檢，六年后每

22、年一檢。C.檢測項目數(shù)量有限，標準化程度高。機動車檢測包括安檢、環(huán)檢和綜檢，每 個檢測站檢測項目與檢測流程相似，易于整合。表：部分受益標的盈利預測數(shù)據(jù)來源： wind，國泰君安證券研究*（收盤價為2019年05月10日）,未覆蓋公司盈利預測數(shù)據(jù)來自wind一致預期公司名稱代碼收盤價-元EPS（2018A/2019E/2020E）-元PE（2018A/2019E/2020E）評級目標價安車檢測30057270.291.011.381.88846145增持100.44國檢集團60306025.890.871.071.29322722增持34.24華測檢測30001210.150.220.29403

23、0-中國汽研6019657.430.420.510.61231916-02第三方檢測：推薦安車檢測國檢集團，依托內(nèi)需展現(xiàn)抗周期性16 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會數(shù)據(jù)來源：百度圖片，國泰君安證券研究人均GDP提升、寵物飼養(yǎng)比例提高、寵物消費意愿增強等因素，推動寵物經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。隨著國民經(jīng)濟的持續(xù)增長和人民 生活水平的不斷提高，人們越來越注重培養(yǎng)生活情趣和追求個性化體驗，寵物的角色從“看家護院”轉(zhuǎn)變成“生活伴侶”， 越來越多的人將感情投注于寵物身上。2018年中國寵物行業(yè)白皮書顯示，中國城鎮(zhèn)養(yǎng)寵用戶達到7355萬人，其中城鎮(zhèn) 養(yǎng)狗、養(yǎng)貓人數(shù)分別達到3390萬人、2258萬人，整體消

24、費市場規(guī)模達到1708億，近八年的復合增長率達到36.7%。表：寵物食品、寵物醫(yī)療是整個寵物經(jīng)濟中需求最穩(wěn)定的細分賽道圖：2018年寵物行業(yè)整體消費規(guī)模達到1708億02數(shù)據(jù)來源：2018年中國寵物行業(yè)白皮書，國泰君安證券研究17 /寵物經(jīng)濟：超35%年復合增速的千億市場國泰君安證券2019年中期投資策略報告會數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究“寵以食為天”，寵物食品具備“剛需”、“逆周期”特點，屬于長期紅利型行業(yè)。參考國外市場發(fā)展經(jīng)驗，即便遇到經(jīng)濟 增長放緩，寵物食品行業(yè)也不會受到太大沖擊。以美國為例，金融危機期間，盡管經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，但寵物行業(yè)增速依然快于 其它零售行業(yè)，很多居民甚至愿意削減個人日常

25、開支以保證寵物的生活。目前國內(nèi)養(yǎng)寵家庭比例僅為17%，遠低于美國的 68%和澳大利亞的57%，養(yǎng)寵家庭數(shù)量和寵物支出仍有非常大的提升空間，寵物食品龍頭無疑是穩(wěn)健型投資者的較好選擇。表：寵物食品可以劃分為主糧（干糧和濕糧）、零食、保健品三大品類圖：寵物食品作為剛性需求，市場份額占比最高02數(shù)據(jù)來源：2018年中國寵物行業(yè)白皮書，國泰君安證券研究18 /寵物經(jīng)濟：寵物食品兼具逆周期和規(guī)模大等孵化龍頭的潤土國泰君安證券2019年中期投資策略報告會數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，國泰君安證券研究寵物食品未來的投資邏輯關(guān)鍵在于“國內(nèi)的增量市場”，誰拿下國內(nèi)市場，誰就是未來霸主。由于寵物主糧（干糧、濕糧

26、） 生產(chǎn)量大、自動化水平要求較高，歐美國家具有較為明顯的成本和品牌優(yōu)勢，進口品牌在國內(nèi)寵物食品消費市場的市場份額 為54%。相較而言，國內(nèi)廠商多以為海外客戶OEM/ODM寵物零食為主，受匯率波動影響較大、原材料漲價時缺乏對海外 大客戶的議價能力。在這樣的背景下，國內(nèi)市場便成為群雄逐鹿的焦點，國產(chǎn)品牌的整體市占率開始提升。表：2013年之后，國內(nèi)寵物食品品牌市占率開始提升圖：中國寵物食品市場CR6中已出現(xiàn)3家國產(chǎn)品牌數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，國泰君安證券研究0219 /寵物經(jīng)濟： 誰拿下國內(nèi)市場，誰就是未來霸主國泰君安證券2019年中期投資策略報告會數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究2019為煙

