債券型基金2022年中報點評

1、摘要市場概況：2022年上半年中債總全價指數、中債國債總指、中債信用債總指收漲?？赊D債市場觸底反彈，中證轉債跌幅收窄至-3.95%。規(guī)模變化：純債基金規(guī)模繼續(xù)上升，固收+基金和可轉債基金規(guī)模下降。發(fā)行概況：2022年上半年，中長債基金、被動指數型債券基金發(fā)行規(guī)模較大，后者增 量由同業(yè)存單指數、政策性金融債基金貢獻。純債基金：（1）短債基金收益均值為1.48%，中長債基金收益均值為1.60%，均較 2021H2有所下降；（2）短債基金信用債占比下降，中長債基金信用債占比上升；（3） 久期繼續(xù)下降，1-3年中短債配置提高；（4）信用評級變化不大；（5）重倉債仍為政 策性銀行債。固收+基金：（1）除

2、一級債基外收益均值均為負；（2）權益?zhèn)}位隨市場回暖有所提升；（3）純債倉位以信用債為主，較一季度信用債占比提升，久期下降，信用評級變化不 大；（4）股票持倉上食品飲料、電新占比較高，加倉傳統(tǒng)基建和金融地產，減倉電子， 相對主動偏股基金更偏好金融地產，貴州茅臺穩(wěn)居第一大重倉股；（5）重倉銀行轉債， 相較一季度銀行轉債占比再度提升；可轉債基金：（1）2022年上半年獲得平均負收益；（2）銀行、電力及公用事業(yè)、電 力設備及新能源等行業(yè)的可轉債占比較高；（3）估值水平回升至歷史較高水平。風險提示：本報告僅作為投資參考，基金過往業(yè)績并不預示其未來表現，亦不構成投資收 益的保證或投資建議。- 2 -債券市

3、場主要指數走勢債券市場主要指數走勢 今年以來債市跌宕起伏，截 至2022年8月26日，債市整體 收漲，中債總全價指數上漲 3.15%，中債國債總指上漲1.51%，中債信用債總指上漲0.94%?？赊D債市場前降后升， 中證轉債于4月26日與股市同 步觸底反彈（按收盤價）， 截至2022年8月26日，跌幅收 窄至-3.95% ，招商證券；數據區(qū)間：2022/1/1-2022/8/26 - 3 -純債基金規(guī)模變動（億元），招商證券；純債基金包括短債基金和中長債基金，固收+基金包括一級債基、二級債基、偏債混合型基金和低倉位靈活配置型基金，其中低倉位靈活配置型基金為：2017Q3-2022Q2平均股票倉位

4、不超過30%，且最大值不超過50%的基金。基金規(guī)模變化 固收+基金規(guī)模變動（億元） 純債基金規(guī)模近年來不斷上升，短債和中長債基金規(guī)模較一季度均有上升，2022年中規(guī) 模分別達0.84萬億元和4.62萬億元；固收+基 金今年以來規(guī)模不斷下降，偏債類和低倉位 靈活配置類基金規(guī)模分別降至2.45萬億元和 0.22萬億元；可轉債基金規(guī)模在一季度驟減， 二季度繼續(xù)下降至409億元。 可轉債基金規(guī)模變動（億元）- 4 -，招商證券；發(fā)行公告日期在2022年1月1日之后，認購起始日期位于2022/1/1-2022/8/26基金發(fā)行概況 發(fā)行 （ 億 ）發(fā)行數量（ ）自2022年1月1日起至8月26日，共35

5、2只基金公布發(fā)行公告并在此期間開始募 集。其中，中長期純債基金發(fā)行數量最多，共153只；其次為偏債混合型基 金，共65只；無新發(fā)可轉債基金。已結束募集的基金的總發(fā)行 為5680億 。其中，中長期純債型基金募集 規(guī)模最大，共3005億 ；其次為被動指數型債券基金，共 1968億 ，由 同業(yè) 存單指數、政策性金融債基金貢獻。2022年基金發(fā)行概況- 5 -短債基金半年度收益，招商證券；截至2022/6/30純債基金：業(yè)績表現 中長債基金半年度收益 - 6 -2022年上半年，短債基金收益均值為1.48%，中位數為1.52%，相較2021年 下半年有所下降；中長債基金收益均值為1.60%，中位數為1

