滬銅：利空提前體現(xiàn) 4月料盡顯真本色

有色金屬市場_____________________________________________________________________瑞達期貨研究院-PAGE10-TEL:4008-878766滬銅：利空提前體現(xiàn)4月料盡顯真本色林設摘要：3月銅市的主要關鍵詞體現(xiàn)為“利比亞戰(zhàn)爭”，“日本地震”，“各國緊縮性貨幣政策預期”。銅價在3月總體表現(xiàn)為寬幅震蕩，震蕩走低。3月滬銅盡顯跟跌不跟漲的特征。隨著全球通脹壓力不斷上行，各國緊縮性的貨幣政策預期被提上日程，從而使得銅價反彈受阻。兩市資金多以逢高減倉為主，表明期銅投機興趣下降。展望4月行情，我們認為經(jīng)過銅價在3月的利空因素已經(jīng)有所體現(xiàn)，短期有望延續(xù)調(diào)整，但底部有所抬升，未來4月利多因素將不斷體現(xiàn)，銅價有望真正體現(xiàn)消費旺季本色，演繹震蕩上揚走勢。一、2011年3月份滬倫銅市場走勢回顧銅價3月份演繹寬幅震蕩行情，其中倫銅上下波動1055點，滬銅波動7220。3月初銅價難以持續(xù)2月24日以來的反彈行情，在經(jīng)過幾日的高位震蕩之后，于3月7日實現(xiàn)大幅下挫，之后最低跌至8944，而滬銅主力合約最低則跌至68000，創(chuàng)下自去年12月17以來的低點。但在3月15日當天倫銅又從8944處實現(xiàn)強勁反彈，表明9000美元一線的支撐作用較強。截至3月29日，倫銅下跌2.96%至9582，自低位反彈7.13%，滬銅指數(shù)下跌4.55%至70855，自低位反彈3.79%，在下跌行情中，兩市比價繼續(xù)處于低位運行，且月內(nèi)表現(xiàn)為震蕩走低，其波動區(qū)間為7.6-7.43。圖1：2010以來年倫滬銅走勢圖資料來源：瑞達期貨，數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)二、利多因素分析1.OECD領先指標表明全球經(jīng)濟繼續(xù)保持復蘇勢頭圖2：全球主要經(jīng)濟體OECD領先指標資料來源：瑞達期貨，數(shù)據(jù)來源：OECD2011年，全球經(jīng)濟依然存在較大的不確定性。但總體來看，全球經(jīng)濟料延續(xù)雙速發(fā)展，其中美國和歐洲將以較低的經(jīng)濟增速延續(xù)復蘇勢頭，而以中國和印度為代表的新興經(jīng)濟體將繼續(xù)保持較快的經(jīng)濟增長速度。根據(jù)最新的經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）公布的全球1月份的經(jīng)濟活動領先指標來看，多數(shù)發(fā)達國家經(jīng)濟加速增長，但意大利、中國和印度增速或?qū)⒎啪彙ECD稱，德國、美國和還沒有發(fā)生3月2.美國就業(yè)市場雖有所改善，但不足以促使美聯(lián)儲提前加息作為一個消費大國，美國的消費支出占到本國經(jīng)濟增長的70%左右，因此美國就業(yè)市場的變化關系著美聯(lián)儲貨幣政策的傾向，如果數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)未來美聯(lián)儲有望逐步退出目前實行的量化寬松的貨幣政策。2011年2月美國失業(yè)率為8.9%,為連續(xù)第三個月出現(xiàn)下跌，且為2009年4月以來的低點，美國就業(yè)市場雖有所改善，但目前8.9%的失業(yè)率依舊較高，仍阻礙著美國經(jīng)濟的復蘇發(fā)展，消費者找不到工作會選擇減少消費支出，因此在這樣的背景下，美聯(lián)儲料將把美國基礎利率繼續(xù)維持在較低的水平。