中國零售財富管理行業(yè)研究報告

1、財富管理市場：通過向客戶提供財務(wù)規(guī)劃、投資管理、投資咨詢、保險等一系列的金融服務(wù)，對客戶的資產(chǎn)、負債及 流動性進行管理，以滿足客戶不同階段的財務(wù)需求。財富管理機構(gòu)：為客戶提供包括投資組合、稅務(wù)規(guī)劃、遺產(chǎn)規(guī)劃、信托服務(wù)、離岸資產(chǎn)服務(wù)、不動產(chǎn)管理、融資、慈 善安排等金融服務(wù)。側(cè)重于客戶服務(wù)和產(chǎn)品銷售，以客戶為核心。資產(chǎn)管理機構(gòu)：按照資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對客戶資產(chǎn)進行經(jīng)營運作，為客戶提供證券、基 金及其他金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)。側(cè)重于投資管理，以資產(chǎn)為核心。概念界定財富管理機構(gòu)資產(chǎn)管理機構(gòu)財富管理市場客戶資產(chǎn)客戶服務(wù)與產(chǎn)品銷售產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與引入 資產(chǎn)獲取與投資管理兩者或有交叉目錄1

2、、我國財富管理市場概況2、我國零售財富管理市場分析3、中美零售財富管理行業(yè)的階段性比較4、美國零售財富管理機構(gòu)的領(lǐng)先實踐5、我國零售財富管理市場的發(fā)展趨勢產(chǎn)業(yè)鏈財富管理市場資金主要來自于兩類客戶：零售及機構(gòu)客戶。財富管理機構(gòu)負責(zé)給客戶推薦并銷售理財產(chǎn)品。資產(chǎn)管理 機構(gòu)負責(zé)設(shè)計專業(yè)的金融產(chǎn)品，并進行投資管理。通過財富管理機構(gòu)和資產(chǎn)管理機構(gòu)，資金流向不同的投資標的，最終滿足社會融資需求。零售資金普通大眾 高凈值人群 超高凈值人群機構(gòu)資金工商企業(yè) 金融機構(gòu)社保/養(yǎng)老金 海外機構(gòu)社會融資需求財富管理機構(gòu)資產(chǎn)管理機構(gòu)投資標的金融機構(gòu)網(wǎng)點金融機構(gòu)直銷平臺互聯(lián)網(wǎng)理財平臺私募機構(gòu)家族辦公司銀行銀行理財子公司券

3、商信托公募基金保險其他貨幣市場工具標準化債權(quán)非標股票股權(quán)商品/外匯其他規(guī)模與結(jié)構(gòu)來源：銀保監(jiān)會、證監(jiān)會下各行業(yè)協(xié)會，小米金融科技研究中心整理在金融去杠桿、強監(jiān)管的政策背景下，財富管理市場十余年的高速增長開始放緩，2018年出現(xiàn)負增長。財富管理市場的資產(chǎn)管理機構(gòu)包括銀行、信托、券商資管、基金、P2P等。由于信托、券商資管、基金專戶部分業(yè)務(wù) 基本來自于銀行通道，因此從規(guī)模來看，銀行在財富管理市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。財富管理市場增長放緩2018年底各資產(chǎn)管理機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模53811081131110402060801001202014201520162017來源：銀保監(jiān)會、證監(jiān)會下各行業(yè)協(xié)會，小米金融科技

4、研究中心整理2018財富管理市場規(guī)模（萬億）35302520151050銀行理財信托計劃券商資管公募基金基金專戶期貨資管私募基金保險資管P2P存續(xù)資管規(guī)模（萬億）*銀行理財含保本理財和非保本理財。*互聯(lián)網(wǎng)理財平臺未涵蓋其中，因為互聯(lián)網(wǎng)理財平臺產(chǎn)品已基本體現(xiàn)在銀行理財、公募基金 等機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)中。*上述統(tǒng)計只計算各機構(gòu)的理財資產(chǎn)規(guī)模，由于客觀因素，并未剔除重復(fù)統(tǒng)計的部分。資金來源來源：BCG，小米金融科技研究中心整理來源：銀保監(jiān)會、證監(jiān)會下各行業(yè)協(xié)會、公開資料，小米金融科技研究中心整理100%80%60%40%20%0%銀行理財信托計劃券商資管公募基金基金專戶期貨資管私募基金保險資管P2P個人資

5、金占比機構(gòu)資金占比不同資管機構(gòu)的資金來源差異較大。信托、券商、基金專戶過去通常作為銀行理財業(yè)務(wù)的通道，機構(gòu)資金占比較高。 而銀行、公募基金發(fā)行了大量低風(fēng)險理財產(chǎn)品，吸引了較多的個人資金。剔除信托、券商、基金子公司各類通道之間的嵌套，我國財富管理市場的資金來源以個人為主。全球財富管理市場資 金以機構(gòu)為主，是因為海外資管市場發(fā)達，各類機構(gòu)客戶如養(yǎng)老金機構(gòu)、保險、政府、企業(yè)和非營利機構(gòu)紛紛參與資 管市場。隨著養(yǎng)老金入市等政策的推動，未來我國機構(gòu)資金在財富管理市場中的占比仍然有較大的增長空間。2017年我國各資管機構(gòu)資金來源占比我國資管機構(gòu)資金來源與全球有較大差異100%80%60%40%20%0%全