27、草電子化元年，以IQOS為代表的HNB電子煙引領(lǐng)行業(yè)潮流煙草電子化潮流勢不可擋，把握行業(yè)變革的四條投資主線。伴隨著世界各國控煙工作的持續(xù)推進，消費者健康意識的不斷增 強，全球范圍內(nèi)傳統(tǒng)香煙銷量開始下滑，新型煙草制品市場快速增長，以IQOS為代表的HNB電子煙逐漸成為行業(yè)領(lǐng)導者。 我們認為，HNB電子煙有望繼續(xù)保持高速增長，用戶滲透率仍有非常大的提升空間，投資者可重點關(guān)注四條投資主線。圖：關(guān)注電子煙行業(yè)的四條投資主線0220 /電子煙： 四條主線三類潛龍國泰君安證券2019年中期投資策略報告會數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究下游傳統(tǒng)煙草巨頭是“煙草電子化”變革的主導者，也是行業(yè)紅利的直接受益者。傳統(tǒng)煙

28、草巨頭資金實力雄厚、研發(fā)能力突 出，在整條產(chǎn)業(yè)鏈中擁有絕對的話語權(quán)，電子煙替代傳統(tǒng)香煙浪潮下有望迎來業(yè)績增長契機。以菲莫國際為例，2015年以 來傳統(tǒng)香煙業(yè)務下滑明顯，但IQOS的強勢增長幫助公司重獲新生，目前IQOS已在全球擁有1040萬用戶，70%為忠實用戶。代表公司：菲莫國際、英美煙草、日本煙草、帝國煙草、中煙集團等表：傳統(tǒng)香煙巨頭紛紛加速布局電子煙領(lǐng)域圖：IQOS助力菲莫國際業(yè)績“重新煥發(fā)生機”數(shù)據(jù)來源：PMI年報，國泰君安證券研究0221 /電子煙：主線一積極布局電子煙的傳統(tǒng)煙草巨頭國泰君安證券2019年中期投資策略報告會數(shù)據(jù)來源：鳳凰財經(jīng)和海外煙草巨頭深度綁定且具備穩(wěn)定供貨能力的優(yōu)

29、質(zhì)供應商，有望分享電子煙行業(yè)的變革紅利。以盈趣科技為例，作為 IQOS精密塑膠件的核心供應商，直接受益于IQOS終端銷量的快速增長。FDA放行IQOS進入美國市場，PMI已經(jīng)在美多個 城市籌備建立IQOS線下實體零售店鋪，公司有望繼續(xù)受益用戶基數(shù)提升和新產(chǎn)品渠道鋪設(shè)需求。代表公司：盈趣科技、Venture、偉創(chuàng)力、捷普等表：盈趣科技主要為PMI的加熱不燃燒產(chǎn)品(IQOS)提供精密塑膠件圖：2013-2018年盈趣科技業(yè)績保持快速增長02電子煙：主線二深度綁定海外煙草巨頭的優(yōu)質(zhì)供應商數(shù)據(jù)來源：公司年報，國泰君安證券研究22 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證

30、券研究FDA放行IQOS有望加速中煙集團的電子煙領(lǐng)域布局，有過多年合作歷史或共同研發(fā)新型煙草的供應鏈企業(yè)大概率延續(xù)合作。 受制于煙草專售制度，目前A股煙草標的主要為中煙集團提供煙標與接裝紙，占卷煙成本不足10%，難以切入煙絲等高毛利 環(huán)節(jié)，而中煙集團加速與外部優(yōu)質(zhì)供應商在電子煙及相關(guān)配套材料領(lǐng)域開展合作，為該類企業(yè)帶來提升附加值的機會。代表公司：勁嘉股份、東風股份、集友股份等圖：A股煙草標的主要為中煙集團提供煙標與接裝紙圖：中煙集團供應商通常具備穩(wěn)定的高毛利率02電子煙：主線三和中煙集團密切合作的優(yōu)質(zhì)供應商數(shù)據(jù)來源：公司年報，國泰君安證券研究23 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會數(shù)據(jù)

