宏觀月度策略報告：美聯(lián)儲降息預(yù)期整體降溫國內(nèi)風(fēng)險偏好持續(xù)升溫

證監(jiān)許可[2011]1771號東海研究證監(jiān)許可[2011]1771號東海研究東海策略東海策略宏宏觀2024年5月6日美聯(lián)儲降息預(yù)期整體降溫，國內(nèi)風(fēng)險偏好持續(xù)升溫——宏觀月度策略報告國內(nèi)外宏觀：海外宏觀方面，海外宏觀方面，由于美國經(jīng)濟好于儲降息預(yù)期整體降溫。短期美元和美債利率持續(xù)偏強，全球風(fēng)險偏好短期降聯(lián)儲偏鴿維持利率不變，有助于提振全球風(fēng)險偏好，但是市場對于全球經(jīng)濟致能源、有色等國際大宗商品價格短期有一定的支撐，非美貨幣貶值。后期通脹情況以及美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期對市場的影響。國內(nèi)宏觀方面，國內(nèi)經(jīng)濟投資逐步企穩(wěn)回升、出口改善，且消費短期有加快的跡象。此外，國內(nèi)資本好市場、房地產(chǎn)限購放松政策支持加強，短期對國內(nèi)股市和人民幣匯率有一股市短期大幅反彈。中期關(guān)注國內(nèi)政治局會議具體政策出臺情況、國內(nèi)消費供需：需求方面，當(dāng)前國外需求整體較弱，但海外商品需求端整體回暖對大宗商品有一支撐，銅等有色金屬以及原油等商品價格受到一定的支撐。國內(nèi)商品需求逐黑色等內(nèi)需型商品價格支撐加強，而且國內(nèi)貨幣和地產(chǎn)端政策支持逐步增強求好于預(yù)期以及地緣風(fēng)險擾動，原油價格偏強震蕩。有色，美元走強壓制，回升，以及低庫存支撐，有色整體震蕩上漲。建筑材料，短期需求逐步回暖等開工率有所回升，供需短期雙雙回暖，價格短期震蕩反彈?；?，開工率有所加快，且需求逐步回暖，供需雙雙改善，大類資產(chǎn)配置：股市方面，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇、貨幣寬松以及政策支持增強，股市短期運行；債市方面，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇、國債供給增加、股市走強，國內(nèi)債匯率方面，美元持續(xù)反彈，國內(nèi)貨幣寬松，人民幣匯率短期走弱。大宗商品板塊策略方預(yù)期、但國外需求好于預(yù)期以及地緣風(fēng)險擾動支撐油價；有色板塊，國內(nèi)外需求偏緊，以及低庫存支撐，有色震蕩走強；貴金屬板塊，美元美債持續(xù)反彈，以及期有所消退，貴金屬短期高位震蕩。黑色板塊，地產(chǎn)需求現(xiàn)實較弱，但基建、制正文目錄1.宏觀：美聯(lián)儲降息預(yù)期整體降溫，國內(nèi)風(fēng)險偏好持續(xù)升溫 4 4 4 5 52.需求：歐美商品需求有所放緩，國內(nèi)需求回暖 6 6 7 8 9 10 10 113.供給：歐美供應(yīng)增速有所回升，國內(nèi)供給加快 12 12 13 13 14 14 15圖表目錄圖1歐洲天然氣和原油價格 4圖2美國通脹超預(yù)期回升 4圖3歐美經(jīng)濟景氣情況 5圖4美國薪資和消費情況 5圖5美聯(lián)儲5月繼續(xù)維持利率不變 5圖6歐央行4月繼續(xù)維持利率不變 5圖7國內(nèi)股市走勢 6圖8人民幣匯率短期走弱 6圖9歐美制造業(yè)PMI及訂單PMI 7圖10美國制造業(yè)及商品訂單 7圖11美國房屋銷售情況 7圖12美國房地產(chǎn)市場景氣度上升 7圖13美國就業(yè)數(shù)據(jù) 7圖14美國個人商品消費支出 7圖15國內(nèi)經(jīng)濟景氣程度 8圖16經(jīng)濟增長驅(qū)動力 8圖17房地產(chǎn)投資及資金來源 9圖18房屋銷售面積、銷售額數(shù)據(jù) 9圖19房屋新開工、施工、竣工數(shù)據(jù) 9圖20國房景氣指數(shù) 9圖21基建投資增速數(shù)據(jù) 10圖22建筑業(yè)景氣度及訂單 10圖23制造業(yè)投資繼續(xù)回升 10圖24目前制造業(yè)仍處于去庫末期階段 10圖25社會零售總額同比數(shù)據(jù) 11圖26汽車及地產(chǎn)相關(guān)消費數(shù)據(jù) 11圖27中國進出口數(shù)據(jù)：以美元計 11圖28中國制造業(yè)PMI進出口分項 11圖29美國工業(yè)生產(chǎn)小幅回升 12圖30歐洲工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)低迷 12圖31歐美制造業(yè)產(chǎn)出有所改善 13圖32美國處于主動去庫階段 13圖33國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn) 13圖34制造業(yè)生產(chǎn)PMI 13圖35能源產(chǎn)量 14圖36鋼材水泥等建材開工率 14圖37化工品開工率 14圖38有色金屬產(chǎn)量 141.