2023年輸送帶行業(yè)分析報(bào)告

2023年輸送帶行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定 31、下游應(yīng)用廣泛，為易耗品 32、產(chǎn)能會(huì)保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問題 53、下游客戶產(chǎn)量仍然增長(zhǎng)，輸送帶需求穩(wěn)定 6二、關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升 71、高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高 72、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式顯著不同 73、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌 84、優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升 9三、橡膠大跌，盈利顯著改善 101、天膠集中成熟，價(jià)格大幅下跌 102、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大 103、橡膠價(jià)格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績(jī) 11四、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況 121、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢(shì)明顯，價(jià)值嚴(yán)重低估 122、雙箭股份：行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，煤炭市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng) 14一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定1、下游應(yīng)用廣泛，為易耗品輸送帶又叫運(yùn)輸帶，廣泛用于工礦企業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，用于輸送各種塊狀、粉狀固體或成件物品。輸送帶可以實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸過程自動(dòng)化，操作安全，能夠連續(xù)化、高效率、大傾角運(yùn)輸，使用簡(jiǎn)便，維修容易，運(yùn)費(fèi)低廉。典型的實(shí)驗(yàn)表明，使用帶式輸送帶比人力作業(yè)減輕勞動(dòng)強(qiáng)度60%，減少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果與碼垛機(jī)和其他機(jī)械聯(lián)合作業(yè)，可以減輕勞動(dòng)強(qiáng)度75%，減少人工40%，提供工作效率8倍。此外，輸送帶運(yùn)量平滑連續(xù)，可靈活調(diào)整輸送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率優(yōu)于螺桿輸送、振動(dòng)輸送及加壓導(dǎo)管輸送等方式。目前有兩家上市公司生產(chǎn)輸送帶，寶通帶業(yè)和雙箭股份。輸送帶主要應(yīng)用的領(lǐng)域是煤炭、鋼鐵、水泥和港口行業(yè)（見表1和圖1），這些領(lǐng)域都是工作環(huán)境惡劣、工作量繁重的場(chǎng)所。大型流水線客戶一般都定期更換輸送帶，耐高溫帶更換周期1~3個(gè)月，高強(qiáng)力輸送帶更換周期為6~12個(gè)月，為易耗品。為了保持生產(chǎn)線穩(wěn)定，客戶一般會(huì)避免隨意更換供應(yīng)商，而是沿用之前的供應(yīng)商。由于輸送帶在生產(chǎn)成本中占比相對(duì)較小，為易耗品，下游客戶需求穩(wěn)定，價(jià)格不敏感。圖2為輸送帶生產(chǎn)流程的簡(jiǎn)化圖，其中關(guān)鍵的技術(shù)環(huán)節(jié)是橡膠的配方、填充物的選擇和膠帶硫化。在各種品種輸送帶生產(chǎn)過程中，只有鋼絲繩芯帶需要獨(dú)特的恒張力定伸環(huán)節(jié)，其他織物芯、聚酯芯、帆布芯等輸送帶的生產(chǎn)裝臵都是可以通用的。2、產(chǎn)能會(huì)保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問題輸送帶企業(yè)的產(chǎn)能會(huì)保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生產(chǎn)，生產(chǎn)過程為離散式生產(chǎn)，與化工企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)不同，離散型生產(chǎn)中，產(chǎn)能存在很大的浮動(dòng)空間，通過加快生產(chǎn)速度，可以提高生產(chǎn)能力。二是輸送帶規(guī)格比較多，主要的規(guī)格指標(biāo)有骨架、功能、橡膠配方、添加劑、厚度、寬度等等。根據(jù)客戶訂單要求，生產(chǎn)不同規(guī)格的輸送帶需要調(diào)整生產(chǎn)線，這樣使生產(chǎn)能力存在很多冗余。各種規(guī)格的產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)也會(huì)存在很多折算的問題。