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文檔簡介
家用電器業(yè)增持家用電器業(yè)增持細分行業(yè)評級7.10把握白電高景氣,重視可選格局改善趨勢證券研究報告股票研究行業(yè)更新證書編號蔡雯娟(分析師)54S0880521050002李漢穎(研究助理)3lihanying725@S0880122070046田平川(研究助理)6S0880122070069本報告導讀:2023Q2白電景氣度向好是家電投資主線,同時618期間清潔電器競爭格局出現(xiàn)好轉,鏈上下皆存在驚S可選性較強的品類迎來配置良機,清潔電器內外銷均迎來改善。J)面掃地機l0b品牌市占率進一步集中,格局持續(xù)優(yōu)化,龍頭企業(yè)S業(yè)績彈性。行業(yè)整體在二季度低基數(shù)效應最為明顯,成JS.?xbE);S)需求增長確定性不明朗的情況下,具有穩(wěn)中向好競爭格局的行業(yè)龍頭更具優(yōu)勢(科沃斯SJ.oxbE、石頭科技SS.oxbE);3)內部自身改革動力較強,抓住行業(yè)向好機遇時點,釋放改革提效成果的個股(海信家電JQ.\xbE、海信視像J3.\X、小熊電器存相關報告消費下智能家居有望受益》2023.07.02家用電器業(yè)《竣工增長帶動廚電銷量顯著恢復》2023.06.29勢增長》2023.06.292023.06.27Q1投影出貨量有所承壓》2023.06.27請務必閱讀正文之后的免責條款部分行業(yè)更新2of2of33 7.3.公司:預計外銷拉動彩電收入穩(wěn)增,業(yè)績增速快于收入.......30 行業(yè)更新ofof31.行業(yè)綜述競爭格局對于盈利能力有著顯著影響,穩(wěn)定向好的行業(yè)格局以及部分公的內部治理改善都帶來了超預期的業(yè)績彈性。二季度以來,需求端加速回暖,部分行業(yè)競爭趨緩,疊加大宗成本與物流成本回落,帶動把握白電高景氣主線,空調產業(yè)鏈上下皆存在驚喜可能??照{作為2023季度規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。空調內銷規(guī)模的超預期復蘇對白電龍頭整體經營穩(wěn)健性起到重要支撐;二三線品牌受益結構需求高增以及平緩有序的出貨同步向好,庫存走低后生產端同幅度的改善也對上游零部件企業(yè)帶來利好,且零部件企業(yè)更普遍的低利潤基數(shù)情況下,有望帶來業(yè)績端的國內掃地機品牌加速海外渠道擴張,過硬的產品力導致?lián)屨己M馄放剖袌龇蓊~較為容易。外需邊際改善疊加份額提升有望提振國內掃地機廠商此外,低基數(shù)效應在二季度業(yè)績中的影響尤為明顯,與此同時,大宗成本、物流運費和匯率等變動所帶來的影響也將放大部分個股的業(yè)績變動區(qū)間,我們預計,部分個股或將符合交易所的中報預告要求(公司半年判2)主要受公司自身改革動力影響,釋放改革成效迎來業(yè)績高增,預計信家電、海信視像、北鼎股份、優(yōu):頭2)需求增長確定性不明朗的情況下,具有穩(wěn)中向好競爭格局的行業(yè)龍頭更具備優(yōu)勢(科沃斯21.9xPE、石頭科技22.9xPE);行業(yè)更新4of4of33板塊公司 收2022Q2 營收2022H1 營收2023Q2E 營收2023H1Eyoyyoy歸母 yoy白電1%883%5%1607%13%10215%10%18214%8%4417%9%7916%8%4913%8%9013%力電器3%7524%4%11521%10%8413%6%12710%8%3.5-11%18%6.21%10%6.070%8%12.296%廚小電-11%3.959%-1%9.338%9%4.410%-2%8.7-6%份2%3.08114%7%4.8655%-8%3.410%-16%4.8-2%20%0.44-10%13%1.487%20%0.8285%24%2.566%4%0.06-72%4%0.23-55%8%0.16165%1%0.3450%瑪22%0.6134%11%0.4921%9%0.7319%-5%1.80-34%-1%3.46-23%-8%1.7-7%-13%2.9-15%個護松2.1-36%-0.3-185%4.6-16%-0.4-186%4.2100%0.08130%6.542%0/33%2.233%30%4.645%10%2.28%16%5.622%清潔16%4.5-12%27%8.83%15%5.214%8%8.4-4%科技26%2.7-19%25%6.2-5%20%3.425%4%5.5-11%5%2.7%92%11%4.845%0%3.633%-12%5.513%廚電23.6-3%3.56-18%3%7.24-8%15%4.115%10%8.010%0%0.78-18%11%1.38-1%12%0.858%7%1.33-4%能4%0.677%22%1.1121%13%0.78%5%1.11%-23%1.09-29%-8%2.30-9%5%1.14%-6%2.1-7%1%0.66-27%10%1.04-17%6%0.73%0%1.15%金海高科-7%0.254%-2%0.5-14%13%0.34%7%0.5-3%顯示技L-5%2.917%10.559%43%-4%5.921%2.7-4%2.553%40%-76%17%4.7-7%1.159%-25%15%10.9-10%1.613%4.184%-39%64%司響(+1%對應業(yè)(+0.5%對應業(yè)是是4.1%否否是%否是是%是(扣非基數(shù)更低)%否是是(火災影響)否是否是否是(扣非基數(shù)更低)是否是(扣非基數(shù)更低)行業(yè)更新ofof是是0.1%是(扣非基數(shù)更高)是否5.3%否否是否(扭虧為盈)否是3.1%%是(扣非基數(shù)更高)(扭虧為盈)是是5.1%否行業(yè)更新ofof32022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052.