宏觀：美聯(lián)儲降息預(yù)期整體降溫，國內(nèi)風(fēng)險偏好持續(xù)升溫超出市場預(yù)期；環(huán)比0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.4%，高于市場預(yù)期。核心CPI3.8%，預(yù)期3.前值3.8%，較上月持平；環(huán)比0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.4%，高于市場預(yù)期。美國通脹整體回升且超出市場預(yù)期。一方面，歐洲各國天然氣供應(yīng)增加、需求回升乏力，歐洲天然氣價格持續(xù)偏弱運行。另一方面，雖然OPEC+減產(chǎn)不及預(yù)期以及美元反彈；但是全球經(jīng)濟邊際回暖，需求好于預(yù)期，以及地緣風(fēng)險擾動，對原油價格有一定的支撐。由于能源價格反彈，歐美能源通脹整體高于預(yù)期。此外，美國核心CPI由于房屋租金、服務(wù)業(yè)消費等核心CPI支撐維持較高水平。但在整體通脹上升0.3%中，能源貢獻0.3%，美國通脹總體上升。核心通脹方面，房屋租金貢獻維持1.7%不變，服務(wù)消費貢獻維持1.4%不變。圖1歐洲天然氣和原油價格圖2美國通脹超預(yù)期回升美國方面，美國4月Markit制造業(yè)PMI終值50，預(yù)期52.0，前值51.9；服務(wù)業(yè)PMI初值51.3，預(yù)期52.0，前值51.7；綜合PMI初值51.3，預(yù)期52.0，前值56.7。制造業(yè)上升和服務(wù)業(yè)景氣度下降，美國經(jīng)濟景氣整體下降。就業(yè)方面，美國4月非農(nóng)就業(yè)人口增加17.5萬人，遠低于預(yù)期的24.3萬人。4月失業(yè)率升至3.9%，預(yù)期為3.8%，前值3.8%。平均時薪同比升3.9%，預(yù)期4%，前值4.1%；環(huán)比升0.2%，預(yù)期升0.3%，前值升0.3%。薪資增速放緩。目前美國勞動力市場整體放緩且不及預(yù)期，但依舊較為強勁。就業(yè)--薪資--通脹螺旋上升循環(huán)依舊。消費方面，美國4月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值為77.2，前值為79.4，3月實際消費支出環(huán)比增長0.5%，預(yù)期0.3%，消費增速繼續(xù)回升保持強勁，且超出市場預(yù)期。歐洲方面，歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI初值45.6，預(yù)期46.6，前值46.1；服務(wù)業(yè)PMI初值52.9，預(yù)期51.8，前值51.5；綜合PMI初值51.4，預(yù)期50.7，前值50.3；歐元區(qū)4月份PMI數(shù)據(jù)顯示歐洲經(jīng)濟增速有所放緩，整體仍舊低迷。疊加通脹回落，市場預(yù)期歐央行于6月開始降息。圖3歐美經(jīng)濟景氣情況圖4美國薪資和消費情況1.3.美聯(lián)儲偏鴿維持利率不變，降息預(yù)期整體美聯(lián)儲方面，美聯(lián)儲5月繼續(xù)維持利率不變，利率維持在5.25%-5.50%。對于利率水平，一致同意維持利率不變，委員會尋求實現(xiàn)充分就業(yè)和2%的較長期通脹目標(biāo)。委員會認為，實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險在過去一年趨向更好的平衡。經(jīng)濟前景不明朗，委員會仍高度關(guān)注通脹風(fēng)險。對于縮表，從6月開始，委員會將通過將每月公債贖回上限從600億美元降低至250億美元，減緩其證券持有量下降的速度。將MBS每月贖回上限維持在350億美元。