紡織服裝行業(yè)專題報(bào)告：內(nèi)需為行業(yè)主動(dòng)力品牌企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯0831

1、東 證 興 券 東 興 券 股 份 有 限 公 10% -10% -20% 0% 行 業(yè) 研 究dongxing securities 證 內(nèi)需為行業(yè)主動(dòng)力 品牌企業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 紡織服裝行業(yè)專題報(bào)告 投資摘要： 金融危機(jī)后，出口乏力。2008 年金融危機(jī)帶來的全球經(jīng)濟(jì)萎靡嚴(yán)重影響 我國紡織品出口，增速持續(xù)下滑。2011 年紡織品服裝出口同比增長 20%， 增速較 2010 年下降 3.6%，而出口數(shù)量的增速接近為零。2012 年 1-4 月 中國紡織服裝累計(jì)出口 710.03 億元，同比增長 1.07%，相比 2011 年同 2012 年 8 月 28 日 中性/維持 紡織服裝 專題報(bào)告 譚可

2、 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：s1480510120013 紡織服裝分析師司 證 期下降近 26 個(gè)百分點(diǎn)。我國紡織服裝出口主要受兩方面原因影響：一方 面我國紡織品的主要出口國家金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)陷入停滯，國際貿(mào)易保護(hù)主 行業(yè)基本資料占比% 券 研 究 報(bào) 告 義抬頭隨之抬頭；另一方面，我國勞動(dòng)力成本剛性上漲、人民幣持續(xù)升值， 國內(nèi)外棉花價(jià)差拉大，降低了紡織品的國際競(jìng)爭力。 內(nèi)需成為拉動(dòng)紡織服裝業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。?2010 年 9 月開始，棉價(jià) 16 個(gè)月累計(jì)跌幅達(dá) 42%。棉價(jià)劇烈波動(dòng)，成本上漲，這些不確定因素導(dǎo)致國 外市場(chǎng)呈觀望狀態(tài)，紡織服裝企業(yè)出口訂單減少。面對(duì)外部市場(chǎng)的困境

3、， 股票家數(shù) 重點(diǎn)公司家數(shù) 行業(yè)市值 流通市值 行業(yè)平均市盈率 市場(chǎng)平均市盈率 72 15 3002.09 億元 1904.92 億元 13.64 10.15 3.08% 1.12% 1.08% / / 各龍頭企業(yè)帶動(dòng)行業(yè)積極進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，持續(xù)推進(jìn)由出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，加快產(chǎn) 業(yè)升級(jí)，紡織服裝零售在過去 5 年實(shí)現(xiàn)較快增長，增速快于社會(huì)消費(fèi)品增 速。同時(shí)，我國城鎮(zhèn)化率逐年快速上升，城鄉(xiāng)居民收入水平持續(xù)增長，這 為鞏固內(nèi)需提供了有力的支撐，尤其是在品牌企業(yè)的擴(kuò)張發(fā)展中，零售額 的增長大部分歸功于內(nèi)需的相對(duì)強(qiáng)勁而帶動(dòng)的價(jià)格的增長。盡管外需不 足，歐美市場(chǎng)相對(duì)低迷，今年上半年國內(nèi)服裝市場(chǎng)整體銷售仍保持 9.

4、82% 的增速。內(nèi)需的穩(wěn)步改善，使國內(nèi)市場(chǎng)成為拉動(dòng)紡織服裝業(yè)逐步復(fù)蘇的主 要?jiǎng)恿Α?紡織服裝行業(yè)指數(shù)走勢(shì)圖 -30% 品牌服裝優(yōu)勢(shì)明顯，值得長期投資。金融危機(jī)之后紡織服裝企業(yè)的景氣指 -40% 數(shù)逐漸回升，紡織行業(yè)總投資平穩(wěn)增長，2011 年總投資額增長 36.33， 但新開工項(xiàng)目僅增長 2.27%。隨著歐債危機(jī)惡化減緩，美國及日本市場(chǎng)逐 步復(fù)蘇以及中國對(duì)東盟貿(mào)易額顯著提升，出口形勢(shì)下半年可能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。 另一方面，國內(nèi)貨幣政策寬松，降息仍將繼續(xù)，稅費(fèi)改革和寬松信貸的支 持之下，消費(fèi)者信心回升，行業(yè)轉(zhuǎn)暖的可能性加大。品牌服裝企業(yè)仍保持 較快增長，毛利率在消費(fèi)類產(chǎn)品中仍維持較高水平。男裝，女裝，休

5、閑， 紡織服裝(申萬)滬深300 戶外類公司均在短期內(nèi)在國內(nèi)廣大城市快速擴(kuò)張，銷售收入和銷售利潤增 速較快。由于消費(fèi)者需求高端化的趨勢(shì)，商務(wù)類服裝及高檔品牌受市場(chǎng)不 振的沖擊較小，高品質(zhì)的品牌服裝在行業(yè)中的景氣度在零售業(yè)脫穎而出。 隨著有效地去庫存化機(jī)制的有效實(shí)施，品牌服裝的庫存問題得到妥善的解 決，這為下半年價(jià)格的適度提升提供了有利環(huán)境，有望呈現(xiàn)今年盈利前低 后高的態(tài)勢(shì)。其次，商務(wù)類高檔服裝企業(yè)具有較高的管理運(yùn)營能力，其產(chǎn) 品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，具有長期投資的價(jià)值。 敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 相關(guān)研究報(bào)告 1港股啟示錄系列之三：女鞋品牌之道 2012.5.24 2港股啟示錄系列之二：運(yùn)動(dòng)品牌

6、之困 2012.1.19 3港股啟示錄系列之一：休閑品牌搶占下沉先 機(jī) 2011.10.19 東方財(cái)智 興盛之源 東 興 證 券 2.1 2.2 3.1 3.2 3.3 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 p2 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 目錄 dongxing securities 1行業(yè)介紹行業(yè)介紹.5 2紡織行業(yè)進(jìn)出口情況紡織行業(yè)進(jìn)出口情況.5 紡織服裝出口形勢(shì)不容樂觀 .5 紡織服裝進(jìn)口增長穩(wěn)定 .7 3紡織業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營情況紡織業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營情況.7 內(nèi)需成為主要?jiǎng)恿?.7 成本上升 需求疲軟導(dǎo)致生產(chǎn)增速

7、放緩 .9 棉花價(jià)格“過山車” 勞動(dòng)力成本上漲 .11 4紡織服裝企業(yè)投資及經(jīng)營情況紡織服裝企業(yè)投資及經(jīng)營情況.13 紡織業(yè)產(chǎn)值增速同比略有下滑 .13 銷售利潤呈回落趨勢(shì) .14 人力、原材料成本及融資成本擠壓利潤空間 .14 高庫存壓力大 .15 投資向中西部轉(zhuǎn)移 .16 5主要上市公司分析主要上市公司分析.17 品牌服裝優(yōu)勢(shì)明顯 .17 中高端商務(wù)休閑男裝業(yè)績穩(wěn)健 .19 女裝市場(chǎng)競(jìng)爭激烈 .21 休閑品牌擴(kuò)張迅速 .21 戶外高速增長 .23 家紡行業(yè)成長空間廣闊 .24 6總結(jié)總結(jié).25 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 dongxing

