當(dāng)前最重要的問題是財(cái)政

1、當(dāng)前最重要的問題是財(cái)政摘要債務(wù)緊縮與收入緊縮的雙重緊縮壓力在財(cái)政端已經(jīng)形 成，這對(duì)以政府為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)來說無疑是一個(gè)巨大的沖 擊中國(guó)有集中調(diào)控和統(tǒng)一布局的制度優(yōu)勢(shì)，但這個(gè)制度優(yōu) 勢(shì)的發(fā)揮并非沒有前提，這個(gè)前提就是要有充裕的財(cái)政及其 融資能力，然后還要有一批治理能力強(qiáng)懂經(jīng)濟(jì)金融的技術(shù)官 員隊(duì)伍。當(dāng)然，制度是基礎(chǔ)設(shè)施，是長(zhǎng)期變量，暫時(shí)先不提。 因此，如果要使這種自上而下的調(diào)控能力長(zhǎng)期發(fā)揮效力，就 必須使財(cái)政系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之間形成一個(gè)良性的循環(huán)結(jié)構(gòu)。 財(cái)政系統(tǒng)從經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)攫取稅收，使用以稅收為基礎(chǔ)的財(cái)政資 源進(jìn)行公共投資，然后推動(dòng)更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更快的經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)帶來更多的稅收，這樣形成一個(gè)開展型的“

2、財(cái)稅增加一政府 投資擴(kuò)張一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的正反應(yīng)螺旋結(jié)構(gòu)。然而現(xiàn)實(shí)的情況卻是，在分稅制下地方將更多的稅收歸集到 中央而收支缺口巨大，同時(shí)地方政府進(jìn)行債務(wù)融資的口子被 翻開后，在區(qū)域間官員為了升遷相互競(jìng)爭(zhēng)的情況下，自然會(huì) 選擇更多的債務(wù)融資，采用地方赤字財(cái)政的方式進(jìn)行投資。 這意味著“財(cái)稅一經(jīng)濟(jì)”兩系統(tǒng)之間的良性循環(huán)結(jié)構(gòu)被打破， 地方政府依靠投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背后，必然伴隨的是不斷 膨脹的債務(wù)。另外，有兩個(gè)子系統(tǒng)的嵌入強(qiáng)化了整個(gè)系統(tǒng)的循環(huán)力度和復(fù) 雜程度，一個(gè)是土地，一個(gè)是貨幣。以土地為核心資產(chǎn)，形 成了 “銀行房地產(chǎn)貸款一土地轉(zhuǎn)讓金”的“信貸-土地”循環(huán)系 統(tǒng)。由于信貸創(chuàng)造貨幣，這個(gè)系統(tǒng)也可以看做

3、是“土地貨幣” 系統(tǒng)。這與三百多年前法國(guó)一個(gè)叫約翰勞的“天才”設(shè)計(jì)的土 地銀行有異曲同工之妙，當(dāng)然他也是人類歷史上早期最大泡 沫的制造者，泡沫的破裂直接引致了法國(guó)大革命。而這個(gè)循 環(huán)系統(tǒng)又衍生出地方政府以土地為信用抵押的地方借貸系 統(tǒng)，因此可以將“土地轉(zhuǎn)讓金+地方政府土地抵押債務(wù)”為基礎(chǔ) 的政府收入稱為“土地財(cái)政在這個(gè)財(cái)政-經(jīng)濟(jì)循環(huán)系統(tǒng)里，稅收才是政府的“主營(yíng)收入”, 代表著財(cái)政的可持續(xù)能力，賣地收入是“出售資產(chǎn)”獲得的營(yíng) 業(yè)外收入，與發(fā)債和借貸一樣都無法代表財(cái)政的可持續(xù)開展 水平。然而這里的問題是，稅收是順周期的，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn) 下行，政府要保持集中管控的制度優(yōu)勢(shì)，就必須通過賣地和 發(fā)債來獲取