6、球財富管理市場個人投資者占比我國財富管理市場機構(gòu)投資者占比*剔除了各類機構(gòu)之間重復(fù)統(tǒng)計的部分。2017年全球及我國兩類投資者占比我國前十大資管機構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模占比約30%左右，前20大機構(gòu)占比約41%。對比美國前20大機構(gòu)占比超過48%，我國頭部資管機構(gòu)市場集中度有待進一步提升。前20大資管機構(gòu)分布來看，銀行系和保險系占據(jù)絕對多數(shù)，券商、基金均僅有一家，側(cè)面也反映了我國財富管理市場 固收資產(chǎn)規(guī)模遠遠大于權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模的局面。市場結(jié)構(gòu)2018年底我國資產(chǎn)管理機構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模排名來源：BCG，小米金融科技研究中心測算整理6543210中 建 平 招 興 中 中 浦 光 工 農(nóng) 交 太 民 泰 螞

7、郵 華 中 廣 信 設(shè) 安 商 業(yè) 國 國 發(fā) 大 商 業(yè) 通 平 生 康 蟻 政 潤 國 發(fā) 集 銀 集 局 銀 銀 人 銀 集 銀 銀 銀 洋 銀 保 金 集 集 人 證 團 行 團 集 行 行 壽 行 團 行 行 行 保 行 險 服 團 團 保 券團險管理資產(chǎn)規(guī)模（萬億） 115211銀行系保險系來源：小米金融科技研究中心整理信托系券商系基金系前20大資產(chǎn)管理機構(gòu)分類*以上機構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模為旗下券商、信托、基金等資管機構(gòu)加總一行兩會體系下，財富管理市場監(jiān)管被劃分成兩大陣營。不同陣營間面臨著監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一，容易引發(fā)不公平競爭。監(jiān)管政策升級：打破剛兌、正本清源、加強消費者保護。監(jiān)管政策來源：

8、小米金融科技研究中心整理監(jiān)管政策精神來源：小米金融科技研究中心整理國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會中國人民銀行銀保監(jiān)會證監(jiān)會銀行理財銀行理財子公司保險資管信托券商資管公募基金私募基金基金專戶基金子公司期貨資管打破剛兌：資管新規(guī)發(fā)布后，明確禁止資金池業(yè)務(wù)， 要求對資管產(chǎn)品實行凈值化管理，禁止多層嵌套、 期限錯配等套利行為；正本清源：近年來互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理類監(jiān)管逐漸加強， 清理整頓P2P平臺、規(guī)范第三方支付平臺、持續(xù)關(guān) 閉虛擬貨幣交易所、升級整頓現(xiàn)金貸、出臺互聯(lián)網(wǎng) 貸款管理辦法等；加強消費者保護：強調(diào)了資管機構(gòu)代銷金融產(chǎn)品的 適當性規(guī)定，明確賣方未盡到適當性義務(wù)，從而導(dǎo) 致消費者利益受損的，發(fā)行人、銷售者共

9、同承擔(dān)連 帶賠償責(zé)任（例如建行恩濟支行代銷被判賠償案）。一行兩會下，財富管理被劃分為兩大陣營目錄1、我國財富管理市場概況2、我國零售財富管理市場分析3、中美零售財富管理行業(yè)的階段性比較4、美國零售財富管理機構(gòu)的領(lǐng)先實踐5、我國零售財富管理市場的發(fā)展趨勢行業(yè)結(jié)構(gòu)零售財富管理市場參與者從銷售模式（直銷、代銷）、銷售渠道（線上、線下）可以劃分為四個維度。不同的財富管 理機構(gòu)、資產(chǎn)管理機構(gòu)根據(jù)資源稟賦和戰(zhàn)略定位，在不同的維度錯位競爭。直銷分銷線上線下P2P、互聯(lián)網(wǎng)保險機構(gòu)公募基金互聯(lián)網(wǎng)財富管理平臺（螞蟻金服、東方財富）互聯(lián)網(wǎng)銀行（微眾銀行、網(wǎng)商銀行）互聯(lián)網(wǎng)理財代銷平臺（騰訊理財通、 京東金融、度小滿理

10、財、小米理財?shù)龋┿y行理財子公司信托、券商、私募基金、保險獨立財富管理機構(gòu)（諾亞）其他基金代銷平臺傳統(tǒng)銀行以資產(chǎn)管理機構(gòu)屬性為主兼具財富管理機構(gòu)和資產(chǎn)管理機構(gòu)屬性以財富管理機構(gòu)屬性為主的大小代表銷售能力的強弱*0.2%客戶約擁有全部可投資資產(chǎn)的80%。按照可投資資產(chǎn)規(guī)?？蓪⒖蛻舴譃槌邇糁?、高凈值、大眾富裕、大眾四 類客群。根據(jù)小米金融科技研究中心測算，可投資資產(chǎn)超過50萬的客戶數(shù)量約2130萬人，擁有可投資資產(chǎn)152萬億， 而剩下的13.74億人，僅持有38萬億可投資資產(chǎn)。供給的金融產(chǎn)品主要分為六大類別：固收、公募基金、證券私募、私募股權(quán)、海外產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。客戶及產(chǎn)品供給超高凈值（1億元）