8、securities 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 p3 插圖目錄 圖 1：中國紡織品服裝出口額及增速. 6 圖 2：原棉出口量及增速. 6 圖 3：服裝及衣著附件累計(jì)出口總值及同比增速. 6 圖 4：織物制服裝累計(jì)出口總值及增速. 6 圖 5：原棉進(jìn)口量及增速. 7 圖 6：服裝及衣著附件累計(jì)進(jìn)口總值及同比增速. 7 圖 7：中國消費(fèi)者信心指數(shù). 8 圖 8：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) cpi 同比增長率（%）. 8 圖 9：工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù) ppi 同比增長率（%）. 9 圖 10：全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額指數(shù). 9 圖 11：全國 50 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝類零

9、售額同比增長 (%). 9 圖 12：國內(nèi)生產(chǎn)總值 (gdp) 同比增長率（%）. 10 圖 13：制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù) (pmi)（%） . 10 圖 14：針織服裝產(chǎn)量及增速. 10 圖 15：梭織服裝產(chǎn)量及增速. 10 圖 16：襯衫產(chǎn)量及增速. 10 圖 17：西服及西服套裝產(chǎn)量及增速. 10 圖 18：中國棉花 cc index (328) (千元/噸) . 11 圖 19：國際棉花指數(shù) sm (美分/磅). 11 圖 20：棉紡織服裝業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈. 11 圖 21：滌綸短纖價(jià)格 (元/噸). 12 圖 22：粘膠短纖價(jià)格 (元/噸). 12 圖 23：粘膠長絲價(jià)格 (元/噸). 12

10、圖 24：錦綸切片價(jià)格 (元/噸). 12 圖 25：全國零售商品價(jià)格指數(shù). 13 圖 26：紡織企業(yè)景氣指數(shù). 13 圖 27：紡織業(yè)及其子行業(yè)工業(yè)增加值月增速 (%) . 14 圖 28：紡織業(yè)及其子行業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)增速 (%) . 14 圖 29：紡織業(yè)銷售利潤率 (%) . 14 圖 30：紡織業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 (%) . 14 圖 31：從業(yè)人員勞動(dòng)報(bào)酬（億元）. 15 圖 32：從業(yè)人員平均勞動(dòng)報(bào)酬（千元）. 15 圖 33：紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)資產(chǎn)總計(jì)及增速. 15 圖 34：紡織服裝、鞋、帽產(chǎn)品銷售成本及增速. 15 圖 35：紡織業(yè)資產(chǎn)總計(jì) (億元). 16 圖 36：紡織業(yè)

11、企業(yè)單位數(shù)及虧損企業(yè)數(shù) (千個(gè)). 16 圖 37：紡織業(yè)及子行業(yè)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額（億元）. 16 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 p4 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 dongxing securities 圖 38：紡織業(yè)及子行業(yè)新建固定資產(chǎn)投資額（億元）. 16 圖 39：社會(huì)消費(fèi)品零售總額及增速. 17 圖 40：中國城鎮(zhèn)化率 (%) . 17 圖 41：中國未來收入信心指數(shù). 18 圖 42：進(jìn)出口差額及增速. 18 圖 43：貨幣供應(yīng)量及增速. 18 圖 44：服裝產(chǎn)量增速（%）. 18 圖 45：20

12、11 年 8 月男式西裝市場(chǎng)份額 . 19 圖 46：上市男裝公司加盟店占比. 19 圖 47：上市男裝公司直營占比. 19 圖 48：上市男裝公司主營收入增長率 (%) . 20 圖 49：上市男裝公司銷售毛利率 (%) . 20 圖 50：上市男裝公司存貨周轉(zhuǎn)率(次). 20 圖 51：上市男裝公司資產(chǎn)負(fù)債率(%) . 20 圖 52：全國重點(diǎn)大型零售企業(yè)女裝零售量增速. 21 圖 53：2011 年 12 月女裝前十位品牌市場(chǎng)份額 . 21 圖 54：休閑服裝上市公司營業(yè)總收入（億元）. 22 圖 55：休閑服裝上市公司凈利潤（億元）. 22 圖 56：休閑服裝上市公司銷售毛利率（%）.

13、 22 圖 57：休閑服裝上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（%）. 22 圖 58：中國戶外用品市場(chǎng)規(guī)模（億元）. 23 圖 59：各級(jí)市場(chǎng)中外品牌占有率（%）. 23 圖 60：探路者營業(yè)總收入及凈利潤（千萬元）. 23 圖 61：探路者渠道擴(kuò)張情況. 23 圖 62：我國紡織品產(chǎn)品結(jié)構(gòu). 24 圖 63：家紡企業(yè)主營收入增長率 (%) . 24 圖 64：家紡企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率(%) . 24 圖 65：夢(mèng)潔家紡銷售渠道收入 (萬元). 25 圖 66：夢(mèng)潔家紡銷售毛利率 (%) . 25 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 比 比 dongxing secur

14、ities 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 p5 1行業(yè)介紹行業(yè)介紹 紡織工業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，歷史悠久，具有傳統(tǒng)優(yōu)良、產(chǎn)業(yè)鏈完整、 勞動(dòng)力資源豐富的特點(diǎn)，一直以來在國際競(jìng)爭中擁有明顯的優(yōu)勢(shì)。中國自 2001 年加 入世界貿(mào)易組織以后，國際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生重大變化，紡織工業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)支柱 產(chǎn)業(yè)和重要的民生產(chǎn)業(yè)，首當(dāng)其沖面臨新形勢(shì)下前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。 一方面，中國紡織加速融入更廣闊的國際市場(chǎng)，可以更充分地利用國際資源，避免和 減少了不合理貿(mào)易障礙帶來的非經(jīng)濟(jì)因素的影響，服裝與紡織品貿(mào)易迅速增長。入世 以來，中國紡織服裝的出口基本保持兩位數(shù)的增幅，

15、增速遠(yuǎn)高于其他傳統(tǒng)紡織服裝出 口國，十年累計(jì)增長近 3 倍，紡織品服裝出口占全球市場(chǎng)的 30%以上。另一方面， 中國市場(chǎng)也相應(yīng)的對(duì)國際開放，紡織服裝的進(jìn)口基數(shù)雖然不大，但穩(wěn)步增長，過去十 年服裝進(jìn)口增加了 3 倍。國際零售業(yè)介入，既拓寬了內(nèi)需渠道和出口道路，也對(duì)傳統(tǒng) 紡織企業(yè)帶來沖擊，促使國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，一系列品質(zhì)優(yōu)良的民族品牌脫穎 而出，積極參與全球貿(mào)易競(jìng)爭。 近年來，國際環(huán)境可謂風(fēng)云變幻，從美國次貸危機(jī)引起的華爾街風(fēng)暴，演變?yōu)槿蛐?的金融危機(jī)，到歐洲主權(quán)的債務(wù)危機(jī)；從貿(mào)易配額放開后的全球自由貿(mào)易，到發(fā)達(dá)國 家針對(duì)中國制造的反傾銷調(diào)查，技術(shù)性貿(mào)易壁壘、綠色壁壘；從國內(nèi)人力成本剛性上

