2022年仙樂(lè)健康研究報(bào)告 保健食品ODM領(lǐng)軍者多劑型布局穩(wěn)步增長(zhǎng)

2022年仙樂(lè)健康研究報(bào)告保健食品ODM領(lǐng)軍者，多劑型布局穩(wěn)步增長(zhǎng)

1、保健食品ODM領(lǐng)軍者，多劑型布局穩(wěn)步增長(zhǎng)1.1、藥企出身，生產(chǎn)研發(fā)能力強(qiáng)深耕行業(yè)二十余年，提供營(yíng)養(yǎng)保健食品一站式解決方案。1993年，仙樂(lè)健康前身廣東仙樂(lè)制藥有限公司成立，從事軟膠囊生產(chǎn)業(yè)務(wù)。2000年，公司開(kāi)創(chuàng)合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，進(jìn)行營(yíng)養(yǎng)保健食品代工生產(chǎn)，積極拓展業(yè)務(wù)面，從事?tīng)I(yíng)養(yǎng)軟糖、片劑、硬膠囊及粉劑生產(chǎn)。2016年，公司出售自主品牌廣東千林100%股權(quán)，并全資收購(gòu)歐洲知名軟膠囊生產(chǎn)商德國(guó)Ayanda，專注合同代工生產(chǎn)模式，提升軟膠囊生產(chǎn)能力和品牌競(jìng)爭(zhēng)力。2018年，馬鞍山工廠一期項(xiàng)目開(kāi)業(yè)典禮成功舉行，多劑型生產(chǎn)能力得到進(jìn)一步強(qiáng)化。截至2021年，公司擁有超4000個(gè)成熟營(yíng)養(yǎng)健康食品產(chǎn)品配方，擁有128項(xiàng)保健食品注冊(cè)批準(zhǔn)證書(shū)及120項(xiàng)保健食品備案憑證，旗下主要產(chǎn)品涵蓋軟膠囊、VeggieSoft?素怡植物膠軟膠囊、營(yíng)養(yǎng)軟糖、片劑、硬膠囊、粉劑、健康飲品、益生菌等，為客戶提供包括產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、制造、包裝和物流在內(nèi)的一站式解決方案。1.2、家族企業(yè)股權(quán)集中，股權(quán)激勵(lì)促發(fā)展公司實(shí)際控制人為林培青、陳瓊夫婦，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至2022年三季度，林培青、陳瓊夫婦直接持有公司14.67%股權(quán)，并通過(guò)廣東光輝投資有限公司間接持有公司26.85%股權(quán)，合計(jì)持有公司股份41.52%。此外，整個(gè)林氏家族共持有公司股權(quán)約70%。管理層方面，公司核心高管均為藥企出身，專業(yè)能力過(guò)硬，其中公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理林培青、董事楊睿及姚壯民曾任職于汕頭金石制藥總廠，董事兼副總經(jīng)理陳瓊曾任制劑研究員，深諳行業(yè)邏輯，為公司的產(chǎn)品研發(fā)和運(yùn)營(yíng)管理提供了堅(jiān)實(shí)的保障。股權(quán)激勵(lì)充分，激發(fā)核心員工積極性。2020年9月，公司授予核心高管、管理人員及核心技術(shù)人員等49名激勵(lì)對(duì)象限制性股票68.65萬(wàn)股，占公告日公司總股本的0.57%，授予價(jià)格30.20元/股，充分綁定員工利益，激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性。2021年7月，公司將預(yù)留部分限制性股票授予13名管理人員及核心技術(shù)人員，總計(jì)22.44萬(wàn)股，占公告日公司總股本的0.12%，授予價(jià)格28.82元/股。上述限制性股票解鎖條件以公司2019年?duì)I收為基準(zhǔn)，2020-2022年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于20%、45%、70%，即營(yíng)收分別不低于18.96億元、22.91億元、26.86億元。2020、2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.67億元、23.69億元，均高于考核設(shè)定的目標(biāo)。1.3、產(chǎn)品矩陣日益豐富，全球布局穩(wěn)步擴(kuò)張傳統(tǒng)劑型為基本盤(pán)，積極布局新劑型。公司主要產(chǎn)品包括傳統(tǒng)劑型軟膠囊、片劑，創(chuàng)新劑型粉劑、軟糖、功能性飲品等，近年來(lái)各劑型均呈現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。傳統(tǒng)劑型：2021年軟膠囊業(yè)務(wù)收入9.03億元，2016-2021年CAGR達(dá)14.13%，占總營(yíng)收比重從59.32%降至38.11%，仍為公司第一大劑型。2021年片劑業(yè)務(wù)收入3.20億元，2016-2021年CAGR達(dá)16.31%，占總營(yíng)收比重從19.14%降至13.52%。創(chuàng)新劑型：2021年軟糖業(yè)務(wù)收入4.72億元，2016-2021年CAGR達(dá)58.45%，占總營(yíng)收比重從6.01%提升至19.92%，主要系2020年后軟糖需求爆發(fā)式增長(zhǎng)所致，軟糖已超過(guò)片劑和粉劑成為公司第二大劑型。2021年粉劑業(yè)務(wù)收入3.29億元，2016-2021年CAGR達(dá)30.94%，占總營(yíng)收比重從10.89%提升至13.90%。2021年功能飲品貢獻(xiàn)收入2.50億元，同比增長(zhǎng)36.51%，占總營(yíng)收比重10.54%，主要系功能飲品生產(chǎn)線投產(chǎn)貢獻(xiàn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，積極布局海外。2021年，公司境內(nèi)收入14.58億元，占比61.55%；境外收入9.11億元，占比38.45%。近年來(lái)，公司積極拓展國(guó)外客戶，海外市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，2016-2021年海外收入CAGR近30%，其中尤以歐洲和北美擴(kuò)張顯著。2016年公司收購(gòu)軟膠囊制造商Ayanda后，歐洲市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模迅速擴(kuò)張，占總收入比重由2016年的13.00%提升5.38pct至2021年的18.38%，2017年一度達(dá)到28.53%的高點(diǎn)；北美洲的銷(xiāo)售占比也由2016年的12.99%提升至2021年的16.80%。1.4、營(yíng)收規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，盈利能力相對(duì)穩(wěn)健近年來(lái)，公司收入利潤(rùn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。收入端，公司營(yíng)收規(guī)模由2012年的5.54億元增長(zhǎng)至2021年的23.69億元，CAGR為17.53%。其中，2017年收入同比增長(zhǎng)近70%，主要得益于公司于2016年對(duì)德國(guó)Ayanda公司的收購(gòu)，大幅提高了公司軟膠囊業(yè)務(wù)的合同生產(chǎn)能力；2019年受保健品市場(chǎng)“權(quán)健事件”影響，疊加生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移初期產(chǎn)能利用率不高，收入同比下滑0.99%；2020年后行業(yè)下游需求迅速回暖，疊加公司產(chǎn)能釋放、疫情下國(guó)外生產(chǎn)基地仍正常運(yùn)轉(zhuǎn)，收入規(guī)模再次呈現(xiàn)良性增長(zhǎng)趨勢(shì)；2022年受經(jīng)濟(jì)下行、疫情擾動(dòng)影響消費(fèi)需求不振，前三季度營(yíng)收同比增速為2.31%。