31、來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究該類公司具備深厚的技術(shù)積累、較強的研發(fā)創(chuàng)新能力，能夠為客戶提供全方位的解決方案，下游煙草公司的定制化需求或?qū)?推動其業(yè)績穩(wěn)步增長。以麥克韋爾為例，作為全球最大的電子霧化器研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)之一，麥克韋爾為奧馳亞、日煙等核心 客戶提供產(chǎn)品和解決方案，營業(yè)收入從2014年的2.69億增長至2017年的15.66億，成為新三板歷史上首個“兩年十倍股”。代表公司：麥克韋爾、億緯鋰能、艾維普思、麥斯莫科等圖：麥克韋爾、億緯鋰能等產(chǎn)業(yè)鏈公司具備全球服務能力圖：麥克韋爾營業(yè)收入3年增長近6倍02電子煙：主線四具備全球服務能力的產(chǎn)業(yè)鏈公司數(shù)據(jù)來源：公司年報，國泰君安證券研究24 /

32、目錄CONTENTS中小創(chuàng)年度行情 “211效應”催化驅(qū)動內(nèi)外環(huán)境紛繁，優(yōu)選抗周期主題投資03中小盤重點推薦組合國泰君安證券2019年中期投資策略報告會25 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會安車檢測(300572)：向內(nèi)需求高增的機動車檢測綜合運營服務商03資料來源：wind、國泰君安證券研究資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、國泰君安證券研究公司作為機動車檢測系統(tǒng)行業(yè)龍頭受益于行業(yè)集中度提升，未來公司在機動車檢測系統(tǒng)市場規(guī)模不斷增加但增速換擋的情 況下，市場份額有望從10%提升到20%-30%，保證目前主業(yè)快速增長。全國各地遙感檢測系統(tǒng)采購政策逐漸落地，公司新業(yè)務尾氣遙感系統(tǒng)簽訂合同18年近

33、1.5億，大超市場預期。對標海外巨頭DEKRA，下游延伸執(zhí)行效率高于預期，檢測站全國布局初現(xiàn)。公司擬并購中檢集團汽車檢測股份有限公司， 切入南方機動車檢測站運營市場，快于市場預期，本次收購成功后，公司與中檢集團戰(zhàn)略合作布局全國檢測站運營。加上 公司收購興車檢測70%股權(quán)，以及通過山東二期產(chǎn)業(yè)基金來整合當?shù)貦z測站，檢測站運營業(yè)務全國布局初具輪廓。預計2019-20年EPS分別1.62、2.27元，目標價100.44元，“增持”評級圖：公司18年業(yè)績增速近60%圖：部分二三線城市檢測站數(shù)量不足26 /27 /國泰君安證券2019年中期投資策略報告會數(shù)據(jù)來源：中寵股份年報，國泰君安證券研究中寵股份(

34、002891)：寵物食品新藍海，行業(yè)龍頭崛起機遇到來03公司作為寵物食品龍頭企業(yè)，近年來不斷豐富品牌矩陣，產(chǎn)品類別涵蓋寵物零食、寵物濕糧、寵物干糧三大領(lǐng)域。公司產(chǎn)能 利用情況來看，一直處在滿負荷狀態(tài)，寵物零食和寵物濕糧的產(chǎn)能利用率在100-110%左右；隨著“年產(chǎn)5000噸烘干寵物 零食生產(chǎn)線擴建項目”和“年產(chǎn)3萬噸寵物濕糧項目”陸續(xù)投產(chǎn)，公司營業(yè)收入維持較高增速是大概率事件。自主品牌和內(nèi)銷業(yè)務成最大看點，主糧業(yè)務有望拉高整體毛利率水平。從收入構(gòu)成來看，2018年寵物零食、寵物濕糧、寵 物干糧占總營收的比重為81.8%、13.2%、3.5%，而三者的毛利率恰好由低到高，分別為20.8%、30.

35、5%、48.7%預計2019-20年EPS分別0.98、1.38元，目標價43.12元，“增持”評級表：公司持續(xù)加大內(nèi)銷渠道建設(shè)，電商渠道、寵物門店成為布局重點圖：公司營業(yè)收入近年來保持快速增長數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究盈趣科技下游客戶皆為國際知名客戶，分別為羅技、雀巢、3D Connection、Asetek、Provo Craft、PMI等。公司堅持一類 產(chǎn)品只和一個客戶合作的集中戰(zhàn)略，客戶的產(chǎn)品在其相應的領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯。IQOS3.0于2018年11月15日正式在全球8個國家發(fā)售，產(chǎn)業(yè)鏈良率已經(jīng)超99%，預計盈趣科技業(yè)績于2019年Q3反轉(zhuǎn)基于：1）IQOS3.0進入批量供貨周期；2）IQOS近期登陸美國；3）導入羅技Gaming與Video部門新品；4）導入食品領(lǐng)域 客戶新品，我們認為公司2019年業(yè)績將重新回歸高增長。預計2019-20年EPS分