16、 升、原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，到人民幣升值，中國紡織業(yè)面臨了前所未有的壓力。 因此，面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的國際國內(nèi)貿(mào)易環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們有必要對(duì)紡織業(yè)近年的發(fā) 展過程作進(jìn)一步的梳理，深刻體會(huì)紡織工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃這一實(shí)現(xiàn)紡織強(qiáng) 國目標(biāo)的行動(dòng)綱領(lǐng)，認(rèn)清中國紡織服裝發(fā)展當(dāng)前存在的問題和機(jī)遇。 2紡織行業(yè)進(jìn)出口情況紡織行業(yè)進(jìn)出口情況 2.1紡織服裝出口形勢(shì)不容樂觀 中國加入世貿(mào)組織后，隨著歐美國家逐年取消對(duì)中國紡織服裝產(chǎn)品的配額限制，中國 紡織服裝生產(chǎn)的能力得到充分釋放。根據(jù)中國紡織工業(yè)協(xié)會(huì)以及世界貿(mào)易組織的數(shù)據(jù) 顯示，2010 年中國紡織服裝出口總額為 2065 億美元， 05 年增長 75.7%， 2

17、000 年增長 268.7%；在全球出口份額上，2000 年中國紡織服裝出口占全球出口份額約 15%，2010 年則達(dá)到 33%。然而，近兩年來中國出口下行壓力增大明顯。2011 年 全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻，我國紡織行業(yè)出口影響較大，增速持續(xù)下滑?？紤]到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu) 化以及生產(chǎn)成本上漲等因素，紡織服裝出口的增長完全依賴價(jià)格的提升。2011 年紡 織品服裝出口累計(jì) 2478.89 億美元，同比增長 20%，增速較 2010 年下降 3.6%；其 中價(jià)格整體上漲 20.4%，對(duì)出口總額增長貢獻(xiàn)接近 98，而出口數(shù)量的增速接近為 零（紡織品出口數(shù)量同比提高 0.5%，服裝僅為 0.1%）。2012 年第一季

18、度宏觀經(jīng)濟(jì) 整體下行，企業(yè)普遍訂單不足，價(jià)格難以提升，出口形勢(shì)更為不容樂觀。根據(jù)中國紡 織工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)中心數(shù)據(jù)，2012 年 1-4 月中國紡織服裝累計(jì)出口 710.03 億元，同比 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 興 東 證 券 p6 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 dongxing securities 增長 1.07%，相比 2011 年同期下降近 26 個(gè)百分點(diǎn)；其中紡織品增速 0.15%，較上 年同期增速下降 32.65%，服裝增速 1.77%，較上年同期下降 25.98%。 圖 1：中國紡織品服裝出口額及增速：中國紡織品

19、服裝出口額及增速 資 料來源 ：中國 海關(guān)統(tǒng) 計(jì)，東 興證券 研究所 圖 3：服裝及衣著附件累計(jì)出口總值及同比增速 資 料來源 ：第一 紡織網(wǎng) ，東興 證券研 究所 圖 2：原棉出口量及增速：原棉出口量及增速 資 料來源 ：第一 紡織網(wǎng) ，東興 證券研 究所 圖 4：織物制服裝累計(jì)出口總值及增速 資 料來源 ：第一 紡織網(wǎng) ，東興 證券研 究所 當(dāng)前紡織服裝出口面臨困境的主因可以概括為：內(nèi)憂外患。一方面國際金融危機(jī)后貿(mào) 易保護(hù)主義抬頭，發(fā)達(dá)國家動(dòng)用貿(mào)易救濟(jì)或增加技術(shù)貿(mào)易壁壘等限制他國進(jìn)口。根據(jù) 今年 5 月份國家質(zhì)檢總局公布的我國 2600 家出口企業(yè)國外技術(shù)性貿(mào)易措施對(duì)出口企 業(yè)影響抽樣調(diào)查

20、數(shù)據(jù)顯示，出口紡織鞋帽在受國外技術(shù)性貿(mào)易措施影響較大行業(yè)中排 前五位，紡織鞋帽全年出口貿(mào)易直接損失 55.41 億美元，占直接損失總額的 8.9%。 另一方面我國國內(nèi)勞動(dòng)力成本剛性上漲、人民幣持續(xù)升值，國內(nèi)外棉花價(jià)差拉大，這 些都導(dǎo)致產(chǎn)品國際競(jìng)爭力下降。而印度、巴基斯坦、越南、孟加拉等發(fā)展中國家，憑 借更低的原料價(jià)格和勞動(dòng)力成本，出口競(jìng)爭力迅速上升，在一定程度上造成了中國出 口加工型中小企業(yè)的訂單流失。 另外，對(duì)出口地區(qū)分析可以發(fā)現(xiàn)，主要老牌出口市場(chǎng)增速持續(xù)放緩, 而新興市場(chǎng)出口 增速明顯。歐盟受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾，遲遲不得解決，經(jīng)濟(jì)陷于停滯；美國失 業(yè)率居高不下，受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、巨額外

21、債拖累，消費(fèi)者情緒低落，整體經(jīng)濟(jì)前景 不容樂觀；作為出口導(dǎo)向型國家的日本，日元迅速升值、“3.11”大地震嚴(yán)重打擊了 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 但 在 dongxing securities 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 p7 日本出口，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無望。占出口份額 48.19的歐美日市場(chǎng) 2011 年增長僅為 17.01，同期下降 1.18；形成鮮明對(duì)比的是其它新興市場(chǎng)出口增長明顯，中國對(duì) 東盟 2011 年出口 200.27 億元，同比增長 33.93，非洲 138.28 億元，同比增長 24.61。 不過需

22、要注意到的是，一些主要競(jìng)爭對(duì)手也未能把握住增加出口的機(jī)會(huì)。2011 年下 半年，印度盧比兌美元貶值超過 15%，給印度服裝行業(yè)提供一個(gè)改善競(jìng)爭力的機(jī)會(huì)， 但是，印度服裝出口商沒有把握住機(jī)會(huì)，未能增加銷售。孟加拉國雖然近年來在服裝 行業(yè)的投資和出口都大幅增長， 2011/12 財(cái)年頭 4 個(gè)月也報(bào)告出口滑坡。 2011/12 財(cái)年全年，巴基斯坦服裝出口下降達(dá) 30%。 2.2紡織服裝進(jìn)口增長穩(wěn)定 另外一方面，中國消費(fèi)者對(duì)國際產(chǎn)品的需求也逐年穩(wěn)步增長，成為拉動(dòng)世界紡織和服 裝產(chǎn)業(yè)的重要力量。在過去的 5 年里，相對(duì)于紡織品出口量及增速的劇烈波動(dòng)，雖然 紡織服裝的進(jìn)口規(guī)模遠(yuǎn)不及出口規(guī)模，但其增速卻保