11、 大眾富裕（50萬-1000萬）大眾（50萬）人數(shù)可投資資產(chǎn)規(guī)模181萬人1937萬人13.74億人17萬人25萬億36萬億91萬億38萬億來源：小米金融科技研究中心整理主要金融產(chǎn)品類型2018年零售財富管理客群及財富分布來源：貝恩、招商銀行，小米金融科技研究中心測算整理高凈值（1000萬-1億元）固收理財公募基金證券私募私募股權(quán)銀行理財固收信托ABS收益憑證結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級貨幣基金偏股基金偏債基金另類投資基金公募FOF股票私募債券私募量化私募期貨私募事件驅(qū)動私募私募FOF創(chuàng)業(yè)投資基金成長基金并購基金夾層基金私募股權(quán)FOF海外產(chǎn)品離岸公募離岸私募QD產(chǎn)品QDLP產(chǎn)品QDIE產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品保本型加強

12、收益型全面參與型杠桿型差異化服務(wù)低議價能力傳統(tǒng)商業(yè)銀行憑借廣泛的渠道優(yōu)勢、理財產(chǎn)品的多樣性以及隱形剛性兌付優(yōu)勢，在零售財富管理市場中處于絕對龍頭 地位。在零售端，銀行客戶需求理解弱，但在與其他金融機構(gòu)的合作中，議價能力強。面對不同類型的客群，銀行可以通過多種服務(wù)方式提供不同類型的理財產(chǎn)品?？腿憾ㄎ唬?/4）：傳統(tǒng)銀行憑借牌照、品牌、渠道優(yōu)勢覆蓋所有類型客群來源：小米金融科技研究中心整理銀行理財產(chǎn)品銷售行業(yè)結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)銀行可以針對各類客群提供多種產(chǎn)品來源：小米金融科技研究中心整理客戶類型銷售方式咨詢方式主要產(chǎn)品類型高凈值及以上 客戶直銷和代銷私人銀行權(quán)益類產(chǎn)品 類PE/VC產(chǎn)品固收產(chǎn)品大眾富?？蛻糁?/p>

13、銷和代銷分行內(nèi)零售指數(shù)類產(chǎn)品 混合基產(chǎn)品 類債基產(chǎn)品 權(quán)益類產(chǎn)品大眾客戶主要直銷線上自助和分行 內(nèi)零售類貨基產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)性存款 活期定期傳統(tǒng)銀行基金、信托、保 險等機構(gòu)各類客群進入壁壘替代產(chǎn)品銀行牌照渠道優(yōu)勢貨基保險理財?shù)雀咦h價能力個性化服務(wù)基金，信托、私募都各自專注于滿足客戶某一類財富管理需求的特定產(chǎn)品開發(fā)與管理，同時也有自己的直銷財富團隊。證券公司在自營產(chǎn)品開發(fā)端以權(quán)益類偏二級市場為主。在產(chǎn)品供給和銷售端，券商與傳統(tǒng)銀行類似，以代銷其他金融 機構(gòu)產(chǎn)品為主，從一級二級市場到非標固收，各類型產(chǎn)品都可以涵蓋。客群定位（2/4）：基金*、券商、信托聚焦中高凈值人群特定財富需求來源：Wind，小米金融

14、科技研究中心整理基金*、券商、信托、私募產(chǎn)品銷售行業(yè)結(jié)構(gòu)券商財富管理在基金銷售渠道中占比較低來源：小米金融科技研究中心整理基金*、券商、 信托等銀行/互聯(lián)網(wǎng)流 量平臺中高凈值人群 特定需求進入壁壘替代產(chǎn)品牌照投研能力私人銀行產(chǎn)品銀行理財子公司產(chǎn)品*所指基金含公募基金（非貨幣基金）和私募基金券商 8%直銷及第三方平臺 9%銀行 83%客群定位（3/4）：互聯(lián)網(wǎng)財富管理+代銷平臺主打長尾客群標準化資產(chǎn)配置來源：公開資料，小米金融科技研究中心整理互聯(lián)網(wǎng)財富管理平臺指具備這三種要素的企業(yè)：高互聯(lián)網(wǎng)流量+資管牌照+其他代銷牌照。典型如螞蟻金服、東方財富， 兩者通過大流量垂直入口切入，為客戶提供旗下標準化

15、理財產(chǎn)品+其他機構(gòu)理財產(chǎn)品。2018年，螞蟻基金、東方財富的基金代銷電商收入已經(jīng)超過銀行業(yè)中等水平，代表互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)已經(jīng)初步具備 了挑戰(zhàn)銀行渠道的實力，雖然距離代銷巨頭招商銀行還有一定差距?；ヂ?lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)的服務(wù)模式互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)代銷能力比肩銀行業(yè)中等水平來源：小米金融科技研究中心整理資訊行情交流金融服務(wù)申購?fù)顿Y管理核 心 環(huán) 節(jié)入 口80706050403020100東方財富民生銀行互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)與銀行基金代銷營收對比（億）螞蟻基金2017年招商銀行2018年+64.8% +32.2%+88.2%+26.2%互 聯(lián) 網(wǎng) 理 財 代 銷 機 構(gòu)互 聯(lián) 網(wǎng) 財 富 管 理 平 臺

