金融-基于因子分析的醫(yī)藥行業(yè)股票投資價值分析

基于因子分析的醫(yī)藥行業(yè)股票投資價值分析摘要隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展和我國人民財富的積累，金融管理問題正成為公共生活的一個關(guān)切問題，上市公司的股票已成為許多人的首選。中小投資者投資于金融管理，但他們?nèi)狈χR和技能，缺乏獲得信息的途徑，也缺乏上市公司的實際發(fā)展，因此在國際財務(wù)報告準(zhǔn)則中往往負(fù)擔(dān)過重。投資者財務(wù)管理的目標(biāo)是確保自己的資本和預(yù)期的收益，而投資價值則是確定上市公司是否值得投資的基礎(chǔ)。隨著我國社會保障制度的逐步完善、社會穩(wěn)定、國家安全和國民賬戶體系的不斷改革和發(fā)展，這些問題已被提升到國家戰(zhàn)略一級，成為我國重要的支助來源。本文重點是研究醫(yī)藥行業(yè)，包括我國醫(yī)藥部門的結(jié)構(gòu)改革、擴大生產(chǎn)、市場能力、規(guī)模經(jīng)濟和投資價值。關(guān)于整個醫(yī)藥行業(yè)投資價值方面的研究較少，并且其中大多數(shù)是定性的并沒有說服力，所以本文通過醫(yī)藥行業(yè)進行分析具有一定的現(xiàn)實意義。關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè)；投資價值；因子分析

BasedonfactoranalysisofpharmaceuticalindustrystockinvestmentvalueanalysisAbstractWiththerapiddevelopmentofChina'seconomyandtheaccumulationofpeople'swealth,financialmanagementisbecomingaconcerninpubliclife.Thestockoflistedcompanieshasbecomethefirstchoiceofmanypeople.Smallandmedium-sizedinvestorsinvestinfinancialmanagement,buttheylackknowledgeandskills,accesstoinformation,andtheactualdevelopmentoflistedcompanies.Therefore,theyareoftenoverburdenedinIFRS.Theobjectiveofinvestors'financialmanagementistoensuretheirowncapitalandexpectedreturns,andthevalueofinvestmentisthebasisfordeterminingwhetheralistedcompanyisworthinvesting.WiththegradualimprovementofChina'ssocialsecuritysystem,socialstability,nationalsecurityandthecontinuousreformanddevelopmentofthenationalaccountssystem,theseissueshavebeenupgradedtothenationalstrategiclevelandbecomeanimportantsourceofsupportforourcountry.Thispaperfocusesontheresearchofpharmaceuticalsector,includingthestructuralreformofChina'spharmaceuticalsector,expansionofproduction,marketcapacity,economiesofscaleandinvestmentvalue.Therearefewstudiesontheinvestmentvalueofthewholepharmaceuticalsector,mostofwhicharequalitativeandlackofpersuasion.Therefore,factoranalysisisofgreatpracticalsignificancetothequalitativeandquantitativeanalysisoftheinvestmentvalueofListedCompaniesinthepharmaceuticalindustryinChina.Keywords:pharmaceuticalindustry;Investmentvalue;Factoranalysis

目錄摘要 11.緒論 42.相關(guān)理論基礎(chǔ) 42.1價值投資理論 42.2上市公司投資價值評估的方法 52.2.2技術(shù)分析法 52.2.3基本面分析法與市場分析法的比較 62.3上市公司投資價值影響因素 62.3.1宏觀因素對投資價值的影響 62.3.2中觀行業(yè)因素對投資價值的影響 72.3.3微觀上市公司對投資價值的影響 83.