23、持穩(wěn)定增長趨勢(shì)。中國 2008 年 的服裝進(jìn)口是 2001 年的 3 倍，其中紡織品進(jìn)口增長約 27%，而棉花進(jìn)口增長 17 倍。 2011 年全年紡織行業(yè)進(jìn)口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，并且服裝行業(yè)的增速遠(yuǎn)高于紡織品。 圖 5：原棉進(jìn)口量及增速 資 料來源 ：第一 紡織網(wǎng) ，東興 證券研 究所 圖 6：服裝及衣著附件累計(jì)進(jìn)口總值及同比增速 資 料來源 ：第一 紡織網(wǎng) ，東興 證券研 究所 同時(shí)，注意到進(jìn)口來源地正呈現(xiàn)多元化發(fā)展，主要產(chǎn)品來源地包括日本，臺(tái)灣，歐盟， 韓國和東盟，其中土耳其、歐盟和東盟的進(jìn)口增速最快。2012 年因國際棉價(jià)持續(xù)走 低，進(jìn)口棉紗單價(jià)下降 15.1%，紡織品進(jìn)口規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)

24、第一紡織網(wǎng)的數(shù)據(jù)， 1-4 月份紗線進(jìn)口額增長 15.6%，服裝進(jìn)口增長 23.2%；面料進(jìn)口量雖在 4 月份創(chuàng)下 年內(nèi)新高，但受單價(jià)下跌影響進(jìn)口額下降 12.7%。 3紡織業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營情況紡織業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營情況 3.1內(nèi)需成為主要?jiǎng)恿?中國紡織業(yè)進(jìn)出口數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)下行，國際市場(chǎng)需求不旺，導(dǎo)致企業(yè) 尤其是中小企業(yè)普遍訂單不足和產(chǎn)品價(jià)格難以提升。因此，內(nèi)需成為拉動(dòng)紡織服裝企 業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α?敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 p8 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 dongxing securities 圖 7：

25、中國消費(fèi)者信心指數(shù) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 消費(fèi)者信心指數(shù)自金融危機(jī)后逐漸回升，不過呈震蕩態(tài)勢(shì)，2011 年跌落到近五年的 較低水平后緩慢恢復(fù)。過去的 5 年里，由于居民收入不斷提高、各項(xiàng)政策支持?jǐn)U大內(nèi) 需以及社會(huì)保障制度進(jìn)一步完善，紡織服裝零售額平穩(wěn)較快增長。其中，2011 年全 年累計(jì)銷售額 7955 億元，同比增長 24.2%，快于社會(huì)消費(fèi)品增速 17.1%。但可以觀 察到，零售額的增長大部分歸功于價(jià)格的增長，同時(shí)受國內(nèi)工資成本上漲、外需不足、 惡劣天氣以及消費(fèi)環(huán)境等一系列因素影響，內(nèi)銷的穩(wěn)定增長進(jìn)入 2012 年逐漸放緩。 今年上半年全國限額以上企業(yè)商品零售額

26、中，服裝、鞋、帽、針織紡織品零售額較上 年同期下降 10.2%，規(guī)模以上紡織企業(yè)內(nèi)銷同比增長 13.44%，低于上年同期 18.5 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)全國商業(yè)信息中心對(duì)全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年 上半年國內(nèi)服裝市場(chǎng)整體銷售增速僅 9.82%，比去年同期下跌 9 個(gè)百分點(diǎn)。 圖 8：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) cpi 同比增長率（%） 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 服裝價(jià)格的持續(xù)上漲以及經(jīng)濟(jì)增速放緩共同抑制了居民的服裝消費(fèi)需求，這是零售增 速下滑的主要原因。目前社會(huì)消費(fèi)品零售總額跌落到五年來最低水平，2012 年 1-2 月份規(guī)模以上服裝行業(yè)零售總額增速減緩到 12.8%，

27、是 09 年以來的新低，表明服裝 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 dongxing securities 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 p9 零售業(yè)回暖受限。在經(jīng)濟(jì)增速放緩、貨幣政策持續(xù)收緊的共同作用下，國內(nèi)居民消費(fèi) 指數(shù) cpi 在波動(dòng)中總體回落；產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù) ppi 同比下跌，通脹回落，實(shí)體經(jīng) 濟(jì)不樂觀。 圖 9：工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù) ppi 同比增長率（%） 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 10：全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額指數(shù) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 11：全

28、國 50 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝類零售額同比增長 (%) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 3.2 成本上升 需求疲軟導(dǎo)致生產(chǎn)增速放緩 中國國內(nèi)生產(chǎn)總值 (gdp)自受金融危機(jī)拖累觸底（2008 年第四季度 gdp 增速 6.8%） 以來，開始逐漸恢復(fù)，并自 2009 年以來始終保持 8%以上的增長率，作為宏觀經(jīng)濟(jì) 先行指標(biāo)的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù) pmi 自 09 年以來也維持在 50%以上。盡管如此，在 經(jīng)濟(jì)保持高速增長的大趨勢(shì)中，我們也觀察到近兩年來各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始回落，根據(jù) 國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年 6 月中國采購經(jīng)理指數(shù) pmi 為 50.2%，環(huán)比下降 0.2 個(gè)百

29、分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月回落，創(chuàng)下 7 個(gè)月來低點(diǎn)，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有下行壓力。 受出口減弱以及國家房地產(chǎn)調(diào)控政策帶來的房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，今年第二季度中國 gdp 增速下降至 7.6%，也為 2009 年以來的最低點(diǎn)。 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 興 東 證 券 p10 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 dongxing securities 圖 12：國內(nèi)生產(chǎn)總值 (gdp) 同比增長率（%） 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 14：針織服裝產(chǎn)量及增速 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 16：襯

30、衫產(chǎn)量及增速 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 13：制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù) (pmi)（%） 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 15：梭織服裝產(chǎn)量及增速 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 17：西服及西服套裝產(chǎn)量及增速 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 在如此宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，紡織業(yè)顯示了較為旺盛的生產(chǎn)指數(shù)，也增加了對(duì)原材料的 采購和儲(chǔ)備。自 2007 年以來紡織業(yè)生產(chǎn)雖有波動(dòng)但基本保持穩(wěn)定，但是，2011 年 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 3.3 dongxing se