利潤(rùn)端，公司歸母凈利潤(rùn)由2012年的0.45億元增長(zhǎng)至2021年的2.32億元，CAGR為19.88%，整體增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。其中，2016年歸母凈利潤(rùn)達(dá)7.04億元，同比增長(zhǎng)1150.63%，主要系當(dāng)年出售廣東千林100%股權(quán)確認(rèn)8.53億元投資收益。2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)為1.76億元，同比下滑12.08%，主要系產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致固定攤銷(xiāo)成本上漲，疊加能源成本上行承壓，盈利同比負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、疫情緩解后需求回暖，業(yè)績(jī)將具備較大彈性。優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，毛利率穩(wěn)中有升。毛利率通常受原材料成本波動(dòng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，但由于公司銷(xiāo)售產(chǎn)品種類(lèi)較多，所使用的原材料種類(lèi)比較分散，因此單個(gè)原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品成本的影響相對(duì)有限。2015年前，公司主營(yíng)產(chǎn)品為毛利率較高的傳統(tǒng)劑型軟膠囊和片劑，2015年公司整體毛利率也上升至42.96%。2016年，公司出售子公司廣東千林所經(jīng)營(yíng)的品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，導(dǎo)致高毛利的片劑業(yè)務(wù)占比下降，各主要產(chǎn)品的毛利率也有所下滑，整體毛利率下滑10.58pct至32.37%。此后公司毛利率呈穩(wěn)中有升趨勢(shì)，2022年上半年達(dá)34.83%（剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)）。其中，2019年毛利率同比下滑1.72pct，主要系權(quán)健事件導(dǎo)致國(guó)內(nèi)保健品市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境迅速惡化，削減了下游需求，對(duì)公司銷(xiāo)售造成了沖擊。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著下游需求復(fù)蘇、公司各劑型產(chǎn)能逐步釋放疊加規(guī)模效應(yīng)放大，毛利率存在進(jìn)一步提升空間。傳統(tǒng)劑型毛利率相對(duì)穩(wěn)定，創(chuàng)新劑型有所波動(dòng)。分品類(lèi)看，傳統(tǒng)劑型方面，核心劑型軟膠囊毛利率長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，始終維持在25%以上，2021年達(dá)26.8%；片劑業(yè)務(wù)受公司2016年轉(zhuǎn)讓子公司廣東千林品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)影響，當(dāng)年毛利率大幅下滑21.93pct至36.71%，此后毛利率始終維持在40%以上，且呈逐年上升趨勢(shì)，2021年達(dá)48.68%。創(chuàng)新劑型方面，粉劑業(yè)務(wù)毛利率近年來(lái)略有下降，由2016年的30.75%降至2021年的22.31%。軟糖業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大，2017年達(dá)高點(diǎn)45.83%，主要系公司通過(guò)子公司維樂(lè)維面向終端銷(xiāo)售自有品牌軟糖產(chǎn)品單價(jià)較高，帶動(dòng)了產(chǎn)品毛利率水平提升；2019年因公司逐步將軟糖訂單轉(zhuǎn)移至新建成的馬鞍山生產(chǎn)基地，產(chǎn)能利用率受限、產(chǎn)品損耗率較高，軟糖業(yè)務(wù)毛利率下滑至15.38%；2021年受軟糖需求回暖刺激，軟糖業(yè)務(wù)毛利率回升至40.01%。從產(chǎn)業(yè)鏈分工模式來(lái)看，公司屬于代工廠商，較業(yè)內(nèi)可比公司毛利率偏低。保健品行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式主要分為兩種類(lèi)型：OEM、ODM代工廠及自身布局生產(chǎn)的大品牌商。其中，湯臣倍健為自由品牌商代表，旗下?lián)碛袦急督?、健力多、每日每加等品牌；威海百合提供合同生產(chǎn)服務(wù)，與仙樂(lè)健康業(yè)務(wù)較為相似；金達(dá)威整合了保健品從上游原料供應(yīng)到中游生產(chǎn)加工再到下游渠道銷(xiāo)售的全產(chǎn)業(yè)鏈。我們選取三家公司對(duì)比分析，仙樂(lè)健康以服務(wù)國(guó)內(nèi)外的企業(yè)客戶為主，代工利潤(rùn)較低，毛利率穩(wěn)定在32%-35%（剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)）。而湯臣倍健聚焦C端市場(chǎng)，其終端產(chǎn)品定價(jià)主動(dòng)權(quán)較大，對(duì)消費(fèi)者的溢價(jià)能力高于代工生產(chǎn)的溢價(jià)，毛利率穩(wěn)定在60%以上。威海百合品牌生產(chǎn)模式銷(xiāo)售收入占比較高，對(duì)應(yīng)毛利率更高，近幾年穩(wěn)定在40%左右。銷(xiāo)售費(fèi)用率處于較低水平。公司側(cè)重于研發(fā)和生產(chǎn)，以服務(wù)國(guó)內(nèi)外的企業(yè)客戶為主，且擁有豐富的保健批文證書(shū)，客戶粘性較高，可有效地減少與企業(yè)客戶的合作時(shí)間及經(jīng)濟(jì)成本，因此在渠道運(yùn)營(yíng)和品牌建設(shè)等費(fèi)用投放上趨于最小化，2016-2021年銷(xiāo)售費(fèi)用率均穩(wěn)定在8%左右（剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響）。而湯臣倍健以服務(wù)國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)為主，營(yíng)銷(xiāo)方面花費(fèi)的資金占比較大，銷(xiāo)售費(fèi)用投入高，2017-2021年銷(xiāo)售費(fèi)用率穩(wěn)定在32%左右。管理費(fèi)用率處于行業(yè)偏高水平。與同行業(yè)公司相比，公司管理費(fèi)用率近幾年穩(wěn)定在9%左右，處于偏高水平。2019年馬鞍山生產(chǎn)基地項(xiàng)目投產(chǎn)致折舊攤銷(xiāo)、資產(chǎn)損失等相關(guān)成本費(fèi)用增加，并擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)，管理費(fèi)用率由2018年的8.11%上升至10.00%，同比提高1.89pct。