行業(yè)分析 93.1醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展概況 93.2醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展概況 93.3人口老齡化進一步加劇 93.4醫(yī)藥行業(yè)投資現(xiàn)狀分析 104醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值分析指標(biāo)體系 104.1醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值分析指標(biāo)體系選取的原則 104.2醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值分析指標(biāo)體系的構(gòu)建 114.3因子分析法的選擇 134.4因子分析法的基本原理 145我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值實證結(jié)果分析 165.1樣本的選取與數(shù)據(jù)的來源 165.2數(shù)據(jù)的收集與處理 175.3分析步驟 185.4實證結(jié)果分析 185.4.1上市公司綜合得分排名分析 185.4.2上市公司投資價值重要影響因素分析 195.4.3上市公司綜合排名與股票市場中市盈率的對比分析 21結(jié)論 23參考文獻 23致謝 241.緒論股票投資顧名思義是指企業(yè)或個人用積累的貨幣購買股票，通過投資股票這種方式獲得收益，中國股市從1986年誕生，到如今中國股市成為世界第二大股市，通過三十年來的飛速發(fā)展，中國滬深兩市上市公司共有3000多家，市值約6萬億美元。伴隨著中國股市的飛速發(fā)展，人們對股票投資也日益關(guān)注，雖然中國股市的進步大家有目共睹，但是因為成立的時間較短，仍然有一些問題需要改革，需要進步。股票作為一種投資手段，既可以為投資者帶來巨大的受益，又有可能對投資者造成巨額的損失，股票投資就是在這樣的環(huán)境下發(fā)展起來的一種新型的投資手段。股票投資一般具有兩種投資分析方法，一種是基本分析，有一種是技術(shù)分析，基本分析是以經(jīng)濟學(xué)理論為基礎(chǔ)，通過研究企業(yè)的內(nèi)在價值，宏觀經(jīng)濟發(fā)展，行業(yè)發(fā)展前景和企業(yè)的經(jīng)營狀況來分析投資價值。伴隨著近年來的人口老齡化問題，醫(yī)藥改革對群眾影響越來越大，在醫(yī)療改革不斷推進的背景下，醫(yī)療企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營分布會出現(xiàn)明顯的變化，醫(yī)藥類上市公司的價值在近年來也越發(fā)的受到了群眾的關(guān)注。醫(yī)療行業(yè)是關(guān)系到人民生活質(zhì)量與生計的重大行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)也伴隨著經(jīng)濟發(fā)展的同時高速發(fā)展，雖然經(jīng)濟增速減慢，但醫(yī)藥類行業(yè)仍然保持著一個較高的速度在穩(wěn)步增長。2.相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1價值投資理論價值投資理論的產(chǎn)生，是以企業(yè)的內(nèi)在價值為基礎(chǔ)的，格雷厄姆最早提出了這一概念。與現(xiàn)代投資理論不同的是，價值投資理論認(rèn)為，雖然企業(yè)處在不斷變化的市場中，股票價格可能受到多種因素的影響，如經(jīng)濟環(huán)境、工業(yè)發(fā)展等。因此，本文件中對投資價值的評估是以這一假設(shè)為基礎(chǔ)的。市場的持續(xù)變化，重點是通過分析企業(yè)的“內(nèi)在價值”，確定是否有超過市場價格的利潤幅度。2.2上市公司投資價值評估的方法就價值投資的研究而言，常規(guī)方法最常見的應(yīng)用是基于不同的理論出發(fā)點和市場定義的不同以及市場驅(qū)動因素的基本分析和技術(shù)分析。當(dāng)市場價格低于穩(wěn)定的內(nèi)在價值，就可以使安全邊際的效用發(fā)揮出來，憑借足夠低的買價獲得更好的投資機會。基本面分析的理論假設(shè)是：價值可以通過基本財務(wù)指標(biāo)反映出來；財務(wù)指標(biāo)和價值擁有穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)；若財務(wù)指標(biāo)和價值的關(guān)系出現(xiàn)波動，可以在合理的時間被糾正。技術(shù)分析理論關(guān)注股票在市場中的表現(xiàn)，“股票市場是商業(yè)的晴雨表”正是持有這一觀點的學(xué)者們渴望能夠預(yù)測市場發(fā)展走向的直觀表現(xiàn)。哈里?馬科維茨和威廉?夏普等提出通過將資產(chǎn)進行組合，從而使投資者獲得效用最大化。他們提出的投資組合理論資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）為現(xiàn)代投資理論的發(fā)展做出了極大貢獻。技術(shù)分析法的理論假設(shè)是：供需關(guān)系決定了股票價格變化，價格反映市場信息；從長遠(yuǎn)看，股票的價格變化沿著一定方向發(fā)展，遵循一定的規(guī)律；投資者的心理因素作用于市場會引發(fā)歷史的重演。2.3上市公司投資價值影響因素對于上市公司投資價值的分析，主要基于以下三個層面。2.3.1宏觀因素對投資價值的影響證券市場反映了社會經(jīng)濟的發(fā)展動向，而宏觀經(jīng)濟環(huán)境決定了證券市場的走向。宏觀經(jīng)濟環(huán)境決定了上市公司的發(fā)展走向。