31、curities 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 p11 四季度受原料價(jià)格大幅波動(dòng)、用電緊張、工資成本上升、外需不足等因素影響，生產(chǎn) 增速呈持續(xù)下降的趨勢(shì)，中下游產(chǎn)品增長減速更加明顯。其中，2011 年全年規(guī)模以 上紡織企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值 54786.5 億元，同比增長 26.84%，增速環(huán)比放緩 2.14%。分產(chǎn)品來看，我國規(guī)模以上紡織企業(yè)服裝產(chǎn)量 254.20 億件，同比增長 8.14%， 增速較三季度回落 1.34%；布產(chǎn)量 619.82 億米，同比增長 11.6%，增速較三季度下 降 1.74%；化纖產(chǎn)量 3362.36 萬噸，同比增長 13.87%

32、，增速較三季度回落 2.19%。 棉花價(jià)格“過山車” 勞動(dòng)力成本上漲 棉花作為紡織行業(yè)重要原材料其價(jià)格一向是波瀾不驚的，從 2007 到 2010 上半年， 中國棉花價(jià)格指數(shù)基本維持在 15000 元/噸，受季節(jié)影響作小幅震蕩。然而，自 2010 年 9 月開始，中國棉價(jià)經(jīng)歷了一場(chǎng)歷史罕見的“過山車”。從 2010 年 9 月棉花價(jià)格 從 18000 元/噸迅速飆升，兩個(gè)月時(shí)間達(dá)到最高點(diǎn) 31300 元/噸，漲幅高達(dá) 74%，之 后兩個(gè)月又迅速下跌到 26100 元/噸；2011 年春節(jié)后棉價(jià)又開始大幅上漲，到 2011 年 3 月漲回 31000 元/噸；然后棉價(jià)又開始大跌，到今年 7 月份

33、棉花價(jià)格回落到 18000 元/噸，過去 16 個(gè)月累計(jì)下跌 13000 元/噸，跌幅達(dá) 42%。 圖 18：中國棉花 cc index (328) (千元/噸) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 20：棉紡織服裝業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 圖 19：國際棉花指數(shù) sm (美分美分/磅磅) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 棉花種植棉花收購棉花加工銷售 棉花紡織服裝制造 資 料來源 ：東興 證券研 究所 2010 年紡織行業(yè)購銷兩旺，推動(dòng)棉價(jià)上漲。棉花漲價(jià)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)和銷售影響都很大， 從棉花種植、收購，到棉花加工銷售，再到下游的棉花紡織和服裝制造，棉花漲價(jià)可 謂牽一發(fā)而動(dòng)全身

34、，對(duì)于下游企業(yè)就必須要“被漲價(jià)”。各路資本圍堵棉花，同時(shí)相 關(guān)部門準(zhǔn)備不足，一個(gè)制造高價(jià)的鏈條形成，而對(duì)于企業(yè)來說規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法就 是減產(chǎn)。 隨著棉價(jià)高位運(yùn)行、勞動(dòng)力成本大幅上漲、人民幣升值壓力加大和國際出口減弱等因 素影響，再加上國家加大宏觀調(diào)控力度，2011 年以后紡織行業(yè)運(yùn)行出現(xiàn)一定困難， 對(duì)棉花的市場(chǎng)需求減少。紡織原料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)自 2011 年 3 月開始回落，國內(nèi)棉花 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 p12 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 dongxing securities 現(xiàn)貨市場(chǎng)開始購銷低迷，

35、現(xiàn)貨價(jià)格跌幅大增。與此同時(shí)，隨著棉花進(jìn)口配額的發(fā)放， 外棉開始擠占國內(nèi)市場(chǎng)份額，下游紡織企業(yè)國產(chǎn)棉采購意向薄弱。 圖 21：滌綸短纖價(jià)格：滌綸短纖價(jià)格 (元元/噸噸) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 23：粘膠長絲價(jià)格 (元/噸) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 22：粘膠短纖價(jià)格：粘膠短纖價(jià)格 (元元/噸噸) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 24：錦綸切片價(jià)格 (元/噸) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 然而，中國國內(nèi)棉花價(jià)格基本穩(wěn)定之后，國際棉價(jià)持續(xù)走低，國內(nèi)外棉花價(jià)差拉大， 削弱了我國紡織品的國際競(jìng)爭力。

36、2012 年 5 月，國內(nèi) 328 級(jí)棉價(jià)格為 18853 元/噸， 國際棉價(jià)為 83.3 美分/磅，考慮 1%關(guān)稅及增值稅國際棉價(jià)相當(dāng)于 13393 元/噸，比國 內(nèi)棉價(jià)低 30%左右。我國紡織品的國際市場(chǎng)占有率受到其它勞動(dòng)力更為廉價(jià)、生產(chǎn) 成本更低的發(fā)展中國家的挑戰(zhàn)，國際市場(chǎng)份額逐漸轉(zhuǎn)移他國，目前我國紡織品服裝在 美國市場(chǎng)份額為 35.58%，同比下降 4.55%；日本 72.03%，同比下降 2.92%。 考慮到紡織品成本傳導(dǎo)的滯后性，紡織品零售價(jià)格自 2011 年第四季度開始大幅回落， 紡織品零售價(jià)格指數(shù)也從 2011 年 12 月開始重回低于社會(huì)總商品零售價(jià)格指數(shù)。但 時(shí)，價(jià)格變動(dòng)傳

37、導(dǎo)至服裝終端產(chǎn)品的周期更長，同時(shí)受人工及銷售成本上升的制約， 2011 年度服裝業(yè)零售價(jià)格仍然上行，這一整體趨勢(shì)一直延續(xù)到 2012 年第一季度， 到 2012 年 4 月服裝、鞋帽價(jià)格指數(shù)為 103.4，仍然處于歷史高位，并高于同期社會(huì) 總商品零售價(jià)格指數(shù)（102）。隨著高成本庫存原料的消化，2012 年下半年紡織企業(yè) 使用的多是低成本的原料，利潤空間將會(huì)有所上升，服裝的定價(jià)也會(huì)回歸合理。 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 4.1 dongxing securities 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 p13 圖 2

38、5：全國零售商品價(jià)格指數(shù) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 4紡織服裝企業(yè)投資及經(jīng)營情況紡織服裝企業(yè)投資及經(jīng)營情況 紡織業(yè)產(chǎn)值增速同比略有下滑 根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，自 2008-2009 年金融危機(jī)之后紡織、服裝鞋帽企業(yè)的 景氣指數(shù)逐漸回升，但受總體經(jīng)濟(jì)下行拖累，2011 年底到 2012 年上半年，紡織服 裝企業(yè)景氣指數(shù)呈小幅回落態(tài)勢(shì)。2012 年 1-4 月，全國 3.67 萬戶規(guī)模以上紡織企業(yè) 累計(jì)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值 16770.58 億元，同比增長 13.11%，增速較上年同期下降 17.43%；實(shí)現(xiàn)工業(yè)銷售產(chǎn)值 16325.89 億元，同比增長 12.71%，增速較