16、客群定位（4/4）：獨立財富管理機構(gòu)聚焦高凈值人群來源：公司年報，小米金融科技研究中心整理諾亞、恒天等線下為主的獨立理財機構(gòu)基本服務(wù)于超高凈值客戶，發(fā)展模式更接近于銀行的私人銀行部，分支網(wǎng)點及 產(chǎn)品數(shù)量較少、產(chǎn)品本身具備“非標準化”特點，投資標的多為非公開交易市場的股權(quán)債權(quán)。單產(chǎn)品的管理規(guī)模較高， 單客價值更高，但相對風(fēng)險更高。獨立財富管理機構(gòu)業(yè)務(wù)模式諾亞財富客均募集規(guī)模較高來源：小米金融科技研究中心整理高凈值人群獨立理財機構(gòu)類固收私募股權(quán)類二級市場股權(quán)其他產(chǎn)品財富管理（理財師）資產(chǎn)配置690700790840 920020040060080010001200201320142015單個客戶購

17、買規(guī)模（萬）20162017募集規(guī)模（億）工資攬客銷售費用購買產(chǎn)品（認購費約1%，管理費約1.5%）盈利模式來源：小米金融科技研究中心整理我國零售財富管理行業(yè)盈利模式基本上是賣方投顧模式，零售財富管理機構(gòu)從資產(chǎn)管理機構(gòu)獲得代銷傭金。零售財富 管理機構(gòu)為了賺取更多代銷傭金，更傾向于銷售返傭比例高以及新發(fā)上市的基金產(chǎn)品。由于與客戶利益不一致，難以 給出客觀獨立的理財建議?？蛻粼谫徺I了理財產(chǎn)品后不能把握賣出時機，往往出現(xiàn)虧損。美國零售財富管理行業(yè)大多是買方投顧模式，即零售財富管理機構(gòu)（美國注冊IRA）從客戶獲得投資顧問費（或基金 管理費），提供財富管理服務(wù)。財富管理機構(gòu)和客戶的利益高度綁定，一定程度

18、上促進了財富管理市場的發(fā)展。我國的賣方投資顧問模式美國的買方投資顧問模式來源：小米金融科技研究中心測算整理資管公司客戶資管機構(gòu)客戶渠道客戶經(jīng)理投資顧問購買產(chǎn)品（“咨詢費+管理費”不超過1%）服務(wù)管理費技術(shù)服務(wù)費財富管理 機構(gòu)信息與系統(tǒng) 服務(wù)產(chǎn)品供需矛盾財富增長與可投金融資產(chǎn)匱乏之間的矛盾理財需求與投資咨詢機構(gòu)匱乏之間的矛盾客戶期望剛兌與理財產(chǎn)品凈值化的矛盾56%30%我國超過50%的客戶傾向于自主投資8% 6%自己的分析和判斷客戶經(jīng)理的專業(yè)建議 全權(quán)委托跟隨牛人專家54.6%12.9%2.2%2.7%11.6%1.3%我國居民投資理財產(chǎn)品能接受的最大虧損比例14.7%本金無損失本金5%以下（含

19、） 本金5-10%（含） 本金10-20%（含） 本金20-50%（含） 本金50%以上不清楚客 戶渠 道資 管 機 構(gòu)客戶無需支付渠道投顧費用，渠道直接從資 管機構(gòu)獲取返傭，渠道與資管機構(gòu)利益一致。購買產(chǎn)品銷售產(chǎn)品產(chǎn)品合作返傭數(shù)據(jù)來源：Wind，小米金融科技研究中心測算整理數(shù)據(jù)來源：BCG，小米金融科技研究中心測算整理客戶利益與理財機構(gòu)考核機制沖突的矛盾常規(guī)理財業(yè)務(wù)流程數(shù)據(jù)來源：中國城市家庭財富報告，小米金融科技研究中心測算整理其他資產(chǎn)工商業(yè) 金融資產(chǎn)房產(chǎn)中美家庭總資產(chǎn)配置對比美國中國0%20%40%60%80%100%數(shù)據(jù)來源：中國城市家庭財富報告，小米金融科技研究中心測算整理目錄1、我國

20、財富管理市場概況2、我國零售財富管理市場分析3、中美零售財富管理行業(yè)的階段性比較4、美國零售財富管理機構(gòu)的領(lǐng)先實踐5、我國零售財富管理市場的發(fā)展趨勢中國零售財富管理行業(yè)相當于美國20世紀80年代初，正處于爆發(fā)的前夜來源：Wind，小米金融科技研究中心整理來源：小米金融科技研究中心整理成長期爆發(fā)期成熟期時 間特 征驅(qū) 動 因 素20世紀20年代-20世紀70年代20世紀80年代-21世紀初21世紀初-至今出現(xiàn)封閉式基金 及公募基金，標 的以股票為主資管業(yè)務(wù)規(guī)模 迅速擴大貨幣基金飆升資金從主動型流 向被動型基金證券法、投資公司法、投資顧問法 的監(jiān)管框架確立存貸款利率差倒 掛催生理財需求金融混業(yè)政策

