華能國際(600011)電力龍頭厚積薄發(fā)綠色轉(zhuǎn)型行穩(wěn)致遠-東北證券笪佳敏,岳挺

請務必閱讀正文后的聲明及說明2E2E電電成本邊際大幅改善，火電有望困境反轉(zhuǎn)。主要受2021年四季度煤價Q的情形下可實現(xiàn)盈利約42億元。預計新能源裝機及利潤占比將快速提升，2022年預計貢獻利潤超68型為新能源發(fā)電企業(yè)，估值中樞有望穩(wěn)步提升。財務摘要(百萬元)0A1A023E024E(+/-)%(+/-)%每股收益(元)益率(%)收益率(%)股本(百萬股)2.39%565.89.75%24%,605.75%0,26424.85%79—9.75%%,580935%%,08639%8%.60%9804.76%12,050 9.48%4.19%股票數(shù)據(jù)2/07/116個月目標價(元)-收盤價(元)12個月股價區(qū)間(元)0.03總市值(百萬元)總股本(百萬股)A股(百萬股)B股/H股(百萬股)00日均成交量(百萬股)歷史收益率曲線業(yè)證券研究報告/公司深度報告電力龍頭厚積薄發(fā)，綠色轉(zhuǎn)型行穩(wěn)致遠%2021/72021/102022/12022/4%%相對收益相關(guān)報告相關(guān)報告，新能源躍馬揚鞭》2050520525《吉電股份(000875.SZ)深度報告：背靠國電投優(yōu)勢明顯，轉(zhuǎn)型新能源奮勇爭先》20112證券分析師：笪佳jmueting@司深度//50 2.以煤為主新能源快速發(fā)展，多措并舉確保能源安全 15 4.新能源裝機快速增長，打造第二成長曲線 33 圖1：五大旗艦上市公司資產(chǎn)總額(億元) 7圖2：五大旗艦上市公司營業(yè)收入(億元) 7圖3：2021年公司營收構(gòu)成變化情況(按產(chǎn)品) 8圖4：2021年公司毛利構(gòu)成情況(按產(chǎn)品) 8圖5：2021年公司營收構(gòu)成變化情況(按地區(qū)) 8圖6：2021年公司毛利構(gòu)成情況(按地區(qū)) 8圖7：2021年公司境內(nèi)裝機區(qū)域分布圖(萬千瓦) 9 3/3/50 圖13：2021年五大發(fā)電集團營收利潤(億元) 11圖14：2021年底五大發(fā)電集團資產(chǎn)總額(億元) 11圖15：公司營業(yè)收入變化情況(億元) 12圖16：公司利潤總額變化情況(億元) 12圖17：公司歸母凈利潤變化情況(億元) 12圖18：公司扣非歸母凈利潤變化情況(億元) 12 5 7 圖44：電力及煤炭行業(yè)營收變化情況(萬億元) 19 圖53：秦皇島港煤炭庫存變化情況(萬噸) 22圖54：秦皇島5500大卡下水煤年度長協(xié)價(元/噸) 23 //50 圖65：公司煤電發(fā)售電量區(qū)域排名(億千瓦時) 27圖66：公司煤電發(fā)電量區(qū)域分布(億千瓦時) 27 圖70：公司境內(nèi)電廠平價上網(wǎng)結(jié)算電價變化情況(含稅) 29圖71：公司境內(nèi)電廠不同裝機類型平價上網(wǎng)結(jié)算電價變化情況(元/兆瓦時，含稅) 292：可比公司2021及22Q1平均售電價格及漲幅變化情況(元/兆瓦時，含稅) 29 圖80：公司單季度原煤采購綜合價(元/噸) 31CCI含稅) 31圖82：進口煤價格變化情況(美元/噸) 31Q021年凈利潤拆分(億元) 32圖84：公司各類型裝機凈電力凈利潤拆分(億元) 32圖85：公司22Q1各類型裝機稅前利潤拆分(億元) 32圖86：公司主要盈利指標同比增幅(百分點) 32 圖91：公司新能源裝機量及占比(萬千瓦) 34圖92：公司新能源售電量及占比(億千瓦時) 34 5 //50圖102：公司風電光伏上網(wǎng)電價變化情況(元/兆瓦時) 36 圖104：華能集團及下屬電力上市公司資產(chǎn)及市值情況對比(億元) 37圖105：華能集團及下屬電力上市公司裝機情況對比(萬千瓦) 37圖106：可比公司新能源裝機量變化情況(萬千瓦) 38圖107：可比公司新能源新增裝機量對比(萬千瓦) 38 司2021資本支出及2022年計劃(億元) 40 圖118：公司現(xiàn)金流變化情況(億元) 40 圖126：公司境外裝機量及占比(萬千瓦) 43 圖130：公司供電煤耗變化情況(克/度) 44 圖132：2021年可比公司供電煤耗(克/度) 44 圖139：火電凈利潤-煤價YoY敏感性測試(煤電電價YoY漲幅15%情況下)(億元) 46 表4：各地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價格合理區(qū)間(元/噸，含稅) 21表5：秦皇島5500大卡動力煤年度長協(xié)價年度變化情況(元/噸) 22 //50 //501.