公共債務(wù)(第二版)第07章 國(guó)債的償還

1、公共債務(wù)第七章 國(guó)債的償還第一節(jié) 國(guó)債償還方式國(guó)債償還（public debt service），是指國(guó)家按照舉債條件到期還本付息以終止債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為。這種行為的發(fā)生必須遵循一定的規(guī)程，這就是國(guó)債的償還制度。它可分為強(qiáng)制償還制度和自由償還制度兩大類(lèi)。一、國(guó)債償還制度（一）強(qiáng)制償還制度優(yōu)點(diǎn)： （1）如期定額償還國(guó)債，可以維持國(guó)家信用，為將來(lái)繼續(xù)發(fā)行國(guó)債奠定良好的基礎(chǔ)。 （2）債權(quán)人可以按規(guī)定保證回收資金并取得收益，能夠吸引更多的投資者。 （3）定期償還可以減少負(fù)債累計(jì)額，避免政府財(cái)政背上過(guò)重的債務(wù)包袱。缺點(diǎn)： （1）強(qiáng)制按時(shí)償還，政府缺乏選擇償債時(shí)機(jī)的余地。 （2）遇到財(cái)政發(fā)生困難，償債能力

2、不足時(shí)，政府可能另募高利國(guó)債，或者干脆增發(fā)通貨，這必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定產(chǎn)生消極影響。（二）自由償還制度優(yōu)點(diǎn)： （1）政府有充分選擇償債時(shí)機(jī)的余地，可以根據(jù)償債能力的強(qiáng)弱和貨幣政策的要求決定是否償還、償還多少和怎樣償還，使國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用得以充分發(fā)揮。 （2）由于政府償還的數(shù)額不受約束，因而可以避免通過(guò)發(fā)行高利國(guó)債償還舊債，不至于使政府有過(guò)重的國(guó)債利息負(fù)擔(dān)。缺點(diǎn)： （1）償還無(wú)定期，會(huì)使負(fù)債總額不斷累計(jì)起來(lái)，增大將來(lái)償還的困難。 （2）政府如憑其權(quán)力隨意改變償債辦法，可能影響國(guó)家的債信。二、國(guó)債的償還方式（一）本金償還方式1到期一次償還法：是指政府對(duì)發(fā)行的國(guó)債實(shí)行在債券到期日按票面額一次全部?jī)?/p>

3、清的方式。2抽簽償還法：是指在國(guó)債償還期內(nèi)，政府通過(guò)定期舉辦抽簽活動(dòng)來(lái)確定每次應(yīng)償還的債券，直至償還期結(jié)束，全部國(guó)債券皆中簽償清為止。3市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)償還法（簡(jiǎn)稱(chēng)市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)法）：是指政府根據(jù)國(guó)債市場(chǎng)行情，適時(shí)購(gòu)進(jìn)（贖回）國(guó)家債券，以便在該債券到期之前逐步清償?shù)囊环N償付方式。4選擇償還法 ：是指在國(guó)債的還本期限內(nèi)，政府或持券人可自主選擇國(guó)債償還時(shí)間。5調(diào)換償還法 ：亦稱(chēng)以新替舊法，即政府通過(guò)發(fā)行新債券兌換到期的舊債券以達(dá)到償還國(guó)債之目的。（二）利息償還方式1 到期一次支付法 到期一次支付法 即將債券應(yīng)付利息同償還本金結(jié)合起來(lái)，在債券到期時(shí)一次支付，而不是分作幾次支付。這種方式多適用于期限較短或超過(guò)一定期

4、限后隨時(shí)可以?xún)冬F(xiàn)的債券。2 按期分次支付法 按期分次支付法 即將債券應(yīng)付利息，在債券持有期限內(nèi)分作幾次（如每一年或半年次）支付。這種方式往往適用于期限較長(zhǎng)或在持有期限內(nèi)不準(zhǔn)兌現(xiàn)的債券。第二節(jié) 國(guó)債償還的資金來(lái)源一、國(guó)債償還的來(lái)源（一）經(jīng)常性預(yù)算收入（二）財(cái)政盈余（三）舉借新債 ：是通過(guò)發(fā)行新的債券來(lái)為已發(fā)債券籌集償付資金，這種資金來(lái)源也被稱(chēng)為“借新還舊”。（四）債務(wù)投資收益（以債養(yǎng)債）：用債務(wù)投資收益還債，就是將發(fā)行國(guó)債所籌集到的資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，然后用投資所得來(lái)進(jìn)行債券償付（五）減債基金 ：是由政府預(yù)算設(shè)置專(zhuān)項(xiàng)基金，專(zhuān)門(mén)用以?xún)斶€國(guó)家債務(wù)，即每年從財(cái)政收入中撥出一筆專(zhuān)款設(shè)立基金，交由特定機(jī)關(guān)管