6、.58%，相較 2021年下半年亦有所下降。從歷史來看，短債基金2022年上半年收益位于近五年中等水平，中長債基金位于較低水平，僅高于2017年下半年和2020年下半年。純債基金：業(yè)績表現- 7 -以下為2022年上半年的績優(yōu)短債基金與中長債基金：績優(yōu)基金短債基金，招商證券；截至2022年6月30日；短債基金篩選規(guī)則為Sharpe前十名；中長債基金篩選規(guī)則為Sharpe位于同類前50%的基金中的收益率前十名?；鸫a基金名稱成立日期基金規(guī)模收益率（%）（億元）年化波動率（%）最大回撤（%）Sharpe008578東海祥蘇2020/3/125.012.440.29-0.0112.72006434

7、鵬華3個月中短債2018/10/172.031.540.64-0.0512.61007414長江安盈中短債六個月定開2019/9/252.021.650.94-0.0712.48006626山西證券超短債2019/1/21100.462.010.24-0.0211.54011008國壽安保尊弘短債2021/6/303.072.230.29-0.0611.18013111中金安益30天滾動持有2021/10/2011.512.130.28-0.0210.89012452國泰利優(yōu)30天滾動持有短債2021/6/2239.811.910.24-0.0210.85013216財通資管鴻啟90天滾動持有

8、中短債2021/8/1817.312.560.37-0.0510.61013065國泰利澤90天滾動持有2021/8/3122.192.180.30-0.0210.36006597國泰利享中短債2018/12/3183.651.840.23-0.0210.36績優(yōu)基金中長債基金基金代碼基金名稱成立日期基金規(guī)模收益率（%）（億元）年化波動率（%）最大回撤（%）Sharpe009461東方臻萃3個月定開債2020/5/215.084.323.74-0.175.64007769東興興瑞一年定開2019/9/69.363.871.74-0.0920.12008982華泰紫金智鑫3個月定開2020/2/

9、268.113.584.31-0.364.01000552中加純債一年2014/3/2410.583.331.59-0.0916.19011489創(chuàng)金合信雙季享6個月持有2021/6/101.073.250.47-0.0711.45001246興銀長樂半年定期2015/6/951.343.160.94-0.295.51005315泰達宏利交利3個月2017/12/2710.773.110.51-0.109.92008624匯安裕鑫12個月定開2020/7/1510.493.091.54-0.1418.05007744長盛安逸純債2020/1/2035.833.040.63-0.197.7700

10、8369蜂巢豐鑫純債一年定開債2020/3/1013.912.931.69-0.2712.04數債券純型債基基金金：券種配置將基金持倉券種分為利率債、信用債和其他。分類標準如下：利率債：國債、央行票據、政策性金融債；信用債：非政策性金融債、企債、短期融資券、中期票據、同業(yè)存單。指數債券型基金近三年券種配置以利率債為主，隨著同業(yè)存單指數基金自 2021年12月起的陸續(xù)發(fā)行，信用債占比逐漸提升。截至2022年中，利率債占 比下降至76.17%，信用債占比上升至21.59%。指數債券型基金券種分布，招商證券；含被動指數債券型基金和增強指數債券型基金- 8 -短債基金券種分布中長債基金券種分布債&中純

11、長債基金：券種配置純債基金中，短債基金較少利用利率波段獲取收益，相對于中長債基金始終 信用債配置比例較高、利率債配置比例較低。截至2022年中，短債基金的信 用債占比相較一季度略有下降，為84.70%，利率債占比略有上升，為14.04%；近五年來，中長債基金利率債配置整體呈上升趨勢，2021年之后增長放緩， 2022年開始逐漸下降。截至2022年中，中長債基金小幅降低利率債配置、增 加信用債配置，兩者最新占比分別為50.24%和46.90%。- 9 -純債基金久期變動純債基金久期分布，招商證券；剔除可轉債和可交換債純債基金：久期分布 - 10 -根據基金披露的債券持倉（剔除可轉債和可交換債），