白電2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05憑借著空調品類需求的強勢復蘇,我們認為2023Q2白電依舊是家電行家空行業(yè)內銷規(guī)模分別同比+30%/+29%,參考6月內銷排產情況,預計000%0%0%0%:產業(yè)在線、國泰君安證券研究打破歷史記錄,一方面刺激終端購買換新需求,另一方面強化經銷商對H受地產拉動的需求刺激顯著偏弱,但在22年末保交樓政策扶持以及年初各地二手房銷售向好的地產小陽春帶動下,后周期需求傳導也在逐步行業(yè)競爭趨緩,結構升級趨勢順暢,價格仍有同比上升潛力:盡管在2021-2022H1外部成本大幅上行周期白電企業(yè)提價保盈利,但成本回落后,我們并未看到降價信號下的競爭加劇。龍頭企業(yè)間形成默契,對于Q不同幅度提升,我們預計,受此影響,二、三線品牌受益結構化的需求行業(yè)更新ofof33增長有更好的表現(xiàn),使得家空分體機行業(yè)集中度下降;此外,龍頭企業(yè)牌23W1-27累計市占率 同比23W1-27累計均價(元) 同比的27.1%-2.0%5.8%2.1%6.7%89.3%華菱7.0%0.4%--9.1%--格力22.8%0.2%29.2%2.3%14.1%爾0.1%-2.0%2.3%7.4%信.2%0.6%.6%0.7%4.9%4.3%科龍0.3%0.4%3.5%奧克斯0.4%0.5%3.5%2.8%長虹2.3%0.4%2.2%數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究(W27截至2023.7.2)大品類對各公司而言在2023Q2收入端皆有不同程度正貢獻。我們預計23Q2白電行業(yè)收入端增速將環(huán)比提升,同比增速區(qū)間約為+10%~15%。高業(yè)績彈性年度累計線上/線下均價分別同比+7%/+9%。家用空調業(yè)務將成潤端大概率延續(xù)優(yōu)于收入端的趨勢。我們預計公司2023Q2收入利潤端+15~20%。上/線下市占率分別同比+1%/-1%,洗衣機線上/線下市占率分別同比+23%,出口同比-11%/-17%,疊加內銷均價提升,預計家空行業(yè)更新,格Q10~15%。奠定業(yè)績基石,家空增長較龍頭更為突出,規(guī)模提升有望帶動盈利進一步改善。根據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù),海信日立中央空調銷額+35%/+39%,出口同比+24%/-18%。根據(jù)奧維云網數(shù)據(jù),海信系空調年度累計線上/線下均價分別同比+5%/+4%。我們預計公司2023Q2收入端央2022年同期生產實績+13.4%,其中美的自配套壓縮機品牌美電配套零部件企業(yè)二季度收入端將保持白電板塊同樣的改善趨勢,同時以更普遍的低利潤率基數(shù),部分企業(yè)有望爆發(fā)業(yè)績彈性。其中家電主業(yè)趨勢向好,同時有新能源、熱泵等第二成長曲線增量的企業(yè)預計相對表現(xiàn)占優(yōu),相關公司包含三花智控、盾安環(huán)境、東方電熱、大元泵業(yè)。3.廚小電在經歷了較長時間的提價后,多數(shù)品類價格下調,以刺激銷量好轉。目前行業(yè)競爭相對激烈,對企業(yè)內部管理能力提出新的挑戰(zhàn)。我們預計板體基數(shù)較小,且大多數(shù)品類滲透率相對較低,在滲透率提升拉動下其銷量表現(xiàn)優(yōu)于廚小電。整體均價有所下降,背后體現(xiàn)出來的,一是消費者行業(yè)更新ofof33-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05%%-60%銷售額同比銷量同比-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05%銷售額同比銷量同比數(shù)據(jù)來源:魔鏡市場情報、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源:魔鏡市場情報、國泰君安證券研究行業(yè)集中度有所下降,整體競爭相對激烈。