食品飲料行業(yè)2023年投資策略：迎接曙光

食品飲料2023年投資策略：迎接曙光看好/維持食品飲料行業(yè)報(bào)告分析師孟斯碩電話：分析師婷電話：投資摘要：預(yù)期，即短期防疫政策的影響以及中期宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)需求的影響。(2)居民收入水平和消費(fèi)意愿的反應(yīng)。(3)成本和終端定價(jià)(CPI-PPI)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響。(4)利率水平對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。費(fèi)水平，消費(fèi)能力決定資產(chǎn)定價(jià)的時(shí)間長(zhǎng)度，而企業(yè)利潤(rùn)的變化決定食品飲料資產(chǎn)定價(jià)的對(duì)其他兩個(gè)非利率因素也有直接影響。隨著近期國(guó)家防疫政策的調(diào)整，市場(chǎng)逐漸從極端樂(lè)觀預(yù)期，開(kāi)始向疫情擴(kuò)散可能對(duì)實(shí)得到加強(qiáng)，同時(shí)隨著明年大宗成本下降，(CPI-PPI)剪刀差繼續(xù)拉大，利潤(rùn)有望回流向食品企業(yè)。疊加分子端向下的趨勢(shì)，對(duì)食品飲料資產(chǎn)定價(jià)形成較好的環(huán)境，所以大方向上我們看好明年整個(gè)食品飲料的投資機(jī)會(huì)。會(huì)成為食品飲料行業(yè)主要推動(dòng)因素。與餐飲產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇相關(guān)的白酒、調(diào)味品、啤酒等板塊。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、古井貢酒、安井食品、千味央廚、伊敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱EPS(元)PEPB評(píng)級(jí)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E臺(tái)41.7649.6358.0967.4337.9631.9427.2923.516.026.958.059.2625.6022.1819.1516.65934.455.707.228.9255.0442.9833.9427.452.843.594.615.8154.4043.0733.4926.59份1.431.511.772.0520.4219.3716.5114.21資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：迎接曙光東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源 插圖目錄 東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)2023年投資策略：迎接曙光1.我們的觀點(diǎn)IPPI極端。假本下降，(CPI-PPI)剪刀差繼續(xù)拉大，利潤(rùn)有望回流向食品企業(yè)。疊加美債利率下行，明年食境，看好明年整個(gè)食品飲料的投資機(jī)會(huì)。經(jīng)對(duì)明年全年策略展望時(shí)認(rèn)為上半年食品板塊機(jī)會(huì)優(yōu)于飲料板塊，下半年復(fù)蘇會(huì)成為食品飲料行業(yè)主要推動(dòng)因素。2.宏觀角度：需求側(cè)影響更為主導(dǎo)2.1影響食品飲料資產(chǎn)定價(jià)的因素東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：迎接曙光東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源806040200-20-40-60這些消費(fèi)場(chǎng)景相關(guān)的產(chǎn)品需求受到直接影響。特別是2022年由于防疫難度增加，防疫管控的力度是強(qiáng)于往求端的影響也更明顯。.5%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額的變化與國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展變化一圖1：餐飲收入(同比)圖2：社會(huì)消費(fèi)品零售總額(同比)餐飲收入:當(dāng)月同比0社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所天集中隔離+3天居家隔離”；將風(fēng)險(xiǎn)區(qū)由“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”兩類；及時(shí)取消入境航班熔斷機(jī)制等。政策出臺(tái)后，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期國(guó)內(nèi)管控政策完全轉(zhuǎn)向之后，疫情管制對(duì)經(jīng)濟(jì)影響會(huì)減弱，但是防疫政策放如果疫情管控政策漸進(jìn)式放開(kāi)，那么國(guó)內(nèi)需求也會(huì)經(jīng)歷逐漸復(fù)蘇的過(guò)程；如果疫情管控政策明顯轉(zhuǎn)向，消費(fèi)東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)2023年投資策略：迎接曙光東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源圖3：美國(guó)新冠感染人數(shù)和消費(fèi)同比圖4：日本新冠感染人數(shù)和消費(fèi)同比25,000,00020,000,0005,000,0000,000,0005,000,0000新新型冠狀病毒肺炎(WHO):新增確診數(shù):美國(guó):月:合計(jì)值美國(guó):個(gè)人支出:消費(fèi)支出:折年數(shù):季調(diào):當(dāng)月值:同比5000050050資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所從中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度是決定食品飲料需求復(fù)蘇強(qiáng)弱的最根本影響。從歷史來(lái)看，食品飲料行業(yè)需求繁榮度跟經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)基本一致，利潤(rùn)表現(xiàn)略滯后于經(jīng)濟(jì)周期。