固收人員如何借力股市投資策略課件

無盡的探索

---策略培訓(xùn)精華版凌鵬無盡的探索---策略培訓(xùn)精1目錄CONTENTS

1看對世界---X2看對市場——F3做對凈值—投資的終極任務(wù)目錄CONTENTS1看對世界---X2看對市場——F21.1研究層面：縱橫之間的相互驗證下游把握需求、中游看量價及毛利、上游關(guān)注價格交通把握物流、TMT看創(chuàng)新、金融關(guān)注流動性1.1研究層面：縱橫之間的相互驗證下游把握需求、中游看量價31.1.1策略思考十八篇報告上游第三篇：《策略如何看煤炭》第四篇：《策略如何看有色》第五篇：《上游投資邏輯》下游第六篇：《策略如何看房地產(chǎn)》第七篇：《策略如何看汽車》第八篇：《下游投資邏輯》下游第九篇：《策略如何看鋼鐵》第十篇：《策略如何看化工》第十一篇：《中游投資邏輯》其他行業(yè)第十二篇：《策略如何看銀行》第十四篇：《策略如何看農(nóng)林牧漁》第十五篇：《策略如何看交通運輸》第十六篇：《策略如何看工程機(jī)械》其他報告第一篇：《策略研究的方法和體系》第二篇：《盈利和流動性再平衡》第十三篇：《對風(fēng)格轉(zhuǎn)換的若干理解》第十七篇：《把握行業(yè)的季節(jié)性》第十八篇：《策略體系的再梳理》在PPT2《庖丁解?！分性敿?xì)分析1.1.1策略思考十八篇報告上游其他行業(yè)41.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程以“利潤表”為核心尋找關(guān)鍵指標(biāo)1.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程以“利潤表”為核心尋找關(guān)鍵指標(biāo)51.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程邏輯圖建立鉤稽關(guān)系1.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程邏輯圖建立鉤稽關(guān)系61.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程第一層：下游需求、下游開工下游需求：33個指標(biāo)下游開工：9個指標(biāo)第二層：社會庫存、中游價格、中游利潤、廠商庫存、中游產(chǎn)量社會庫存：3個指標(biāo)中游價格：15個指標(biāo)中游利潤：7個指標(biāo)廠商庫存：6個指標(biāo)中游產(chǎn)量：14個指標(biāo)第三層：上游庫存、國內(nèi)上游價格、航運指數(shù)、國際上游價格上游庫存：14個指標(biāo)國內(nèi)上游價格：4個指標(biāo)航運指數(shù)：1個指標(biāo)國際上游價格：10個指標(biāo)1.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程第一層：下游需求、下游開工71.1.2橫—產(chǎn)業(yè)鏈研究形成上中下游的產(chǎn)業(yè)鏈研究，中國的經(jīng)濟(jì)需求自下而上傳導(dǎo)，價格自上而下傳導(dǎo)1.1.2橫—產(chǎn)業(yè)鏈研究形成上中下游的產(chǎn)業(yè)鏈研究，中國的經(jīng)81.1.3縱—同一層面的相互驗證同一個層面相互比較可以辨析事情的真相統(tǒng)計的數(shù)據(jù)都是樣本和局部，需要多層比較還原全局和真相1.1.3縱—同一層面的相互驗證同一個層面相互比較可以辨析91.1.3縱—同一層面的相互驗證2010年年中水泥和鋼鐵的銷售差別，當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)下滑確實是去庫存，而不是需求不行6月開始有些小刺激，經(jīng)濟(jì)9月即企穩(wěn)，國慶之后周期股爆發(fā)2010年水泥和鋼鐵銷量數(shù)據(jù)來源：wind2010年6月至2010年末煤炭有色行情數(shù)據(jù)來源：wind1.1.3縱—同一層面的相互驗證2010年年中水泥和鋼鐵的101.1.3縱—同一層面的相互驗證2011年年初挖掘機(jī)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢反彈，但重卡數(shù)據(jù)疲弱，經(jīng)濟(jì)到底如何？2011年年初有一波“周期復(fù)辟”的行情2011年年初挖掘機(jī)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢反彈，但重卡數(shù)據(jù)疲弱數(shù)據(jù)來源：wind2011年年初鋼鐵水泥上漲，但下半年大幅下跌數(shù)據(jù)來源：wind1.1.3縱—同一層面的相互驗證2011年年初挖掘機(jī)數(shù)據(jù)強(qiáng)111.1.3縱—同一層面的相互驗證2016年3-4月，“黑色鏈”強(qiáng)勢反彈，其他環(huán)節(jié)雖也復(fù)蘇，但幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及“黑色鏈”的強(qiáng)勢不是實體有多好，更多基于金融對實體的“反射”2016年3月鋼鐵價格持續(xù)上漲數(shù)據(jù)來源：wind其他中觀數(shù)據(jù)的景氣沒那么好數(shù)據(jù)來源：wind1.1.3縱—同一層面的相互驗證2016年3-4月，“黑色121.1.4宏觀—中觀—微觀的相互驗證宏觀的現(xiàn)象需要在中觀和微觀中找到證據(jù)宏觀本質(zhì)上只存在在邏輯當(dāng)中，現(xiàn)實生活只有各種微觀和中觀中觀和微觀數(shù)據(jù)可以驗證數(shù)據(jù)來源：wind中觀和微觀數(shù)據(jù)可以驗證數(shù)據(jù)來源：wind1.1.4宏觀—中觀—微觀的相互驗證宏觀的現(xiàn)象需要在中觀和131.1.4宏觀—中觀—微觀的相互驗證08年年底放水以后，大家非常關(guān)注信貸發(fā)放的速度和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度，在宏觀數(shù)據(jù)公布之前極度關(guān)注中觀的高頻數(shù)據(jù)“四萬億”后，新增信貸和M2增速的變化數(shù)據(jù)來源：wind“四萬億”后，旬度發(fā)電量同比變化數(shù)據(jù)來源：wind1.1.4宏觀—中觀—微觀的相互驗證08年年底放水以后，大141.2投資層面：行業(yè)輪動的三個層面下游選股、中游擇時、上游隨勢、物流做主題、TMT靠創(chuàng)新、金融打底倉