三是生產(chǎn)折舊占比很低，一般在生產(chǎn)成本中占比低于3%，所以提高產(chǎn)量不能顯著分?jǐn)偣潭ǔ杀?。因?yàn)樯a(chǎn)線投資不大，企業(yè)一般會(huì)保持一定的剩余生產(chǎn)能力。產(chǎn)能能力和規(guī)模將不是關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要取決于需求景氣。由于行業(yè)產(chǎn)能的特點(diǎn)，企業(yè)均為以銷定產(chǎn)。投資者需要避免兩個(gè)誤區(qū)，一是因?yàn)樾袠I(yè)擴(kuò)產(chǎn)較多就簡(jiǎn)單判斷產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，行業(yè)將不景氣；二是簡(jiǎn)單將企業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)與產(chǎn)量增長(zhǎng)同比看待，容易高估公司增速。相反應(yīng)該更多關(guān)注客戶需求和訂單上，只有景氣的需求才能釋放產(chǎn)能。3、下游客戶產(chǎn)量仍然增長(zhǎng)，輸送帶需求穩(wěn)定雖然輸送帶下游行業(yè)鋼鐵、水泥和煤炭目前都比較低迷，但是輸送帶的需求仍然是增長(zhǎng)的。主要原因有三。第一，鋼鐵和水泥等行業(yè)目前雖然不景氣，但是產(chǎn)量仍然處于增長(zhǎng)。輸送帶為易耗品，只要客戶產(chǎn)量維持在一定水平上，需求就不會(huì)減少。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1~6月份，我國(guó)水泥總產(chǎn)量10.96億噸，同比增長(zhǎng)9.7%；1-5月上半年全國(guó)產(chǎn)鋼3.89億噸，同比增長(zhǎng)7.4%；第二，輸送帶行業(yè)龍頭公司的主要客戶為大型企業(yè)，在行業(yè)不景氣的情況下，大型企業(yè)的開工率仍然能夠保持。例如，雖然1~6月份全國(guó)累計(jì)產(chǎn)煤17.9億噸，同比減少6800萬噸，下降3.7%，但是行業(yè)不景氣影響的主要是小煤礦，高端輸送帶的主要客戶為大型煤礦。這些客戶的產(chǎn)量仍然保持增長(zhǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明，1~5月份國(guó)有重點(diǎn)煤礦企業(yè)的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了1.9%。第三，我國(guó)還處于正在發(fā)展的工業(yè)化國(guó)家，生產(chǎn)的機(jī)械化和流水線化也會(huì)帶動(dòng)輸送帶需求增加。隨著生產(chǎn)方式的發(fā)展，輸送帶適用的范圍越來越廣泛，也帶動(dòng)需求的增長(zhǎng)。根據(jù)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年1~6月份，全國(guó)輸送帶產(chǎn)量增長(zhǎng)5%。二、關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升1、高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高普通輸送帶領(lǐng)域進(jìn)入壁壘相對(duì)低，但高端輸送帶進(jìn)入壁壘很高。一條年產(chǎn)200萬平米普通輸送帶生產(chǎn)線的投資約為800萬元左右，生產(chǎn)相對(duì)容易；而高端輸送帶生產(chǎn)線投資較高，同樣產(chǎn)能的高性能鋼絲繩芯輸送帶生產(chǎn)線的投資在5000萬元左右。此外高端產(chǎn)品對(duì)耐磨、阻燃、防靜電、耐高溫、高強(qiáng)力等產(chǎn)品性能常常有特殊要求，企業(yè)必須具備相應(yīng)的技術(shù)積累和研發(fā)能力。2、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式顯著不同行業(yè)內(nèi)大企業(yè)和小企業(yè)生存方式有顯著的差別。小企業(yè)由于缺少相應(yīng)的研發(fā)和技術(shù)，難以進(jìn)入高端市場(chǎng)，僅能生產(chǎn)出低端的產(chǎn)品，定位在區(qū)域市場(chǎng)的低端客戶，并采用低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略。由于訂單和盈利的波動(dòng)性，小企業(yè)經(jīng)常是根據(jù)訂單階段性地開工。而大型企業(yè)定位于全國(guó)市場(chǎng)，主要靠綜合實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)，由于訂單來源廣泛，能夠保持持續(xù)的開工率，因?yàn)槠放菩蜗筝^好，常常能保持一定的議價(jià)能力。3、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌高端輸送帶客戶十分關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量，對(duì)價(jià)格不敏感。他們采購(gòu)輸送帶的特點(diǎn)如下：①對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量極為關(guān)注，因?yàn)楦咚龠\(yùn)轉(zhuǎn)的流水線而言，縮短待機(jī)和停工時(shí)間，保證安全性極為重要；②對(duì)價(jià)格不敏感，輸送帶成本相再生產(chǎn)成本占比一般都低于2%；③采購(gòu)慣例是與大型輸送帶企業(yè)簽訂年度協(xié)議，采購(gòu)以備品備件為主，議價(jià)力度較小。