華能集團旗艦上市平臺，新能源轉(zhuǎn)型成效顯著1.1.裝機容量全國第一，火電為主綠電為輔地上市，是我國最大的上市發(fā)電公司之一，在五大發(fā)電集團各自旗艦上市平臺中，5，權(quán)益發(fā)電裝機容量10387.5萬千瓦，其中燃煤裝機9211.83萬千瓦，包括16臺已投產(chǎn)的世界最先進的百萬千瓦等級的超超臨界機組和國內(nèi)首次采用的超超機規(guī)模全球領先。公司中國境內(nèi)電廠廣圖1：五大旗艦上市公司資產(chǎn)總額(億元)圖2：五大旗艦上市公司營業(yè)收入(億元)0202021 0201620172018201920202021 來源：公司公告，東北證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，東北證券表1：公司股權(quán)融資歷史概要約證券交易所上市(代碼：HNP)1月，公司外資股在香港聯(lián)合交易所有限公司以介紹方式掛牌上市(代碼：902)；10458：公司官網(wǎng)，東北證券//50億元，部分對沖了國內(nèi)電廠虧損。構(gòu)成變化情況(按產(chǎn)品)100%99%98%97%96%95%94%93%92%91%90%201620172018201920202021電力及熱力港口服務運輸服務其他業(yè)務：公司公告，東北證券構(gòu)成變化情況(按地區(qū))201620172018201920202021：公司公告，東北證券構(gòu)成情況(按產(chǎn)品)100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%201620172018201920202021電力及熱力港口服務運輸服務其他業(yè)務：公司公告，東北證券構(gòu)成情況(按地區(qū))100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%201620172018201920202021中國大陸國外其他地區(qū)：公司公告，東北證券//50圖7：2021年公司境內(nèi)裝機區(qū)域分布圖(萬千瓦)內(nèi)電力裝機類型分布水電其他0%0%：公司公告，東北證券氣電風電光伏水電其他6%3%1%0%0%：公司公告，東北證券0分布光伏水電其他光伏水電其他1%0%0%6%3%：公司公告，東北證券光伏水電光伏水電1%0%：公司公告，東北證券.2.背靠央企華能集團，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為完善合例為電網(wǎng)董事長，現(xiàn)任華能集團董部門擔任要職凸顯公司在集團層面的重要性，公司0名持股數(shù)量(股)12,1182香港中央結(jié)算(代理人)有限公司26,188,1822800343,316,14652,000,00066,953,72070074,7008)有限責任公司,205,0009,650,000興全趨勢投資混合型證券投資基金(LOF)合計化”大型能源基地圖13：2021年五大發(fā)電集團營收利潤(億元)0 凈利潤：右軸00營業(yè)總收入圖14：2021年底五大發(fā)電集團資產(chǎn)總額(億元)資產(chǎn)總額 右軸1.3.煤價暴漲壓制利潤，22Q1業(yè)績同比改善司深度0圖16：公司利潤總額變化情況(億元)00營業(yè)收入(億元)同比增長利潤總額(億元)同比增長變化情況(億元)母凈利潤變化情況(億元)00歸母凈利潤(億元)扣非歸母凈利潤(億元) 司深度06543210-1-2圖20：公司盈利能力變化情況6543210-1-225%20%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%凈利率ROEROAROICPSBPS0201620172018201920202021EBITDA需資金。