圖3：美國周初申請失業(yè)金人數(shù)和失業(yè)率走勢數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，美國勞工部3.2月中國采購經(jīng)理人指數(shù)出現(xiàn)下滑，而歐美制造業(yè)繼續(xù)擴大在分析了美國經(jīng)濟以及美元對銅價的影響之后，我們再來看下對銅價具有較強影響力的全球制造業(yè)的發(fā)展。2011年2月中國官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為52.2，為連續(xù)第三個月出現(xiàn)下滑，表明中國經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩跡象，不過由于目前中國PMI指數(shù)仍然為連續(xù)24個月高于50，表明在政府政策引導下，制造業(yè)部門繼續(xù)復蘇。2月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI自1月份的57.3上漲至59，為連續(xù)第17個月高于50的榮衰分水嶺，并創(chuàng)下2000年6月份以來的較高水平，從而表明歐元區(qū)大多數(shù)國家制造業(yè)的成長動能正在積聚。2月份美國芝加哥制造業(yè)PMI為71.2，制造業(yè)出現(xiàn)加劇增長跡象，為連續(xù)第19個月處于擴張狀態(tài)。全球的PMI數(shù)據(jù)對于未來經(jīng)濟前景具有一定的領先作用，對銅價的影響也相當關鍵，因為如果制造業(yè)轉(zhuǎn)好，那就意味著企業(yè)存在補庫需要，表明銅市需求將有所轉(zhuǎn)好。圖4：各國采購經(jīng)理人指數(shù)與銅價對比資料來源：瑞達期貨，數(shù)據(jù)來源：文化財經(jīng)5.4月為中國傳統(tǒng)的消費旺季，消費表現(xiàn)料好于3月?lián)治觯瑥募竟?jié)性的角度來看，銅價3.4月份為傳統(tǒng)的消費旺季，從過去11年銅在消費旺季中的表現(xiàn)來看，銅價走勢較強勁。雖然3月份中國銅消費遲遲未進入狀態(tài)，銅價也未有強勁表現(xiàn)，但其主要原因在于國際上發(fā)生的風險事件打亂了銅本身的消費周期。未來隨著全球消費進入旺季，屆時現(xiàn)貨市場采購積極性良好，價格有望順勢走高。4.全球銅供需缺口有望拉大，成為銅價中期上漲的堅實基礎在分析研判銅價走勢時，我們不得不去關注銅作為商品的供需格局的變化。在全球銅市供求方面，據(jù)國際銅業(yè)研究組織（ICSG）最新數(shù)據(jù)顯示，2010年全球銅市供應過剩30.5萬噸，去年同期銅市表現(xiàn)為過剩36.5萬噸。我們從銅市的供應和需求兩方面的變化可以推測2011年銅市的供需缺口將繼續(xù)拉大，這是銅價中期上漲的重要基礎。其中以中國的銅消費最為重要，銅價的持續(xù)上漲激發(fā)了銅生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)興趣，中國精煉銅的產(chǎn)能不斷擴大，從而增加了對原材料的需求。另外根據(jù)國家“十二五”規(guī)劃中，未來中國銅相關行業(yè)仍會維持快速增長，從而也會增加了銅的需求。而全球銅礦品味的下降表明銅精礦的供應將十分緊缺。另外隨著銅ETP產(chǎn)品的推出，投資者對銅的投資需求不斷增加，使其在一定程度上改變了銅的供需格局。圖5：2011年ISCG全球精銅供需預測資料來源：瑞達期貨，數(shù)據(jù)來源：國際銅業(yè)組織5.日本災后重建，引發(fā)對銅需求的增加在3月11日，日本東部海域發(fā)生了里氏9.0級強烈地震，此后引發(fā)的海嘯和核泄漏危機使得日本相關產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)受到影響，主要有汽車制造業(yè)，電子業(yè)以及一些鋼鐵業(yè)的生產(chǎn)遭遇障礙。