若國家整體政治經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，社會穩(wěn)定，則多數(shù)上市公司會保持比較良好的經(jīng)營業(yè)績，證券價格指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢；反之，在經(jīng)濟衰退的宏觀環(huán)境下，股價難以避免下跌的狀態(tài)。宏觀經(jīng)濟政策和宏觀經(jīng)濟指標(biāo)共同作用于股票市場，影響著市場成交量和價格。2.3.2中觀行業(yè)因素對投資價值的影響作為宏觀經(jīng)濟的一個組成部分，行業(yè)分析將反映其他行業(yè)的具體特點，就股票投資而言，部門選擇是總的投資模式，是決定投資的重要基礎(chǔ)。發(fā)展水平較高、潛力大的行業(yè)，企業(yè)也隨之擁有較大的升值空間。而不同的行業(yè)由于處于不同的發(fā)展階段，其增長速度、生命周期等情況各有不同，也對行業(yè)內(nèi)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r產(chǎn)生影響?？梢哉f，行業(yè)的興衰也能很大程度地決定該行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績，行業(yè)景氣程度對于投資行為來說具有重要的參考價值。（1）行業(yè)生命周期分析行業(yè)的發(fā)展階段是一個需要我們在評估其發(fā)展時予以注意的問題，從行業(yè)的生命周期從增長到惡化的不同階段，甚至是市場過時的階段。（2）行業(yè)競爭程度一個行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)就是行業(yè)內(nèi)企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模，通常情況下我們可以通過不同的競爭差異程度將行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)分門別類。市場的類型主要受行業(yè)內(nèi)競爭關(guān)系的影響。寡頭壟斷市場是一部分企業(yè)主導(dǎo)絕大部分市場生產(chǎn)和銷售的結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)規(guī)模巨大，占據(jù)了大部分市場份額，這類市場中的企業(yè)往往具有強大的優(yōu)勢。完全壟斷市場是唯一廠商控制整個行業(yè)的模式，因為主導(dǎo)能力，更容易獲得壟斷利潤。2.3.3微觀上市公司對投資價值的影響從微觀層面上對上市公司進行分析是基本面分析的重點，在對宏觀和中觀的分析之后，股票投資的價值最終還是落在公司的經(jīng)營情況上。影響上市公司的因素很多，主要的因素有公司治理情況、財務(wù)狀況、可持續(xù)發(fā)展能力等。公司治理主要是由公司的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)組成的，資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)資本在總資本中所占的比例，是公司籌資的結(jié)果，反映了公司的利益。各種投資行為者和健全的融資結(jié)構(gòu)使企業(yè)的價值盡可能最大化，社會資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，而社會資本份額的比重決定了公司的巨大規(guī)模。這是股東的行為，最終是他們的業(yè)績。公司的財務(wù)狀況最能反映其固有價值和經(jīng)營情況，主要依據(jù)的是上市公司公布的財務(wù)報告，包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表。在分析企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營能力、增長能力和清償能力時，采用財務(wù)指標(biāo)，以便了解所涉企業(yè)的利潤、經(jīng)營效率和發(fā)展前景。企業(yè)的競爭力和增長空間也是其價值的重要表現(xiàn)，因為活躍和新興工業(yè)中的企業(yè)往往擁有更大的增長空間，側(cè)重于科學(xué)研究和技術(shù)開發(fā)，以及在發(fā)展中國家和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期國家的企業(yè)。為企業(yè)開發(fā)先進技術(shù)，使企業(yè)在競爭力的核心具有更大的競爭力，并能應(yīng)付激烈的市場競爭。3.行業(yè)分析3.1醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展概況“十一五”期間以來，我國醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展較快，銷售收入年復(fù)合增長率為23.31%2，對國民經(jīng)濟增長的貢獻率不斷提升。進入“十二五”期間后，醫(yī)藥制造業(yè)的增速逐漸放緩，但仍然保持快速增長勢頭。根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，2016年我國醫(yī)藥制造業(yè)（規(guī)模以上企業(yè)）實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入28，062.90億元，較上年同期增長9.7%；2016年實現(xiàn)利潤總額3，002.90億元，較上年同期增長13.9%。