05432154321%)0數(shù)速動比率6004000CFO(億元)CFI(億元)CFF(億元)0短期借款長期借款借款總額銷售費用率 研發(fā)費用率期間費用率管理費用率財務費用率060%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%資本開支(億元)同比增長司深度08%7%6%5%4%3%28%7%6%5%4%3%2%1%0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%0%股利支付率對比團旗艦上市公司股息率對比華能國際華電國際國電電力大唐發(fā)電中國電力2.以煤為主新能源快速發(fā)展，多措并舉確保能源安全2.1.必須端牢能源飯碗，煤炭火電地位提升司深度0量及構(gòu)成變化情況0%050403000能源消費總量(億噸標準煤)量及構(gòu)成變化情況能源生產(chǎn)總量(億噸標準煤)占能源消費總量比重:原煤占能源消費總量比重:原油占能源消費總量比重:天然氣50454035305050量變化情況50煤炭消費量(億噸標準煤)煤炭生產(chǎn)量(億噸標準煤)煤炭自給率有其他行業(yè)之和。司深度0度占比變化情況40%20%0%電力行業(yè)動力煤消費量占動力煤總消費量比例 月度占比變化情況 電量占比高021年煤電裝機占比首次低于非化石能源裝雖然以煤電為代表的火電的發(fā)電量及裝機量占比均不斷下降，但仍遠超其他電源，依舊構(gòu)成我國電力行業(yè)主體。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%電裝機量占比變化情況 100% 例08%7%6%8%7%6%5%4%3%2%1%0%分布情況風電太陽能風電太陽能2%風電,水電,的影響。國家多次提出“先立后破”、糾正“運動式減碳”、“能源的飯碗必須端在發(fā)揮重要作用。2.2.煤炭火電相反相成，保供穩(wěn)價成效初顯面，小型煤炭生產(chǎn)企業(yè)眾多，具有一定規(guī)模的煤炭生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量比較少。2016年，剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)復合增長率CAGR僅為0.88%，遠低于同期我國火力發(fā)電量CAGR3.31%，以及GDPCAGR26%?；闆r0原煤產(chǎn)量(萬億噸)YoY098765439876543210他發(fā)電集負債率均有所提高。炭行業(yè)營收變化情況(萬億元) 變化情況0 倉價:動力煤(Q5500K) 環(huán)渤海動力煤(Q5500K) CCTD皇島動力煤(Q5500)0 和洗選業(yè)00/0/500100001000凈利潤(億元)YoY集團凈利潤及增速產(chǎn)負債率變化情況20202021顯現(xiàn)，煤炭供需關(guān)系有望得到明顯改善。表3：近期煤炭保供穩(wěn)價主要相關(guān)政策名稱發(fā)布時間發(fā)布單位2022年中長期合(征求意見稿)/噸之間，下水煤長協(xié)基準價為700元/噸；發(fā)電供熱企業(yè)年度用煤扣同全覆蓋22-02-24確定皇島港下水煤(5500千卡)中長期交易價格每噸570~770元(含稅)為合理價格區(qū)間，確定晉陜蒙相應煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交期合知22-02-28NCEI環(huán)渤海動力煤綜合價格指BSPI)、秦皇島綜合交易價格指數(shù)(CCTD)3個指數(shù)，選最后一期價格，按同等權(quán)重確定指數(shù)綜合價格；鼓勵煤、電要每月線上報送合同履行情況，并保證單筆合同月度履約率不低于同簽訂履約專議解決方式等要素。要嚴格合同履易中心線上平臺接受監(jiān)管，每月履約情況，不允許搞變通、打折扣，弄虛作假1/1/50炭中長期合訂履約專項工作的通知22-03-21中國煤炭工分應全部簽訂電煤中長期合同；港口和坑口中長期合同價格揮煤炭主體能22-04-20煤炭企業(yè)生產(chǎn)、項目建設等核準審批政策，落實地方供責任，充分釋放先進產(chǎn)能。通過核增產(chǎn)能、擴產(chǎn)、新投產(chǎn)22-04-28會行為的公告22-04-30居奇，以及無正當理由價格的具體表現(xiàn)形式及明確經(jīng)營者的煤炭現(xiàn)貨交易銷售價格，超過國家行為度22-05-04開發(fā)使用和增強煤炭儲備能力。