2020-2021年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加對(duì)費(fèi)用率產(chǎn)生擾動(dòng)，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的管理費(fèi)用率分別為9.01%/9.43%。未來(lái)隨著管理效率的改善和收入規(guī)模擴(kuò)張，管理費(fèi)用率有下降空間。作為ODM模式的龍頭企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率顯著高于同行。仙樂(lè)健康和威海百合作為保健品合同生產(chǎn)商，都需要依靠其多元的產(chǎn)品研發(fā)以及高效的更新迭代來(lái)保持其優(yōu)勢(shì)，鞏固與下游大客戶的綁定關(guān)系，因此研發(fā)投入相對(duì)較高，近幾年均保持在3-5%左右。而湯臣倍健作為品牌商、金達(dá)威作為產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)商，在研發(fā)投入方面相對(duì)更少，近幾年研發(fā)費(fèi)用保持在2-3%左右。財(cái)務(wù)費(fèi)用主要受匯兌損益變動(dòng)影響較大。公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用主要由利息支出、利息收入、匯兌損益、手續(xù)費(fèi)及租賃負(fù)債利息支出組成，由于公司出口境外市場(chǎng)需要用外幣結(jié)算，匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損益變動(dòng)，近幾年財(cái)務(wù)費(fèi)用率在0-2%小幅波動(dòng)。盈利能力穩(wěn)健，資產(chǎn)收益率表現(xiàn)較優(yōu)。公司在合同生產(chǎn)代工領(lǐng)域已具備豐富經(jīng)驗(yàn)，且擁有穩(wěn)定客戶基礎(chǔ)，雖然代工經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率較低，但穩(wěn)定性更強(qiáng)，受零售市場(chǎng)波動(dòng)影響更小，近年來(lái)扣非歸母凈利率維持在8-12%之間。同時(shí)，扣非后凈資產(chǎn)收益率處于較高水平，資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)。2020-2021年凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)不佳，主要受?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)下游需求不振、歐洲市場(chǎng)疫情反復(fù)、美洲市場(chǎng)運(yùn)輸成本上行帶來(lái)負(fù)面因素影響，凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有不同程度下降。2、營(yíng)養(yǎng)健康食品行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈分工專業(yè)化廣義營(yíng)養(yǎng)健康食品主要包括保健食品和功能性食品。保健食品：指聲稱并具有特定保健功能或者以補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)為目的的食品，適用于特定人群食用，具有調(diào)節(jié)機(jī)體功能，不以治療疾病為目的，并且對(duì)人體不產(chǎn)生任何急性、亞急性或慢性危害的食品，例如鈣片、維生素等。功能性食品：目前在中國(guó)沒(méi)有明確的官方定義，其本質(zhì)上仍是普通食品。在普通食品的基礎(chǔ)上添加了某種有益健康的功效性成分，但不能宣傳其功效，例如益生菌、功能軟糖等。2.1、行業(yè)增速回暖，對(duì)標(biāo)海外空間大保健品行業(yè)：市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，監(jiān)管趨嚴(yán)步入良性發(fā)展軌道。2021年中國(guó)保健品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3289億元，2011-2021年CAGR為9.45%，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)保健食品起步于上世紀(jì)80年代，經(jīng)過(guò)近40年的行業(yè)發(fā)展歷程，保健食品行業(yè)從最初的缺乏監(jiān)管、無(wú)序發(fā)展，到現(xiàn)在逐步形成了一整套監(jiān)管體系。前期行業(yè)亂象叢生，野蠻生長(zhǎng)，產(chǎn)品大多沒(méi)有經(jīng)過(guò)科學(xué)試驗(yàn)驗(yàn)證，主要根據(jù)原料中含有的各類(lèi)營(yíng)養(yǎng)素和功效成分的功能來(lái)推斷產(chǎn)品的保健功能。1995年，《食品衛(wèi)生法》規(guī)定了國(guó)家對(duì)保健食品實(shí)行上市前的注冊(cè)管理制度，行業(yè)進(jìn)入整頓成長(zhǎng)期。2015年新修訂的《食品安全法》將保健食品納入特殊食品進(jìn)行嚴(yán)格管理。2016年出臺(tái)的《保健食品注冊(cè)與備案管理辦法》推行注冊(cè)備案雙軌制。2018年權(quán)健事件后，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局等13部門(mén)聯(lián)合展開(kāi)整治保健食品市場(chǎng)的“百日行動(dòng)”，監(jiān)管趨嚴(yán)，逐漸步入良性發(fā)展軌道，行業(yè)增速自2019年觸底后近兩年溫和回升。維生素和膳食補(bǔ)充劑占比超半壁江山，運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)類(lèi)增速最快。細(xì)分品類(lèi)來(lái)看，中國(guó)保健品市場(chǎng)各品類(lèi)中維生素和膳食補(bǔ)充劑占比最高，近年來(lái)保持在60%左右，消費(fèi)者以日常增強(qiáng)免疫力需求為主。2021年維生素和膳食補(bǔ)充劑、中草藥及傳統(tǒng)營(yíng)養(yǎng)品、體重管理與健康、運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)類(lèi)保健品市場(chǎng)規(guī)模分別為1891.9/1121.7/224.3/51.5億元，近五年CAGR分別為6.64%/5.51%/16.76%/33.13%。其中運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)保健品市場(chǎng)規(guī)模最小，但增速最快，處于高速成長(zhǎng)階段。保健品人均消費(fèi)量對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家偏低，有較大提升空間。中國(guó)大陸人均保健品消費(fèi)額為19.42美元，低于美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，不足香港的1/2、中國(guó)臺(tái)灣的1/3。同時(shí)，國(guó)內(nèi)各年齡段的保健品滲透率均低于30%，全面落后于美國(guó)，長(zhǎng)期滲透率提升空間較大。