5、理，專(zhuān)作償債之用，而且在國(guó)債未還清之前，每年的預(yù)算撥款不能減少，以期逐年減少債務(wù)。二、西方各國(guó)的減債基金制度（一）減債基金制度的淵源關(guān)于政府如何清償債務(wù)的問(wèn)題，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的代表人物亞當(dāng)斯密和大衛(wèi)李嘉圖等都主張建立減債基金（sinking fund），英國(guó)人瓦爾波于18世紀(jì)初進(jìn)一步完善了這一思想。（二）各國(guó)的減債基金制度1英國(guó)的減債基金制度 大致可分為三個(gè)階段： 第一階段是1716年開(kāi)始把暫時(shí)性稅收改為永久性稅收以籌集減債基金，并將原來(lái)發(fā)行的五分利國(guó)債以六分利計(jì)息，多出來(lái)的利息也并入基金。 第二階段是1786年威廉佩第首相重建減債基金制度。 第三階段是現(xiàn)在所實(shí)行的國(guó)民國(guó)債基金制度。2美國(guó)的減債

6、基金制度美國(guó)的減債基金制度開(kāi)始于1790年，當(dāng)時(shí)以船舶噸稅及進(jìn)口稅收入為主撥充基金。1792年政府又決定擴(kuò)大基金的收入來(lái)源，同時(shí)對(duì)已收回的國(guó)債仍計(jì)利息，這時(shí)候的減債基金來(lái)源主要由四部分組成：（1）若干數(shù)量的稅收收入；（2）出售公地的收入；（3）在國(guó)會(huì)下次開(kāi)會(huì)以前各年中所積存的各種經(jīng)費(fèi)；（4）美國(guó)各銀行的政府官股除去該銀行的借款利息后的股利。美國(guó)的減債基金制度使國(guó)家債務(wù)總額越來(lái)越大，直到。1802年政府對(duì)減債基金制度作了一定的修改后，情況才有所好轉(zhuǎn)。3日本的減債基金制度日本的減債基金制度創(chuàng)建于明治十二年，即公元1880年日本現(xiàn)行的減債基金制度是1967年設(shè)立的，國(guó)債整理基金主要來(lái)源于三個(gè)方面：

7、一是從一般會(huì)計(jì)中按上年初國(guó)債余額提取16%的資金轉(zhuǎn)作償債之用。 二是把一般會(huì)計(jì)決算中的財(cái)政結(jié)余按一定比例轉(zhuǎn)入整理基金，比例的高低根據(jù)當(dāng)時(shí)的情況而定，過(guò)去一般為50%，近幾年由于財(cái)政結(jié)余多被安排他用，很少用于補(bǔ)充整理。 三是根據(jù)實(shí)際需要，一般會(huì)計(jì)預(yù)算每年還要安排一定款項(xiàng)充入整理基金?？梢?jiàn)，現(xiàn)在的減債基金制度是源于國(guó)債整理基金特別會(huì)計(jì)法的。4法國(guó)的減債基金制度法國(guó)于1816年開(kāi)始設(shè)置減債基金，每年從郵政及印花登記的稅收收入中提取2 000萬(wàn)至4 000萬(wàn)法郎用于回收國(guó)債。1866年，法國(guó)政府不得不改革減債基金制度。其主要內(nèi)容是擴(kuò)大基金收入來(lái)源，法國(guó)從18161871年間實(shí)行的減債基金制度，實(shí)際上是

8、不成功的，這主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是雖然償還了一部分國(guó)債，但是國(guó)債總額反而增加；二是由于舊債收買(mǎi)價(jià)格較高而使新債的出售價(jià)格被迫降低（三）對(duì)減債基金制度的評(píng)價(jià)減債基金的作用主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面： 第一，平衡償債高峰對(duì)政府預(yù)算的壓力。 第二，提高政府償債信譽(yù)。 第三，有利于提高政府資金的使用效率。在各國(guó)的實(shí)踐中，也反映出一些明顯的問(wèn)題： （1）這種方法要求政府不管?chē)?guó)家財(cái)政狀況如何，每年必須提取一定數(shù)額的收入進(jìn)入基金，從而使政府在財(cái)力運(yùn)用和財(cái)政政策上缺乏伸縮性。 （2）減債基金如果逐年在市場(chǎng)上收買(mǎi)國(guó)債，將導(dǎo)致國(guó)債的流通價(jià)格提高，這又會(huì)使得政府試圖以特定量的金額去收買(mǎi)預(yù)定數(shù)量國(guó)債的計(jì)劃在實(shí)際執(zhí)行