多個品類的市場集中度有所OP68%67%63%62%64%668%67%63%62%64%63%62%59%56%58%57%58%46%47%46%%%22-0122-0222-0322-0422-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0423-05-01-02-03-04-05-06-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05%%美的熊美的熊陽福庫米松下數(shù)據(jù)來源:魔鏡市場情報、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源:魔鏡市場情報、國泰君安證券研究行業(yè)更新76%64%664%60%49%42%56%56%57%57%46%42%51%51%38%46%47%46%42%40%43%42%37%36%22-0122-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0423-05toptop5-01-02-03-04-05-06-07-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-0540%%20%26%top3top5數(shù)據(jù)來源:魔鏡市場情報、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源:魔鏡市場情報、國泰君安證券研究隨著去庫存接近尾聲,外銷在Q2末有望重回增長,同時根據(jù)行業(yè)整體環(huán)比保持相對持平??紤]到人民幣匯率進一步貶值,公司匯兌收益有望層面,隨著終端去庫存接近尾聲,預計外銷Q2外銷同比+5%,內銷層面,公司洗地機和集成灶增速相對較高,預計帶來一定收較為激烈,整體均價有所下調影響毛利率水平,費用投放相對穩(wěn)定。合Q同比約+10%。其提升。比約+80%以上。Q0%。公司是依托電商時代成長的小家電新星。早期積累了豐富的電商運營經驗、練就了行業(yè)領先的消費者洞察本領,同時通過不斷“反哺”產品研發(fā),練就行業(yè)更新個護健康及水健康業(yè)務中獲取授權的品類眾多,且大多數(shù)隸屬成長性賽洗地機等新品有望在電商運營優(yōu)勢加持下實現(xiàn)超預期表現(xiàn);同時,公司應變能力靈活,在新渠道開發(fā)方面獨樹一幟,有望抓住內容電商增長的先機從而獲得新的增長引擎??紤]到公司新品類發(fā)力及產品結構進Q140%QQ及太空科同比-15%至-5%,業(yè)4.個護4.1.行業(yè):抖音渠道為電動剃須刀、電吹風行業(yè)注入新活力,按摩品牌表現(xiàn)相對分化帶來新增量。個護電器由于客單價量平臺也更容易做流量變現(xiàn)。根據(jù)久謙數(shù)據(jù),線上傳統(tǒng)平臺天貓/京東普及趨勢明顯,行業(yè)均價上行帶動線上全渠道高增。電吹風方面,根據(jù)2023年4-5月電吹風行業(yè)銷額月電吹風行業(yè)銷額同比+92%,均價同比+87%。1400120010008006004002000天貓京東抖音天貓京東圖9:抖音渠道電動剃須刀均價波動較大(元)250200150100500天貓京東抖音天貓京東行業(yè)更新圖10:行業(yè)均價上行帶動線上全渠道高增(百萬元)120010008006004002000天貓京東抖音天貓京東風均價提升明顯(元)500450400350300250200150100500天貓京東抖音天貓京東飛科情感營銷在抖音實現(xiàn)高增,傳統(tǒng)電商渠道增速相對跑輸行業(yè)。飛科占領兩大個護剛需賽道,結合電動剃須刀品類的節(jié)假日屬性,率先適應了在抖音社交平臺的營銷玩法,在抖音平臺實現(xiàn)高增長,但在傳統(tǒng)電商渠道增速相對跑輸行業(yè)。根據(jù)久謙數(shù)據(jù),飛科剃須刀在天貓/京東平臺+1%。電吹風方面,由于飛科高速電吹風尚未上市,均價提升幅度不及圖12:天貓飛科剃須刀銷額Q4以來有所下滑(萬元)180001600014000120001000080006000400020000銷額(萬)yoy40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%圖13:天貓飛科剃須刀均價提速有所放緩(元)25020015010050080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%均價(元)yoy行業(yè)更新圖14:京東飛科剃須刀23Q1銷額穩(wěn)健增長(萬元)100008000600040002000060%40%20%0%-20%-40%銷額(萬)yoy圖15:京東飛科剃須刀均價提升速度放緩(元)20018016014012010080604020050%40%30%20%10%0%-10%-20%均價(元)yoy圖16:抖音飛科剃須刀情人節(jié)營銷效果顯著(萬元)圖17:抖音渠道均價穩(wěn)中有升,主力銷售小飛碟貢獻(元)1600014000120001000080006000400020000剃須刀銷額(萬)yoy700%600%500%400%300%200%100%0%230220210200均價(元)yoy6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%5月按摩器材行業(yè)銷量分別同比-35.9%/-4.8%/-7.9%/+10.0%+11.8%,Q2貓+京東+抖音)倍輕松/海爾/奧克斯銷額分別同比+110%/+79%/+23%,00.00.00000%0%0%0%3-022023-03線上銷量(萬臺)023-05:久謙數(shù)據(jù),國泰君安證券研究行業(yè)更新銷售增長音渠道快速增長,預計抖音的推廣也將帶動天貓和京東渠道的提升。