全球保健品市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)居首，中國(guó)增速領(lǐng)先。2021年全球保健品行業(yè)規(guī)模已達(dá)1700億美元，其中美國(guó)占比達(dá)到31.48%，是全球最大的成熟市場(chǎng)，增速穩(wěn)定，新增長(zhǎng)機(jī)會(huì)主要來(lái)自消費(fèi)者對(duì)熱點(diǎn)原料、創(chuàng)新劑型及產(chǎn)品獨(dú)特性的追求。中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模位列第二，占比19.36%，是全球保健品增速最快的區(qū)域，預(yù)計(jì)2021-2026年CAGR達(dá)到6.6%。歐洲市場(chǎng)占比13.59%，消費(fèi)者對(duì)天然等產(chǎn)品功能和概念敏感度較高，在渠道、劑型方面較為傳統(tǒng)。日本市場(chǎng)占比8.65%，發(fā)展起步早，監(jiān)管放寬后增速回暖，市場(chǎng)格局分散。功能性食品：市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，權(quán)健事件后增速放緩且受疫情擾動(dòng)。2021年全球功能性食品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1774.0億美元，其中中國(guó)大陸占比22.57%，達(dá)到2710.6億元。2007-2021年中國(guó)大陸市場(chǎng)規(guī)模CAGR約11.51%，遠(yuǎn)超世界增速（2.98%）。近兩年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模增速放緩，主要系權(quán)健事件的影響及一系列監(jiān)管政策的出臺(tái)，加之2020年疫情擾動(dòng)線下渠道銷(xiāo)售。中國(guó)功能性食品滲透率、粘性用戶均有提升空間。中國(guó)大陸人均功能性食品消費(fèi)額為28.34美元，低于中國(guó)臺(tái)灣的37.40美元、香港的67.11美元，較美日等發(fā)達(dá)國(guó)家有2-3倍左右的差距。同時(shí)，美國(guó)功能食品滲透率超過(guò)50%，其中60%的功能食品消費(fèi)者屬于黏性用戶。相較之下，中國(guó)滲透率僅為20%左右，其中粘性用戶僅占10%。2.2、老齡化加速市場(chǎng)擴(kuò)容，消費(fèi)趨于年輕化、日?；蟊娊】狄庾R(shí)持續(xù)提升，人均醫(yī)療保險(xiǎn)支出不斷增加。從居民消費(fèi)支出細(xì)分類(lèi)目來(lái)看，近年來(lái)中國(guó)居民在醫(yī)療保健上的支出基本保持兩位數(shù)增速，2011-2021年CAGR為9.70%，高于其他各細(xì)分品類(lèi)CAGR，體現(xiàn)居民對(duì)醫(yī)療保健的重視和消費(fèi)意愿的提高。健康意識(shí)增強(qiáng)將有助于保健食品和功能性食品需求的提升。老齡化加速有望擴(kuò)大保健食品市場(chǎng)規(guī)模。中國(guó)已經(jīng)邁入老齡化社會(huì)，2021年中國(guó)60歲及以上人口為2.7億人，占總?cè)丝诒壤秊?8.93%，較2011年提升5.22pct，且仍保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。由于老齡人口保健食品滲透率高于年輕群體，伴隨人口老齡化程度加劇，保健食品市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)容。營(yíng)養(yǎng)健康食品消費(fèi)呈年輕化趨勢(shì)。功能性食品消費(fèi)者年齡層主要集中在18-34歲，占比78%，成為功能性食品消費(fèi)主力軍。功能性食品在滿足消費(fèi)者口感好吃、方便即時(shí)的同時(shí)兼具功效性，食用場(chǎng)景更加休閑，符合青年當(dāng)下的養(yǎng)生需求?！?019~2020年中國(guó)體檢行業(yè)發(fā)展簡(jiǎn)析》顯示，中國(guó)90后自述一直使用保健品的有21.9%，偶爾使用的占47.9%，完全不打算用的僅有3.9%。中青年健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，保健品市場(chǎng)有望充分受益。產(chǎn)品形態(tài)“零食化”，消費(fèi)日?；哨厔?shì)。一方面，傳統(tǒng)保健食品的膠囊、粉劑等正在向年輕人喜歡的軟糖、氣泡水、果凍等零食化劑型轉(zhuǎn)變。根據(jù)中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年軟糖維生素市場(chǎng)規(guī)模約31億美元，存在近翻倍的增長(zhǎng)空間。另一方面，產(chǎn)品功效集中在健康與美兩大年輕人關(guān)注的方向。消費(fèi)者對(duì)“運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)”、“體重管理”、“容貌管理”的訴求提升，催生營(yíng)養(yǎng)代餐、零食代餐、膠原蛋白飲料等日常食用產(chǎn)品的需求。同時(shí)，伴隨著社會(huì)壓力加大，“情緒不好”、“皮膚狀態(tài)不好”、“身材不好”等問(wèn)題日益普遍，保健食品消費(fèi)場(chǎng)景趨于日?；?.3、品牌商長(zhǎng)尾化使代工行業(yè)重要性凸顯保健食品產(chǎn)業(yè)鏈上游為維生素、膳食補(bǔ)充劑等原料生產(chǎn)商和采購(gòu)代理商，資金、技術(shù)、政策壁壘較高，已形成較為穩(wěn)定的格局。中游為保健食品的OEM、ODM代工廠以及布局生產(chǎn)的品牌商，如仙樂(lè)健康、艾蘭得、威海百合，該環(huán)節(jié)對(duì)產(chǎn)線布局要求較高，研發(fā)能力強(qiáng)的企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，為下游客戶提供產(chǎn)品洞察、配方研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、質(zhì)量控制及供應(yīng)鏈管理等服務(wù)。下游為品牌商及渠道運(yùn)營(yíng)商，如湯臣倍健、養(yǎng)生堂、部分藥店和線上平臺(tái)等，專注于產(chǎn)品渠道、品牌營(yíng)銷(xiāo)。2.3.1、下游品牌頭部化和長(zhǎng)尾化并存監(jiān)管趨嚴(yán)推動(dòng)行業(yè)頭部化發(fā)展。2018年底“權(quán)健事件”后，國(guó)家多部門(mén)對(duì)行業(yè)亂象和違法違規(guī)行為開(kāi)展聯(lián)合整治，同時(shí)不斷出臺(tái)對(duì)藥品零售行業(yè)的改革和規(guī)范措施，推動(dòng)不達(dá)標(biāo)企業(yè)出清，利于龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額提升。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，湯臣倍健市占率從2018年的4.6%上升至6.3%，顯著高于其他品牌。注冊(cè)備案雙軌制降低行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，長(zhǎng)尾化效應(yīng)明顯。《保健食品注冊(cè)與備案管理辦法》于2016年正式實(shí)施，中國(guó)根據(jù)保健食品所用原料的不同，對(duì)產(chǎn)品實(shí)施注冊(cè)和備案雙軌制管理。