39、上年同期下 降 17.62%。過去 5 年，紡織業(yè)及其子行業(yè)工業(yè)增加值增速劇烈震蕩，2011 年底到目 前一直處于下行趨勢(shì)。國家發(fā)改委2012 年 1-5 月份紡織工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析顯示， 2012 年以來紡織工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長減速仍然持續(xù)，紡織業(yè)產(chǎn)值增速較上年同期降低 18.3%。 圖 26：紡織企業(yè)景氣指數(shù) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 4.3 p14 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 dongxing securities 圖 27：紡織業(yè)及其子行業(yè)工業(yè)增加值月增速 (

40、%) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 28：紡織業(yè)及其子行業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)增速 (%) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 4.2銷售利潤呈回落趨勢(shì) 過去 5 年里，紡織服裝企業(yè)的銷售利潤率維持在 3-5%之間，整體呈上升趨勢(shì)，資產(chǎn) 負(fù)債率從 2007 年的 60.7%下降到 2011 年 56%。2012 年，雖然紡織行業(yè)產(chǎn)量提高， 但受困于出口以及國內(nèi)外棉價(jià)差，企業(yè)虧損額大幅增長，銷售利潤方面出現(xiàn)負(fù)增長。 其中 1-4 月份規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額同比下降 2.31%，增速較上年同期下降 45.15%；規(guī)模以上企業(yè)虧損面 19.07%，同比增長 13

41、0%。數(shù)據(jù)表明幾個(gè)主要子行業(yè) 中，紡織品價(jià)格回落，外需疲軟，利潤增長大幅下滑；化纖類下游需求不振，利潤總 額同比下降 50.84%，呈現(xiàn)負(fù)增長，增速處于歷史較低水平；服裝領(lǐng)域利潤受生產(chǎn)成 本擠壓，呈持續(xù)回落趨勢(shì)。 圖 29：紡織業(yè)銷售利潤率 (%) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 30：紡織業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 (%) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 人力、原材料成本及融資成本擠壓利潤空間 生產(chǎn)成本和資金環(huán)境很大程度影響了紡織服裝企業(yè)的經(jīng)營銷售。人力成本和原材料價(jià) 格上漲使得企業(yè)生產(chǎn)成本不斷上升，壓縮了利潤空間。一方面，隨著人口紅利拐點(diǎn)到 來，國內(nèi)勞動(dòng)力供需發(fā)

42、生變化，勞動(dòng) 力成本上漲逐漸 擠壓紡織行業(yè)利 潤空間。 2007-2011 年，城鎮(zhèn)集體單位從業(yè)人員平均工資從 1.5 萬上漲到 2.8 萬，增幅達(dá) 80%。 過去兩年全國大部分地區(qū)勞動(dòng)力成本提高 20，占生產(chǎn)成本 3-6。另一方面，原材 料價(jià)格上漲，過去兩年工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)累計(jì)上漲 19.6%，雖然目前部分基礎(chǔ) 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 興 東 證 券 dongxing securities 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 p15 原材料價(jià)格回調(diào)明顯，但仍處于較高位，并且中下游企業(yè)也正處于消耗高位庫存原料 的狀態(tài)。 圖

43、 31：從業(yè)人員勞動(dòng)報(bào)酬（億元）：從業(yè)人員勞動(dòng)報(bào)酬（億元） 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 33：紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)資產(chǎn)總計(jì)及增速 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 32：從業(yè)人員平均勞動(dòng)報(bào)酬（千元）：從業(yè)人員平均勞動(dòng)報(bào)酬（千元） 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 34：紡織服裝、鞋、帽產(chǎn)品銷售成本及增速 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 同時(shí)，紡織行業(yè)資金環(huán)境趨緊，中小企業(yè)融資更為困難。近些年來，紡織行業(yè)融資不 足，尤其占絕大多數(shù)的中小企業(yè)融資渠道不暢，難以得到信貸支持，而得到信貸支持 的企業(yè)又要面臨銀行上浮利

44、率、采用承兌匯票、難以全額獲得貸款、貸款周期過短等 問題。2011 年國家頻繁出臺(tái)貨幣緊縮政策，央行 6 次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，準(zhǔn)備金率 和利率的提高都增加了銀行融資的難度和成本。九成以上中小企業(yè)，由于誠信系統(tǒng)不 足，銀行貸款更為困難；民間借貸也水漲船高，企業(yè)融資困難，融資成本提升。其中， 2011 年紡織企業(yè)財(cái)務(wù)成本增加 33.09，較上年增長 11.64。 4.4高庫存壓力大 瘋狂的棉花價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致棉花企業(yè)以及下游的服裝行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，高庫存 是目前紡織行業(yè)面臨的一個(gè)主要問題。棉價(jià)劇烈波動(dòng)，信貸政策收緊，各類成本上漲， 這些銷售不確定因素導(dǎo)致市場(chǎng)呈觀望狀態(tài)，紡織服裝企業(yè)訂單減少，國內(nèi)

45、紡織行業(yè)庫 存一直呈上升趨勢(shì)，2011 年上市公司合計(jì)庫存 708.32 億元，比上年增長近 25%。 另外，受全球經(jīng)濟(jì)放緩以及區(qū)域貿(mào)易壁壘加強(qiáng)，外需動(dòng)力不足，企業(yè)出口不旺，也使 得紡織服裝企業(yè)高庫存加劇。高庫存不但帶來庫存成本的增加，而且占用大量流動(dòng)資 金，資產(chǎn)運(yùn)營效率低，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率大大降低。 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 p16 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 投資向中西部轉(zhuǎn)移 4.5 dongxing securities 2011 年度，紡織行業(yè)總投資平穩(wěn)增長，總投資額增長 36.33，但新開工項(xiàng)目僅

46、增 長 2.27，反映了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)信心和投資意愿的下降。2012 年投資環(huán)境并未好轉(zhuǎn)， 13 月投資總額 1178.08 億元，同比增長 17%，增速較上年同期放緩 21.51%；新 開工項(xiàng)目同比減少 2.87%。但是，中西部投資增長較快，所占比重進(jìn)一步提高，2012 年 1-5 月中部地區(qū)投資額同比增長 21.47%，占全國投資總額的 29.36%，紡織產(chǎn)業(yè) 向中西部轉(zhuǎn)移步伐加快。 圖 35：紡織業(yè)資產(chǎn)總計(jì) (億元) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 37：紡織業(yè)及子行業(yè)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額（億元） 資 料來源 ： wind， 東 興證券 研究所 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的

47、 免責(zé)聲 明 圖 36：紡織業(yè)企業(yè)單位數(shù)及虧損企業(yè)數(shù) (千個(gè)) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 38：紡織業(yè)及子行業(yè)新建固定資產(chǎn)投資額（億元） 資 料來源 ： wind， 東 興證券 研究所 東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 dongxing securities 5主要上市公司分析主要上市公司分析 品牌服裝優(yōu)勢(shì)明顯 5.1 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 p17 受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)影響，自 2011 年下半年起紡織行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值增速出現(xiàn)明顯下滑，行業(yè) 毛利率雖有緩慢上升但凈利率略有下降。目前國際市場(chǎng)中，隨著歐債危機(jī)惡化減緩， 美國及日本市場(chǎng)