與之前銷售收入、利潤總額的高速增長相比，醫(yī)藥制造業(yè)增速已經(jīng)明顯放緩，但基于我國人口結(jié)構(gòu)老齡化、全面放開二胎政策、醫(yī)改政策繼續(xù)深入、人均收入水平提高等因素的影響，“十三五”期間醫(yī)藥制造業(yè)將長期維持在中高速平穩(wěn)增長的新常態(tài)。3.2醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展概況近年來，該國制藥部門的銷售額總體上有所增長，但自2011年以來，該部門的年增長速度放慢，工業(yè)更加集中，出現(xiàn)了創(chuàng)新性的商業(yè)和服務(wù)模式，而且該行業(yè)已經(jīng)進入一個全面改革、創(chuàng)新和現(xiàn)代化的階段。從行業(yè)整體規(guī)模來看，2015年我國藥品流通市場銷售規(guī)模繼續(xù)提高，增長幅度有所降低。全年藥品流通行業(yè)銷售總額16，613億元，扣除不可比因素同比增長10.2%。其中藥品零售市場3，323億元，扣除不可比因素同比增長8.6%，增幅回落0.5個百分點。3.3人口老齡化進一步加劇老齡化人口的數(shù)量直接決定了醫(yī)藥經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)模，因為隨著年齡增長，人體各項生理機能逐漸降低，患病幾率也逐漸增高。在人一生中，大約80％的醫(yī)藥消費是在最后20年產(chǎn)生的，在醫(yī)藥市場，老齡化人口醫(yī)藥消費占了醫(yī)藥消費總額的50％以上。3.4醫(yī)藥行業(yè)投資現(xiàn)狀分析根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2018-2023年中國醫(yī)藥行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》數(shù)據(jù)顯示，2010-2017年中國股權(quán)投資市場醫(yī)藥行業(yè)整體呈現(xiàn)上升趨勢，案例數(shù)平均增長率達30%以上，投資金額平均增長率高達80%以上。尤其是2015-2017年，醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)投資增加迅速。2015年投資案例數(shù)有239起，同比上升159.8%，投資金額高達233.12億元，是2010年投資金額的3倍。2016年延續(xù)了2015年的態(tài)勢，投資金額和投資案例數(shù)均處于較高水平。2017年，醫(yī)藥行業(yè)的投資案例數(shù)再創(chuàng)新高，達到342起，投資金額也隨著投資次數(shù)的增加而上漲至249.17億元。4醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值分析指標(biāo)體系4.1醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值分析指標(biāo)體系選取的原則投資者的投資理財目標(biāo)是追求利潤的最大化，所以對公司投資價值科學(xué)、準(zhǔn)確的分析評價很關(guān)鍵。然而，主要的優(yōu)先事項是選擇上市公司的價值評估指標(biāo)，因為這些公司的質(zhì)量好或質(zhì)量差是準(zhǔn)確衡量上市公司投資價值的標(biāo)準(zhǔn)，而不是僅僅反映現(xiàn)狀。這是公司業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，但也為公司的未來增長提供了一個良好的前景。因此在分析上市公司價值時選取相應(yīng)的指標(biāo)需要遵循以下原則：全面、綜合性原則；科學(xué)、重要性原則；可得、可操作性原則；相關(guān)、可比性原則。4.2醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值分析指標(biāo)體系的構(gòu)建影響公司價值的因素有很多，包括宏觀方面、中觀、微觀方面等，在微觀方面，目前公司價值評價的指標(biāo)體系主要包括財務(wù)、非財務(wù)體系。財務(wù)指標(biāo)是上市公司經(jīng)營狀況量化的指標(biāo)，它以一定的時期如季度、半年報、年報等來公開披露上司公司的信息。這些報告相對完整地反映了上市公司的財務(wù)狀況、其業(yè)務(wù)結(jié)果、現(xiàn)金流入和流出以及特定日期或會計年度的現(xiàn)金等值。這是上市公司通過財務(wù)指標(biāo)向金融市場和一般投資者報告其交易結(jié)果的一個重要手段，這種分析有助于投資者判斷上市公司的價值。非財務(wù)指標(biāo)，如企業(yè)文化、企業(yè)團隊建設(shè)、公司工作人員素質(zhì)、公司治理等，基本上難以量化，選定的指標(biāo)對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生重大影響。因此，在本文中，選擇上市公司的估價作為非財務(wù)和財務(wù)指標(biāo)，用于分析制藥部門上市公司投資的價值。1.盈利能力盈利能力主要是企業(yè)一段時間內(nèi)取得收益的能力。企業(yè)預(yù)期的獲利能力與過去和現(xiàn)在的經(jīng)營業(yè)績之間關(guān)系密切。所以在選取企業(yè)盈利能力指標(biāo)的時候，我們不但要關(guān)注其歷史和現(xiàn)在的經(jīng)營狀況，更要關(guān)注企業(yè)將來來獲利空間的大小。