特定功能類(lèi)絕大部分產(chǎn)品需要進(jìn)行注冊(cè)，進(jìn)入門(mén)檻高，時(shí)間周期至少需要2年-3年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑類(lèi)多數(shù)產(chǎn)品可以直接備案，審批時(shí)間短，通常需要1-3個(gè)月，進(jìn)入門(mén)檻較低，上市周期快。2021年中國(guó)保健食品市場(chǎng)CR5僅18.4%，中小型企業(yè)占據(jù)了大量的市場(chǎng)份額，行業(yè)格局較為分散。備案制的落地使準(zhǔn)入門(mén)檻降低，給予了新品牌快速入局的機(jī)會(huì)。電商渠道興起，助力行業(yè)長(zhǎng)尾化發(fā)展。2016-2022年保健品電商渠道快速發(fā)展，銷(xiāo)售占比從17.3%提升至37.8%，成為僅次于專業(yè)零售的銷(xiāo)售渠道。電商行業(yè)的蓬勃發(fā)展一方面為新銳品牌提供較好的平臺(tái)，且入局成本較低；另一方面為海外品牌進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)提供便利，不同于傳統(tǒng)藥店渠道，跨境電商模式下無(wú)需保健食品批文，降低了海外品牌入局門(mén)檻。2.3.2、產(chǎn)業(yè)鏈分工明確，ODM/OEM生產(chǎn)商提供研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)ODM/OEM生產(chǎn)商幫助長(zhǎng)尾品牌降低成本及進(jìn)入門(mén)檻。對(duì)于長(zhǎng)尾品牌而言，研發(fā)能力弱，且產(chǎn)品銷(xiāo)量小，自建工廠不經(jīng)濟(jì)。ODM/OEM生產(chǎn)商可為其提供研發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)，啟動(dòng)資金低，產(chǎn)品上市周期快，降低了市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻。功能性食品對(duì)研發(fā)及周轉(zhuǎn)均有要求，產(chǎn)業(yè)鏈分工專業(yè)化。功能性食品添加了功能性原料，生產(chǎn)工藝是影響原料功能性發(fā)揮的關(guān)鍵因素之一，故而對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)需要嚴(yán)格把控。同時(shí)，功能性食品對(duì)廠商研發(fā)能力有一定要求，且對(duì)產(chǎn)品的推新迭代能力要求較高，品牌商的優(yōu)勢(shì)在于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和渠道資源，生產(chǎn)端交給更專業(yè)的生產(chǎn)商有利于實(shí)現(xiàn)上下游高效協(xié)同。行業(yè)內(nèi)核心廠商涉獵有所區(qū)別，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)錯(cuò)位。仙樂(lè)健康產(chǎn)品劑型豐富，擁有軟膠囊、片劑、粉劑、軟糖、硬膠囊、功能飲品等劑型規(guī)模化生產(chǎn)能力，可滿足客戶的多樣化需求。艾蘭得全球擁有11間現(xiàn)代化營(yíng)養(yǎng)健康品工廠和多個(gè)物流分銷(xiāo)中心，主要目標(biāo)市場(chǎng)為海外市場(chǎng)。百合股份2022年1月上市，擁有多個(gè)自主品牌，涵蓋軟膠囊、硬膠囊、片劑、粉劑、丸劑、顆粒劑、口服液、滴劑等多劑型，主要目標(biāo)市場(chǎng)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。大江生醫(yī)涵蓋口服液、雙營(yíng)液態(tài)包、果凍、滴劑、壓片糖果、膠囊、跳跳糖、精華液、乳霜等，主要目標(biāo)群體為女性。3、他山之石：日本營(yíng)養(yǎng)保健市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程的啟示3.1、日本市場(chǎng)發(fā)展趨于成熟，功能性標(biāo)示食品貢獻(xiàn)新增量日本保健食品市場(chǎng)監(jiān)管力度更為寬松。根據(jù)日本消費(fèi)者事務(wù)廳的定義，日本保健食品具體包括特定保健食品、營(yíng)養(yǎng)機(jī)能食品、功能性標(biāo)示食品三類(lèi)，審查力度由嚴(yán)到寬。其中，特定保健食品審查最為嚴(yán)格，需要經(jīng)過(guò)政府對(duì)其有效性、安全性審批后才能上市，耗時(shí)2年左右，產(chǎn)品通常具有特殊保健成分，類(lèi)似中國(guó)保健食品中的注冊(cè)制類(lèi)保健食品；營(yíng)養(yǎng)機(jī)能食品無(wú)需審批或注冊(cè)，常用于補(bǔ)充日常飲食攝取不足的營(yíng)養(yǎng)成分，類(lèi)似中國(guó)的備案制保健食品；功能性標(biāo)示食品上市前60天需要向消費(fèi)者事務(wù)廳備案，適用于沒(méi)有疾病的人群，功效是維持、增進(jìn)健康，但不能聲稱具有減少疾病的風(fēng)險(xiǎn)，類(lèi)似中國(guó)功能性食品。從法律監(jiān)管層面看，日本與中國(guó)的保健品市場(chǎng)準(zhǔn)入制度均為注冊(cè)備案雙軌制，但日本保健品準(zhǔn)入模式更偏向于備案制，監(jiān)管更為寬松。日本營(yíng)養(yǎng)保健品市場(chǎng)已進(jìn)入發(fā)展成熟期，增速逐漸放緩。1947年日本規(guī)定允許特別用途的食品進(jìn)行標(biāo)示，營(yíng)養(yǎng)保健食品市場(chǎng)進(jìn)入萌芽期。1991年設(shè)立特定保健食品制度，保健功能食品標(biāo)示開(kāi)始合法化；2001年設(shè)立了營(yíng)養(yǎng)功能食品制度，含有特定營(yíng)養(yǎng)成分的食品可標(biāo)示其功能，在政策紅利不斷釋放下，營(yíng)養(yǎng)健康市場(chǎng)進(jìn)入高速發(fā)展期。1997-2005年間，特定保健食品市場(chǎng)規(guī)模從1315億日元增長(zhǎng)至6299億日元，8年CAGR達(dá)21.6%。但其后受老齡人口增速放緩、人均可支配收入滯漲，疊加經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，行業(yè)增速大幅下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2015年推出功能性標(biāo)示食品制度，再次拓寬市場(chǎng)，帶動(dòng)營(yíng)養(yǎng)保健行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。傳統(tǒng)意義上的保健品市場(chǎng)較為成熟，新興的功能性標(biāo)示食品貢獻(xiàn)新增量。營(yíng)養(yǎng)保健食品市場(chǎng)逐漸由傳統(tǒng)的保健品轉(zhuǎn)向更適合大眾營(yíng)養(yǎng)保健需求的功能性標(biāo)示食品，推動(dòng)了行業(yè)革新及產(chǎn)品形態(tài)的演變。從認(rèn)證產(chǎn)品數(shù)量看，2015-2020年日本特定保健食品累計(jì)許可產(chǎn)品數(shù)量從1210件下降至1071件，特定保健食品行業(yè)發(fā)展日趨成熟，消費(fèi)者需求趨于飽和。