21、主動式基金在金 融危機中虧損嚴重長期性資金對低 費率低波動的青睞美國財富管理市場歷經(jīng)成長期、爆發(fā)期、成熟期三個階段。從發(fā)展階段看，20世紀80年代，美國居民財富不 斷增長，在利率市場化的刺激下，理財需求爆發(fā)，貨幣基金開始飆升，同時大量的財富管理機構(gòu)開始出現(xiàn)。1980年，美國財富管理規(guī)模（AUM）占GDP比重為55%左右，也與我國當前階段類似。綜合來看，我國財 富管理市場當前所處階段相當于美國80年代初期，正處于爆發(fā)的前夜。美國財富管理市場的發(fā)展歷程我國財富管理行業(yè)發(fā)展水平和美國80年代初相似300%250%200%150%100%50%0%中國2018年美國1980年20美國 18年瑞士201

22、8年日本2018年法國2018年部分國家財富管理業(yè)務(wù)規(guī)模AUM/GDP占比基本一致*我國財富管理市場AUM為剔除重復(fù)統(tǒng)計后的規(guī)模中國人均GDP接近一萬美元，與美國20世紀70年代末類似，達到中等國家收入水平。中美兩國該階段都發(fā)生了存款遷移現(xiàn)象。美國居民和非營利機構(gòu)部門金融資產(chǎn)中存款占比從1986年的22%降 至2013年的13%。而我國自2012年起，存款在資產(chǎn)的配置比例逐漸下降，被貨幣基金及其他理財產(chǎn)品替代。以史為鑒（1/4） ：相似的居民收入水平，促進了理財意識覺醒來源：Wind，小米金融科技研究中心整理我國人均GDP與美國20世紀70年代末相當我國居民存款占比下滑，資產(chǎn)配置多元化來源：W

23、ind，小米金融科技研究中心整理70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001960年1962年1964年1966年1968年1970年1972年1974年1976年1978年1980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年中美人均GDP對比我國人均GDP（美元）美國人均GDP（美元）0%20%40%60%100%80%居民各類資產(chǎn)配置變動情況2012現(xiàn)金和存款2013銀行理財產(chǎn)品20142015保險股

24、權(quán)投資2016其他產(chǎn)品以史為鑒（2/4）：相似的利率市場化進程，加速了金融產(chǎn)品的發(fā)展來源：Wind，小米金融科技研究中心整理利率市場化進程加劇了各類財富管理機構(gòu)的競爭，促進了財富管理市場各種金融產(chǎn)品的高速發(fā)展。20世紀80 年代，美國逐步放開存款利率管制后，資管機構(gòu)就通過投資大額存單性質(zhì)的銀行理財，同時將這筆資產(chǎn)進行 切分賣給投資者，使得投資者以較低的本金獲得高額收益，貨幣資金獲得爆發(fā)式增長。商業(yè)銀行也開始推出 組合式理財產(chǎn)品，財富管理業(yè)務(wù)開始興起。我國近年來貨幣基金規(guī)模飆升，也與美國當年類似。美國20世紀80年代21世紀貨幣基金增長情況我國近年來貨幣基金增長情況來源：Wind，小米金融科技研

25、究中心整理0%5%10%15%20%25%1982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000零售貨幣基金/存款98765432102013201420152016201720182019H1我國貨幣基金規(guī)模（萬億）以史為鑒（3/4）：相似的養(yǎng)老金入市政策取向，有利于長期資金入市來源：Wind，小米金融科技研究中心整理從全球財富管理行業(yè)來看，保險和養(yǎng)老資金都是促進財富管理市場發(fā)展的重要推動力量之一。1978年美國 401K計劃正式頒布，逐步取代傳統(tǒng)社會保障體系。推行401K計劃后，大部分公司職工

26、將養(yǎng)老金投資于股市， 道瓊斯指數(shù)從1978年到2000年上漲1283%。目前我國不斷發(fā)布新的養(yǎng)老政策，不斷完善中國版的401k計劃， 未來有望使部分養(yǎng)老金進入股市，成為股市長期增量資金。美國養(yǎng)老保險制度我國近年來養(yǎng)老金政策來源：Wind，小米金融科技研究中心整理類型來源內(nèi)容自愿程度領(lǐng)取條件稅收優(yōu)惠聯(lián)邦退休 金制度政府雇主和雇員根 據(jù)個人工資繳 納一定的社會 保險稅，退休 可領(lǐng)取強制要求企業(yè) 在每個月發(fā)工 資時按照雇員 社會保障號碼（SSN）代扣 代繳需納稅40 個季度無企業(yè)年金 計劃（401K）企業(yè)雇主為雇員設(shè) 立專門的401K 賬戶，并對賬 戶作出一定程 度的投資雇員自主決定 投資決策，并