新增額度支持領域包括煤炭以及煤電企業(yè)電煤保供應急保障合同補簽事項的通知障合同價格由供需雙方協(xié)商確定,不能協(xié)商一致的，按放國內(nèi)優(yōu)煤炭產(chǎn)能放國內(nèi)優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能，該取消限產(chǎn)指標的要取消，成熟的新抓緊開工，并保障好安全生產(chǎn)。同時未雨綢繆加快建的發(fā)電項目：公開資料，東北證券表4：各地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價格合理區(qū)間(元/噸，含稅)合理區(qū)間下限合理區(qū)間上限現(xiàn)貨價格上限8000080606000502/2/50123456789月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1234123456789月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月當月同比增速變化情況-10%20212022額累計同比增速-10%1年2022年累計同比增速變化情況-10%20212022圖53：秦皇島港煤炭庫存變化情況(萬噸)0 202020212022本有望控制在合理范圍。秦皇島5500大卡下水煤年度持續(xù)倒掛，未來隨國際緊張局勢緩解，海外煤價有望回落。綜合國內(nèi)外情況，電煤負。表5：秦皇島5500大卡動力煤年度長協(xié)價年度變化情況(元/噸)7年8年9年0年1年22年1-7月3/3/508007006005004003002001000(元/噸)化情況2.52.0500.50.04020000進口數(shù)量(褐煤+動力煤，億噸) 進口單價(褐煤+動力煤，美元/噸)：右軸2.3.電改深化電價上浮，行業(yè)邏輯大幅改善力商品屬性逐漸增強，電力行業(yè)邏輯大改善。參考電力市場化發(fā)達地區(qū)如歐美電價變化趨勢，電力平均價格持續(xù)穩(wěn)步增長，發(fā)電企業(yè)盈利能力有望得到根本改善。表6：電力市場化改革近期有關(guān)政策稱布單位工作的通知21-05-0821-06-0721-07-26通知21-09-29化改革的通知定價辦法》的通知關(guān)事項的通知》的通知知省間電力現(xiàn)貨交易規(guī)則(試行)通知通知指導意見22-01-28關(guān)于印發(fā)《南方區(qū)域綠色電力交易規(guī)則(試行)》的通知22-02-25通知22-03-034/4/5022-05-25和調(diào)度運用的通知22-06-07實施細則》理實施細則》的通知：公開資料，東北證券價，燃煤發(fā)電電量原則上全部進入電力市場，在用電側(cè)序推動工商業(yè)用戶全部進入電力市場，按照市場價格購電，取消工商業(yè)目錄2比價上漲，電力企業(yè)營收彈性有望受易電量占比提升。圖56：全國市場化交易電量及占比變化情況圖57：2022年1-5月各區(qū)域交易電量分布情況43210市場化交易電量(萬億千瓦時) 66%64%62%60%58%56%蒙西電網(wǎng) 市場化交易電量(萬億千瓦時) 交易易易易5/5/50天津河南河北(其他工商業(yè))業(yè))海南(100千伏安及以上)浙江(不滿1千伏工商業(yè))冀北(其他工商業(yè)))安徽蒙西北京寧夏吉林天津河南河北(其他工商業(yè))業(yè))海南(100千伏安及以上)浙江(不滿1千伏工商業(yè))冀北(其他工商業(yè)))安徽蒙西北京寧夏吉林蘇遼寧西廣東深圳貴州湖南福建河北(不滿1千伏)冀北(不滿1千伏)重慶甘肅廣西續(xù)取地程度的上浮，特別是隨著我國二季度疫情恢復，全國平均類發(fā)電企業(yè)的運營收益。-10%0%：2022年全國各地區(qū)平均電網(wǎng)代理購電價格相較燃煤基準價漲幅20%18%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-076/6/503.電價上浮疊加成本改善，火電業(yè)績有望困境反轉(zhuǎn)3.1.