9、中難以實(shí)現(xiàn)。 （3）對(duì)于已經(jīng)購(gòu)回的國(guó)債，卻仍然需要按定額由預(yù)算付息，這等于是政府加大自身的負(fù)擔(dān)。 （4）在政府預(yù)算經(jīng)常出現(xiàn)赤字的情況下，如果仍然要求其按時(shí)向減債基金撥款，等于是重新發(fā)行國(guó)債為減債基金籌資，因?yàn)槌嘧值膹浹a(bǔ)途徑就是借債其結(jié)果，一方面政府的減債基金規(guī)模在增大，另一方面其債務(wù)數(shù)量也在增大。第三節(jié) 國(guó)債的調(diào)換與整理一、國(guó)債的調(diào)換國(guó)債的調(diào)換 是政府為改變?cè)袊?guó)債的本金、利率、償還期限等發(fā)行條件，通過(guò)發(fā)行新國(guó)債來(lái)調(diào)換原有國(guó)債的行為。（一）國(guó)債調(diào)換的目的1變更債券利率2延長(zhǎng)國(guó)債償還期限3變更國(guó)債的本金（二）國(guó)債調(diào)換的方法1減息增本法：在原有債券到期前，政府發(fā)行一種利率比原債券低、本金比原債券高

10、的新債券，直接與原有債券進(jìn)行調(diào)換。2減息增募法：政府首先以低利率的新債券調(diào)換高利率的舊債券，然后再增加債券發(fā)行量，將經(jīng)調(diào)換減少支付的利息額用于新增債券的利息支付。3增息增募法：政府以高利率新債券調(diào)換低利率舊債券，同時(shí)將新舊債券之間的利息差額折合為本金4減本調(diào)換法：政府在不改變利息支付額的情況下，以低面額的新債券調(diào)換高面額的舊債券。5低利調(diào)換法：政府以低利的新債券調(diào)換高利的舊債券，對(duì)償還本金則不作變動(dòng)。（三）國(guó)債調(diào)換時(shí)機(jī)的選擇第一，國(guó)債調(diào)換應(yīng)盡量在經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨向高漲之初以及市場(chǎng)利率低落之時(shí)進(jìn)行。第二，如果調(diào)換國(guó)債的目的在于謀求債息負(fù)擔(dān)的減輕，那么調(diào)換時(shí)不宜同時(shí)增加國(guó)債的本金，否則一方面降低國(guó)債利率

11、，另一方面又增加國(guó)債規(guī)模，其結(jié)果仍然會(huì)增加政府此后的負(fù)擔(dān)。第三，國(guó)債利率雖可通過(guò)調(diào)換降低，但不能低于當(dāng)時(shí)的一般市場(chǎng)利率，否則，國(guó)債行市必然會(huì)因此驟跌，而影響債券持有者的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。二、國(guó)債的整理（一）確定整理 確定整理 是指政府為“確定”債信所進(jìn)行的國(guó)債整理。具體講，就是政府在大量債務(wù)到期而無(wú)償還資金來(lái)源，以致要停付或逾期支付的情況下，為維持政府債信而對(duì)到期債券加以整理。（二）統(tǒng)一整理 統(tǒng)一整理 指政府為求得國(guó)債的“統(tǒng)一”而進(jìn)行的國(guó)債整理。換句話(huà)說(shuō)，就是政府在積欠國(guó)債的種類(lèi)、內(nèi)容、條件等雜亂無(wú)章以致給國(guó)債的正常管理帶來(lái)困難的情況下，為求得國(guó)債統(tǒng)一，加強(qiáng)國(guó)債管理而對(duì)原發(fā)行債券加以整理。第四節(jié) 中國(guó)