企業(yè)未來盈利較快增長象征著企業(yè)未來的發(fā)展，通常根據(jù)企業(yè)盈利來判斷企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。本文選取了凈資產(chǎn)收益率與每股收益進行分析。2.成長能力.企業(yè)的成長能力是企業(yè)活動的趨勢和增長率：從長遠(yuǎn)看，企業(yè)的股票價格取決于企業(yè)的發(fā)展能力，其股東的財富因其技能而持續(xù)增長生產(chǎn)能力，通過獲得資本、積累、逐步擴大、增加營業(yè)收入和增加利潤來擴大其經(jīng)營能力，分析企業(yè)擴大業(yè)務(wù)從而獲得收益的能力。3.營運能力企業(yè)的營運能力指企業(yè)經(jīng)營過程中資產(chǎn)的運用效率和周轉(zhuǎn)情況。企業(yè)的運營能力強能提高企業(yè)的經(jīng)營效益和抗風(fēng)險能力。本文選擇總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)來對上市公司進行分析4.償債能力償債能力是企業(yè)償短期以及長期債務(wù)的能力。短期償債能力是通過利用具有較強流動性的資產(chǎn)償還，短期償債能力強，能夠促進企業(yè)日常的經(jīng)營活動，提高企業(yè)信譽；長期償債能力是反映企業(yè)長期還款的能力，對企業(yè)長遠(yuǎn)經(jīng)營下去有很大的影響。因此，公司具有較強的償債能力是公司健康、持續(xù)運營的保證。本文選取現(xiàn)金流量比率、流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率對醫(yī)藥類上市公司投資價值進行分析。本文在分析了大量文獻和對指標(biāo)進行具體分析的基礎(chǔ)上，選擇出我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值的指標(biāo)與計算公式，如下表4.3因子分析法的基本原理通過因子分析篩選出的公共因子是眾多初始變量的縮影，初始變量可以用公共因子的線性函數(shù)來表示，其關(guān)系為：式中，F(xiàn),，F(xiàn)2，...Fm稱為公共因子，稱為X、的特殊因子。該模型用矩陣表示為這里且滿足：（1）M≦P（2），即各個公共因子不相關(guān)；（3）即各個公共因子不相關(guān)，且方差為1；（4）即各個特殊因子不相關(guān)，方差不要求相等。模型中矩陣A稱為因子負(fù)載矩陣，aij稱作因子負(fù)載，是第i個變量在第j個因子上的負(fù)荷?，F(xiàn)要研究醫(yī)藥行業(yè)公司價值，目前有N個樣本，P個初始變量的數(shù)據(jù)，那么一共有NP個能夠用來判斷上市公司投資價值的指標(biāo)Xij=1，2，...p;j=1，2，...n)，如果我們用這些數(shù)據(jù)來進行統(tǒng)計分析，信息量將非常大，而且每個指標(biāo)對其影響程度也會各不相同，很難判斷出公司價的大小，對研究沒有任何意義。因此我們要把這些數(shù)據(jù)進行處理，刪去相同信息的重疊指標(biāo)，進而縮減指標(biāo)個數(shù)和冗雜信息，理順分析思路，從而做出正確的評價。假設(shè)從眾多P個指標(biāo)中縮減為F1，F(xiàn)2，...Fm少數(shù)綜合指標(biāo)，它們涵蓋了初始變量的絕大部分信息，而且是相互獨立的，能夠充分代表上市公司價值。列出初始變量的線性表達式：式中F1，F(xiàn)2，...Fm稱為公共因子，它由各個初始變量縮減而來；aij為因子負(fù)荷，它代表第i個變量在第j個綜合因子上的負(fù)載量，反映了綜合因子和初始變量之間的關(guān)系。所有公共因子對初始變量}i.的總方差貢獻為，該公式闡述了在將大量原始變量轉(zhuǎn)換為幾個綜合變量時轉(zhuǎn)換率的高低，其值近于1說明了原有信息參考價值越大，準(zhǔn)確率較高。綜合因子FR。所涵蓋的初始變量信息量的大小用協(xié)方差矩陣的特征根來衡量。我們把特征根對應(yīng)的特征向量表示為，則因子載荷用不表示。上市公司投資價值是由所有綜合因子Fj來反應(yīng)的，我們用他們的加權(quán)平均值來計算。但是每個因子對問題的影響程度和代表的信息量不同，有的占比較大，有的占比較小，因此在判斷上市公司投資價值時，因子所占的權(quán)重與其代表的信息及影響程度能否一致是我們對問題分析判斷是否有準(zhǔn)確的關(guān)鍵。所以，在因子分析過程中，考慮到各種因素，在選擇權(quán)重是其方差貢獻率Ki是比較合適的，用它來作為Fi相應(yīng)的權(quán)重并計算綜合因子得分代表各上市公司投資價值的評價。5我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值實證結(jié)果分析5.1樣本的選取與數(shù)據(jù)的來源本文按照證監(jiān)會行業(yè)分類方法，選取2016年以前上市的我國醫(yī)藥行業(yè)109家企業(yè)作為研究對象，為了保證2016年至2018年這三年數(shù)據(jù)的真實有效性以及對投資價值分析要求數(shù)據(jù)的穩(wěn)定連貫性，需要舍去這三年期間停牌的公司5家，ST的公司1家，以及市盈率超過250以上的、報表數(shù)據(jù)缺失的、信息披露不完整的上市公司，最后將剩余的109家醫(yī)藥上市公司作為運用因子分析法進行投資價值分析的實證研究樣本。