由于供電緊張，日本當?shù)氐你~冶煉業(yè)務也會受地震影響被迫中斷，導致亞洲地區(qū)實物銅市場出現(xiàn)暫時的供應吃緊狀況。雖然日本沒有自己的銅礦，但該國卻是重要的銅冶煉工業(yè)中心，日本從其他國家進口銅精礦并加工成電解銅，每年會出口約45萬噸銅。亞洲的制造企業(yè)會直接從冶煉廠和實物銅市場買入電解銅，用于生產(chǎn)電線、管線等半成品。另一方面待日本核泄漏危機逐步得到控制之后，震后重建等相關問題會被提上日程，災后重建對銅提出更高的需求是必然的，關鍵問題也是我們后期需關注的問題在于日本何時重啟對中國銅合金的進口，以及受地震影響的日本汽車企業(yè)何時恢復生產(chǎn)。三．利空因素分析1.全球通脹壓力不斷上行，各國貨幣政策相繼進入緊縮狀態(tài)在全球流動性方面，美歐流動性仍將維持高位，但隨著美歐經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，未來美歐加息的預期有所增加。目前市場預計歐洲央行將于4月初進行加息，而美聯(lián)儲有關官員公開聲明美聯(lián)儲在2011年內(nèi)需采取加息的動作。進入3月份，中東緊張的局勢使得油價大幅上漲，從而導致了全球通脹壓力的不斷上行。作為全球第一大石油消費國，美國面臨的通脹壓力也不容小覷，因此在2011年下半年美聯(lián)儲進行加息也是有可能的。至于中國，近兩個月CPI同比增速雖有所穩(wěn)定，但目前其增速仍處于歷年來的較高水平，而且作為CPI領先指標的PPI增速繼續(xù)上行，從而表明后期CPI仍存在上行的可能，這就給中國政府以警示靠擴大流動性來拉動經(jīng)濟增長已難以持續(xù)，在這樣的背景下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整成為中國的首要目標，經(jīng)濟增長速度也將不可避免的會出現(xiàn)下滑。這點我們從近期中國的采購經(jīng)理人指數(shù)（PM）的變化中可以得到驗證。自2011年以來中國先后采取了加息和上調(diào)存款準備金率的調(diào)控方式對不斷上行的通脹水平進行嚴格控制，調(diào)控的效果在上半年的影響將較為明顯，商品價格在調(diào)控的背景下，料難以大幅增長。圖6：各國CPI與銅價走勢對比圖資料來源：瑞達期貨，數(shù)據(jù)來源：各國央行網(wǎng)站2.中國2月精煉銅進口量大幅下降，淡化市場對中國銅需求強勁的樂觀預期在信貸緊縮的背景下，中國精煉銅的進口量明顯減少。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，中國2月精煉銅進口量為158185噸，回到08年11月以來的低點，該水平低于2009年和2010年的同期水平，僅高于07年148679噸。2月精煉銅的進口量環(huán)比下降35.6%，同比下降28.27%。造成2月進口量大幅下降的主要原因一是銅價高企打擊了貿(mào)易商進口銅的積極性，二是在銅價上漲過程中，國內(nèi)因人民幣升值而導致兩市比價不斷走低，從而使得進口面臨巨大的虧損，三是中國較長的春節(jié)假期，也導致了精煉銅進口量的減少。一般而言，市場將中國每月的進口量視為中國銅需求的重要指標，近兩個月的大幅下挫打擊了此前市場對中國銅需求強勁的樂觀預期。鑒于中國繼續(xù)實行相對緊縮的貨幣政策和人民幣未來存在升值空間，兩市比價預計很難恢復，因此未來進口量料難以大幅增加，其進口量的變化還將繼續(xù)取決于中國旺季對銅的消費。圖7：中國精煉銅與廢銅的進口量對比資料來源：瑞達期貨，數(shù)據(jù)來源：中國海關3.