12、計算根據持倉市值加權的平均久期。純債基金的平均久期自2021年起呈現下降趨勢。截至2022年6月30日，純債基金的平均久期相較于一季度末由2.63年下降至 2.44年。從分布來看，純債基金2022年年中提高了在1年以下、1-3年的中短 債上的配置，降低了3年以上中長債的占比，久期5-7年債券的占比降低尤其 明顯。純債基金：信用評級分布 及以下根據披露債券持倉統(tǒng)計評級分布。長期債券方面，高評級債券（AAA級）占比持續(xù)提高，自2017年起至2022年中，由75.60%提高至93.26%；中評級債券（AA+和AA）占比下降，截至2022年中占比分別為5.43%、1.01%；低評級債 券占比不超過0.

13、05%。短期債券方面，仍以高評級（A-1級）為主。整體來看，與一季度相比，純債 基金信用評級分布變化不大。純債基金信用評級分布- 11 -純債基金：重倉債券截至2022年中，純債基金重倉債券如下，仍為政策性銀行債。持倉總市值最高前十名重倉債持倉總市值（億元）占基金凈值比(%) 占債券市值比(%)665.451.251.02632.031.190.97483.360.910.74455.570.850.70443.810.830.68420.580.790.65394.070.740.61389.570.730.60362.040.680.56362.000.680.56名稱類型持有基金數16農

14、發(fā)05金融債2118國開05金融債1417農發(fā)15金融債1718農發(fā)13金融債2120農發(fā)清發(fā)02金融債1717國開15金融債1818國開11金融債6921國開02金融債9721進出22金融債4416國開10金融債24持有基金數量最多前十名重倉債名稱類型持有基金數21國開03金融債11720國開03金融債10619國開03金融債10322國開01金融債10221國開02金融債9721國開07金融債9620國開12金融債9119國開08金融債8919進出05金融債7621進出03金融債73- 12 -持倉總市值（億元）占基金凈值比(%) 占債券市值比(%)210.200.390.32195.28

15、0.370.30351.240.660.54190.660.360.29389.570.730.60232.430.440.36348.680.650.54217.920.410.34261.140.490.40246.160.460.38偏債混合型基金半年度收益低倉位靈活配置基金半年度收益固收+基金：業(yè)績表現2022年上半年，受權益市場影響，固收+基金中除一級債基外的平均收益均為負。從歷史來看，四類基金的收益均值均處于近五年低位。一級債基半年度收益二級債基半年度收益 - 13 -固收+基金：業(yè)績表現- 14 -以下為2022年上半年的績優(yōu)固收+基金：績優(yōu)基金一級債基績優(yōu)基金二級債基基金代碼基

16、金名稱收益率（%）最大回撤（%）基金代碼基金名稱收益率（%）最大回撤（%）006150招商添利兩年定期開放3.88-0.07519726交銀穩(wěn)固收益6.44-0.78005684財通資管鴻睿12個月3.58-0.45002138泓德裕泰5.00-2.07013428東興鑫享6個月滾動持有3.30-0.06010837格林泓景3.86-2.08005547諾安圓鼎定期開放3.11-0.08006650招商安慶3.70-4.63007551鑫元澤利3.10-0.23162210泰達宏利集利3.14-2.47008508中融聚錦一年定開3.01-0.17970052方正鑫悅一年持有2.98-0.90

17、009018西部利得聚泰18個月定開債2.99-0.53970110國聯金如意雙利一年持有2.96-0.36006612銀華信用精選一年2.99-0.12519190萬家雙利2.86-3.02970096東證融匯禧悅90天滾動2.94-0.04006500建信潤利增強2.54-4.60013805財通資管鴻越3個月滾動持有2.89-0.07970035華安證券合贏九個月持有2.54-1.06績優(yōu)基金偏債混合基金績優(yōu)基金低倉位靈活配置基金基金代碼基金名稱收益率（%）最大回撤（%）基金代碼基金名稱收益率（%）最大回撤（%）012701安信民安回報一年持有5.67-4.56253010國聯安安心成長