線另外伴隨抖音渠道收入占比提升帶來的銷售費用率提升,預計利潤端增速略低于收入端,約為+5%~+15%。5.清潔電器5.1.行業(yè):Q2行業(yè)邁入拐點,掃地機回歸量增驅動2023Q1清潔電器行業(yè)由于可選恢復進程較慢整體表現(xiàn)承壓,邁入2023Q2行業(yè)出現(xiàn)拐點。需求層面內銷掃地機扭轉前期銷量下滑趨勢,量增成為行業(yè)驅動力,洗地機量增高景氣維持,存在以價換量趨勢。行業(yè)外銷有所回暖,國產品牌借助突出的產品力和加速渠道拓展,預計能在海外市場進一步開拓。格局層面掃地機TOP品牌市占率進一步集中,內銷掃地機迎來量增拐點,競爭格局持續(xù)優(yōu)化。4-5月掃地機線上累計轉:奧維云網,國泰君安證券研究行業(yè)更新:奧維云網,國泰君安證券研究銷21:4+5月洗地機線上銷量/銷額/均價同比+35%/+10%/-19%,銷量持續(xù)高增:奧維云網,國泰君安證券研究:奧維云網,國泰君安證券研究行業(yè)更新(注:由于國產品牌在歐洲的線下銷售占比更高,故暫未引用歐洲亞馬圖23:美國亞馬遜吸塵器(清潔電器)2023年銷量/銷額增速較高%:久謙,國泰君安證券研究圖24:石頭科技美亞月銷量同比增速持續(xù)高雙位數(shù)圖25:科沃斯美亞月銷量同比增速恢復明顯% 9%-100%13 613 6 8 2345數(shù)據(jù)來源:久謙、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源:久謙、國泰君安證券研究預一步優(yōu)化,預計利潤率環(huán)比23Q1小幅提升。綜合來看,預計Q2營收行業(yè)更新+15%,利潤+10%~+15%。近似,套保對公司業(yè)績的拖累不再,利潤增長高于營收。綜合來看,預6.廚電月房屋竣工面積同比持續(xù)高增,家電需求有望在后期得到釋據(jù)維持修復態(tài)勢,實現(xiàn)了連續(xù)三個月的雙位數(shù)增長,將助力提振產業(yè)鏈后周0-10改善趨勢明顯。行業(yè)更新油煙機線上銷額/銷量同比分別+11%/+14%;洗碗機線上銷額/銷量同比數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究(注:銷量和銷額均為奧維采樣數(shù)據(jù),并非行業(yè)實際銷量和銷額規(guī)模)6050403020100-20-30-40-50油煙機燃氣灶集成灶洗碗機806040200-20-40-60油煙機燃氣灶集成灶洗碗機數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究11%;集成灶線上線下均價同比分別+2.95%/+0.52%;洗碗機上線下均價同比分別+9.51%/+0.01%。行業(yè)更新50403020100-20油煙機燃氣灶集成灶洗碗機2022012022022022032022042022052022062022072022082022092202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202301-022023-032023-042023-05151050-5油煙機燃氣灶集成灶洗碗機數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究洗碗機:分品牌來看,多數(shù)品牌線上線下銷額同比均呈增長態(tài)勢。根據(jù)線上線下銷額同比均呈增長態(tài)勢。從市占率的角度看,外資品牌西門子%%%0%-50%-100%0%0%%-100%老板華帝老板:奧維云網、國泰君安證券研究:奧維云網、國泰君安證券研究6050402520225202025141414141518161815161718171220100美的方太西門子美的方太120%98%98%98%2%96%99%98%98%98%98%2%40%40%39%39%30%40%19%2%2%3%5%7%0%201620172018201920202021202223年1月23年2月23年3月油煙機洗碗機數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究,線上龍頭品牌火星人表現(xiàn)穩(wěn)定,老板線下市占率大同同比-10%。此外,從市占率來看,老行業(yè)更新20of20of33圖36:火星人、帥豐線上銷額提升明顯(百萬元)圖37:老板線下銷額保持領先(百萬元,%)300250200150100500350%300%250%200%150%100%50%0%-50%30025020015010050010600%10500%8400%6300%6200%4100%40%2-100%0-200%0美大億田火星人火星人美的老板億田數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究圖38:5月火星人、億田線上市占率維持高位(%)圖39:老板、美大線下市占率持續(xù)提升(%)50火星人美的億田名氣美大帥豐50老板億田數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究4-5月老板、方太、美的、華帝、海爾油煙機線上銷額同比分別為板、方太、美的、華帝、海爾的銷額同比分別為-7%/+3%/-0.4%/-17%/-%。