對于通脹前景，過去一年通脹有所放緩，但仍處于高位。近幾個月來，在實現(xiàn)委員會2%的通脹目標(biāo)方面缺乏進一步進展。對于經(jīng)濟前景，近最近的經(jīng)濟指標(biāo)表明，經(jīng)濟活動繼續(xù)穩(wěn)步擴張。就業(yè)增長依然強勁，失業(yè)率也保持在較低水平。由于美國就業(yè)市場強勁、經(jīng)濟韌性較強、通脹回升；美聯(lián)儲議息會議及鮑威爾表態(tài)略微偏鴿，市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期整體降溫；受此影響美元指數(shù)和美債收益率回落，全球風(fēng)險偏好小幅升溫。圖5美聯(lián)儲5月繼續(xù)維持利率不變圖6歐央行4月繼續(xù)維持利率不變1.4.國內(nèi)政策支持力度加大，風(fēng)險偏好持續(xù)經(jīng)濟和政策方面，國內(nèi)4月經(jīng)濟復(fù)蘇動能有所放緩，但經(jīng)濟增長預(yù)期較好，短期對國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)有一定的支撐。而且資本市場監(jiān)管趨嚴利好市場、以及部分城市地產(chǎn)限購取消和經(jīng)濟支持政策持續(xù)力度加大，短期對國內(nèi)股市和人民幣匯率有較強的支撐。通脹方面，短期國內(nèi)通脹持續(xù)較低，國內(nèi)財政和貨幣政策繼續(xù)寬松，上游大宗商品短期震蕩上漲，上游通脹預(yù)期修復(fù)較快。寬信用方面，國內(nèi)貨幣政策持續(xù)寬松，且國內(nèi)經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，而且政府財政發(fā)力，寬信用過程整體有望加快。匯率方面，近期人民幣匯率有一定的貶值壓力。外部因素是由于美元短期大幅反彈；內(nèi)部因素是國內(nèi)貨幣政策進一步寬松，人民幣匯率短期走弱；但是資本市場走強以及外資流入支撐人民幣匯率。展望2024年5月，關(guān)注國內(nèi)政治局具體政策出臺情況、國內(nèi)消費、投資、國內(nèi)基建和房地產(chǎn)實際需求情況對內(nèi)需型大宗商品市場的影響。圖7國內(nèi)股市走勢圖8人民幣匯率短期走弱整體來看，海外宏觀方面，由于美國經(jīng)濟好于預(yù)期、通脹高于預(yù)期、美聯(lián)儲降息預(yù)期整體降溫。短期美元和美債利率持續(xù)偏強，全球風(fēng)險偏好短期降溫。雖然短期美聯(lián)儲偏鴿維持利率不變，有助于提振全球風(fēng)險偏好，但是市場對于全球經(jīng)濟的樂觀預(yù)期，導(dǎo)致能源、有色等國際大宗商品價格短期有一定的支撐，非美貨幣貶值。后期繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟、通脹情況以及美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期對市場的影響。國內(nèi)宏觀方面，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇有所加快，投資逐步企穩(wěn)回升、出口改善，且消費短期有加快的跡象。此外，國內(nèi)資本市場監(jiān)管趨嚴利好市場、房地產(chǎn)限購放松政策支持加強，短期對國內(nèi)股市和人民幣匯率有一定的支撐，國內(nèi)股市短期大幅反彈。中期關(guān)注國內(nèi)政治局會議具體政策出臺情況、國內(nèi)消費、投資、國內(nèi)基建和房地產(chǎn)實際需求情況對內(nèi)需型大宗商品市場的影響。2.需求：歐美商品需求有所放緩，國內(nèi)需求回暖2.1.海外商品需求有所放緩，整體較弱歐美商品需求短期有所放緩，且整體較弱。制造業(yè)方面，美國4月Markit制造業(yè)PMI49.9%，下降2.6%；歐元區(qū)制造業(yè)PMI45.6%，較上月下降0.1%；歐美制造業(yè)景氣整體有所下降，商品需求有所下降，整體較弱；歐美4月制造業(yè)新訂單需求也小幅下降；而且，美國有進入補庫存階段的跡象。房地產(chǎn)方面，4月美國房貸利率上升整體較高，而且4月美國住房市場指數(shù)為51，前值51，房地產(chǎn)景氣度仍舊較低，但有所回升；新屋和成屋銷售有所加快，對經(jīng)濟的拖累作用逐步仍舊較弱。汽車方面，由于汽車貸款利率持續(xù)較高，汽車銷售持續(xù)較弱。