18、4.38-1.33012609安信穩(wěn)健匯利一年持有5.13-4.58004010華泰柏瑞鼎利2.66-3.00009100安信穩(wěn)健增利4.95-4.34001316安信穩(wěn)健增值2.50-3.37012021國投瑞銀安智4.64-2.92000573天弘通利2.48-4.36011803景順長城寧景6個月持有4.06-3.42003591華泰柏瑞享利2.32-3.39008905嘉合錦鵬添利3.84-1.34001710安信新趨勢2.20-2.43013967廣發(fā)恒享一年持有3.60-3.05970006華安證券匯贏增利一年持有1.93-2.70014148景順長城安鼎一年持有3.47-4.21

19、003187嘉實安益1.87-0.79011290前海聯合添瑞一年持有3.42-3.53003030安信新目標1.78-2.23013143富國安誠回報12個月持有3.40-1.74003411鵬華弘康1.77-0.06，招商證券；截至2022年6月30日；篩選規(guī)則為最大回撤位于同類前50%的基金中的收益率前十名。固收+基金：大類資產配置固收+基金范疇：混合債券型一級基金 + 混合債券型二級基金 + 偏債混合型基金+ 低倉位靈活配置型基金（2017Q3-2022Q2股票倉位平均值30%，最大值50%）；隨著權益市場回暖，固收+基金的股票倉位和可轉債倉位均有所提升。截至2022年中，股票倉位為1

20、1.09%，較2022Q1提升0.53個百分點；可轉債倉位為7.40%，較2022Q1提升1.07個百分點。股票和可轉債倉位所處的分位值分別為94.70%和100%，均為歷史高位（考察區(qū)間為2017Q3-2022Q2）。固收+基金大類資產配置變動股票可轉債純債其他 - 15 -一級債基資產分布二級債基資產分布固收+基金：大類資產配置 股票可轉債純債其他 股票可轉債純債其他- 16 -分類別來看，一級債基投資股票受限，主要通過可轉債進行增強。2022年中， 一級債基的可轉債倉位為6.26%，相較上季度末增加0.47個百分點；股票倉位 為0.72%，相較上季度末減少0.04個百分點。二級債基的股票

21、倉位被限制在20%以內，也會增加可轉債進行增強。2022年 中，二級債基的股票倉位為12.70%，相較上季度末增加0.30個百分點；可轉 債倉位為10.67%，相較上季度末增加1.70個百分點。偏債混合型基金資產分布低倉位靈活配置基金資產分布固收+基金：大類資產配置 股票可轉債純債其他 股票可轉債純債其他- 17 -相對二級債基，偏債混合型基金提高了股票倉位上限，因此整體的股票倉位 更高、可轉債倉位較低。尤其在2021年以來，可轉債倉位已壓縮至5%以內。 截至2022年中，偏債混合基金的股票倉位為17.38%，相較上季度末增加1.86 個百分點；可轉債倉位為4.72%，相較上季度末增加0.83

22、個百分點。與偏債混合基金相同，低倉位靈活配置基金也傾向于較高的股票倉位和較低 的可轉債倉位。截至2022年中，股票倉位為16.19%，相較上季度末增長1.19 個百分點；可轉債倉位為4.56%，相較上季度末增長0.57個百分點。固收+基金：券種配置各類固收+基金的純債倉位均以信用債為主， 一級債基的利率債配置略高于其他類固收+基 金；截至2022年中，除低倉位靈活配置基金的信 用債占比略有下降外，其他類型基金的信用 債占比均有所上升，其中一級債基上升最明 顯。一級債基券種分布二級債基券種分布 利率債信用債其他偏債混合型基金券種分布低倉位靈活配置基金券種分布- 18 -固收+基金久期變動固收+基