這109家樣本數(shù)據(jù)全部從上海證券交易所和深圳證券交易所所披露的年報中獲得，以這三年的樣本數(shù)據(jù)為原始變量進行分析。下表是根據(jù)股票代碼進行排序的我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司樣本表，如表2。指標(biāo)的選擇如表2所示。5.2數(shù)據(jù)的收集與處理1.數(shù)據(jù)收集本文上市公司的樣本數(shù)據(jù)全部來自于上海證券交易所和深圳證券交易所的年報，并加以整理獲得的。2.數(shù)據(jù)處理首先，除了資產(chǎn)負(fù)債率之外，所有其他指標(biāo)對上市公司價值的影響方向是一致的因此，為了方便對實證結(jié)果的準(zhǔn)確分析，需要去除資產(chǎn)負(fù)債率這個指標(biāo)與其他指標(biāo)之間的異向性、差異性，所以需要對資產(chǎn)負(fù)債率這個指標(biāo)進行處理，即用它的倒數(shù)來代替原始數(shù)據(jù)。另外，在運用因子分析法的時候，為了去除各指標(biāo)間的差距或者可能存在異方差的現(xiàn)象，有必要對原始變量進行標(biāo)準(zhǔn)化處理。最后運用SPPS19.0軟件對樣本數(shù)據(jù)進行整理與分析。依據(jù)累計方差貢獻率選取因子，分析得到綜合得分，然后用Excel計算得出綜合得分值，最后對評估結(jié)果進行研究分析，得出本文結(jié)論。5.3分析步驟因子分析通常包括以下4個步驟：1.計算所有變量的相關(guān)系數(shù)矩陣并進行顯著性檢驗。2.按照計算方差累計貢獻率)80%的標(biāo)準(zhǔn)提取因子。3.進行因子旋轉(zhuǎn)。4.計算因子得分并進行排名，對樣本中109家醫(yī)藥行業(yè)上市公司進行分析，得出結(jié)論。5.4實證結(jié)果分析5.4.1上市公司綜合得分排名分析由于在相對短的時間內(nèi)公司會受很多因素的影響存在運營不穩(wěn)定，從而投資價值分析的結(jié)果會不科學(xué)、不準(zhǔn)確，或者只適合進行短期內(nèi)投機，與要研究的目標(biāo)不符合。所以要找出具有投資價值的醫(yī)藥行業(yè)上市公司，就必須考慮到上市公司投資價值存在長期穩(wěn)定性，這樣才能準(zhǔn)確分析醫(yī)藥行業(yè)上市公司企業(yè)的投資價值。下表5-8是該行業(yè)2016-2018年三年的價值綜合排名前十的上市公司，總排名表見附錄D。表5-82016年-2018年公司綜合排名前十名2016年排名2017年排名2018年排名2018年末最新市盈率及排名股票名稱得分股票名稱得分股票名稱得分博雅生物68.531神奇制藥122.951上海萊士90.991202.422雙鷺?biāo)帢I(yè)66.082奇正藏藥63.952海普瑞70.98265.0638千紅制藥55.223雙鷺?biāo)帢I(yè)46.243雙鷺?biāo)帢I(yè)59.64331.3387華蘭生物50.954海普瑞42.814信邦制藥58.114102.4816海思科49.425嘉應(yīng)制藥35.685華蘭生物54.15540.7263奇正藏藥43.326恒瑞醫(yī)藥34.686雙龍股份53.63631.9985海普瑞40.127翰宇藥業(yè)29.507恒瑞醫(yī)藥36.57745.5354恒瑞醫(yī)藥33.768爾康制藥28.558奇正藏藥30.33842.760力生制藥33.739上海凱寶28.319博雅生物28.89955.144上海凱寶33.0910白云山27.5010金宇集團28.651039.9766從上表公司三年綜合排名可以看出，雙鷺?biāo)帢I(yè)、恒瑞醫(yī)藥是三年排名前十名穩(wěn)定性表現(xiàn)最好的。千紅制藥從2016年的第三名直接滑落出前十名，而博雅生物2017年劃落出前十名，2018年又恢復(fù)到第九名。呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的股票分別是奇正藏藥、上海萊士、信邦制藥，奇正藏藥從2016年第六名上升到第二名，2018年滑到第八名，上海萊士、信邦制藥則是波動性更大，在2017年前未進入前十，卻在2018年分別為第一名和第四名的綜合排名。海普瑞從2016年的第七直線提高到2017年的第四和2018年的第二，說明這兩年海普瑞經(jīng)營狀和發(fā)展越來越好，值得關(guān)注。從上表我們得出綜合得分越高的上市公司投資價值越大，則當(dāng)?shù)梅譃樨?fù)的或者得分很低的一些公司整體發(fā)展水平低于所選樣本公司平均發(fā)展水平之下，所以中小投資者不要關(guān)注這些公司。從投資價值持續(xù)、穩(wěn)定地增長和發(fā)展的角度看，雙鷺?biāo)帢I(yè)、恒瑞醫(yī)藥、海普瑞是非常好投資選擇。5.4.2上市公司投資價值重要影響因素分析中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢明確，要想找出將來具有發(fā)展前景，盈利性好、風(fēng)險低的公司進行投資就要知道哪些因素對其價值影響較大，通過對醫(yī)藥行業(yè)各個上市公司分析，我們對各個公司的發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)營收益狀況等有一定的了解，從而區(qū)分各個上市公司，為投資者提供參考。本文對2016-2018年綜合排名在前十名的公司分析，表5-9所示。