27、承擔(dān)投資風(fēng)險年滿59.5歲； 死亡或永久 喪失工作能 力；發(fā)生大 于年收入 7.5%的醫(yī)療費用延遲納稅個人退休 金計劃（IRA）個人參與者自己設(shè) 立IRA賬戶個人自愿參與 的個人補充養(yǎng) 老金計劃年滿59.5歲， 提前支取扣 除10%罰金延遲納稅 免征賬戶存 款利息、股 息和投資收 益稅類型時間文件投資管理人企業(yè)年金2004.5企業(yè)年金基金管理試行 辦法11家公募基金、7家保險、2 家證券（中金、華泰資產(chǎn)）、 1家銀行基本養(yǎng)老金2015.8基本養(yǎng)老保險基金投資 管理辦法14家公募基金、6家保險、1 家證券（中信）全國社?；?016.3全國社會保障基金條例16家公募基金、2家證券（中 金、中信）

28、職業(yè)年金2016.1職業(yè)年金基金管理暫行 辦法8家公募基金、7家保險、3 家證券（中信、中金、華泰 資產(chǎn)）以史為鑒（4/4）：相似的買方投顧轉(zhuǎn)型，有望突破理財博弈困境來源：小米金融科技研究中心整理1940年美國頒布投資顧問法和投資公司法，確立了投資顧問行業(yè)的規(guī)則。其中投資顧問法沒有限制投顧 進行委托賬戶管理。70年代后期，隨著券商傭金自由化，眾多經(jīng)紀商選擇重點發(fā)展投顧業(yè)務(wù)，通過固定費用管理賬戶 和資產(chǎn)規(guī)模管理賬戶降低對傭金的依賴。在這個過程中，以客戶為核心的買方投顧模式逐漸發(fā)展起來，成為美國當前 財富管理的主流模式。目前我國公募基金投顧業(yè)務(wù)試點工作開始啟動，有望逐漸扭轉(zhuǎn)以賣方為主的理財銷售模式

29、，帶動整個財富管理行業(yè)良 性發(fā)展。美國證券投資顧問業(yè)務(wù)變遷我國公募基金開始啟動投顧業(yè)務(wù)試點來源：小米金融科技研究中心整理1900-19391940-19701971-至今探索階段法律規(guī)范業(yè)務(wù)范圍擴大各種形式的投1940年頒布在理財市場的顧業(yè)務(wù)不斷涌投資顧問法蓬勃發(fā)展及混現(xiàn)，出現(xiàn)各種跟投資公司業(yè)經(jīng)營，業(yè)務(wù)違法行為法；1970年范圍不斷擴大成立了理財師資格鑒定委員會，確立規(guī)則事件2019年10月份，證監(jiān)會下發(fā)關(guān)于做好公開募集證券投資基金 投資顧問業(yè)務(wù)試點工作的通知，公募基金投資顧問業(yè)務(wù)試點 正式落地。核心內(nèi)容試點機構(gòu)可以代客戶做出具體基金投資品種、數(shù)量和買賣時機 的決策，并代客戶執(zhí)行基金產(chǎn)品申購、

30、贖回、轉(zhuǎn)換等交易申請， 開展管理型基金投資顧問業(yè)務(wù)。試點機構(gòu)嘉實基金、易方達基金、南方基金、華夏基金、中歐基金基本準入要求申請投資顧問業(yè)務(wù)的機構(gòu)，必須具備基金銷售等業(yè)務(wù)資格、合 規(guī)記錄良好等條件。其中，證券公司、基金公司或其銷售子公 司申請的，應(yīng)具有較強的合規(guī)風(fēng)控及投資者服務(wù)能力；基金銷 售機構(gòu)申請的，非貨幣基金保有量不低于100億元?？蛻魯?shù)量達 到1億人的機構(gòu)，可設(shè)立子公司開展基金投資顧問業(yè)務(wù)試點目錄1、我國財富管理市場概況2、我國零售財富管理市場分析3、中美零售財富管理行業(yè)的階段性比較4、美國零售財富管理機構(gòu)的領(lǐng)先實踐5、我國零售財富管理市場的發(fā)展趨勢美國零售財富管理市場格局與盈利模式美國

31、財富管理機構(gòu)對客戶的資產(chǎn)規(guī)?；究蓜澐譃槲孱?超高凈值人士(超過1億美元)、高凈值人士(2000萬至1億美元)、 低凈值人士(100萬至2000萬美元)、富人(25萬至100萬美元)、零售(低于 250000美元) ，服務(wù)模式從智能投顧逐漸上 升到人工、私人服務(wù)，產(chǎn)品策略從簡單變復(fù)雜。各類不同類型的客戶面臨的收費標準也差別較大，收費費率與人工參與度、策略復(fù)雜度、投資資產(chǎn)規(guī)模相關(guān)。美國財富管理機構(gòu)的商業(yè)模式來源：Wind，小米金融科技研究中心整理客戶財富衡量標準服務(wù)機構(gòu)代表性機構(gòu)服務(wù)方式基本費率超高凈值人士超過1億美元全能銀行 信托私人銀行瑞銀私人財富顧問 理財辦公室最低投資額200萬美元 總費