12、國(guó)債的償還制度一、國(guó)債償還方式與資金來(lái)源（一）國(guó)債償還方式20世紀(jì)50年代，中國(guó)發(fā)行了人民勝利折實(shí)公債和國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，其付息方式除了1958年的國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債外，都是按期分次支付利息；其還本方式都屬于抽簽償還法，并且是分次抽簽 改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)發(fā)行國(guó)債的次數(shù)增加，不僅每年舉債，而且每一年中還有不同的品種。從償還方式角度看，其變化大致有三個(gè)階段：第一階段是從1981年至1984年發(fā)行的國(guó)債，還本方式基本上沿用了50年代的做法，采用抽簽還本，不過(guò)為了減少工作量，各年度的國(guó)債都是一次性抽簽；利息支付則隨同本金一起進(jìn)行，不再每年付息。第二階段是19851995年發(fā)行的國(guó)債，還本方式主要是到期一

13、次兌付、以新替舊、選擇償還等；付息方式基本上是在償還本金時(shí)一次付給。第三階段是從1996年至2010年，這一階段的還本方式與前一階段一樣，但主要采用到期一次還本；付息方式有了增加，既有到期一次支付利息，也有每年或每半年支付利息，還有貼現(xiàn)付息等等。（二）資金來(lái)源中國(guó)目前是通過(guò)舉借新債來(lái)償付舊債的，雖然這種方法也經(jīng)常為世界各國(guó)所采用，但資金來(lái)源過(guò)于單一導(dǎo)致了國(guó)債規(guī)模過(guò)快膨脹，從而使財(cái)政陷入了“本息償付債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大本息償付增加”的惡性循環(huán)應(yīng)從以下幾方面完善中國(guó)國(guó)債的償還機(jī)制：第一，實(shí)施國(guó)債的調(diào)換政策，及時(shí)把握償債時(shí)機(jī)，最大限度地錯(cuò)開(kāi)和避免償債高峰期。第二，繼續(xù)采用多種還本付息方式，以滿(mǎn)足不同投資人的

14、需要。第三，建立國(guó)家債務(wù)基金預(yù)算，降低國(guó)債償還對(duì)預(yù)算的直接沖擊。減債基金的來(lái)源可從以下幾個(gè)方面考慮：（1）從國(guó)債資金支撐的營(yíng)利性較高的項(xiàng)目中提取部分資金。（2）從當(dāng)年財(cái)政收入中提取一部分充作基金來(lái)源。（3）使用國(guó)債資金并受益的地方財(cái)政應(yīng)適度繳納。（4）國(guó)債發(fā)行超收部分適度繳納。（5）減債基金中的增值部分繼續(xù)滾存于基金之中。二、中國(guó)國(guó)債兌付制度（一）國(guó)債兌付機(jī)構(gòu)國(guó)債兌付機(jī)構(gòu)是指受中央政府委托向持券人辦理還本付息業(yè)務(wù)的中間機(jī)構(gòu)。為適應(yīng)國(guó)債兌付規(guī)模日益增加的情況，1986年以來(lái)中國(guó)國(guó)債兌付機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了從單一化到多元化的發(fā)展歷程。 種類(lèi)：1銀行網(wǎng)點(diǎn) 2多元化（二）國(guó)債兌付期中國(guó)國(guó)債的兌付期主要分以下兩種

15、情況： 1集中兌付 財(cái)政部門(mén)的集中兌付通常為債券到期后的4個(gè)月內(nèi)，郵政部門(mén)、投資銀行和各商業(yè)銀行的兌付期為到期后的2個(gè)月內(nèi)。 2常年兌付 如果持券人在集中兌付期滿(mǎn)之后未進(jìn)行兌付，則進(jìn)入常年兌付。（三）國(guó)債兌付手續(xù)費(fèi)1手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn) 中國(guó)最初國(guó)庫(kù)券兌付的手續(xù)費(fèi)為本金的15，以后逐漸增加到2和3。目前國(guó)債兌付的手續(xù)費(fèi)統(tǒng)一定為本金的3。2手續(xù)費(fèi)的分配 根據(jù)財(cái)政部的有關(guān)規(guī)定，國(guó)債兌付的手續(xù)費(fèi)要全部支付給國(guó)債兌付業(yè)務(wù)的經(jīng)辦單位，并且要保證兌付基層單位取得絕大部分。3勞務(wù)費(fèi) 從1989年開(kāi)始，為了激發(fā)國(guó)債兌付網(wǎng)點(diǎn)的工作積極性，財(cái)政部決定增加國(guó)債兌付本金的1作為勞務(wù)費(fèi)。（四）國(guó)債兌付過(guò)程 中國(guó)發(fā)行的國(guó)債有不同的品種，各種國(guó)債在兌付時(shí)具體的操作步驟并不一致，但是從總體上看，國(guó)債兌付過(guò)程主要