而功能性標(biāo)示食品的認(rèn)證產(chǎn)品數(shù)量近年來(lái)保持高增，截至2020年功能性標(biāo)示食品的產(chǎn)品認(rèn)證件數(shù)累計(jì)達(dá)4712件，2015-2020年CAGR為28%。從產(chǎn)品劑型看，特定保健食品以乳制品、軟飲料、加工食品及調(diào)味品、糖果及其他等產(chǎn)品形態(tài)為主，其中乳制品約占一半以上，軟飲料占比約1/3。功能性標(biāo)示食品劑型更加多樣化，包括膳食補(bǔ)充劑（片劑、膠囊、粉末等）、加工食品（如酸奶、飲料、湯等）和新鮮食品（蔬菜和水果等）。隨著生產(chǎn)工藝及技術(shù)進(jìn)步，在保證原料成分不受破壞的同時(shí)，人們對(duì)于產(chǎn)品形態(tài)、風(fēng)味的要求有所提高，消費(fèi)者也逐漸接受和偏好形態(tài)多樣、風(fēng)味獨(dú)特的加工食品，2015-2020年加工食品占比從30%左右迅速提升至42%。探究日本發(fā)展歷程，中國(guó)營(yíng)養(yǎng)保健食品發(fā)展空間廣闊。參考人均GDP及人口老齡化趨勢(shì)，中國(guó)目前對(duì)應(yīng)日本80年代末、90年代初的水平，日本保健品市場(chǎng)剛推出特定保健食品制度，正處于高速發(fā)展階段。回顧中國(guó)營(yíng)養(yǎng)保健食品發(fā)展歷程，隨著行業(yè)亂象的整治、保健食品政策法規(guī)完善，市場(chǎng)正逐步由供給驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨篁?qū)動(dòng)，市場(chǎng)容量不斷提升。當(dāng)下消費(fèi)者對(duì)于保健食品的需求更加多元化，產(chǎn)品形態(tài)和包裝也有了較大突破。食品配方不斷升級(jí)下劑型日漸豐富，口感更符合年輕消費(fèi)群體的訴求。預(yù)計(jì)未來(lái)保健產(chǎn)品將往精細(xì)化、多樣化方向發(fā)展，提高產(chǎn)品滲透率，提升客戶粘性。3.2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，綜合性供應(yīng)商居多從產(chǎn)業(yè)鏈分工模式來(lái)看，主要分為保健品批發(fā)商和布局全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌商。醫(yī)療保健品批發(fā)商包括Medipal、Alfresa等，主要從事藥品、保健品、醫(yī)療設(shè)備、檢驗(yàn)試劑等產(chǎn)品的批發(fā)業(yè)務(wù)。品牌商擁有自身品牌并打通了全產(chǎn)業(yè)鏈，大多數(shù)是醫(yī)療制藥、食品飲料、美妝個(gè)護(hù)出身的綜合性廠商，覆蓋營(yíng)養(yǎng)保健業(yè)務(wù)板塊。例如大正制藥、小林制藥作為知名藥企，負(fù)責(zé)藥品、保健品及功能性食品生產(chǎn)和銷(xiāo)售；三得利業(yè)務(wù)涵蓋酒類(lèi)、飲料和保健品，負(fù)責(zé)銷(xiāo)售抗衰老的芝麻素EX等保健食品；明治除了銷(xiāo)售乳制食品，還兼有美容養(yǎng)顏的氨基膠原蛋白粉、補(bǔ)充能量的能量飲料等產(chǎn)品；安利作為全球知名的膳食補(bǔ)充劑廠商，主要銷(xiāo)售營(yíng)養(yǎng)蛋白補(bǔ)充劑、營(yíng)養(yǎng)益生菌、有益于大腦和心臟的DHA、EPA補(bǔ)充劑等。日本膳食補(bǔ)充劑行業(yè)起步較早，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，涌現(xiàn)出眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。三得利是日本最大的膳食補(bǔ)充劑公司，2021年在日本膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)份額為8.0%，大正制藥、安利公司排名第二/三，市占率分別為6.5%/4.9%。龍頭企業(yè)多年來(lái)保持較高市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，2021年CR3/CR5分別為19.4%/25.7%，近五年CR3略有下降，CR5略有提升，由于監(jiān)管力度相對(duì)寬松，行業(yè)集中度較低。而中國(guó)膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)CR3/CR5均呈下降趨勢(shì)，2017-2021年CR3占比從21.7%下降至20.9%，CR5占比從32.3%下降至27.8%，行業(yè)集中度下降，長(zhǎng)尾效應(yīng)顯著。3.3、國(guó)內(nèi)電商發(fā)展速度快于日本，渠道結(jié)構(gòu)演變稍有不同藥店仍是日本營(yíng)養(yǎng)保健市場(chǎng)主銷(xiāo)渠道，電商快速崛起占比提升。日本營(yíng)養(yǎng)保健市場(chǎng)渠道銷(xiāo)售以藥店、健康和個(gè)人護(hù)理用品店為主，占比達(dá)45%-50%，渠道份額多年保持穩(wěn)定。直銷(xiāo)渠道份額近幾年呈下降趨勢(shì)，2014-2022年銷(xiāo)售占比從19%下降至15%。而電商受益于保健食品單價(jià)高但運(yùn)輸成本較低，且產(chǎn)品消費(fèi)即時(shí)性弱、品類(lèi)繁多，線上銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)凸顯，2011-2022年銷(xiāo)售占比從17%提升至24%。對(duì)標(biāo)日本，國(guó)內(nèi)電商更多搶占了藥店及直銷(xiāo)份額，渠道結(jié)構(gòu)演變稍有不同。近幾年國(guó)內(nèi)電商渠道擴(kuò)張速度迅猛，主要搶占了線下藥店和直銷(xiāo)的份額，占比達(dá)35-40%，幾乎已追平藥店渠道占比，明顯高于日本電商（20-25%），商超、便利店占比相對(duì)更低。2011-2022年國(guó)內(nèi)藥店渠道銷(xiāo)售占比從60%下降到38%，市場(chǎng)份額大幅縮小，和日本藥店穩(wěn)定的渠道結(jié)構(gòu)形成鮮明對(duì)比。探究線下銷(xiāo)貨類(lèi)型可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)藥店主要集中在藥品、保健品和醫(yī)用器械的銷(xiāo)售，而日本藥店主要分為調(diào)劑藥房和藥妝店兩類(lèi)，前者主要售賣(mài)處方藥和醫(yī)保藥物，后者卻以非藥品作為主要的營(yíng)收來(lái)源，其中大麥若葉、膠原蛋白、NMN等功能性產(chǎn)品早已成為家喻戶曉的健康食品，保證了穩(wěn)定且持續(xù)的銷(xiāo)售通路。4、研發(fā)、品牌、服務(wù)優(yōu)勢(shì)積聚，海外并購(gòu)?fù)卣谷蚴袌?chǎng)4.1、研發(fā)能力構(gòu)筑經(jīng)營(yíng)護(hù)城河批文配方儲(chǔ)備豐富，是業(yè)內(nèi)擁有批文較多的企業(yè)。保健食品批文是由國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局頒發(fā)的證明文件，只有獲得批文后產(chǎn)品才可生產(chǎn)銷(xiāo)售。目前批文獲取方式分為兩種，一種是備案形式，對(duì)于備案名錄中已有的成熟品類(lèi)申請(qǐng)時(shí)長(zhǎng)大概為幾個(gè)月，申請(qǐng)時(shí)間短、費(fèi)用低；一種是注冊(cè)形式，對(duì)于沒(méi)有在備案中登記的品類(lèi)需要完成復(fù)雜的審批流程，一般申請(qǐng)需要2-3年，注冊(cè)時(shí)間長(zhǎng)、費(fèi)用較高。