倫銅庫存延續(xù)反季節(jié)性增加，料限制銅價上行空間全球?qū)︺~消費需求的放緩還體現(xiàn)在倫銅庫存的持續(xù)增加上。自2010年12月10日開始，倫銅庫存結(jié)束了連續(xù)9個月的減少，開始轉(zhuǎn)為增加。截至2011年3月29日倫銅庫存自348625增加90875或26.06%至439500，3月較2月增加18500或4.39%，為連續(xù)第四個月增加。通過仔細分析庫存的結(jié)構(gòu)變化，我們發(fā)現(xiàn)此輪庫存主要是在亞洲倉庫增加。3月份亞洲倉庫增加29725，歐美庫存反而減少11225噸。這里我們可以把歐美庫存的減少理解為歐美對銅的消費需求的增加，而亞洲倉庫的增加理解為中國對銅的消費需求的減少。至于后期庫存的變化我們可以從注銷倉單和庫存的季節(jié)性變化去分析。目前注銷倉單為15375，較2月減少3375或18%，而注銷倉單占庫存比為3.5%，依舊處于5%之下，預示后期庫存增加的態(tài)勢有望得以延續(xù)。另外筆者在對過去10年倫銅庫存的月度庫存取均值得出，倫銅庫存變化具有明顯的季節(jié)性特征，一般有上半年減少，下半年增加的特征，今年來倫銅庫存出現(xiàn)了反季節(jié)性的增加，暗示全球?qū)︺~的消費有所減弱。圖8：倫銅亞洲庫存與歐美庫存對比資料來源：瑞達期貨，數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)4.上海庫存持續(xù)增加表明國內(nèi)供應充足。國內(nèi)庫存高企是國內(nèi)消費需求難以啟動的主要原因。滬銅庫存自去年9月30日以來保持增加趨勢，至今共增加了84775噸或96.94%，其中光3月單月就增加14121或8.93%至172222，回到去年5月14日以來的高點。從縱向來看，2011年以來的庫存水平持續(xù)處于歷年同期水平之上，表明了國內(nèi)銅供應較充足，這也解釋了亞洲庫存的持續(xù)增加，同時也解釋了國內(nèi)的現(xiàn)貨為何較期貨一直處于貼水狀態(tài)。國內(nèi)庫存的高企不僅體現(xiàn)在上海庫存的增加上，還體現(xiàn)為上海保稅區(qū)內(nèi)高達50-60萬噸的庫存上，如此多的庫存量一方面表明中國銅庫存的充足，另一方面也表現(xiàn)下游的消費似乎并沒有此前預計的那么樂觀，下游冶煉廠依舊按需采購。圖9：三大交易所庫存走勢對比資料來源：瑞達期貨，數(shù)據(jù)來源：文化財經(jīng)5.兩市持倉量持續(xù)減倉，表明銅市投機興趣減少自2011年來，銅價在沖高之后，表現(xiàn)出了上行動能不足的特征，在較長時間內(nèi)維持高位震蕩。在2月15日銅價觸及歷史高點10190之后出現(xiàn)了回調(diào)走勢，最低跌至9311，此后雖然在2月24日出現(xiàn)了小幅反彈，但在漲至9999之后又再度出現(xiàn)下滑，而且此次最低跌至8944，較歷史高點出現(xiàn)了12.22%的跌幅。而在觸及8944之后，銅價又再度反彈，但此次反彈的力度比上一次又有所減弱，因此預計此次銅價的下跌有望延續(xù)，所謂一而再，再而三，三而竭。此次的下跌需引起投資者的關注。兩市持倉量的表現(xiàn)是我們關注的其中一個指標，目前滬銅持倉量降至09年2月2日以來的低點，而倫銅持倉量近兩個交易日雖有所增倉，但其持倉水平較高點也出現(xiàn)了較大的減幅，持倉量的持續(xù)減少被視為期銅投機興趣的下降。圖10：倫滬銅持倉變化資料來源：瑞達期貨，數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)6.CFTC投機多空雙方均減倉，銅價短期有回調(diào)壓力另外我們還需關注CFTC投機基金對銅市的操作動向。因該投機基金一般是趨勢的推動者和追隨者，因此對于我們研判銅價未來走勢具有一定的參考性。