32、率約0.5-1.05%高凈值人士2000萬至1億美元低凈值人士100萬至2000萬美元銀行控股集團 券商資產(chǎn)管理公司富達 高盛 嘉信美國銀行理財顧問最低投資額25萬美元 總費率約0.5-1.5%富人25萬至100萬美元個性化投資組合 顧問最低投資額2.5萬美元 總費率約0.5%零售低于25000美元智能投顧互聯(lián)網(wǎng)折扣經(jīng)紀商Batterment Wealthfront智能投顧最低投資額0美元 總費率約0.35%領(lǐng)先實踐（1/4）：全能財富管理機構(gòu)-美國銀行來源：小米金融科技研究中心整理從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變的過程中，美國商業(yè)銀行逐步加大財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展力度。在此過程中，以美國銀行為代 表的機構(gòu)

33、通過并購整合，逐漸形成了“精細化、客戶化、高端化”的多品類、綜合化財富管理業(yè)務(wù)。美國商業(yè)銀行財富管理的戰(zhàn)略演進路線：外部收購-內(nèi)部重構(gòu)-條線垂直整合-打造財富管理品牌。美國部分商業(yè)銀行的收購動作全方位、跨板塊的財富管理體系來源：小米金融科技研究中心整理銀行收購時間收購標的美國銀行2006美國信托公司2008美林富國銀行2008美聯(lián)2017Golden Capital Management高盛2013Motif2019聯(lián)合資本United Capital高凈值人群 富裕階層大眾中產(chǎn)私人財富管理顧問、資產(chǎn)管 理、不動產(chǎn)和財富規(guī)劃、退 休安排、生活化服務(wù)小額信貸、理財顧問、投資 規(guī)劃、證券經(jīng)紀、基金

34、產(chǎn)品兩大主戰(zhàn)場“銀證保”全方位服務(wù)財富管理板塊、 個人銀行板塊、 公司和投資銀行板塊銀行控股集團領(lǐng)先實踐（2/4）：綜合財富管理平臺-嘉信理財折扣經(jīng)紀商拓展服務(wù)邊界收購戰(zhàn)略發(fā)展機構(gòu)及資管業(yè)務(wù)完善產(chǎn)品、智能投顧1973年1986年1994年2000年2008年至今通過券商低交易傭 金吸引客戶率先推出線上股票 交易系統(tǒng)免費個人退休賬戶 和基金銷售平臺推出第三方顧問服 務(wù)平臺自研公募基金產(chǎn)品、 豐富產(chǎn)品類型取消IRA賬戶年費， 免基金交易費用收購401k提供商收購其他折扣券商成立嘉信銀行推出嘉信股票評級、 私人專業(yè)理財、嘉 信管理組合向大學(xué)、養(yǎng)老機構(gòu) 拓展資管業(yè)務(wù)發(fā)展被動指數(shù)基金推出免費投研服務(wù)發(fā)展

35、智能投顧業(yè)務(wù)嘉信理財（Charles Schwab）成立于1971年，1987年在紐交所上市，總部位于美國加州，是美國乃至全球最大的券 商之一。嘉信的戰(zhàn)略變化經(jīng)歷了幾個階段：初期以低價吸引客戶，提供免費服務(wù)，同時不斷擴大產(chǎn)品線。中期收購競對及客戶服務(wù)機構(gòu)，進一步擴張客群規(guī)模。拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，迭代更新產(chǎn)品?？蛻魪闹械褪杖肟腿合蚋?收入、企業(yè)主、機構(gòu)客戶擴展?，F(xiàn)階段隨著被動產(chǎn)品的興起、嘉信理財調(diào)整產(chǎn)品組合，并推出智能投顧業(yè)務(wù)。初期中期現(xiàn)階段領(lǐng)先實踐（3/4）：投資服務(wù)平臺-貝萊德來源：Wind，小米金融科技研究中心整理美國零售財富管理機構(gòu)中，也有偏重于資產(chǎn)管理產(chǎn)品的研發(fā)和發(fā)行。貝萊德、先鋒為美國

36、前兩大公募基金機 構(gòu)，核心商業(yè)模式是研發(fā)和發(fā)行被動型公募基金（ETF），通過低成本的戰(zhàn)略，利用規(guī)模優(yōu)勢拉低整體費率， 打造護城河。貝萊德在發(fā)展過程中，逐漸形成了以機構(gòu)投資人為主的客群來源。2018機構(gòu)投資者占比60.6%。機構(gòu)投資者 為主的策略進一步降低了分銷成本。貝萊德業(yè)務(wù)布局貝萊德通過低價建立競爭優(yōu)勢來源：小米金融科技研究中心整理ETF發(fā)行平臺ETF分銷平臺技術(shù)平臺產(chǎn)品端技術(shù)端機構(gòu)投資者、個人投資機構(gòu)0.4%0.2%0.0%0.6%0.8%2014201620172018貝萊德和景順投資的綜合費率對比2015貝萊德景順投資領(lǐng)先實踐（4/4）：智能投顧平臺-Wealthfront來源：小米金