消費方面，美國3月個人消費支出同比3.1%，環(huán)比0.5%。其中，耐用品環(huán)比0.9%，同比4.3%；非耐用品環(huán)比1.3%，同比3%；服務(wù)消費環(huán)比0.2%，同比2.8%。3月零售環(huán)比0.7%，增速有所上升。美國消費支出短期有所加快，其中服務(wù)消費依舊較為強勁，商品消費短期有所加快。圖9歐美制造業(yè)PMI及訂單PMI圖11美國房屋銷售情況圖13美國就業(yè)數(shù)據(jù)圖10美國制造業(yè)及商品訂單圖12美國房地產(chǎn)市場景氣度上升圖14美國個人商品消費支出2.2.國內(nèi)商品需求逐步回暖中國4月官方制造業(yè)PMI為50.4%，非制造業(yè)PMI為51.2%，綜合PMI為51.7%。制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別比上月下降0.4、1.8和1.0個百分點，三大指數(shù)繼續(xù)保持在擴張區(qū)間，我國經(jīng)濟景氣水平總體延續(xù)擴張，經(jīng)濟整體延續(xù)復(fù)蘇。制造業(yè)PMI維持擴張，商品需求逐步回暖。從經(jīng)濟驅(qū)動力來看，驅(qū)動經(jīng)濟增長的三駕馬車繼續(xù)分化，其中1-3月固定資產(chǎn)投資累計同比4.5%，較1-2月上升0.3%；消費同比增長4.7%，較1-2月下降0.8個百分點；1-3月進出口同比1.5%，降幅較1-2月下降3個百分點。目前國內(nèi)經(jīng)濟增長三駕馬車中，基建、制造業(yè)增長較快，但房地產(chǎn)投資修復(fù)偏慢；外貿(mào)出口短期壓力有所緩解；消費延續(xù)復(fù)蘇，是拉動經(jīng)濟增長的主要動圖15國內(nèi)經(jīng)濟景氣程度圖16經(jīng)濟增長驅(qū)動力2.2.1.房地產(chǎn)銷售和投資仍舊偏弱3月商品房銷售面積同比增長-19.5%，降幅較前值收窄1%，商品房銷售額同比增長-28.3%，降幅較前值收窄1%，房地產(chǎn)銷售降幅略有收窄，整體仍舊偏弱。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源方面，12月當(dāng)月同比增長-17.8%，降幅擴大7.3%，資金來源壓力仍舊較大；房地產(chǎn)開發(fā)資金來源方面，3月當(dāng)月同比增長-29%，降幅擴大4.9%，資金來源壓力仍舊較大；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-8.0%，降幅較前值收窄1個百分點，房地產(chǎn)投資仍舊較弱。3月房地產(chǎn)新開工面積同比增長-28.7%，降幅較前值收窄1個百分點，施工面積同比增長-10%，降幅較前值縮窄1個百分點，竣工面積同比增長-19.2%，較前值收窄1個百分點；施工端持續(xù)回落。3月國房景氣指數(shù)下降0.05至92.07，房地產(chǎn)景氣度繼續(xù)回落。目前房地產(chǎn)銷售仍舊偏弱，房地產(chǎn)資金來源壓力仍舊相對較大，房地產(chǎn)投資修復(fù)繼續(xù)較慢；房地產(chǎn)施工和竣工隨著房地產(chǎn)鏈條的整體放緩而繼續(xù)維持低位。4月下旬，國內(nèi)部分地區(qū)逐步取消限購，國內(nèi)房地產(chǎn)政策支持力度進一步加大，房地產(chǎn)市場有望得到一定程度的支撐。圖17房地產(chǎn)投資及資金來源圖19房屋新開工、施工、竣工數(shù)據(jù)圖18房屋銷售面積、銷售額數(shù)據(jù)圖20國房景氣指數(shù)2.2.2.基建投資繼續(xù)回升3月基建投資7.3%，前值6.3%，較前值上升1%，基建投資增速有所回升。一方面由于開工旺季來臨；另一方面由于專項債發(fā)行加快以及資金到位情況有所改善，在一定程度上支撐基建投資回升。4月建筑業(yè)PMI56.3%，前值56.2%，上升0.1%，繼續(xù)維持高景氣且景氣度有所上升；建筑業(yè)新訂單45.3%，前值48.2%，下降2.9%，短期訂單有所回落；但需求端短期整體加快。政策方面，2024年兩會設(shè)定目標(biāo)財政赤字規(guī)模和新增地方政府專項債規(guī)模分別為4.06萬億和3.9萬億。此外加上1萬億的超長期特別國債以及上年未使用的1萬億特別國債，財政支出規(guī)模明顯增大，目前財政支出逐步落地顯效，對于基建投資有較強的支撐。