48、逐步復(fù)蘇以及中國對(duì)東盟貿(mào)易額顯著提升，出口形勢(shì)下半年可能出現(xiàn) 好轉(zhuǎn)。另一方面，國內(nèi)貨幣政策寬松，降息仍將繼續(xù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)至少仍有一次降息空 間；財(cái)政政策方面，勞動(dòng)力吸納能力強(qiáng)的紡織行業(yè)將獲得國家財(cái)政投資，稅費(fèi)改革和 寬松信貸的支持。同時(shí)，在國家“穩(wěn)增長”的各項(xiàng)政策的積極扶持之下，消費(fèi)者信心 指數(shù)出現(xiàn)穩(wěn)步回升的態(tài)勢(shì)，行業(yè)轉(zhuǎn)暖的可能性加大。 雖然生產(chǎn)市場(chǎng)整體面臨困境，但上游制造業(yè)和下游零售業(yè)，中小型企業(yè)和上市行業(yè)龍 頭企業(yè)的收入增速及凈利潤率出現(xiàn)明顯分化。得益于國內(nèi)消費(fèi)者對(duì)物質(zhì)生活水品要求 的不斷提高的大趨勢(shì)，品牌服裝企業(yè)仍保持較快增長，毛利率在消費(fèi)類產(chǎn)品中仍維持 較高水平。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，內(nèi)需

49、和出口逐步轉(zhuǎn)暖，品牌服裝將會(huì)迎來新的熱潮。 上市企業(yè)表現(xiàn)尤為突出，在國內(nèi)品牌服裝市場(chǎng)占有主導(dǎo)地位。男裝，女裝，休閑，戶 外類公司均在短期內(nèi)在國內(nèi)廣大城市快速擴(kuò)張，完善渠道結(jié)構(gòu)。近年來中國城鎮(zhèn)化進(jìn) 程明顯，城鎮(zhèn)率快速提升。品牌企業(yè)在大中城市搶占市場(chǎng)份額的過程中，受益于中國 二三四線巨大的消費(fèi)潛力，銷售收入和銷售利潤增速較快。百貨業(yè)近年來的繁榮發(fā)展 和城鎮(zhèn)化發(fā)展的加速均為品牌服裝的提供了良好的發(fā)展環(huán)境。由于消費(fèi)者需求高端化 的趨勢(shì)，商務(wù)類服裝及高檔品牌受市場(chǎng)不振的沖擊較小， 高品質(zhì)的品牌服裝在行業(yè)中的景氣度在零售業(yè)脫穎而出。各企業(yè)也為更快的搶占一席 之地加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，提高品牌的設(shè)計(jì)國際化，渠道多樣

50、化和管理精細(xì)化。加盟店與門 店直營的模式根據(jù)各品牌的戰(zhàn)略特征廣泛運(yùn)用于搶占市場(chǎng)份額的擴(kuò)張進(jìn)程中，成熟的 品牌營銷網(wǎng)為公司帶來了相應(yīng)的可持續(xù)的投資收益。2009 年下半年至今，主要品牌 服裝的毛利率和凈利潤增速明顯。這除了歸功于不斷的市場(chǎng)擴(kuò)張，公司的提價(jià)能力也 貢獻(xiàn)突出。自 2009 年下班半年開始，品牌服裝平均價(jià)格上漲約 35%左右。雖然今年 上半年由于公司普遍面臨高庫存的壓力而降低價(jià)格提高銷量，隨著有效地去庫存化機(jī) 制的有效實(shí)施，品牌服裝的庫存問題得到妥善的解決，這為下半年價(jià)格的適度提升提 供了有利環(huán)境，有望呈現(xiàn)今年盈利前低后高的態(tài)勢(shì)。其次，目前上市的商務(wù)類高檔服 裝企業(yè)具有較高的管理運(yùn)營能

51、力，其產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，具有長期投資的價(jià)值。 圖 39：社會(huì)消費(fèi)品零售總額及增速 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明 圖 40：中國城鎮(zhèn)化率 (%) 東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 p18 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 dongxing securities 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 41：中國未來收入信心指數(shù) 未 來信心 指數(shù)： 當(dāng)季城 鎮(zhèn)儲(chǔ)戶 收入與 物價(jià)擴(kuò) 散指數(shù) 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 43：貨幣供應(yīng)量及增速 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾

52、處的 免責(zé)聲 明 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 42：進(jìn)出口差額及增速 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 圖 44：服裝產(chǎn)量增速（%） 資 料來源 ： wind ， 東 興證券 研究所 東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 5.2 dongxing securities 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 p19 中高端商務(wù)休閑男裝業(yè)績穩(wěn)健 男裝是我國服裝行業(yè)發(fā)展最早、較為成熟的子行業(yè)之一，相對(duì)于女裝、童裝和休閑服 飾，男裝是最先進(jìn)入品牌化階段。隨著中產(chǎn)階段消費(fèi)群體的不斷擴(kuò)大、商務(wù)活動(dòng)的增 多，依靠規(guī)?；a(chǎn)、供應(yīng)、銷售而成

53、長起來的一批知名服裝企業(yè)，如雅戈?duì)?、?bào)喜 鳥、杉杉、九牧王、七匹狼等，經(jīng)過 20 多年的快速發(fā)展，男裝企業(yè)經(jīng)歷了初步形成 品牌、外延擴(kuò)張，建立一定的規(guī)模后，中端男裝將逐步從外延式擴(kuò)張向內(nèi)生式增長過 渡。主要消費(fèi)群體中產(chǎn)階級(jí)未來十年內(nèi)將從 1.5 億增長到 4 億以上，中高端商務(wù)休閑 男裝的市場(chǎng)空間仍然很大。 國內(nèi)男裝定位中高端，受國際品牌影響較小，近年來隨著二三線城市的消費(fèi)升級(jí)，國 內(nèi)男裝品牌在這些城市渠道分布較廣。男裝企業(yè)從單品牌、單品類向多品牌、多系列 發(fā)展，抓住不同年齡段、不同風(fēng)格的消費(fèi)群體，從而占有較多的細(xì)分市場(chǎng)，同時(shí)，一 旦新品牌成熟，將成為新的增長點(diǎn)。 圖 45：2011 年 8

54、月男式西裝市場(chǎng)份額 資 料來源 ：全國 商業(yè)信 息中心 ，東興 證券研 究所 圖 46：上市男裝公司加盟店占比 資 料來源 ：公司 公告， 東興證 券研究 所 圖 47：上市男裝公司直營占比 資 料來源 ：公司 公告， 東興證 券研究 所 男西裝市場(chǎng)前十位品牌市場(chǎng)占有率保持在 30%以上，其中雅戈?duì)柦鼛啄陙硪恢闭紦?jù) 榜首位臵，市場(chǎng)占有率超過 10%?！皠?chuàng)國際品牌”是雅戈?duì)柕陌l(fā)展目標(biāo)，目前其商 標(biāo)品牌價(jià)值 91.81 億元，位列 500 強(qiáng)第 52 位，公司在服裝設(shè)計(jì)、材質(zhì)等方面提升品 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 p20 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需