如果輸送帶出現(xiàn)質(zhì)量問題將給客戶帶來難以估量的損失，例如2020年準(zhǔn)噶爾露天煤礦發(fā)生輸送帶斷裂，造成停產(chǎn)兩周；此外，如果造成礦山著火或者爆炸，其造成的人員和財(cái)產(chǎn)損失更是難以估量的。4、優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升由于客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的重視，優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度不斷提升。國(guó)內(nèi)輸送帶行業(yè)大規(guī)模發(fā)展只有不到20年的歷史，在過去市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，商業(yè)環(huán)境不規(guī)范的時(shí)期，一度曾經(jīng)有接近千家小企業(yè)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，使行業(yè)進(jìn)入低端的完全競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。隨著客戶需求的變化，從早期生產(chǎn)低端、同質(zhì)化產(chǎn)品，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暜a(chǎn)品性價(jià)比、質(zhì)量和品牌，那些具備研發(fā)能力、生產(chǎn)工藝先進(jìn)和產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先的大企業(yè)優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，行業(yè)前10名企業(yè)市場(chǎng)占有率從2018年47%提升到2022年58%，5年中行業(yè)集中度提高了11%。下表為中國(guó)橡膠協(xié)會(huì)膠管膠帶分會(huì)根據(jù)專家打分排出的輸送帶行業(yè)十強(qiáng)。三、橡膠大跌，盈利顯著改善1、天膠集中成熟，價(jià)格大幅下跌輸送帶生產(chǎn)成本中變化最大的因素是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠。天然橡膠，是指從橡膠樹上采集的天然膠乳，經(jīng)過凝固、干燥等加工工序而制成的彈性固狀物，主要成分為聚異戊二烯。天然橡膠全球產(chǎn)地主要是東南亞的泰國(guó)、印度尼西亞和馬來西亞，這三個(gè)國(guó)家總產(chǎn)量約占全球的72%。天然橡膠有65%~70%用于輪胎制造。2015年由于橡膠價(jià)格大幅上漲，東南亞大面積種植的橡膠樹，這些橡膠樹經(jīng)過7年左右時(shí)間成熟，集中在2021~2022年成熟。導(dǎo)致最近兩年天然橡膠供給量大幅增長(zhǎng)。加上輪胎需求低迷，天然橡膠大幅下跌，2021年均價(jià)為25290元/噸，同比2020年均價(jià)34060元/噸，下跌26%，2022年1~8月份均價(jià)為20830元/噸，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡膠價(jià)格維持在19600元/噸，低于上半年均價(jià)。由于東南亞新投產(chǎn)的橡膠供給不會(huì)短時(shí)間消失，并且目前天然橡膠的庫(kù)存高企，預(yù)計(jì)短時(shí)間不具備大幅反彈的條件。即使在悲觀的情況下，也難以回到2021年初的水平。2、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大合成橡膠品種比較多，輸送帶中以使用丁苯橡膠為主，還少量使用三元乙丙橡膠、順丁橡膠、氯丁橡膠等。合成橡膠主要用于替代天然橡膠，下游用途也以輪胎為主。國(guó)內(nèi)的合成橡膠主要由石油煉化副產(chǎn)的丁二烯制備而來，上半年國(guó)內(nèi)供給量總量增長(zhǎng)約10%，價(jià)格受到天然橡膠價(jià)格和輪胎需求影響較大。由于天然橡膠大幅下跌，并且輪胎需求低迷，合成橡膠在最近兩年中也出現(xiàn)大幅下跌。以輸送帶中使用最多的丁苯橡膠為例，2021年均價(jià)為20250元/噸，同比2020年均價(jià)26930元/噸，下跌25%，2022年1~8月份均價(jià)為14170元/噸，同比2021年又下降了30%。以前國(guó)內(nèi)合成膠的價(jià)格波動(dòng)一直弱于天膠，但今年情況有所不同。上半年合成膠價(jià)格總體跌幅已經(jīng)接近40%，截至8月26日，丁苯橡膠價(jià)格維持在11500元/噸，價(jià)格僅相當(dāng)于去年同期的一半。3、橡膠價(jià)格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績(jī)寶通帶業(yè)和雙箭股份使用天然橡膠和合成橡膠的比例略有不同。寶通帶業(yè)使用的天然橡膠比雙箭股份少，而使用的合成橡膠略多。下面兩表中反映的產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，橡膠對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。其中加黑的數(shù)據(jù)是我們預(yù)測(cè)2022年的情況。