表5-92016-2018年前十名上市公司各個因子得分2018年股票名稱抗風(fēng)險能力因子盈利能力因子公司治理因子成長能力因子營運能力因子應(yīng)收賬款實際變現(xiàn)性因子綜合得分排名上海萊士70.5622.8941.54373.1919.2337.2490.991海普瑞196.1418.4322.0240.0438.4721.7270.982雙鷺?biāo)帢I(yè)163.2625.0016.5826.8131.7714.6359.643信邦制藥-2.3013.3923.73328.4931.131.6458.114華蘭生物153.2120.1014.1217.5828.9917.7554.145雙龍股份16.7113.6127.13265.216.9920.0053.636恒瑞醫(yī)藥88.5317.6910.3531.8019.6210.9936.577奇正藏藥71.6411.506.1113.4913.6349.2430.338博雅生物57.5411.726.6948.7818.9810.4428.899金宇集團51.7718.717.1349.6616.138.1828.65102017年神奇制藥29.34-4.0135.22616.22-31.6217.90122.951奇正藏藥182.7449.800.13-1.6238.4041.5563.952雙鷺?biāo)帢I(yè)124.0240.09-0.0714.7226.9015.8346.243海普瑞138.9425.570.46-10.8825.4116.8742.814嘉應(yīng)制藥15.397.218.95159.46-6.857.9035.685恒瑞醫(yī)藥88.8431.070.1215.3919.3313.6134.686翰宇藥業(yè)71.9323.370.8121.7315.1010.9029.507爾康制藥69.2521.851.2716.9416.3517.1128.558上海凱寶69.7725.860.6914.6215.1913.3628.319白云山12.175.466.16107.850.0926.8327.50102016年博雅生物154.4220.86-1.9937.8813.48119.8968.531雙鷺?biāo)帢I(yè)152.7737.083.4468.6934.4526.9566.072千紅制藥148.9231.630.713.2833.4816.0655.223華蘭生物133.1932.77-0.575.7329.9919.3150.954海思科79.6912.753.8230.5013.22145.4849.425奇正藏藥104.0624.834.5316.3527.4923.1443.326海普瑞117.7623.42-0.53-24.9124.5013.2540.127恒瑞醫(yī)藥77.6123.250.9323.9716.0520.3933.768力生制藥73.6514.768.0343.5019.8512.1133.739上海凱寶74.2720.453.4835.1319.3510.6433.0910通過上市公司三年數(shù)據(jù)的分析，可以看到雖然每一個因子對上市公司投資價值都有很大的影響，但是排名比較靠前的上市公司，抗風(fēng)險能力因子得分相對比較高，比如2018年的海普瑞、雙鷺?biāo)帢I(yè)、華蘭生物、恒瑞醫(yī)藥、奇正藏藥，2017年的奇正藏藥、海普瑞、雙鷺?biāo)帢I(yè)、恒瑞醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)，2016年的博雅生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、千紅制藥、華蘭生物、海普瑞，他們分別按次序排列前五。說明這些企業(yè)的抗風(fēng)險能力比較強，他們中間有的公司可能其他幾個方面的能力不是特別突出，但是因為抗風(fēng)險能力很強，加上通過因子分析得出來的價值排名就比較靠前，這就表明了上市公司抗風(fēng)險能力是影響醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值的很重要的因素。其次，通過表格我們還可以發(fā)現(xiàn)第二個影響醫(yī)藥行業(yè)投資價值的重要因素，即成長能力因子，2018年的信邦制藥抗風(fēng)險能力得分為-2.30，表明公司短期償債能力不是很好，盈利能力因子得分也比較低，但是成長能力因子得分為328.49，這表明它的發(fā)展能力很高，潛力很大，投資價值非常高。2017年的神奇制藥，該公司的抗分險能力處于上游，在盈利能力得分為負(fù)值的情況下，成長能力因子得分為616.22，使得其綜合價值排名在2017年處于第一名。所以，成長能力因子得分高的企業(yè)能夠代表未來該公司的成長狀況，是比較重要的影響因素。另外，醫(yī)藥行業(yè)上市公司盈利能力、公司治理、營運能力、應(yīng)收賬款實際變現(xiàn)性也是非常重要的，通過三年的數(shù)據(jù)比較，很明顯每個公司排名比較靠前的這四個因子得分相對也較靠前。以上的各個因素對上市公司的投資價值都有重大影響，但是其中影響最大的因素是上市公司的抗風(fēng)險能力，其次是成長能力，然后是盈利、營運、公司治理能力。我們在制定投資策略時，如果公司的營運能力、公司治理能力相對一致的情況下，可以選擇那些更具有抗風(fēng)險能力、成長能力和盈利能力略勝一籌的醫(yī)藥公司來作為進行分析和投資的對象，然后結(jié)合這些上市公司的其他分析情況和分析指標(biāo)來制定最終的投資計劃。5.4.3上市公司綜合排名與股票市場中市盈率的對比分析為了驗證本文的研究結(jié)論具有實踐意義，從而將本文得出的各公司綜合得分的排名與目前（截止2018年12月31日）醫(yī)藥行業(yè)上市公司的實際市盈率排名對比。