在外需走弱、內(nèi)需不足的“雙困”之下，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，食品飲料板塊收入和利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)基本一致。明年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度，我們認(rèn)為是食品飲料定價(jià)中期影響因素的最為核心的指標(biāo)。圖5：食品飲料板塊營(yíng)業(yè)收入與工業(yè)增加值圖6：食品飲料歸母凈利潤(rùn)與工業(yè)增加值食品飲料營(yíng)業(yè)收入(同比)35302520151050-5規(guī)模以上工業(yè)增加值(同比)食品飲料行業(yè)歸母凈利潤(rùn)(同比)100806040200-20-40資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所2、收入水平和消費(fèi)意愿經(jīng)濟(jì)波動(dòng)反應(yīng)在居民收入水平和就業(yè)上，形成消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力波動(dòng)，對(duì)食品飲料需求端直接影響。022年4月以來(lái)的次低點(diǎn)。東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源金融機(jī)構(gòu):人民幣貸款:當(dāng)月新增:短期貸款及票據(jù)融資東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：迎接曙光今年以來(lái)居民消費(fèi)意愿十分疲弱，其背后的邏輯或是居民消費(fèi)能力疲弱，且消費(fèi)場(chǎng)景仍受到疫情因素的圖7：居民人均可支配收入和支出同比圖8：短期貸款及票據(jù)融資新增量0資料來(lái)源：wind，東興證券研究所資料來(lái)源：wind，東興證券研究所3、成本與定價(jià)PPI食品飲料正經(jīng)歷成本向下游傳導(dǎo)的過(guò)程，由于今年需求整體偏弱，所以傳導(dǎo)時(shí)間周期也較長(zhǎng)。年11月初已累計(jì)加體現(xiàn)出來(lái)。圖9：CPI-PPI剪刀差(%)圖10：食品板塊歸母凈利潤(rùn)增速(%)東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)2023年投資策略：迎接曙光東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源1-31010Q1010Q3011Q1011Q3012Q1012Q3013Q1013Q3014Q1014Q3015Q1015Q3016Q1016Q3017Q1017Q3018Q1018Q3019Q1019Q3020Q1020Q3021Q1021Q3022Q1022Q3100806040200-20-402010-01-292010-05-312010-09-302011-01-312011-05-312011-09-302012-01-312012-05-312012-09-282013-01-312013-05-312013-09-302014-01-302014-05-302014-09-302015-01-302015-05-292015-09-302016-01-292016-05-312016-09-302017-01-262017-05-312017-09-292018-01-312018-05-312018-09-282019-01-312019-05-312019-09-302020-01-232020-05-292020-09-302021-01-292021-05-312021-09-302022-01-282022-05-312022-09-30453002501510資料來(lái)源：wind，東興證券研究所資料來(lái)源：wind，東興證券研究所從(2012年-2014年)和(2019年-2021年)兩段CPI-PPI剪刀正差階段來(lái)觀察，食品板塊的利潤(rùn)會(huì)略滯后于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，但業(yè)績(jī)爆發(fā)與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)趨勢(shì)幾乎一致，在這個(gè)區(qū)間里，利潤(rùn)向食品制造業(yè)回流明顯。食品板塊的股價(jià)也有較好的表現(xiàn)。圖11：白酒和食品板塊的股價(jià)走勢(shì)食品40352003015025100205004、利率與資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)食品飲料行業(yè)：見(jiàn)底了嗎》報(bào)告中詳細(xì)的論述過(guò)利率對(duì)食品飲料行業(yè)資產(chǎn)定價(jià)的影響，美國(guó)利食品飲料估值一方面是國(guó)際資金流向的反應(yīng)，另一方面也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力的反應(yīng)。目前國(guó)內(nèi)食品飲料的10CPIPPI1050-510食品歸母凈利潤(rùn)增速東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源PE美國(guó):國(guó)債收益率:10年?yáng)|興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：迎接曙光圖12：食品飲料估值與美債10年期收益率圖13：食品飲料估值與國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額0403020100-20社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比PE6050403020100資料來(lái)源：wind，東興證券研究所資料來(lái)源：wind，東興證券研究所2.2明年展望：全年看好食品飲料整體投資機(jī)會(huì)較好的環(huán)境。端判斷如下：a)疫情的影響仍是決定明年食品飲料基本面恢復(fù)的最為核心的因素，當(dāng)前市場(chǎng)在國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布2)經(jīng)濟(jì)下行壓力下，貨幣政策和財(cái)政的影響，明年出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)可能放緩。