如下文所述，寶通帶業(yè)產(chǎn)品以高端產(chǎn)品為主，所以產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)的幅度相對(duì)較小，而雙箭股份中普通輸送的占比較高，產(chǎn)品價(jià)格隨橡膠價(jià)格有一定下調(diào)。四、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況1、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢(shì)明顯，價(jià)值嚴(yán)重低估高端產(chǎn)品占比高寶通帶業(yè)公司戰(zhàn)略是定位于輸送帶的“高、精尖”領(lǐng)域中，公司重視研發(fā)投入，產(chǎn)品質(zhì)量和品牌形象均在行業(yè)領(lǐng)先。公司的主要競(jìng)爭(zhēng)力在于耐高溫和高強(qiáng)力輸送帶。公司以高端產(chǎn)品為主，鋼絲繩芯帶和耐高溫帶在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來源中占比分別達(dá)到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。從下表可以看出，寶通帶業(yè)毛利率一直高于雙箭股份，2021年差額為4.5%。而雙箭股份為行業(yè)龍頭企業(yè)，其品牌和定價(jià)也高于同類產(chǎn)品。打開煤炭市場(chǎng)，并突破產(chǎn)能瓶頸公司已進(jìn)入神華輸送帶供應(yīng)體系，尤其是神華核心子公司神東集團(tuán)。之前神東公司僅從山東安能、芬納合資公司兩家采購(gòu)輸送帶。寶通以鋼絲繩芯帶進(jìn)入神華供應(yīng)體系，打開了市場(chǎng)。2021年公司向神華銷售的鋼絲繩芯達(dá)到8000萬元。而神東公司每年輸送帶采購(gòu)量超過5億元，后續(xù)還有很大增長(zhǎng)空間。由于鋼絲繩芯帶面臨產(chǎn)能瓶頸，公司2021年大幅減少向國(guó)外的出口，集中供應(yīng)神華。公司超募資金建設(shè)的三條鋼絲繩芯帶生產(chǎn)線將在2022年逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能總計(jì)600萬平方米。其中一條線在本年中已經(jīng)試生產(chǎn)，另外兩條線在四季度投產(chǎn)。目前訂單飽滿，預(yù)計(jì)生產(chǎn)線投產(chǎn)即可達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。進(jìn)入流水線服務(wù)業(yè)務(wù)公司擬進(jìn)入生產(chǎn)流水線維護(hù)服務(wù)領(lǐng)域，從單純的生產(chǎn)商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型。國(guó)外的輸送帶巨頭都提供流水線系統(tǒng)解決方案。從生產(chǎn)線的設(shè)計(jì)，建設(shè)，輸送帶的定制，以及生產(chǎn)線的維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù)。作為輸送帶生產(chǎn)上在生產(chǎn)線維護(hù)服務(wù)上具有天然的優(yōu)勢(shì)：①根據(jù)生產(chǎn)需要，制定更加精確的輸送帶技術(shù)指標(biāo)，提高生產(chǎn)效率；②延長(zhǎng)輸送帶使用壽命，降低更換次數(shù)；③快速更換輸送帶，并能夠節(jié)約更換成本；④減少輸送帶維護(hù)人員和費(fèi)用。公司目前給寶鋼、馬鋼和海螺水泥各維護(hù)一條生產(chǎn)線，積累維護(hù)經(jīng)驗(yàn)，逐漸形成服務(wù)的商業(yè)模式。如果公司能夠在此方面有所突破的話，將會(huì)打開新的盈利模式，增加客戶粘性，并更好地樹立公司的品牌。并且后續(xù)拓展到流水線設(shè)計(jì)、總包業(yè)務(wù)，公司已經(jīng)成立研究中心，與國(guó)內(nèi)外大學(xué)合作開展研究。盈利預(yù)測(cè)的主要假設(shè)如下：1.新投產(chǎn)鋼絲繩芯帶生產(chǎn)線本年貢獻(xiàn)產(chǎn)量150萬平米，2022年新增500萬平米；公司通過技術(shù)改進(jìn)和挖潛，提升原有產(chǎn)能生產(chǎn)潛力。2.采用天然橡膠、丁苯橡膠1~8月份均價(jià)20830和14170元，為全年橡膠價(jià)格假設(shè)。由于目前兩種橡膠的價(jià)格僅為19600和11500元/噸，因此這個(gè)預(yù)測(cè)比較保守。3.由于流水線維護(hù)業(yè)務(wù)還未形成規(guī)模，暫不考慮其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。預(yù)測(cè)寶通帶業(yè)公司預(yù)測(cè)2023~2025年EPS預(yù)測(cè)為0.76、1.03和1.25元/股，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為13、9和8倍。2、雙箭股份：行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，煤炭市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)龍頭，品牌價(jià)值和技術(shù)實(shí)力突出雙箭股份目前為輸送帶龍頭企業(yè)，具有顯著的品牌優(yōu)勢(shì)。