后期關(guān)注房市恢復(fù)和土地成交情況以及基建資金到位情況。圖21基建投資增速數(shù)據(jù)圖22建筑業(yè)景氣度及訂單2.2.3.制造業(yè)投資繼續(xù)回升制造業(yè)投資同比10.4%，前值9.4%，較前值上升1%，整體繼續(xù)回升。目前國家大力發(fā)展投資高科技行業(yè)，高科技行業(yè)整體維持高景氣水平，專用設(shè)備、汽車業(yè)、計算機、通信等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資依舊保持較高增速；短期由于國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策陸續(xù)落地顯效，經(jīng)濟回升明顯，企業(yè)信心有所回升，制造業(yè)投資有所加快。其中，存貨投資方面，3月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比2.5%，較上月上升0.1%，制造業(yè)仍處于去庫末期補庫初期階段。資本開支投資方面，1-3月工業(yè)企業(yè)利潤增速同比增長4.3%，由上年全年下降2.3%轉(zhuǎn)為正增長，企業(yè)業(yè)績逐步修復(fù)，對未來資本開支意愿的影響逐步增強。未來一方面隨著制造業(yè)企業(yè)利潤逐步筑底回暖和信心回暖，未來企業(yè)資本開支意愿可能上升，對制造業(yè)投資有一定的支撐；另一方面，目前國外需求增速整體有所回升，國內(nèi)外有望進入補庫階段，短期制造業(yè)投資動力有所加強，支撐整體投資。圖23制造業(yè)投資繼續(xù)回升圖24目前制造業(yè)仍處于去庫末期階段2.3.國內(nèi)消費增速繼續(xù)回落且不及市場預(yù)期3月份，社會消費品零售總額同比增長3.1%，預(yù)期4.6%，前值5.5%，較前值下降2.4個百分點。一方面是由于節(jié)后消費放緩。另一方面由于去年基數(shù)效應(yīng)較高；其中煙酒類消費同比增長9.4%，餐飲收入同比增長6.9%，服裝、鞋帽等消費同比增長3.8%，體育娛樂類消費同比增長19.3%，石油及制品類消費同比增長3.5%；消費增速均有所回落。但是家電、家具和建筑及裝潢類材料等與地產(chǎn)相關(guān)消費仍舊是拖累，其中，建筑及裝潢材料類消費同比增長2.8%，家具類消費同比增長0.2%。目前來看，消費復(fù)蘇方向不變，隨著國內(nèi)疫情的疤痕效應(yīng)逐步消退、國內(nèi)消費刺激政策逐步落地顯效，國內(nèi)消費將繼續(xù)恢復(fù)。但是，需關(guān)注中長期收入增速放緩和消費傾向降低兩個因素對消費的壓制作用。圖25社會零售總額同比數(shù)據(jù)圖26汽車及地產(chǎn)相關(guān)消費數(shù)據(jù)中國2024年3月進出口總額（以美元計）5008.12億美元，同比-5.1%，前值為5.5%，下降10.6%。其中，出口2796.82億美元，同比下降7.5%，預(yù)期下降2.3%，前值上升7.1%，下降14.6%，大幅不及市場預(yù)期及前值；進口2211.31億美元，同比下降1.9%，預(yù)期上升1.4%，前值上升3.5%，下降5.4%；貿(mào)易順差585.5億美元，預(yù)期702億美元，前值1251.6億美元。進出口訂單方面，4月新出口訂單50.6%，較上月下降0.7%；進口訂單48.1%，較上月下降2.3%，進出口訂單增速整體有送放緩。目前商品外需有所回升、內(nèi)需恢復(fù)有所加快的局勢導(dǎo)致國內(nèi)順差結(jié)構(gòu)逐步改善。未來隨著歐美經(jīng)濟繼續(xù)回暖，出口有望繼續(xù)改善，而且對一帶一路沿線國家出口增長以及新出口增長動能對國內(nèi)整體出口仍有一定的支撐。而進口由于基建和制造業(yè)投資持續(xù)加快，商品需求有望逐步恢復(fù)；且隨著去年進口價格高基數(shù)效應(yīng)逐步下降以及國內(nèi)政策刺激進一步加碼且落地顯效，需求預(yù)期提升，預(yù)計進口增速有望繼續(xù)回升，短期凈出口對經(jīng)濟的拖累仍將存在。圖27中國進出口數(shù)據(jù)：以美元計圖28中國制造業(yè)PMI進出口分項整體來看，外需方面，海外經(jīng)濟整體仍具韌性，歐美制造業(yè)景氣及需求整體有所放緩，商品消費整體有所放緩；外需整體回升，外需對大宗商品需求有一定的支撐作用。