4、財(cái)政收入。但是這里的存在一個(gè)非常重要的現(xiàn)實(shí) 問題是，那些為了逆周期調(diào)控經(jīng)濟(jì)和反危機(jī)的“臨時(shí)性”舉措, 在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后卻很難取消，因?yàn)樵诘胤缴弦呀?jīng)形成了頑固的 利益結(jié)構(gòu)。次貸危機(jī)后，中央為了抵御經(jīng)濟(jì)下行的危機(jī)，給財(cái)權(quán)和事權(quán) 不匹配的地方政府放開了土地財(cái)政和發(fā)債的權(quán)限，從此便一 發(fā)不可收拾。從理性人的角度也很容易理解，任何一個(gè)理性 的地方官員，都會(huì)在自己有限的任期內(nèi)最大化的“賣地”和“發(fā) 債”，以到達(dá)提升政績(jī)獲得升遷的目的。另外還有一點(diǎn)，由于 地方的官員熟知政策周期的短促性特點(diǎn)，也會(huì)在政策放松期 最大化的進(jìn)行融資和投資，以便在中央接下來必然的政策收 緊期之前最大化的利用政策資源。這種行為（合成佯謬）

5、也 導(dǎo)致了中國(guó)特有的“一放就亂、一收就死”的高波動(dòng)政策周期 特性。這樣，我們看這十年地方政府的投資規(guī)劃和機(jī)構(gòu)人員設(shè)置, 并不是按照稅收的預(yù)算約束，而是按照“稅收+賣地+發(fā)債+其 它非稅收入的廣義預(yù)算進(jìn)行的安排。這意味著大大透支了未 來的財(cái)稅空間，各種投資公司、平臺(tái)公司等如雨后春筍冒出， 造成了巨大的機(jī)構(gòu)臃腫、人員冗余等問題，又進(jìn)一步增大了 財(cái)政負(fù)擔(dān)。然而，如果房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲，賣地收入和土地抵押 能力持續(xù)增強(qiáng)，再加上沒有通脹壓力，央行保持寬松的貨幣 環(huán)境，這個(gè)循環(huán)系統(tǒng)倒可以持續(xù)下去，但伴隨的是不斷膨脹 的債務(wù)（隱性債務(wù)越來越龐大）和飆升的房?jī)r(jià)。直到債務(wù)率 和房?jī)r(jià)都到了不可承受的水平，引發(fā)了“三條紅

6、線”式的強(qiáng)監(jiān) 管。這個(gè)循環(huán)系統(tǒng)本質(zhì)上就是中國(guó)特色的MMT,即一邊靠土地財(cái) 政賣地和發(fā)債，一邊靠商業(yè)銀行通過貸款創(chuàng)造廣義貨幣，形 成了獨(dú)具特色的“地方財(cái)政-地方銀行-廣義貨幣”的MMT模型。 之所以稱其為中國(guó)特色的MMT,是因?yàn)榕c其他國(guó)家相比，中 國(guó)的財(cái)政擴(kuò)張是地方政府的土地財(cái)政，發(fā)行的貨幣是以地方 商業(yè)銀行為主的廣義貨幣。因此次貸危機(jī)后這十年，中國(guó)經(jīng) 濟(jì)依然保持中速增長(zhǎng)的核心動(dòng)力是地方政府主導(dǎo)的財(cái)政-經(jīng) 濟(jì)循環(huán)系統(tǒng)，動(dòng)力系統(tǒng)的燃料是“土地+債務(wù)工因此我們需要 看清這種制度優(yōu)勢(shì)所付出的代價(jià)，才能長(zhǎng)期保持我們的制度 優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前，三重壓力疊加疫情帶來了中長(zhǎng)期沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下 行風(fēng)險(xiǎn)依然非常大，迫切需要進(jìn)一步發(fā)揮集中調(diào)控布局的制 度優(yōu)勢(shì)。但是，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的萎靡不振，地方財(cái)政出現(xiàn) 了嚴(yán)重的問題：在經(jīng)濟(jì)下行稅收大幅下滑的情況下，既不能 順利的賣地，也很難大幅的發(fā)債，面對(duì)原本在財(cái)政寬裕的時(shí) 候形成的機(jī)構(gòu)人員支出，很明顯已經(jīng)入不敷出，更不用說天 量地方債務(wù)還本付息形成的財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)僅有的財(cái)政收入的 吞噬。在這種壓力下，很多經(jīng)濟(jì)落后的基層政府已經(jīng)發(fā)不出日常薪 酬，經(jīng)濟(jì)興旺地區(qū)的行政人員也在縮減收入?？梢哉f債務(wù)緊 縮與收入緊縮的雙重緊縮壓力在財(cái)政端已經(jīng)形成，這對(duì)以政 府為主導(dǎo)