金融學(xué)_資金短缺者的融資選擇

1、第6章資金短缺者的融資選擇6.1內(nèi)源融資與外源融資6.2外源融資6.3企業(yè)融資結(jié)構(gòu)6.4政府融資1.6.資金短缺者的融資選擇26.1內(nèi)源融資與外源融資 3什么是內(nèi)源融資與外源融內(nèi)源融資是指資金使用者通過內(nèi)部的積累為自己的支出融資。外源融資則是指資金短缺者通過某種方式向其他資金盈余者籌措資金。4內(nèi)源融資與外源融資的比較內(nèi)源融資規(guī)模較小不借助于金融機構(gòu)與市場沒有信息不對稱問題風(fēng)險較小外源融資規(guī)模通常較大通常要借助于金融機構(gòu)與市場存在信息不對問題風(fēng)險較高5內(nèi)源融資種種自愿儲蓄住房公積金養(yǎng)老保險企業(yè)折舊公積金公益金風(fēng)險準備金6外源融資外源融資分為：債務(wù)融資權(quán)益融資 7外源融資債務(wù)融資就是資金使用者承諾

2、在未來按照在一定的條件償付貸款者的融資方式，主要有：銀行貸款發(fā)行債券票據(jù)融資商業(yè)信用 8銀行貸款與發(fā)行債券的比較銀行貸款間接融資，存款者并不直接承擔(dān)借款者違約的風(fēng)險。 發(fā)放者只能是銀行金融機構(gòu)。非標準化的； 不能流通轉(zhuǎn)讓 向銀行申請貸款則不必公開自己的信息，一般是在私下里協(xié)商完成的。 發(fā)行債券直接融資，資金的最終供應(yīng)者要承擔(dān)借款者的各種風(fēng)險 債券的持有者可是任何個人和企業(yè)。 標準化的可以在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓 發(fā)行人（企業(yè)）要承擔(dān)信息公開的義務(wù) 9權(quán)益融資權(quán)益性外源融資包括：公開發(fā)行股票合伙 合資10債務(wù)融資與權(quán)益融資的比較債務(wù)融資具有杠桿作用。 不會稀釋所有者的權(quán)益。不會喪失控制權(quán)； 內(nèi)部人控

3、制問題較小 權(quán)益融資沒有杠桿作用 會稀釋所有者權(quán)益。 可能會失去部分控制權(quán)。內(nèi)部人控制可能較嚴重。 11財務(wù)杠桿 例： 王小二想開一家餐館，總投資需要20萬元，但他自己只有10萬元的積蓄。趙小三也想開一家餐館，他也只有10萬元的積蓄，也不能滿足他開餐館的資金需求。于是，他們倆達成協(xié)議，共同出資，剛好夠20萬元。他們商議，合伙開設(shè)的這家餐館由他們共同經(jīng)營，收益均分，也共同分擔(dān)風(fēng)險。如果每年賺了10萬元，那么，王小二和趙小三就各自分得5萬元。這時他們的資金回報率都為50%。12財務(wù)杠桿例：王小二想開一家餐館，總投資需要20萬元，但他自己只有10萬元的積蓄。但他是從趙小三處借得了10萬元，年利率為1

4、0%?？偼顿Y的回報率仍為50%。在這種情況下，王小二的自有資金的回報率是多小呢？13王小二借入資金的回報率：14通過債務(wù)融資，在資產(chǎn)收益率一定的情況下，會增加權(quán)益性融資的回報率。 15外源融資方式：私募與公募 公募就是向不特定的公眾公開發(fā)行金融工具，來籌集資金的融資方式。 私募就是只向特定的少數(shù)投資者發(fā)行證券的融資方式。16融資成本 融資成本就是為獲取資金的各項費用支出，通常包括： 向股東支付的紅利 向債權(quán)人支付的利息 在公開發(fā)行債券融資時所支付的承銷費、律師費 接受信用評估等方面的支出 內(nèi)源融資的機會成本 17融資加權(quán)成本186.3企業(yè)融資結(jié)構(gòu) 19M-M定理 M-M定理（又稱莫迪尼亞尼米勒