內(nèi)需方面，當(dāng)前制造業(yè)投資需求繼續(xù)回升，且基建需求有所加快；房地產(chǎn)市場仍舊疲弱，實際投資需求企穩(wěn)回升；商品需求整體逐步回暖；短期對螺紋熱卷等黑色金屬，鋁、鋅、銅等有色金屬、以及甲醇等部分化工商品價格有一定的支撐。對商品價格影響方面，當(dāng)前國外需求整體較弱，但海外商品需求端整體回暖對大宗商品有一定的支撐作用，銅等有色金屬以及原油等商品價格受到一定的支撐。國內(nèi)商品需求逐步回暖，短期對黑色等內(nèi)需型商品價格支撐加強，而且國內(nèi)貨幣和地產(chǎn)端政策支持逐步增強，短期提振市場需求預(yù)期和市場情緒，中期繼續(xù)關(guān)注政治局會議政策和實際需求情況。3.供給：歐美供應(yīng)增速有所回升，國內(nèi)供給加快3.1.國外商品供應(yīng)增速有所回升工業(yè)生產(chǎn)方面，3月美國原材料、采礦業(yè)生產(chǎn)有所下降，但制造業(yè)生產(chǎn)有所回升，產(chǎn)能利用率上升；但仍然不及需求增速。歐洲工業(yè)生產(chǎn)由于需求邊際回暖而有所回升。3月由于歐美需求有所回升，工業(yè)生產(chǎn)整體有所上升。美國商品需求有所回升，美國原材料和制造業(yè)有補庫的跡象，整體利多商品價格。行業(yè)方面，能源方面，隨著歐洲天然氣供應(yīng)渠道的增加，以及需求相對較弱，導(dǎo)致天然氣價格偏弱運行。原油方面，雖然OPEC+減產(chǎn)不及預(yù)期以及美元反彈；但是全球經(jīng)濟邊際回暖，需求好于預(yù)期，以及地緣風(fēng)險對供應(yīng)端的擾動，對原油價格有較強的支撐。圖29美國工業(yè)生產(chǎn)小幅回升圖30歐洲工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)低迷圖31歐美制造業(yè)產(chǎn)出有所改善圖32美國處于主動去庫階段3.2.國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)有所加快工業(yè)生產(chǎn)方面，3月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，預(yù)期6%，前值7%，較前值下降2.5個百分點，主要由于節(jié)后終端需求恢復(fù)偏慢以及部分行業(yè)實行減產(chǎn)。分三大門類看，3月份，采礦業(yè)增加值同比增長0.2%，制造業(yè)增長5.1%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長4.9%。由于采暖季結(jié)束，煤炭等采礦業(yè)生產(chǎn)有所下降；制造業(yè)由于國內(nèi)外需求回升，制造業(yè)等工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)加快，汽車制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比錄得9.4%和10.6%的大幅增長。隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇步伐加快，工業(yè)生產(chǎn)增速整體有望整體保持高位。4月份，制造業(yè)生產(chǎn)PMI52.9%，較前值52.2%上升0.7%，制造業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)加快；4月隨著國內(nèi)外需求的回升，國內(nèi)工廠開工率整體繼續(xù)上升，目前國內(nèi)生產(chǎn)整體繼續(xù)加快。圖33國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)圖34制造業(yè)生產(chǎn)PMI3.3.各行業(yè)開工整體上升能源方面，3月原煤產(chǎn)量同比-4.2%，與上月持平；發(fā)電量同比2.8%，下降5.5%。建材方面，3月鋼材產(chǎn)量同比0.1%，下降7.8%；水泥-22%，下降20.4%；瀝青-12.7%，下降11.2%。4月全國高爐開工率有所上升、瀝青開工率大幅下降，供應(yīng)整體有所上升?；し矫妫?月液化石油氣7.46%，下降5%；塑料制品-1.9%，下降9.7%；4月PTA、聚酯聚合開工率上升，MEG、PE、甲醇以及純堿等開工率有所下降。有色方面，3月十種有色金屬同比7.1%，上升1.4%；銅材-6.5%，下降9.3%。有色產(chǎn)量增速有所上升。