煤電裝機品質(zhì)優(yōu)良，區(qū)位資源優(yōu)勢明顯升裝機量及占比變化情況020162017201820192020202122Q1煤機裝機量(萬千瓦)占比：公司公告，東北證券煤電及電力利用小時數(shù)變化情況18201920202021 小時數(shù)：公司公告，東北證券發(fā)電量及占比變化情況020162017201820192020202122Q194%92%90%88%86%84%82%煤機售電量(億千瓦時)占比：公司公告，東北證券火電業(yè)務營收及占比變化情況090%88%86%84%82%80%201620172018201920202021境內(nèi)火電營收(億元)占比：公司公告，東北證券量排名前列的省份依次為山東、江蘇、浙江、廣東、江西、福建、上海，占比司深度7/7/50電量區(qū)域排名(億千瓦時)0發(fā)電量(億千瓦時)售電量(億千瓦時)圖66：公司煤電發(fā)電量區(qū)域分布(億千瓦時)司深度8/8/50國內(nèi)首次采用的超超臨界瓦等級的占比39.43%，60萬千瓦等級的占比37.10%，100萬千瓦等級的占比構(gòu)成10%3.2.電力量價齊升，燃料成本控制效果顯著加速提升。隨著電改深化，燃煤發(fā)電電量及占比電廠市場化交易電量變化情況0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%市場交易電量(億千瓦時)同比增長華能國際國電電力華電國際大唐發(fā)電202122Q19/9/50長、成本端燃料價格高企等因素，公司向下游，圖70：公司境內(nèi)電廠平價上網(wǎng)結(jié)算電價變化情況(含稅)0平均上網(wǎng)結(jié)算電價(元/兆瓦時)YoY平價上網(wǎng)結(jié)算電價變化情況(元/兆瓦時，含稅)018201920202021光伏變化情況(元/兆瓦時，含稅)030%25%20%15%10%5%0%華能國際國電電力華電國際大唐發(fā)電 億元，供熱等燃30/30/50成本變化情況35060%30050%25040%-10%0201620172018201920202021單位燃料成本(元/兆瓦時)YoY成本比例變化情況 總成本比例價及燃料成本漲幅華能國際國電電力華電國際大唐發(fā)電價YoY燃料成本YoY費用及占火電成本比例0201620172018201920202021境內(nèi)燃料費用(億元)燃料費用占比力業(yè)務毛利率變化情況力業(yè)務毛利率公司毛利率料成本及占公司總成本比例72%71%70%69%068%67%40066%65%64%燃料成本(億元)比例31/31/50行溝進01元每千瓦時，同比上升購量占比變化情況100%80%60%圖80：公司單季度原煤采購綜合價(元/噸)0急實行簽訂合同價格。公司煤電機組多位于沿海地區(qū)，進口煤占總采購量比重0圖82：進口煤價格變化情況(美元/噸)02010-052011-052012-052013-05 褐煤+動力煤32/32/500-5-10-15-200-5-10-15-20Q01001500煤電裝機凈電力凈利潤拆分(億元)01001500煤電氣電風電光伏水電生物質(zhì)21Q4凈利潤2021凈利潤2021歸母凈利潤預計落在合理價格區(qū)間內(nèi)的合同占比將逐步提升，公司燃料采購價格季改善。0-1020煤電氣電風電光伏水電生物質(zhì)Q潤利指標同比增幅(百分點)毛利率扣非凈利率扣非ROE202122Q133/33/50151050 -5151050 -5-10-15-204%2%0%-2%-4%-6%-10%02021大唐發(fā)電華電國際201620172018201920202021大唐發(fā)電華電國際化情況-10%-15%2021大唐發(fā)電華電國際201620172018201920202021大唐發(fā)電華電國際電裝機240.345萬千瓦、光伏裝機79.9萬千瓦，權(quán)益裝機占比分別達分34/34/50機量及占比(萬千瓦)0水電收購火電0%1%2%售電量及占比(億千瓦時)08%7%6%5%4%3%2%1%0%20162017201820192020202122Q1風電光伏新能源占比水電收購火電0%1%1%為廣泛，利用小時數(shù)高于全國平均水平。公司新能源機組廣泛分布于35/35/50、平均水平，2021年分別為2250、1286小時，全國平均量分布圖及全國平均風電利用小時數(shù)均量分布圖司及全國平均光伏利用小時數(shù)均新36/36/50率變化情況圖102：公司風電光伏上網(wǎng)電價變化情況(元/兆瓦400018201920202021140%120%25080%60%5020%00%201720182019202020212022E裝機量(萬千瓦)YoY4.2.