截至3月22日CFTC投機多頭減少1704至44489，為連續(xù)第六周出現(xiàn)減倉，共減少18598，而空頭減少164至22667，這六周內(nèi)減少10960.凈多持倉較上周大幅減少1540至21822，回到去年11月30日的水平，并較高點32163減少10341或32.15%?？偝謧}本周連續(xù)第六周減少1026至133713，較此前高點167334減少28550。投機多空雙方多周出現(xiàn)減倉現(xiàn)象，其中多頭減倉幅度遠大于空頭，表明銅價高位多空存在分歧，且空頭稍占優(yōu)勢。投資者對銅價未來走勢不太樂觀，選擇平倉觀望，并以少量放空為主。但因其凈持倉依舊表現(xiàn)為較高的凈多持倉，所以可以判斷目前銅市依舊為上漲的趨勢，而短期的下跌可以被視為上漲趨勢中的回調(diào)行情。圖11：美銅CFTC凈持倉與倫銅走勢資料來源：瑞達期貨，數(shù)據(jù)來源：文化財經(jīng)四．多空交織1.美國房屋市場依舊疲軟，加息舉措還需考量美國房屋市場一直是美國經(jīng)濟的軟肋，若房屋不能復蘇，其他原材料以及建筑裝飾等諸多相關行業(yè)也將會受到影響，進而影響美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇。美國2月住房和公寓的新屋開工率大幅下降，抹平了1月的升幅。2月經(jīng)季調(diào)后的新屋開工數(shù)環(huán)比下滑22.5%至47.9萬棟，這是美國自1984年3月分以來的最大單月跌幅，創(chuàng)下自2009年4月份觸及47.7萬棟歷史低點以來的最低水平；美國2月成屋銷售年率為488萬戶，差于預期的515萬戶，其銷售價格跌至九年來的最低水平，另外截止2月底的成屋庫存上升3.5%至349萬套，庫存空置指標由1月份修正后的7.5個月升至8.6個；美國2月新屋銷售數(shù)據(jù)，環(huán)比驟降16.9%，年率為記錄最低的25萬戶，預估為29萬戶。以上各類房屋數(shù)據(jù)表明美國房屋市場的復蘇發(fā)展還不具備較強的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，目前住房市場仍處于低迷之中，從而也使得美聯(lián)儲有望繼續(xù)維持低利率政策。圖12：美國成屋銷售趨勢圖資料來源：瑞達期貨，數(shù)據(jù)來源：全美地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會文華財經(jīng)2.美元指數(shù)與銅價之間傳統(tǒng)的負相關性有所減弱因銅具有較強的金融屬性，因此在分析銅價未來走勢時我們需要關注美元指數(shù)的走勢。不過自2011年以來美元指數(shù)與倫銅之間傳統(tǒng)的負相關性有所減弱，美元指數(shù)的下跌并不能帶來銅價多少上漲的動能。自2011年1月10日以來美元指數(shù)從高點81.322開始回落，并一路走低，期間于3月22日最低跌至75.249，跌幅達到7.47%，期間倫銅僅上漲1.35%。而在2月14日至3月22日這段時間，美元指數(shù)跌幅達4.58%，而與此同時倫銅跌幅達6.7%，由此可見今年來我們已經(jīng)不能單純用美元指數(shù)下跌會導致倫銅上漲的思路去研判這兩者的關系，這其中的原因值得我們?nèi)ド罹俊?月市場的焦點在于國際市場上不斷發(fā)生的風險事件，主要體現(xiàn)為中東緊張的政治局勢，市場對歐債危機擔憂的持續(xù)不散，還有日本地震引發(fā)的對全球經(jīng)濟復蘇帶來的擔憂等等，這些突發(fā)事件的發(fā)生使得很多商品脫離了原有的運行軌跡。另外隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲的加息預期開始被市場關注，因此今年來在加息