55、為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 dongxing securities 位，提高服裝手工工藝，打造高級(jí)服裝品牌形象。在發(fā)展服裝品牌的同時(shí)，公司以“雅 戈?duì)枴逼放平槿敕康禺a(chǎn)、金融投資等產(chǎn)業(yè)。九牧王是中國中高端商務(wù)休閑男裝品牌知 名企業(yè)，公司模式成熟，擁有強(qiáng)勁的品牌知名度、龐大的營銷網(wǎng)絡(luò)、高品質(zhì)的產(chǎn)品、 業(yè)務(wù)縱向一體化帶來的高價(jià)值供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。公司早期的營銷渠道以城市重點(diǎn)商場(chǎng)為 主，經(jīng)過多年積累在商場(chǎng)渠道建立起了強(qiáng)大的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。另外，公司直營終端比重較 高，盈利能力高、品牌宣傳強(qiáng)，并能夠帶動(dòng)加盟的發(fā)展。公司上市以來在銷售毛利率 上保持在 40%以上，資產(chǎn)負(fù)債率在幾個(gè)主要上市男裝企業(yè)中也是最低

56、的，公司核心 產(chǎn)品九牧王男褲及茄克已經(jīng)占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位。另外一家比較有特色的上市公司七 匹狼，公司定位為中國中產(chǎn)階級(jí)的品牌服裝運(yùn)營企業(yè)，其營收規(guī)模和渠道數(shù)量在 a 股男裝上市公司中領(lǐng)先。在精細(xì)化管理的基礎(chǔ)上，公司主要圍繞著“批發(fā)”轉(zhuǎn)“零售” 的戰(zhàn)略目標(biāo)，以終端消費(fèi)者需求為核心出發(fā)點(diǎn)引導(dǎo)公司在管理模式及供應(yīng)鏈模式上的 優(yōu)化。公司渠道數(shù)量多，以加盟為主，預(yù)計(jì)未來 3 年內(nèi)維持每年 400 家門店以上的 外延擴(kuò)張速度，完善終端擴(kuò)張。 圖 48：上市男裝公司主營收入增長率 (%) 資 料來源 ：公司 公告， 東興證 券研究 所 圖 50：上市男裝公司存貨周轉(zhuǎn)率(次) 資 料來源 ：公司 公告， 東興

57、證 券研究 所 敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明 圖 49：上市男裝公司銷售毛利率 (%) 資 料來源 ：公司 公告， 東興證 券研究 所 圖 51：上市男裝公司資產(chǎn)負(fù)債率 (%) 資 料來源 ：公司 公告， 東興證 券研究 所 東 方財(cái)智 興 盛之源 東 興 證 券 dongxing securities 5.3女裝市場(chǎng)競(jìng)爭激烈 東興證券深度報(bào)告 內(nèi) 需為行 業(yè)主動(dòng) 力 品牌企 業(yè)優(yōu)勢(shì) 明顯 p21 國內(nèi)服裝市場(chǎng)的整體發(fā)展趨勢(shì)是先男裝后女裝，改革開放后最先開始發(fā)展的是沿海及 大城市的男裝品牌，并逐漸產(chǎn)生了對(duì)于中高端服裝的需求。而女裝的發(fā)展是在社會(huì)財(cái) 富積累到一定程度，女性可支配收入大量

58、增加以后發(fā)展起來的，隨著女性收入的增加， 與收入相同的男性相比女性的服裝消費(fèi)水平提升更加顯著，消費(fèi)群體比例將進(jìn)一步向 女性傾斜。目前國內(nèi)男女裝市場(chǎng)接近 1:1，成熟階段女裝和男裝市場(chǎng)的比將接近 2:1。 女裝高端化趨勢(shì)將持續(xù)，高端女裝行業(yè)市場(chǎng)集中率低，市場(chǎng)容量還未充分挖掘，經(jīng)濟(jì) 增長和收入增加促進(jìn)了高端消費(fèi)需求的提升。 根據(jù)中國商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，2003-2010 年，全國重點(diǎn)大型零售企業(yè)女裝零售額同比 增長基本保持在 10%以上，其中 2012 年 4 月份女裝零售增速高達(dá) 23.1%，明顯高于 整體水平。目前，中國女裝產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)細(xì)分化，前十位品牌市場(chǎng)集中度不到 40%，市 場(chǎng)競(jìng)爭依舊十分激烈

59、，國際品牌加緊布局中國。歐美女裝品牌憑借品牌影響力與市場(chǎng) 規(guī)模，牢牢占據(jù)著行業(yè)的領(lǐng)先地位，vero moda 和 only 近些年來一直占據(jù)中國 女裝品牌市場(chǎng)份額的前兩把交椅，除了國外高端品牌 lv、gucci 外，zara 、h&m、 c&a 也已經(jīng)紛紛涌入。 圖 52：全國重點(diǎn)大型零售企業(yè)女裝零售量增速 資 料來源 ：全國 商業(yè)信 息中心 ，東興 證券研 究所 圖 53：2011 年 12 月女裝前十位品牌市場(chǎng)份額 資 料來源 ：全國 商業(yè)信 息中心 ，東 興證券 研究所 女裝技術(shù)含量高、時(shí)尚性強(qiáng)、批量小、周期短、變化快，因此頂尖的設(shè)計(jì)水平是女裝 企業(yè)成功的重要因素，然而中國女裝整體設(shè)計(jì)力

60、量薄弱是女裝業(yè)難以取得長足發(fā)展的 主要瓶頸之一。與國際品牌相比，本土的女裝品牌設(shè)計(jì)力量薄弱是不爭的事實(shí)，品牌 特色風(fēng)格不明顯，高附加值品牌產(chǎn)品缺乏，國家“十二五”規(guī)劃中鼓勵(lì)自主品牌創(chuàng)新， 這就需要加強(qiáng)設(shè)計(jì)研發(fā)能力。 5.4休閑品牌擴(kuò)張迅速 我國休閑服裝零售行業(yè)從 2001 年開始進(jìn)入高速增長階段，過去十年年均復(fù)合增長率 將近 20%。目前中國休閑服裝市場(chǎng)占整個(gè)服裝業(yè)的 18%，離 36%的全球消費(fèi)比例還 有很大的增長空間，因此，各大休閑服裝公司正處于一個(gè)競(jìng)爭較為激烈的環(huán)境中，主 要品牌包括森馬、美特斯邦威、以純、班尼路、真維斯和佐丹奴等國內(nèi)品牌及 zara、 h&m、uniqlo、esprit