截至2021年，公司擁有128項(xiàng)保健食品注冊(cè)批準(zhǔn)證書(shū)及120項(xiàng)保健食品備案憑證，其中保健食品注冊(cè)批準(zhǔn)證書(shū)數(shù)量?jī)H次于湯臣倍健，在保健品企業(yè)中處于優(yōu)勢(shì)地位。研發(fā)能力強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高。公司核心高管均為藥企出身，擁有豐富的保健食品ODM研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司在廣東汕頭、安徽馬鞍山、德國(guó)法爾肯哈根建立了三大生產(chǎn)基地和研發(fā)中心，具備復(fù)雜配方的研發(fā)能力，穩(wěn)定性與規(guī)?；a(chǎn)兼?zhèn)洌瑩碛?大劑型工藝技術(shù)，累計(jì)專利達(dá)50項(xiàng)，其中發(fā)明專利21項(xiàng)。2021年為引進(jìn)高端研發(fā)人才，獲批設(shè)立了“廣東省博士工作站”。截至2021年底，仙樂(lè)健康研發(fā)中心在職員工318名，占總員工人數(shù)12.95%，其中博士和碩士共計(jì)75名。此外，研發(fā)投入力度也不斷增加，2021年研發(fā)費(fèi)用達(dá)8319萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率相比同行業(yè)可比公司處于相對(duì)較高的水平。技術(shù)應(yīng)用能力突出，促進(jìn)研發(fā)成果加速轉(zhuǎn)化。公司具備快速、有效將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品推向市場(chǎng)的能力，能夠?qū)⑹袌?chǎng)需求及時(shí)轉(zhuǎn)化成合規(guī)安全的新產(chǎn)品并推向市場(chǎng)，滿足客戶的多樣化需求。目前公司已掌握超過(guò)4000個(gè)成熟配方，可滿足從嬰童、青少年、成年人到中老年人不同年齡段的差異化需求，同時(shí)還儲(chǔ)備了2000多種原料，可以準(zhǔn)確快速進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。此外，通過(guò)內(nèi)部購(gòu)建IPD體系及數(shù)字化，可實(shí)現(xiàn)從研發(fā)、生產(chǎn)到供應(yīng)鏈管理全鏈條的高效協(xié)同，進(jìn)一步提升產(chǎn)品上市速度，解決速度瓶頸。深入研發(fā)創(chuàng)新，加強(qiáng)戰(zhàn)略合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造爆款產(chǎn)品。受益于前期儲(chǔ)備和持續(xù)研發(fā)，2021年公司提交的發(fā)明專利申請(qǐng)共計(jì)35項(xiàng)，完成多個(gè)新品研發(fā)和上市，具體包括備案制凝膠糖果、精華管飲品、爆珠等。同時(shí)，公司與各相關(guān)院校、科研機(jī)構(gòu)開(kāi)展產(chǎn)學(xué)研合作，包括華南理工大學(xué)、廣東以色列理工學(xué)院、廣東藥科大學(xué)、汕頭大學(xué)醫(yī)學(xué)院、江南大學(xué)、汕頭職業(yè)技術(shù)等，圍繞營(yíng)養(yǎng)健康食品原料和功效開(kāi)展探索性項(xiàng)目。此外，公司還積極與全球上游供應(yīng)商達(dá)成戰(zhàn)略合作，廠家包括科漢森、Kerry、拉曼等頭部益生菌原料供應(yīng)商，旨在打造爆款益生菌產(chǎn)品，構(gòu)筑商業(yè)壁壘；同時(shí)，與下游大型食品企業(yè)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，雀巢、蒙牛、瑪式均為企業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶，雙方深度融合打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加大創(chuàng)新劑型產(chǎn)品應(yīng)用。4.2、合同生產(chǎn)模式為主，擁有全球優(yōu)質(zhì)客戶深耕營(yíng)養(yǎng)健康食品CDMO領(lǐng)域，近年來(lái)銷(xiāo)售收入占比超97%。公司銷(xiāo)售模式以合同生產(chǎn)方式為主，2021年公司合同生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.31億元，占總營(yíng)收比重達(dá)98.4%。CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)模式），即醫(yī)藥領(lǐng)域的定制研發(fā)生產(chǎn)，是基于CMO（合同生產(chǎn)模式）提供工藝、配方商業(yè)化、定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)，對(duì)研發(fā)能力要求較高。該類(lèi)企業(yè)通過(guò)向大型醫(yī)藥企業(yè)提供藥物外包服務(wù)，幫助藥企縮短產(chǎn)品上市時(shí)間，降低企業(yè)成本。隨著全球CDMO研發(fā)生產(chǎn)需求的中國(guó)化趨勢(shì)加速，以及工程師紅利、中高端人才供給的影響下，國(guó)內(nèi)CDMO模式應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，頭部企業(yè)將迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。合同生產(chǎn)模式下，按照配方或批文所有權(quán)劃分，公司的主要銷(xiāo)售模式分為三類(lèi)：1）自有保健食品注冊(cè)證書(shū)及普通營(yíng)養(yǎng)食品標(biāo)準(zhǔn)或配方生產(chǎn)，即公司根據(jù)產(chǎn)品市場(chǎng)的前沿研究以及消費(fèi)者的需求，提前進(jìn)行前瞻性地產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，獨(dú)立申報(bào)注冊(cè)證書(shū)或配方，依據(jù)客戶訂單生產(chǎn)。2）根據(jù)客戶保健食品注冊(cè)證書(shū)及普通營(yíng)養(yǎng)食品標(biāo)準(zhǔn)或配方生產(chǎn)，即客戶持有注冊(cè)證書(shū)或配方，公司進(jìn)行代工生產(chǎn)。3）根據(jù)客戶定制化產(chǎn)品注冊(cè)證書(shū)及食品標(biāo)準(zhǔn)或配方生產(chǎn)，即依據(jù)客戶需求提供定制化產(chǎn)品，并提供定制化產(chǎn)品注冊(cè)或備案支持。公司自有標(biāo)準(zhǔn)和批文、客戶自有標(biāo)準(zhǔn)和批文基本上各占一半。以大客戶為核心，客戶粘性強(qiáng)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。公司下游客戶主要分布于中國(guó)、歐洲和美洲，涵蓋醫(yī)藥企業(yè)、直銷(xiāo)企業(yè)、非直銷(xiāo)品牌公司、連鎖藥店、現(xiàn)代商超，以及社交電商、食品以及化妝品企業(yè)等，形成了穩(wěn)定且具有高粘度的客戶群。