23、金久期分布，招商證券；剔除可轉債和可交換債固收+基金：久期分布 - 19 -與純債基金相比，固收+基金純債倉位的久期整體偏高，在2019-2021年間逐年上升，今年以來開始下降。截至2022年6月30日，固收+基金的平均久期相較于一季度末由3.14年下降至 3.04年。從分布來看，固收+基金2022年年中在1年以下、3-5年、7年以上的 債券上降低了配置，提高了1-3年和5-7年債券的占比。固收+基金：信用評級分布 及以下根據披露債券持倉統(tǒng)計評級分布。相比于純債基金，固收+基金配置中低評級 債券比例更高。截至2022年中，長期債券方面，高評級債券（AAA級）占比 約80.07%，中評級債券（A

24、A+和AA）占比分別為8.19%、6.07%，低評級債券 占比約5.21%。短期債券方面，仍以高評級（A-1級）為主。與純債基金相同，固收+基金自2017年以來逐漸提高了高等級信用債占比。與 一季度相比，固收+基金信用評級分布變化不大。固收+基金信用評級分布- 20 -固收+基金：股票行業(yè)分布截至2022年中，食品飲料、電力設備及新能源、銀行、電子、醫(yī)藥為固收+ 基金配置比例最高的五大行業(yè)，占比分別為9.53%、9.45%、8.13%、7.99%、 7.20%；與2021年底相比，對電子進行了較大幅度的減倉（-2.71%），對電力設備及新能源的配置比例基本不變，對煤炭、食品飲料、石油石化進行了

25、增配（1.39%、1.14%、1.13%），加倉行業(yè)多屬于傳統(tǒng)基建或金融地產板塊；從各行業(yè)占比的標準差來看，2022年中的行業(yè)分布較2021年底更加均衡。固收+基金股票行業(yè)分布（2022H1） - 21 -，招商證券；主動偏股基金包括普通股票型和偏股混合型基金固收+基金：股票行業(yè)分布（相對主動偏股基金）截至2022年中，相對主動偏股基金（普通股票型+偏股混合型），銀行、非 銀金融、房地產、煤炭、交通運輸是固收+基金超配最多的五大行業(yè)，分別 超配5.77%、3.10%、2.00%、1.53%、1.31%；醫(yī)藥、電力設備與新能源、食 品飲料、電子低配程度較高，分別為-4.85%、-3.40%、-2

26、.44%、-1.64%。與一季度相同，固收+基金的股票配置相對主動偏股基金更為保守，更青睞 穩(wěn)增長、周期性行業(yè)。股票行業(yè)分布：固收+基金vs主動偏股基金 固收 基金相對主動偏股基金超低配- 22 - 23 -固收+基金：重倉股截至2022年中，固收+基金前三大重倉股為貴州茅臺、隆基綠能、?？低?，與2021年底相同。重倉股中，招商銀行、美的集團、寧德時代排名有所下 滑，平安銀行和東方財富進入前十大行列。2022H1固收+基金前十大重倉股股票名稱持有基金數量市值_億元持股市值占基金股票 投資市值比(%)中信一級行業(yè)中信二級行業(yè)排名變動貴州茅臺57990.55 2.54 食品飲料酒類0隆基綠能46

27、770.15 1.97 電力設備及新能源電源設備0?？低?1059.20 1.66 電子光學光電0五糧液47854.27 1.52 食品飲料酒類2興業(yè)銀行31153.71 1.51 銀行全國性股 制銀行3招商銀行33151.06 1.43 銀行全國性股 制銀行-2平安銀行26850.20 1.41 銀行全國性股 制銀行5東方財富47248.08 1.35 計算機產業(yè)互聯網5美的集團40340.18 1.13 家電白色家電-4寧德時代46038.63 1.08 電力設備及新能源新能源動力系統(tǒng)-32021H2固收+基金前十大重倉股股票名稱持有基金數量市值_億元持股市值占基金股票 投資市值比(%)