P10東興證券深度報(bào)告P10食品飲料行業(yè)2023年投資策略：迎接曙光東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源收緊和全球經(jīng)濟(jì)下行以及供給增加等因素的影響，判斷煤炭、原油和天然氣等大宗商品價(jià)格在明年會(huì)持格回落后成本端的下降，對(duì)食品飲料行業(yè)利潤(rùn)有較好的貢獻(xiàn)。d到I幅Q環(huán)境。987654321014.0012.0010.008.00 6.004.00 2.000.00資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所3.微觀層面：投資機(jī)會(huì)的擇時(shí)情市場(chǎng)正處于第五個(gè)階段，防疫政策變化對(duì)資產(chǎn)定價(jià)影響進(jìn)入新的博弈區(qū)間。1、經(jīng)銷商的庫(kù)存周期板塊會(huì)經(jīng)歷去庫(kù)存過(guò)程，復(fù)蘇周期會(huì)被拉長(zhǎng)。P11東興證券深度報(bào)告P11食品飲料行業(yè)：迎接曙光東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源2、毛銷差變化食品企業(yè)利潤(rùn)都有較好的表現(xiàn)，對(duì)應(yīng)到微觀層面，即當(dāng)企業(yè)感受到成本壓力向消費(fèi)者傳導(dǎo)后，成本進(jìn)入下行較剛性，企業(yè)毛利率會(huì)得到改善。2019年以來(lái)大宗商品價(jià)格快速上漲推動(dòng)國(guó)內(nèi)PPI增速較快，并逐漸向食品成本傳導(dǎo)。為了應(yīng)對(duì)成本的上漲，食品飲料在去年底集中進(jìn)行提價(jià)，但是由于今年受疫情影響，需求端疲弱，提價(jià)過(guò)程中銷售費(fèi)用的開(kāi)，食品飲料板塊毛銷差整體是逐級(jí)走低。圖16：食品飲料毛銷差變化(%)2022Q12022Q22022Q3食品飲料23.7723.2723.1355.5053.1452.8120.5323.8224.19軟飲料18.8318.8820.1811.0110.6510.12調(diào)味發(fā)酵品22.1621.7221.36乳品10.6811.2610.59食品綜合17.8817.2417.594.我們的觀點(diǎn)整，市場(chǎng)逐漸從極端樂(lè)觀預(yù)期，開(kāi)始向疫情擴(kuò)散可能對(duì)實(shí)際消費(fèi)產(chǎn)生影響的悲觀預(yù)期轉(zhuǎn)變，使得資產(chǎn)定價(jià)進(jìn)增恢復(fù)得到加強(qiáng)，同時(shí)隨著明年大宗成本下降，(CPI-PPI)剪刀差繼續(xù)拉大，利潤(rùn)有望回流向食品企業(yè)。疊加P12東興證券深度報(bào)告P12食品飲料行業(yè)2023年投資策略：迎接曙光經(jīng)對(duì)明年全年策略展望時(shí)認(rèn)為上半年食品板塊機(jī)會(huì)優(yōu)于飲料板塊，下半年復(fù)蘇會(huì)成為食品飲料行業(yè)主要推動(dòng)因重點(diǎn)推薦與餐飲產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇相關(guān)的白酒、調(diào)味品、啤酒等板塊。個(gè)股重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、古井貢酒、安井食品、千味央廚、伊利股份等。5.風(fēng)險(xiǎn)提示東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：迎接曙光P13相關(guān)報(bào)告匯總報(bào)告類型標(biāo)題2022-11-16食品飲料行業(yè)：餐飲緩慢復(fù)蘇，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇機(jī)會(huì)2022-09-21食品飲料：尋找疫情復(fù)蘇下的投資機(jī)會(huì)2022-08-312022-08-29食品飲料行業(yè)報(bào)告：酒企進(jìn)入中秋備戰(zhàn)狀態(tài)，關(guān)注雙節(jié)消費(fèi)回暖食品飲料行業(yè)報(bào)告：市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)入新階段，關(guān)注業(yè)績(jī)確定性高的標(biāo)的2022-08-08食品飲料行業(yè)報(bào)告：貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，白酒中報(bào)業(yè)績(jī)或分化2022-07-25食品飲料行業(yè)報(bào)告：大宗商品價(jià)格持續(xù)回落，食品企業(yè)下半年有望迎毛利改善普通報(bào)告千味央廚(001215)：直營(yíng)恢復(fù)迅速，經(jīng)銷快速發(fā)展2022-10-26普通報(bào)告千味央廚(001215)：Q2受疫情影響業(yè)績(jī)偏弱，下半年有望顯著改善2022-08-27普通報(bào)告涪陵榨菜(002507)：下半年高增確定性強(qiáng)，產(chǎn)品多元化初現(xiàn)成效2022-08-02普通報(bào)告涪陵榨菜(002507)：業(yè)績(jī)彈性逐步釋放，量?jī)r(jià)提升推動(dòng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)2022-03-21資料來(lái)源：東興證券研究所P14東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)2023年投資策略：迎接曙光分析師簡(jiǎn)介孟斯碩王潔婷分析師承諾每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告的觀點(diǎn)、邏輯和論據(jù)均為分析師本人研究成果，引用的相關(guān)信息和文字均已注明出處。本報(bào)告依據(jù)公開(kāi)的信息來(lái)源，力求清晰、準(zhǔn)確地反映分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與，未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或風(fēng)險(xiǎn)提示本證券研究報(bào)告所載的信息、觀點(diǎn)、結(jié)論等內(nèi)容僅供投資者決策參