37、融科技研究中心整理Wealthfront為美國智能投顧平臺，目前AUM超過160億美元。商業(yè)模式是主打某一細分客群，借助于計算機 模型和技術(shù)，為客戶提供量身定制的資產(chǎn)投資組合建議，包括股票、債權(quán)配置、房地產(chǎn)資產(chǎn)配置。主要競爭 優(yōu)勢在于低廉的收費標準和強大的技術(shù)和模型算法。美國智能投顧平臺崛起的原因除了平臺核心技術(shù)能力外， 美國發(fā)達的ETF市場也是主要原因。Wealthfront智能投顧平臺的商業(yè)模式Wealthfront盈利模式來源：小米金融科技研究中心整理費用項目比例咨詢費低于10000美元，不受咨詢費； 高于10000美元收取0.25%/年咨詢費咨詢費減免每邀請一名用戶，邀請人獲得5000

38、美金的投資額減免轉(zhuǎn)賬費用補償對于用戶原經(jīng)紀公司向用戶收取的轉(zhuǎn)賬費用予以補償其他費用ETF持有費用，平均約為0.12%投資原因美股期望管理方式海外股票年齡新興市場股票收入構(gòu)建投資組合（ETF為主）美國國債家庭情況新興市場國債可投資產(chǎn)市政債券風(fēng)險承受能力房產(chǎn)在線客戶調(diào)研投資資產(chǎn)目錄1、我國財富管理市場概況2、我國零售財富管理市場分析3、中美零售財富管理行業(yè)的階段性比較4、美國財富管理市場的領(lǐng)先實踐模式5、我國零售財富管理市場的發(fā)展趨勢高凈值人群規(guī)?？焖偕仙８邇糁导耙陨峡蛻羰侵缚赏顿Y資產(chǎn)在1000萬以上的客戶。從2010年起，我國高凈值及以 上人群數(shù)量年均復(fù)合增長率達16.5%。從股市個人投資者的

39、結(jié)構(gòu)來看，高凈值以上人群持股市值在全部個人投資者中 持股市值也從從9%增長到34%。高凈值及以上人士對股票、公募基金等股權(quán)類資產(chǎn)的配置比例也在快速增加。從海外UBS提供服務(wù)來看，高凈值人群更偏向于私密性、高水平服務(wù)、全球資產(chǎn)配置，收益并不是最優(yōu)先的要求。需求端趨勢（1/3）：高凈值及以上客戶快速崛起來源：wind，小米金融科技研究中心整理高凈值人群快速崛起高凈值人群及以上人群增加股票配置來源：招商銀行，小米金融科技研究中心整理0%20%40%60%80%100%201520162017不同類別投資者持股市值占全部個人投資者持股市值比重2013100萬以下2014100-300萬300-1000

40、萬1000萬以上507110415819705010015020025020102012201420162018高凈值及以上人群增長情況（萬）需求端趨勢（2/3）：大眾富?？腿簩C合財富解決方案的需求在增加來源：小米金融科技研究中心整理大眾富?？腿褐缚赏顿Y資產(chǎn)在50萬至1000萬左右的客戶。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，該類客群已經(jīng)成為社會中堅力量，但與此 同時，理財服務(wù)在這個階層往往遭遇“服務(wù)荒”，缺乏針對性的綜合財富解決方案。滿足該類客戶的需求的關(guān)鍵是在不同的人生階段給予客戶全生命周期的財富管理服務(wù)。以摩根士丹利為例，其為客戶 提供了一整套客戶不同生命階段的財富管理需求。大眾富?？腿簱碛卸鄻忧覐?fù)雜的財富

41、管理需求摩根士丹利的全生命周期財富管理服務(wù)來源：小米金融科技研究中心整理日常消費支出房、車、投資等大 額支出子女教育、養(yǎng)老短期中期長期大眾富裕客群 理財需求綜合財富解決方案青年中年老年幫助客戶明確人生 目標，制定個性化 財富管理方案資產(chǎn)配置家庭成員教育規(guī) 劃退休規(guī)劃給予投資意見，幫 助客戶抵御市場周 期風(fēng)險，并進行合 理分配和使用稅收計劃市場風(fēng)險管理保險策略退休金收入規(guī)劃抗通脹保護長期健康和意外 時間保護規(guī)劃為客戶創(chuàng)造持久的價 值，實現(xiàn)資產(chǎn)傳承財產(chǎn)規(guī)劃慈善捐贈計劃遺產(chǎn)考慮事項需求端趨勢（3/3）：年輕及長尾客群不斷成長，對產(chǎn)品及服務(wù)有更高的要求來源：CBNdata，小米金融科技研究中心整理來源：小米金融科技研究中心整理100%80%60%40%20%0%95后90后購買進階理財產(chǎn)品的用戶比例80后70后購買基礎(chǔ)理財產(chǎn)品的用戶比例*進階理財產(chǎn)品：包括基金（非貨基）、股票、外匯、黃金等其他金融衍生品*基礎(chǔ)理財產(chǎn)品：僅包括存款、銀行保本理財、貨幣基金等保本理財產(chǎn)品100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%需要投資資訊的支持需要投資建議的支持需要兩類服務(wù)的客戶占互聯(lián)網(wǎng)理財客戶比重隨著年輕及長尾客群財富規(guī)模的增長以及理財理念的升級，對于產(chǎn)品和服務(wù)要求更高，互聯(lián)網(wǎng)理財平臺需要提升服務(wù) 中高端客群、個性化客群的能力。年輕及長尾客