新能源發(fā)展目標遠大，綠電轉(zhuǎn)型提升成長屬性0%以37/37/50表7：五大發(fā)電集團“十四五”新能源裝機規(guī)劃新能源發(fā)展規(guī)劃年清潔能源裝機比重提升到60％：公開資料，東北證券區(qū)，公司作為華能集團旗艦上市公圖104：華能集團及下屬電力上市公司資產(chǎn)及市值(億元)0華能集團華能國際華能水電內(nèi)蒙華電總資產(chǎn)凈資產(chǎn)市值圖105：華能集團及下屬電力上市公司裝機情況對比(萬千瓦)0華能集團華能國際華能水電內(nèi)蒙華電新能源裝機量、司深度38/38/505%4%3%2%1%0%景加持，公司新能源儲備項目規(guī)模或仍將快速增長，滿足公圖106：可比公司新能源裝機量變化情況(萬千瓦)02020202122Q1量對比(萬千瓦)010%8%6%4%2%0%華能國際國電電力大唐發(fā)電中國電力2021年新增裝機量22Q1新增新能源裝機量金+80%債務融資的方式籌集項目開發(fā)所需資金，資金成本對項目資本金IRR影響能源有一定資金成本優(yōu)勢。化情況606%505%404%303%202%1%00%票面利率(當期)司深度39/39/506543210606%505%404%303%202%1%00%發(fā)行規(guī)模(億)票面利率(當期)2018201920202021大唐發(fā)電華電國際07%6%5%4%3%2%1%0%2017201820192020發(fā)行規(guī)模(億元)利息(億元) 86420201620172018201920202021 資本開支向新能源傾斜，充沛現(xiàn)金流提供有力支撐。為保障新能源裝機快速增長，WQ受國家新能源補貼發(fā)放及留抵退稅政策，公司現(xiàn)金流有望得司深度0/0/50250200150100500250200150100500水電0%港口水電0%港口等16%太陽能41%00CFO(億元)同比增長0CFO+CFF(億元)CFO(億元)CFF(億元)計劃(億元)2021年資本支出2022年資本支出計劃0020202021YoY210CFOCFO+CFF)/資本開支司深度1/1/505.1.氣電業(yè)務穩(wěn)步擴張，水電受益來水偏豐直轄市，其中北京、天津、廣東、重慶、山西發(fā)電量位居前五，占境重點布局氣電項目。在燃機裝機規(guī)模較大的區(qū)域，綜合考慮利用既有管道天然氣、LNGLNG索氣、電一2/2/50及占比10%8%5%4003%2%0%017201820192020202122Q1燃機裝機量(萬千瓦)占比及占比07%6%5%4%3%2%1%0%20162017201820192020202122Q1燃機售電量(億千瓦時)占比發(fā)電量漲幅較大。公司水電機組按發(fā)電量排序分3/3/500.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%20162017201820192020202122Q1水電裝機量(億千瓦時)占比8642020162017201820192020202122Q10.4%0.3%0.3%0.2%0.2%0.1%0.1%0.0%水電售電量(億千瓦時)占比W國準2021年公司境外實現(xiàn)凈利潤合計8.87億元，歸母凈利潤在國內(nèi)煤價高企的背景下對公司整體經(jīng)營業(yè)績做出了重要貢獻。圖126：公司境外裝機量及占比(萬千瓦)04%3%2%0%2016201720182019202020214/4/505%5%5%5%5%5%4%4%4%4%6%5%4%3%2%1%0%潤020%15%10%0%新加坡巴基斯坦合計營收凈利潤凈利率源發(fā)電量市場占有率2025年降至286克以下。此外，公司火電機組生產(chǎn)廠用電率為4.34%，同比略升氧化硫、氮氧化物、煙塵三項污染物排放績效同比基本持化情況(克/度)29629429229028828628428228020192020圖132：2021年可比公司供電煤耗(克/度)305300295290285280組生產(chǎn)廠用電率變化情況201620172018201920202021火電廠用電率華能國際國電電力華電國際大唐發(fā)電合廠用電率5/5/502月3月4月5月6月7月2月3月4月5月6月7月1月月2月3月4月5月6月7月2月3月4月5月6月7月1月月月月月月月12.0%11.8%11.6%11.4%11.2%11.0%10.8%10.6%8006004002000季度平均長協(xié)價(元/噸) 6.盈利預測6.1.火電業(yè)務合高于公司平均售電價格漲幅，以及今年下半年電價漲幅或在長協(xié)價單月變化情況及假設單月長協(xié)價(元/噸)單月同比漲幅長協(xié)價累計變化情況及假設長協(xié)均價(元/噸