公司客戶資質(zhì)好、專業(yè)性強(qiáng)，對(duì)于新品研發(fā)、產(chǎn)品配方及質(zhì)量控制要求很高，同時(shí)企業(yè)在新品上市和轉(zhuǎn)產(chǎn)方面周期非常長(zhǎng)，生產(chǎn)合同模式也有利于雙方利益深度綁定，實(shí)現(xiàn)合作共贏。近幾年公司下游大型知名客戶有輝瑞制藥、HTCGroupLtd.、葆嬰、安琪酵母、NowFoods、修正藥業(yè)、Takeda等，2019-2021年前五名客戶銷(xiāo)售收入占公司總收入比重分別達(dá)33.81%/24.68%/27.43%。以輝瑞為例，2016年公司將自主品牌廣東千林出售給輝瑞后，公司享有廣東千林為期十年的指定產(chǎn)品獨(dú)家供應(yīng)權(quán)，雙方業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)深度綁定，作為公司第一大客戶，輝瑞銷(xiāo)售額占比保持在15%左右。隨著下游新品牌進(jìn)入，客戶集中度呈下降趨勢(shì)，前五大客戶占比從2016年的35.08%下降至2021年的27.43%。積極開(kāi)拓新零售客戶，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。針對(duì)存量市場(chǎng)，公司加強(qiáng)對(duì)頭部品牌的聚焦，幫助頭部品牌進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，并針對(duì)老客戶大單品進(jìn)行深入開(kāi)發(fā)，以提升市場(chǎng)份額。對(duì)于增量市場(chǎng)，公司積極開(kāi)拓新零售客戶，組建專門(mén)的事業(yè)部，對(duì)客戶的溝通畫(huà)像實(shí)現(xiàn)分類(lèi)分層的管理。從去年三季度開(kāi)始，將團(tuán)隊(duì)職能完善、得到一些較為出名基金的支持、在品類(lèi)中占據(jù)較好地位的客戶作為重點(diǎn)突破對(duì)象，不分品類(lèi)、不分渠道去突破，并結(jié)合公司優(yōu)質(zhì)的研發(fā)創(chuàng)新力及穩(wěn)定且有韌性的供應(yīng)鏈等優(yōu)勢(shì)，保障客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、配方創(chuàng)新、供應(yīng)速度等需求。目前公司新銳品牌方面保持較快增長(zhǎng)，例如瑪式委托加工營(yíng)養(yǎng)軟糖，健合集團(tuán)委托加工營(yíng)養(yǎng)軟糖和微泡騰片，Keep委托加工左旋肉堿運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)飲品口服液及代餐粉，凱愛(ài)瑞委托加工BC30益生菌軟糖等。4.3、多劑型規(guī)?；a(chǎn)，市場(chǎng)響應(yīng)速度快公司憑借全劑型覆蓋及規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)需求。隨著當(dāng)下功能性食品市場(chǎng)逐漸“快消化”，品類(lèi)更新迭代更快，同時(shí)消費(fèi)者個(gè)性化需求不斷被釋放，產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新突破，對(duì)營(yíng)養(yǎng)保健食品的市場(chǎng)響應(yīng)速度提出了更高要求。公司建立了以軟膠囊、片劑、軟糖、粉劑、硬膠囊、口服液為主的全劑型產(chǎn)品線，全球產(chǎn)能布局下規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，確保了客戶需求響應(yīng)速度。對(duì)于現(xiàn)有客戶，公司不僅能夠滿足客戶轉(zhuǎn)型新品類(lèi)的需求，還節(jié)約了其尋找新合同代工企業(yè)的成本；對(duì)于新客戶，公司前瞻性的選品及調(diào)研保障了批文配方的豐富度和市場(chǎng)化，產(chǎn)能儲(chǔ)備促使新客戶從建立合作到產(chǎn)品供應(yīng)耗時(shí)更短，助力客戶迅速搶占市場(chǎng)有利地位。此外，公司將研發(fā)項(xiàng)目管理部門(mén)、資本市場(chǎng)推廣部門(mén)并入銷(xiāo)售部門(mén)，從配方研發(fā)到生產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)盡快滿足客戶需求，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部聯(lián)動(dòng)與資源整合，大大提升對(duì)客戶的反應(yīng)速度與協(xié)同效應(yīng)，成為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。創(chuàng)新劑型需求旺盛，產(chǎn)能利用率處于高位。2016-2018年公司各劑型產(chǎn)能利用率均處于高位，2017年軟糖產(chǎn)能利用率高達(dá)190.7%，主要系訂單需求增加生產(chǎn)班次所致。2019年起隨著產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，各劑型產(chǎn)能利用率均有所回落，截至2021年，軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖/功能飲料的產(chǎn)能利用率分別為

104.26%/66.44%/43.30%/83.57%/50.26%，其中軟膠囊產(chǎn)能基本達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，未來(lái)仍有產(chǎn)能擴(kuò)張需求；軟糖產(chǎn)能利用率達(dá)80%以上，在產(chǎn)能大規(guī)模達(dá)產(chǎn)情況下仍處于較高水平，反映市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新劑型的需求持續(xù)旺盛。可轉(zhuǎn)債募資擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能釋放打開(kāi)增量空間。公司在全球共有四大生產(chǎn)基地，其中Ayanda負(fù)責(zé)生產(chǎn)軟膠囊，馬鞍山負(fù)責(zé)生產(chǎn)軟糖、粉劑和功能飲品，汕頭兩個(gè)基地生產(chǎn)覆蓋全劑型。2021年公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)建，新增產(chǎn)能包括年產(chǎn)粉劑5960噸，年產(chǎn)軟糖26億粒，年產(chǎn)飲品2.82億袋，該擬擴(kuò)建項(xiàng)目位于馬鞍山生產(chǎn)基地，項(xiàng)目投資金額6.96億元。2021年1月，年產(chǎn)能8億粒的軟糖產(chǎn)線正式投產(chǎn)，同年四季度，年產(chǎn)能1億袋的飲品產(chǎn)線投產(chǎn)；受限于疫情影響，馬鞍山年產(chǎn)18億粒的第三條營(yíng)養(yǎng)軟糖產(chǎn)線投產(chǎn)計(jì)劃延期，并已于2022年7月正式投產(chǎn)。此外，2021年汕頭基地新增的年產(chǎn)能9億粒的“爆珠”產(chǎn)線及年產(chǎn)能3700萬(wàn)瓶的精華飲品產(chǎn)線將進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。預(yù)計(jì)2023年四季度馬鞍山工廠實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)，屆時(shí)公司軟糖、飲品和粉劑產(chǎn)能將翻番，新業(yè)務(wù)有望放量