利率市場(chǎng)化與中小企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)管理(一)

1、利率市場(chǎng)化與中小企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)管理 （一 ） 摘要：中小企業(yè)在利率市場(chǎng)化背景下由于信息不透明、閉塞，對(duì)投融 資對(duì)象、 工具、期限、規(guī)模等選擇不當(dāng)而面臨投融資失敗、 絕對(duì)損失、 相對(duì)損失等風(fēng)險(xiǎn)，為避免這些風(fēng)險(xiǎn)，需要加強(qiáng)金融信息搜集和利率預(yù) 測(cè)、正確選擇投融資對(duì)象與工具及期限，借鑒商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理 方法控制投融資風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；中小企業(yè)；投融資；風(fēng)險(xiǎn)管理 一、利率市場(chǎng)化對(duì)中小企業(yè)投融資的影響 利率市場(chǎng)化使金融市場(chǎng)價(jià)格及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地反映社會(huì)資金整體供 求狀況，客觀上有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體金融資源的有效配置，增加經(jīng)濟(jì) 主體對(duì)利率的敏感性，有利于國(guó)家貨幣、財(cái)政政策的有效執(zhí)行，增加 銀行間的

2、競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新，但同時(shí)也給國(guó)家的宏觀調(diào)控 帶來(lái)困難，增加銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和倒閉率 （胡曙光， 2006）。對(duì)于作為國(guó)民 經(jīng)濟(jì)重要組成部分和增長(zhǎng)點(diǎn)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化對(duì)其投融資 活動(dòng)也將帶來(lái)重大影響。（一 ）有利條件 1中小企業(yè)資金可得性增加。利率市場(chǎng)化的核心就是金融交易主體雙 方自主商定資金借貸利率。中小企業(yè)信息不對(duì)稱、融資風(fēng)險(xiǎn)高、成本 高是普遍現(xiàn)象，在利率管制條件下，由于成本、風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱， 商業(yè)銀行自然對(duì)中小企業(yè)信貸缺乏積極性。而利率市場(chǎng)化之后，商業(yè) 銀行可根據(jù)不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、成本確定與之對(duì)應(yīng)的資金價(jià)格，雖然過(guò) 高的利率可能引致中小企業(yè)的逆選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，但一方面商業(yè)銀行

3、 可通過(guò)貸款調(diào)查、審查、貸后監(jiān)控等信息搜集、甄別活動(dòng)控制這種風(fēng) 險(xiǎn)，而且這種信息活動(dòng)成本可通過(guò)借款利息和附加費(fèi)用得以補(bǔ)償，從 而對(duì)其從事這種信息生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生有效激勵(lì)；另一方面中小企業(yè)通過(guò) 提高信息透明度，既可增加資金可得性，又可獲得優(yōu)惠的貸款條件， 降低融資成本，從而也會(huì)促使其提高信用水平和經(jīng)營(yíng)透明度，弱化其 信息不對(duì)稱狀況，緩解融資困難。2中小企業(yè)將會(huì)獲得更多金融機(jī)構(gòu)服務(wù)機(jī)會(huì)。隨著利率市場(chǎng)化、直接 融資渠道拓展及外資銀行進(jìn)入，大型企業(yè)面臨更多的投融資選擇，銀 行脫媒現(xiàn)象將增加，這將迫使各商業(yè)銀行對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)、客戶、業(yè)務(wù)重 新進(jìn)行戰(zhàn)略思考，樹(shù)立全新的營(yíng)銷觀念、服務(wù)意識(shí)。在傳統(tǒng)的存貸款 業(yè)務(wù)方面，