整(%)行業(yè)更新21of21of33100%80%60%40%20%0%-20%-40%老板華帝方太老板華帝方太海爾40%20%0%-20%-40%-60%老板方太美的華帝海爾數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源:奧維云網、國泰君安證券研究績產生正向貢獻,我們預計公司業(yè)績同比+15%。前期地產竣工數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好帶動整體集成灶需求增速有所回暖。參考公公司收入同比約在+10%至+12%區(qū)間范圍內。業(yè)績層面,考慮到行業(yè)競爭期地產竣工數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好帶動整體集成灶需求增速有所回暖,我們預計業(yè)地產竣工數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好帶動整體集成灶需求增速有所回暖,我們預計公前期地產竣工數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好帶動整體集成灶需求增速有所回暖。參考公約+10%至+13%。業(yè)績層面,考慮到行業(yè)競7.顯示行業(yè)更新22of22of33QL上智能投影銷量為50.2萬臺,同比-4.3%;銷額為11.5億元,同比-我們預計受到購買力緩慢復蘇的影響,Q2投影儀需求仍然相對P下0000004000020Q10%0%-10%-30%-50%-70%-90%-110%-130%-150%20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4銷量(萬臺)22Q122Q222Q322Q423Q1行業(yè)更新23of23of3350%5000%-10%400-50%200-90%-150%QQQ23年Q2中國彩電市場呈現(xiàn)恢復態(tài)勢,特別是線下恢復態(tài)勢較為明顯。%,銷額同比分別+17%/-4%。Q恢復態(tài)勢(單位:萬臺)Q恢復態(tài)勢(單位:億元)行業(yè)更新24of24of33受歐美需求相對低迷的影響,Q1全球彩電市場有所承壓,Q2預計將有所恢復。根據(jù)奧維睿沃數(shù)據(jù),23年Q1彩電出貨量為4240萬臺,同比-6.3%,22年Q4同比-4.7%。受到終端彩電庫存水平下降的影響,Q2彩電出貨預計將有所恢復。根據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù),23年Q2彩電出貨量預計達到4663萬臺,同比+2%。Q有所承壓(單位:億元)15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%LCDOLED同比0pct/+2.4pct/+0.6pct/+0.3pct。Q2彩電25of25of33Q26of26of3335.00%30.00%25.00%0.00%15.00%10.00%5.00%0.00%32寸43寸50寸55寸65寸70寸75寸75寸+2022年5月2023年5月40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%32寸43寸50寸55寸65寸70寸75寸75寸+2022年5月2023年5月面板價格企穩(wěn)回升,黑電企業(yè)利潤率改善幅度預計有所收窄。6月下旬月月線上和線下行業(yè)更新27of27of33圖50:Q2面板價格企穩(wěn)回升(%)02020/1/62020/2/52020/3/522020/1/62020/2/52020/3/52020/4/62020/5/52020/6/52020/7/62020/8/52020/9/72020/10/52020/11/52020/12/72021/1/52021/2/52021/3/52021/4/62021/5/52021/6/72021/7/52021/8/52021/9/62021/10/52021/11/52021/12/62022/1/52022/2/72022/3/72022/4/62022/5/52022/6/62022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/72022/12/52023/1/52023/2/62023/3/62023/4/62023/5/52023/6/5彩電均價和面板價格剪刀差有所收窄(%)40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%線上同比(%)線下同比(%)65''面板55''面板43''面板32''面板占率同比分別+1.09pct/+1.76pct/+2.16pct/+2.84pct;5月線上市占率同比pctpctpctpct。行業(yè)更新28of28of33下海信市占率提升明顯(%).0000000.00Q環(huán)比+21.2%;TCL全臺,同比+21.6%,環(huán)比+19.7%。行業(yè)更新29of29of33TCL23年Q1
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