國內(nèi)供給方面，4月中旬后化工、有色、鋼材等開工率均有所上升，但建材等開工率仍舊較低，供給整體有所上升。圖35能源產(chǎn)量圖36圖35能源產(chǎn)量圖38有色金屬產(chǎn)量圖37圖38有色金屬產(chǎn)量資料來源：東海期貨研究所，同花順，Wind資料來源：東海期貨研整體來看，海外供給方面，歐洲天然氣供應(yīng)增加以及需求增長較慢，能源危機緩解；但是工業(yè)生產(chǎn)由于能源成本依舊較高、需求不強，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)低迷。美國由于需求有所回升，工業(yè)生產(chǎn)整體有所加快。國內(nèi)供給方面，有色、鋼材、化工在4月開工率整體有所上升，建材開工率有所下降；4月以來國內(nèi)商品需求有所回升，國內(nèi)開工整體有所上升，供給整體有所上升，但由于需求不及供給，供應(yīng)整體較為充裕。對商品價格影響方面，能源方面，歐洲能源危機緩解、需求不強，天然氣價格低位震蕩；原油方面，OPEC+減產(chǎn)不及預(yù)期、需求好于預(yù)期以及地緣風(fēng)險擾動，原油價格偏強震蕩。有色，美元走強壓制，但海外需求邊際回升，以及低庫存支撐，有色整體震蕩上漲。建筑材料，短期需求逐步回暖，且鋼鐵、水泥等開工率有所回升，供需短期雙雙回暖，價格短期震蕩反彈。化工，開工率有所上升，生產(chǎn)有所加快，且需求逐步回暖，供需雙雙改善，整體維持震蕩反彈。4.2024年5月大類資產(chǎn)及商品策略由于美國經(jīng)濟持續(xù)回暖，核心通脹仍舊較高，美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱，美元持續(xù)反彈。國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇，三大需求持續(xù)改善，實際需求逐步回升。而且國內(nèi)政策刺激增強且落地顯效，提振風(fēng)險偏好，后期關(guān)注政治局會議和政策跟進情況。因此，股市方面，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇、貨幣寬松以及政策支持增強，股市短期偏強運行；債市方面，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇、國債供給增加、股市走強，國內(nèi)債券價格震蕩走弱；匯率方面，美元持續(xù)反彈，國內(nèi)貨幣寬松，人民幣匯率短期走弱。大宗商品板塊策略方面，國內(nèi)外商品需求回升，供應(yīng)端擾動，商品價格震蕩偏強。其中，能源板塊，OPEC+減產(chǎn)不及預(yù)期、但國外需求好于預(yù)期以及地緣風(fēng)險擾動支撐油價；有色板塊，國內(nèi)外需求回升，供應(yīng)偏緊，以及低庫存支撐，有色震蕩走強；貴金屬板塊，美元美債持續(xù)反彈，以及地緣風(fēng)險短期有所消退，貴金屬短期高位震蕩。黑色板塊，地產(chǎn)需求現(xiàn)實較弱，但基建、制造業(yè)需求回升，短期供需逐步回升，黑色短期震蕩反彈。鋼材價有階段性調(diào)整風(fēng)險1.5-6月為傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，且華東地區(qū)又面臨梅雨季影響，需求有階段性見頂可能。2.需求走弱后，前期投機性需求鎖定的部分現(xiàn)貨資源也會加劇市場的拋壓3.鋼廠利潤收窄，供應(yīng)或階段性見頂，一旦這一預(yù)期兌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈可能重回負反饋需求超預(yù)期恢復(fù)，能耗雙控政策出臺單邊策略:螺紋鋼3750附近，熱卷3850-3900之間存在較大調(diào)整壓力套利：卷螺價差有階段性收縮可能，建議80以下考慮做擴。鐵礦石注意鐵水產(chǎn)量見頂后的調(diào)整風(fēng)險1.鋼廠利潤收窄，5月鐵水產(chǎn)量或階段性見頂。2.鐵水產(chǎn)量見頂預(yù)期下，鋼廠補庫也不會很積極。3.鐵礦石供應(yīng)仍有進一步回升空間鐵水產(chǎn)量繼續(xù)增長；鋼材需求超預(yù)期恢復(fù)單邊：鐵礦09在920-930之間存在調(diào)整壓力焦煤/焦炭供應(yīng)穩(wěn)產(chǎn)保求端鐵水存在向上的空位區(qū)間震蕩1.