4、為擴(kuò)大存貸款利差，只能樹(shù)立 “中風(fēng)險(xiǎn)、高收益 ”理念，加強(qiáng) 對(duì)中小企業(yè)金融服務(wù)規(guī)律、特點(diǎn)的研究，調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，重新設(shè)計(jì)、 整合業(yè)務(wù)運(yùn)作模式、操作流程，以適應(yīng)中小企業(yè)投融資特點(diǎn)；在中間 業(yè)務(wù)方面，商業(yè)銀行將根據(jù)客戶的現(xiàn)實(shí)和潛在金融服務(wù)需求，不斷提 高服務(wù)靈活性，為中小企業(yè)提供個(gè)性化、全方位金融服務(wù)，如，金融 政策、業(yè)務(wù)咨詢，客戶信用調(diào)查評(píng)估，財(cái)務(wù)管理和理財(cái)規(guī)劃服務(wù)，投 資項(xiàng)目咨詢，國(guó)際貿(mào)易顧問(wèn)等，使風(fēng)險(xiǎn)較高、業(yè)務(wù)規(guī)模較小的中小企 業(yè)獲得更多的金融服務(wù)機(jī)會(huì)。3中小企業(yè)面臨更多的投融資工具、產(chǎn)品選擇。利率市場(chǎng)化將進(jìn)一步 強(qiáng)化商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)，為在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，并消除、降低自身 面臨的種種利率風(fēng)險(xiǎn)

5、 （包括重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益曲線風(fēng)險(xiǎn)、基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn) 和內(nèi)涵選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)等 ），金融創(chuàng)新將成為商業(yè)銀行的首選，各種新的投 融資工具將不斷涌現(xiàn)。 如美國(guó)的可轉(zhuǎn)讓存款單、 商業(yè)票據(jù)和回購(gòu)協(xié)議， 可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶、股金匯票賬戶和個(gè)人退休金賬戶，小額儲(chǔ)蓄存 款單、協(xié)定賬戶和超級(jí)可轉(zhuǎn)讓支付命令等。隨著利率自由化和金融工 程引入發(fā)展，我國(guó)金融創(chuàng)新將不斷加快，各種金融工具將日趨豐富， 使中小企業(yè)在投融資方面享有更大的自由選擇權(quán)。（二）不利影響 1中小企業(yè)融資成本可能增加。伴隨利率市場(chǎng)化，作為高風(fēng)險(xiǎn)、高成 本的中小企業(yè)貸款利率會(huì)隨之上升，與融資相關(guān)的各種附加費(fèi)用也會(huì) 增加，這是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)、成本與收益相對(duì)稱的客觀要

6、求，雖然有助 于提高中小企業(yè)資金可得性，但同時(shí)會(huì)使大部分中小企業(yè)融資成本增 加，特別是信息透明度不高、與銀行未建立密切聯(lián)系，銀行調(diào)查監(jiān)控 不便或成本較高的中小企業(yè)。2中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)將加大。除前述因素外，融資結(jié)構(gòu)將成為其重要 風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。表現(xiàn)在：以浮動(dòng)利率短期融資可能面臨市場(chǎng)利率升高的風(fēng) 險(xiǎn)，以固定利率長(zhǎng)期融資，可能會(huì)面臨融資后市場(chǎng)利率降低的風(fēng)險(xiǎn)， 這些均會(huì)增加融資成本。3中小企業(yè)投資將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化的顯著特點(diǎn)就是市場(chǎng)利 率復(fù)雜多樣而且頻繁變動(dòng)，在此環(huán)境下，中小企業(yè)投資金融產(chǎn)品，利 率升高會(huì)降低固定利率債券的市場(chǎng)價(jià)值，利率降低會(huì)減少浮動(dòng)利率債 券的利息所得；投資實(shí)體項(xiàng)目也面臨類似風(fēng)險(xiǎn)。