5、定理）表明，在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，即企業(yè)不論是選擇債務(wù)融資還是權(quán)益融資，都不會影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)的價值是由它的實質(zhì)資產(chǎn)決定的，不取決于這些實質(zhì)資產(chǎn)的取得是以何種方式來融資的。 20M-M定理無摩擦環(huán)境：沒有所得稅無破產(chǎn)成本資本市場是完善的，沒有交易成本而且所有證券都是無限可分的公司的股息政策不會影響企業(yè)的價值 在這些假設(shè)下，資金可以充分自由地流動，資本市場上存在著充分競爭的機制，各種投資的收益率應(yīng)該相等，即不存在套利空間。21兩種投資方案的成本與收益的比較 22不同融資結(jié)構(gòu)下的風(fēng)險差異：23有稅收差異時的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值 債務(wù)利息支付、納稅和紅利的

6、分配順序一般如下：支付利息納稅紅利分配 24 在財務(wù)杠桿增加的初始區(qū)間內(nèi)，由于債務(wù)融資避稅的效應(yīng)大于債務(wù)融資成本上升的效應(yīng)，企業(yè)的價值會隨著財務(wù)杠桿比率的上升而上升。當(dāng)超過了某一個臨界值時，債務(wù)融資的各項成本和發(fā)生破產(chǎn)的可能性增大，反而會使公司的市場價值下跌。 25有稅收時康瑞與健強的分配結(jié)構(gòu)：26有稅收時投資康瑞與健強的收益比較：27有稅收時投資康瑞與健強公司價值的比較：28稅率為30%時投資兩公司的收益及公司價值的比較：29破產(chǎn)成本的影響 隨著財務(wù)杠桿比率的上升，公司發(fā)生資不抵債從而破產(chǎn)的可能性會增加。公司破產(chǎn)清算時要發(fā)生一些律師費和清算費用； 由于破產(chǎn)風(fēng)險的增加，現(xiàn)有股票投資者就會逐步喪

7、失對公司的信心，股票價格會下跌，公司被收購的可能性會增大。現(xiàn)有經(jīng)理人員為此要采取各種反收購策略，耗費大量本來可用來更好開拓公司的精力。同時，員工又面臨著裁員的風(fēng)險，使他們被迫擔(dān)憂對自己的工作前景。這一切都可能會降低公司的效率，使公司的現(xiàn)金流量減少了。 30破產(chǎn)成本的影響 債務(wù)融資的成本率會隨著杠桿比率的上升而上升。成本率的上升主要來自于以下向個方面： 隨著違約風(fēng)險的上升，債券投資購買債券要求的風(fēng)險溢價會越來越高，因此，債務(wù)融資支付的邊際利率也會隨之而上升； 當(dāng)杠桿比率達到一定程度后，投資者反而不會購買公司發(fā)行的債券；或銀行為了避免貸款損失，會采取信用配給，或拒絕發(fā)放貸款。由于得不到外部債務(wù)融資的支持，公司就不得不放棄有利可圖的投資機會。因而，隨著財務(wù)杠桿比率的上升，公司的機會成本也會隨之上升； 31財務(wù)杠桿對企業(yè)價值的影響 32企業(yè)優(yōu)序融資 優(yōu)序融資理論認為，公司經(jīng)理人員對融資方式是有一定偏好的。一般說，經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序為： 內(nèi)部融資 債務(wù)融資權(quán)益融資336.4政府融資34財政赤字最常見的融資方式有： 向中央銀行借款或透支增加稅收 發(fā)行政府債券 35向中央銀行借款或透支 向中央銀行借款或透支會增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，基礎(chǔ)貨幣的供給與財政赤字同增