28、中信一級行業(yè)中信二級行業(yè)貴州茅臺53382.822.21食品飲料酒類隆基綠能44076.902.05電力設備及新能源電源設備?？低?5572.511.93電子光學光電招商銀行43569.351.85銀行全國性股 制銀行 美的集團41343.601.16家電白色家電五糧液42741.471.10食品飲料酒類寧德時代42338.731.03電力設備及新能源新能源動力系統(tǒng)興業(yè)銀行28338.321.02銀行全國性股 制銀行 紫金礦業(yè)23937.050.99有色金屬貴金屬長春高新15736.820.98醫(yī)藥生物醫(yī)藥固收+基金：可轉債行業(yè)分布截至2022年中，固收+基金披露可轉債持倉在銀行、交通運輸、

29、石油石化上 的配置比例最高，并且在銀行轉債上尤為集中，市值占可轉債總市值比例 高達39.14%。其中，銀行轉債主要包括浦發(fā)、興業(yè)、蘇銀轉債，交通運輸 主要包括大秦轉債、石油石化主要為18中油EB。與一季度相比，銀行、農林牧漁、建材行業(yè)轉債增配較多，交通運輸、建 筑、通信轉債減配較多。固收+基金持倉可轉債的行業(yè)分布 - 24 -固收+基金：重倉債截至2022年中，固收+基金重倉債券如下，重倉可轉債前十中銀行轉債占據7個席位，其中興業(yè)轉債持倉基金數最高，達556只。持倉總市值最高前十名債券，招商證券；僅統(tǒng)計基金持倉披露的可轉債。持倉總市值（億元）占基金凈值比(%) 占債券市值比(%)160.550

30、.600.6481.470.310.3276.340.290.3075.660.280.3056.690.210.2355.020.210.2253.830.200.2153.650.200.2151.430.190.2047.230.180.19名稱類型持有基金數22國開01金融債11222國債01國債16821國債16國債15721國開03金融債7521國債10國債15321國開11金融債6121國開10金融債3621國開16金融債2920國開12金融債5220國開03金融債35持倉總市值最高前十名可轉債/可交換債名稱類型持有基金數 浦發(fā)轉債可轉債294興業(yè)轉債可轉債556蘇銀轉債可轉債3

31、96大秦轉債可轉債38118中油EB可交換債176G三峽EB1可交換債174光大轉債可轉債195南銀轉債可轉債361上銀轉債可轉債267中信轉債可轉債126- 25 -持倉總市值（億元）占基金凈值比(%) 占債券市值比(%)156.150.590.62144.290.540.57102.560.390.4198.380.370.3974.550.280.3068.240.260.2762.170.230.2555.630.210.2254.990.210.2250.030.190.20可轉債基金半年度收益（%），招商證券；最大回撤、Sharpe、Calmar時間區(qū)間為2022/1/1-2022

32、/8/26。可轉債基金業(yè)績表現2022H1可轉債市場收跌，可轉債基金半年度跌幅為近五年以來最高， 平均為-7.28%。38只可轉債基金中， 僅2只基金獲得正收益，為寶盈融源可轉債和華安可轉債?；鸫a基金名稱SharpeCalmar006147寶盈融源可 （ ）22.94（ ）6.88-28.400.530.50040022華安可 6.502.06-8.840.300.47009465東方可 6.92-0.04-11.90-0.06-0.01008331萬家可 5.18-0.18-9.34-0.12-0.04007683華商 精選3.70-1.67-10.09-0.40-0.33530020建

33、 增 強11.70-2.45-20.26-0.22-0.24005273華商可 3.55-2.50-14.74-0.23-0.34006618 江可 5.04-2.65-13.38-0.45-0.39002101創(chuàng) 金 精 選5.90-4.17-14.01-0.82-0.59005793華富可 10.04-5.58-21.07-0.66-0.52 7.14-7.780.50-0.94-0.722022Q2收益率 2022H1收益率 最大回撤（ ）但分季度來看，負收益主要由一季 度貢獻，二季度市場回暖，可轉債 基金平均獲得7.68%的正收益?？赊D債2022H1收益率前十名- 26 -可轉債基金：