供應(yīng)端以穩(wěn)產(chǎn)保供為主旋律，山西主焦煤增量有限，但進口蒙煤存在增量，甘其毛都通關(guān)車輛高位，庫存水平較高。2.需求端，由于鋼廠利潤修復(fù)，開工積極性提高，鋼廠復(fù)產(chǎn)，鐵水日均產(chǎn)量緩慢恢復(fù)，整體需求有好轉(zhuǎn)，但增速緩慢。上行風(fēng)險：供應(yīng)超預(yù)期縮減，安監(jiān)力度加嚴加嚴，需求超預(yù)期下行風(fēng)險：需求超預(yù)期下降，供應(yīng)縮減不及預(yù)期區(qū)間操作原油地緣溢價回吐，供需平險或在累積1.OPEC+減產(chǎn)延續(xù)，6月大概率維持，但短期計價已充分，供需基本維持平衡。2.全地區(qū)庫存小幅增加，汽油消費短期維持低位。3.海外通脹再起背景下宏觀變數(shù)較大，降息推遲后個人商品消費或小幅走弱，但通脹-工資增速平衡抵消了地緣政治事件再度影響供應(yīng)安全，宏觀布油主力87-88美元適度空倉忠部分降息延后影響。裝置檢修回需求短期低短期偏弱低波運行1.后期檢修裝置回歸后，供應(yīng)仍有增量預(yù)期，疊加PX同樣有裝置回歸計劃，現(xiàn)貨壓力繼續(xù)增加2.成品庫存去化停滯，淡季下游訂單減少，備貨節(jié)奏大幅放緩。需求大幅走格出現(xiàn)大幅波動TA095750-6050區(qū)間累購乙二醇顯性庫存去短期維持低下游需求好轉(zhuǎn)1.國內(nèi)裝置檢修取消，整體供應(yīng)仍有小幅增量，顯性庫存去化停滯。2.短期倉單影響，近月主力中樞持續(xù)下行。產(chǎn)能存量裝置短期大面積回歸，下游需求長期走弱EG094440-4600區(qū)間累購震蕩偏強1.國內(nèi)3月工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩，4月PMI整體回落，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇動能有所放緩，但整體延續(xù)復(fù)蘇。國際美聯(lián)儲降息預(yù)期推遲，外需整體較好。2.4月進口到港依然偏少，內(nèi)地檢修放量，貨源整體偏緊，下游需求支撐尚可，導(dǎo)致庫存上漲不及預(yù)期，以及伊朗貨源計價問題炒作等，價格偏強。3.5月國內(nèi)檢修量下降，進口或延續(xù)推遲上漲，需求端有MTO/MTP檢修等問題，基本面相對4月偏弱，有累庫預(yù)期4.期貨09合約預(yù)計節(jié)奏上偏弱，但絕對庫存偏低對價格仍存一定支撐。價格區(qū)間震蕩為主，關(guān)注MTO/MTP裝置運行情況，及進口到港變化。進口，MTO裝置。宏觀、原政策風(fēng)險等。05震蕩偏強，波段短多。09逢高沽空，賣看漲期權(quán)聚烯烴震蕩偏弱1.OPEC減產(chǎn)維持，無新增利好，消費無起色，庫存小幅增加。2.地緣局勢緩和，供應(yīng)擔(dān)憂解除，5月或價格回落。3.產(chǎn)能過剩，5月PP投產(chǎn)集中，PE投產(chǎn)空窗期。4.5月檢修增加，需求走弱，原油雖有回落但生產(chǎn)利潤仍然虧損，基本面和估值博弈，下方空間有限。裝置、進出口。原油、宏觀、地緣政治，政策等09合約單邊震蕩偏弱，波段做空，LP價差中長期有走強驅(qū)動，但短期或受估值擺動回調(diào)整理。鋁鋁錠庫存仍圍消息刺激高位震蕩1.基本面進口窗口關(guān)閉，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)維持增長態(tài)勢，下游開工整體持穩(wěn)，鋁錠庫存仍在去庫。2.目前全球鋁貿(mào)易摩擦擾動信息較多的情況下，國內(nèi)盤面短期或受外圍消息刺激高位震蕩。庫存低位，供給壓力多單持有氧化鋁供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)動較強1.礦端受限問題持續(xù)，供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)受限，而下游電解鋁企業(yè)近期復(fù)產(chǎn)及新投進度不斷加快，疊加部分鋁廠剛需采購補庫，支撐氧化鋁繼續(xù)上漲。2.后續(xù)礦山復(fù)產(chǎn)仍值得關(guān)注，若礦山能夠順利復(fù)產(chǎn)，那么對于氧化鋁價格仍有一定壓力礦端受限問，供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)多單