7、4中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。首先，利率的非預(yù)期變化可能對(duì)企業(yè)資 產(chǎn)價(jià)值造成不利影響，如利率升高會(huì)造成股價(jià)下跌，增加股份制企業(yè) 股權(quán)再融資成本，同時(shí)抵押資產(chǎn)價(jià)值降低還可能減少債務(wù)融資規(guī)模。 其次，投融資期限不匹配還會(huì)造成企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，降低資金利用率 或周轉(zhuǎn)困難，甚至帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。5中小企業(yè)將面臨更為復(fù)雜多變的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境。利率市場(chǎng)化帶來(lái)的 負(fù)面影響之一就是國(guó)際游資的頻繁大量流動(dòng)對(duì)一國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的不利影 響。對(duì)于外向型中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的高利率將吸引國(guó)際游資大量進(jìn) 入，使得人民幣即期匯率上漲，遠(yuǎn)期匯率下跌，此時(shí)以外幣計(jì)值的進(jìn) 口或出口企業(yè)，其遠(yuǎn)期收匯的人民幣將減少，付匯人民幣增加。6金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和網(wǎng)

8、點(diǎn)整合歸并對(duì)農(nóng)村、分散的中小企業(yè)造成不便。 出于節(jié)約成本、提高收益考慮，金融機(jī)構(gòu)將逐步對(duì)基層機(jī)構(gòu)、網(wǎng)點(diǎn)進(jìn) 行歸并、整合，向客戶集中的城市、 地區(qū)集中， 這對(duì)于一些處于農(nóng)村、 集鎮(zhèn)，分散、孤立的中小企業(yè)將帶來(lái)更多不便，雖然網(wǎng)絡(luò)技術(shù)可一定 程度彌補(bǔ)這種負(fù)面影響。二、中小企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)種類與成因（一）中小企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)種類 利率市場(chǎng)化對(duì)中小企業(yè)帶來(lái)的投融資風(fēng)險(xiǎn)可從不同的角度進(jìn)行認(rèn)識(shí)和 分析。從風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的角度，包括投資風(fēng)險(xiǎn) （即由于投資活動(dòng)中利率的非 預(yù)期變化使得投資收益損失、 投資失敗的可能性 ），融資風(fēng)險(xiǎn) （由于融資 活動(dòng)中利率的非預(yù)期變化使融資成本增加、融資失敗的可能性 ）和財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)（由于利率

9、的非預(yù)期變化使現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值降低以及投融資活動(dòng)不匹 配所帶來(lái)的財(cái)務(wù)損失 ）；從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源角度，包括利率上升對(duì)投融資活動(dòng) 帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和利率下降對(duì)投融資活動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；從風(fēng)險(xiǎn)形成角度，包 括固定利率風(fēng)險(xiǎn) （以固定利率融資，投資固定收益率的金融資產(chǎn)或?qū)嵨?資產(chǎn)遭受損失的可能性 ）和浮動(dòng)利率風(fēng)險(xiǎn)。以風(fēng)險(xiǎn)損失程度 （后果 ）為依據(jù)，中小企業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)可分為投融資失 敗風(fēng)險(xiǎn)、投融資絕對(duì)損失風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)損失風(fēng)險(xiǎn)三大類。投融資失敗風(fēng)險(xiǎn)指在投融資活動(dòng)中，由于市場(chǎng)利率的非預(yù)期變化，使 得中小企業(yè)難以籌集到所需要的資金，或原來(lái)有利可圖的投資項(xiàng)目面 臨虧損的可能性。投融資絕對(duì)損失風(fēng)險(xiǎn)指中小企業(yè)投資以浮動(dòng)利率為基礎(chǔ)的資產(chǎn)時(shí)，由 于市場(chǎng)利率降低， 投資無(wú)法獲取預(yù)期收益的可能性； 以浮動(dòng)利率融資， 由于市場(chǎng)利率提高，實(shí)際支付利息高于預(yù)期水平的可能性。這種損失 直接導(dǎo)致中小企業(yè)投資收益低于預(yù)期水平，融資成本高于預(yù)期水平， 而且損失數(shù)量在理論上沒(méi)有上限，它是與投融資活動(dòng)中采取浮動(dòng)利率 相關(guān)的。投融資相對(duì)損失風(fēng)險(xiǎn)