2022年雙箭股份銷售收入預(yù)計(jì)將達(dá)到13億元，超過山東安能公司，成為行業(yè)第一名。品牌優(yōu)勢(shì)給公司帶來的優(yōu)點(diǎn)，下游客戶非常認(rèn)可，即使一些通用的產(chǎn)品，相對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)品也會(huì)得到一定的品牌溢價(jià)。公司具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠主動(dòng)維持產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定。公司戰(zhàn)略是做大做強(qiáng)輸送帶行業(yè)，取得顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。2021年公司產(chǎn)量2900萬平方米，目前在建1100萬平米生產(chǎn)線，其中兩條已經(jīng)具備生產(chǎn)條件，即將投產(chǎn)。公司技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，重視研發(fā)。與芬納合作，為其貼牌生產(chǎn)，產(chǎn)品出口歐美市場(chǎng)，目前也在給全球最大的礦山企業(yè)力拓和必和必拓少量供貨。此外，雙箭為國(guó)內(nèi)唯一能生產(chǎn)管狀輸送帶的企業(yè)。橡膠價(jià)格下跌改善業(yè)績(jī)，收購(gòu)橡膠加工廠，整合產(chǎn)業(yè)鏈如前所述，我們計(jì)算，如果目前橡膠價(jià)格維持在目前的水平上，雙箭股份盈利將會(huì)顯著改善，如果產(chǎn)品價(jià)格不變，受益于橡膠價(jià)格下跌，公司每股收益改善0.38元。但由于公司通用產(chǎn)品占比較多，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)一定幅度的下降。2021年與云南紅河州政府簽訂了天膠資源整合的合作框架協(xié)議，計(jì)劃十四五期間在紅河州金平縣投資不低于1億元，建設(shè)年產(chǎn)1萬噸的天膠加工線。這些舉措將大大加強(qiáng)公司對(duì)資源的掌控力度，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過產(chǎn)業(yè)鏈的整合給公司帶來幾個(gè)好處：①整合產(chǎn)業(yè)鏈降低采購(gòu)成本；②上下游一體化減少業(yè)績(jī)波動(dòng)；③增加采購(gòu)的議價(jià)能力；④保證橡膠原料的穩(wěn)定供應(yīng)。開拓煤炭市場(chǎng)，后續(xù)增長(zhǎng)可期公司加大煤炭行業(yè)市場(chǎng)開拓力度，后續(xù)增長(zhǎng)前景可觀。煤礦市場(chǎng)消費(fèi)輸送帶占比約為50%左右，但雙箭僅有25%產(chǎn)品銷售給煤礦企業(yè)，占比還很低，后續(xù)增長(zhǎng)空間很大。如前所述，雖然煤炭行業(yè)整體不景氣，但是輸送帶主要的客戶為大型企業(yè)，仍然保持較高開工率，產(chǎn)量仍在增長(zhǎng)。隨著商業(yè)環(huán)境好轉(zhuǎn)，更多企業(yè)采用招標(biāo)采購(gòu)，有利于雙箭這樣的龍頭企業(yè)開拓市場(chǎng)。盈利預(yù)測(cè)的主要假設(shè)如下：1.假設(shè)公司2023~2025年產(chǎn)量分別為3300、3500、3600萬平米，產(chǎn)品價(jià)格13年下降6%，之后持平。2.橡膠價(jià)格的預(yù)測(cè)與前面一致，采用天然橡膠、丁苯橡膠1~8月份均價(jià)20830和14170元，為全年橡膠價(jià)格假設(shè)。預(yù)測(cè)雙箭股份2023~2025年EPS預(yù)測(cè)為0.60、0.67和0.75元/股，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為17、15和13倍。公司作為行業(yè)龍頭，品牌和技術(shù)實(shí)力突出，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑儯顿Y機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破。可穿戴設(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國(guó)媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺(tái)灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺(tái)灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請(qǐng)求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國(guó)科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機(jī)搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天），提供通話功能，并內(nèi)臵有地圖、步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等，同時(shí)它還能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)。不少傳聞都顯示，這款手表最快會(huì)在今年年底亮相，大家