下面從表5-4中篩選出2018年末綜合得分排名、市盈率排名前十的公司，如下表5-10所示：股票名稱綜合得分綜合排名最新市盈率排名股票名稱綜合得分綜合排名最新市盈率排名上海萊士90.9881202.422天山生物7.08381223.971海普瑞70.975265.0638上海萊士90.9881202.422雙鷺?biāo)帢I(yè)59.636331.3387沃森生物2.476103197.243信邦制藥58.1064102.4816輔仁藥業(yè)6.9982156.784華蘭生物54.145540.7263復(fù)旦復(fù)華5.01292153.715雙龍股份53.634631.9985豐原藥業(yè)3.95195140.976恒瑞醫(yī)藥36.567745.5354福安藥業(yè)1.449106137.777奇正藏藥30.333842.760仟源醫(yī)藥9.93449126.048博雅生物28.894955.144精華制藥9.3558126.029金宇集團28.6521039.9766智飛生物19.02922122.2610表5-102018年綜合得分、市盈率排名市盈率是上市公司每股市場價格價與每股收益的比值。用市盈率高低來判斷公司價值不是絕對的，一般來說，上市公司投資價值與市盈率是相反的關(guān)系，即該指標(biāo)越低，則該企業(yè)所具有的價值就相對較高。對上表分析如下：1.上表5-10中的排名可以看出，按照醫(yī)藥行業(yè)上市公司的綜合得分排名與相應(yīng)的市盈率排名相差很大，說明這些公司中有些股票被低估，有些被高估，被低估的存在投資機會，被高估的就要注意風(fēng)險，盡量避開。2.從上表看出得分前十名中九只股票被低估，如海普瑞在2018年市盈率排名38，綜合得分排第二，雙鷺?biāo)帢I(yè)市盈率排名87，綜合得分排名為第三名，說明它們被低估，具有投資價值。結(jié)合表5-8，又一次說明了海普瑞、雙鷺?biāo)帢I(yè)、恒瑞醫(yī)藥值得投資，從而驗證了因子分析法分析它們具有投資價值的結(jié)論。而市盈率排名靠前的股票，除了上海萊士，其他股票暫時已經(jīng)被高估，不具有投資價值，而運用因子分析法得出這些公司的排名也很落后，因而兩者相互驗證，具有較大說服力，所以中小投資者在進行投資決策時，應(yīng)該注意防范風(fēng)險，對這些股票盡量規(guī)避，近期忽視不看。3.據(jù)表5-8、5-10，海普瑞、雙鷺?biāo)帢I(yè)、恒瑞醫(yī)藥三家公司值得關(guān)注。雙鷺?biāo)帢I(yè)、恒瑞醫(yī)藥在表5-8、5-10中都顯出比較穩(wěn)定，可以關(guān)注，而海普瑞表5-8中沒有前兩者穩(wěn)定性強，然而海普瑞在這三年里綜合排名卻直線上升，在表5-10中也表明海普瑞存在著嚴(yán)重被低估的現(xiàn)象，綜合上述分析海普瑞也值得投資。結(jié)論本文在以往專家研究的基礎(chǔ)上，從宏觀環(huán)境、中觀行業(yè)及微觀企業(yè)三方面對我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值進行分析，并得出我國醫(yī)藥行業(yè)未來具有很大的發(fā)展和盈利空間。后從定量分析的角度對微觀企業(yè)財務(wù)因素進行深入分析，選取了能夠反映盈利能力、成長能力、營運能力、償債能力、公司治理能力5個方面的12個財務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建了醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價值分析體系，運用因子分析法對其2016-2018年3年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析。得出結(jié)論總結(jié)如下：1、通過對上市公司綜合得分排名分析，得出綜合因子得分排名靠前的公司值得投資者關(guān)注，可重點作為投資時的參考對象，例如海普瑞、雙鷺?biāo)帢I(yè)、恒瑞醫(yī)藥等企業(yè)，同時通過三年的排名，也驗證了短期排名靠前的公司不值得信賴，投資者投資時需要考慮上市公司長期穩(wěn)定健康發(fā)展，這樣才能獲得比較的收益，有效的規(guī)避風(fēng)險。2、對影響上市公司投資價值的主要因素的分析表明，每一個因素都對上市公司投資的價值產(chǎn)生重大影響，但影響最大的因素是什么？這是企業(yè)承受風(fēng)險的能力，其次是增長、盈利和治理能力。醫(yī)藥上市公司可以根據(jù)自己的真實情況來改善自己的經(jīng)營狀況，找出短板，從而實現(xiàn)公司價值最大化。另外，中小投資者在做投資策略時，在醫(yī)藥企業(yè)盈利能力因子、公司治理因子、營運能力因子、應(yīng)收賬款實際變現(xiàn)性因子相差不大的情況下，應(yīng)該注重考慮一下抗風(fēng)險能力強、未來發(fā)展?jié)摿Υ蟮墓荆岣咄顿Y收益。3、通過上市公司綜合排名與股票市場中市盈率的對比分析，驗證了上市公司市盈率相對比較高的股票不值得投資，天山生物、沃森生物、輔仁藥業(yè)、復(fù)旦復(fù)華、豐原藥業(yè)、精華制藥、智飛生物等這些公司市盈率較高，暫時被高估，沒有投資價值，與本文因子分析得出的結(jié)論相一致，具有較大說服力，其能夠幫助投資者科學(xué)準(zhǔn)確的對上市公司投資價值進行分析，本文分析結(jié)果可供投資者參考。

參考文獻[1] 陳曉