分析歷史的行情數(shù)據(jù)，和市場上相關(guān)領(lǐng)域的擅長者深入交流PPT之三：《中軍和輕騎—對行業(yè)配置和行業(yè)精選的理解》1.2投資層面：行業(yè)輪動的三個層面下游選股、中游擇時、上游151.2：

行業(yè)比較的三個層次產(chǎn)業(yè)變遷帶來的龍頭產(chǎn)業(yè)機(jī)會---產(chǎn)業(yè)研究的重點宏觀經(jīng)濟(jì)變動帶來的行業(yè)配置機(jī)會---宏觀研究的重點資金和市場波動帶來的投資機(jī)會---策略研究的重點1.2：行業(yè)比較的三個層次產(chǎn)業(yè)變遷帶來的龍頭產(chǎn)業(yè)機(jī)會---161.2.1產(chǎn)業(yè)輪動帶來的“大牛市”機(jī)會97年設(shè)置“漲跌?！敝贫纫詠恚珹股每隔五六年就有一輪牛市，每輪牛市都有龍頭品種A股每隔5—6年有一次大牛市數(shù)據(jù)來源：wind指數(shù)漲跌幅領(lǐng)漲行業(yè)代表個股1996.1-1997.5131%（上證）家電等四川長虹1195%1999.5-2001.698%（上證）計算機(jī)等東方電子153%2005.6-2007.10461%（上證）房地產(chǎn)等萬科A1904%2012.12-2015.6589%（創(chuàng)業(yè)板指）TMT等銀之杰6778%1.2.1產(chǎn)業(yè)輪動帶來的“大牛市”機(jī)會97年設(shè)置“漲跌?！?7

1.2.2經(jīng)濟(jì)變遷帶來的“投資時鐘”05年--10年是經(jīng)典的“投資時鐘”邏輯有一段時間，言必“投資時鐘”，大家把精力放在經(jīng)濟(jì)周期的定位09年大的行業(yè)輪動數(shù)據(jù)來源：wind1.2.2經(jīng)濟(jì)變遷帶來的“投資時鐘”05年--10年是經(jīng)18

1.2.3策略層面的“行業(yè)選擇”在周期和產(chǎn)業(yè)沒有發(fā)生重大變化時，原則上行業(yè)的相對估值體系應(yīng)該穩(wěn)定一波行情，有龍頭板塊和品種，但資金會尋找“估值洼地”相對估值——必需消費相對周期數(shù)據(jù)來源：wind相對估值——創(chuàng)業(yè)板相對滬深300數(shù)據(jù)來源：wind1.2.3策略層面的“行業(yè)選擇”在周期和產(chǎn)業(yè)沒有發(fā)生重大191.2.3申萬三代行業(yè)比較體系2002年—以“景氣+盈利+估值+催化劑”為核心的行業(yè)比較體系2009年—以“驅(qū)動力”+“信號驗證”為核心的行業(yè)比較體系2012年—以“市場特征”為核心的行業(yè)比較體系1.2.3申萬三代行業(yè)比較體系2002年—以“景氣+盈利+20目錄CONTENTS

1看對世界---X2看對市場——F3做對凈值—投資的終極任務(wù)目錄CONTENTS1看對世界---X2看對市場——F21

2.1.1困惑一：07和10年房地產(chǎn)銀行的走勢迥然不同2007年房地產(chǎn)和銀行的股價隨著房價及凈息差同漲同跌2010年房地產(chǎn)和銀行的股價和房價及凈息差背道而馳房地產(chǎn)股票在2007年和2010年表現(xiàn)不一致數(shù)據(jù)來源：wind銀行股票在2007年和2010年表現(xiàn)不一致數(shù)據(jù)來源：wind2.1.1困惑一：07和10年房地產(chǎn)銀行的走勢迥然不同222.1.2困惑二：藍(lán)色光標(biāo)14年以來藍(lán)色光標(biāo)的收入和利潤增速下滑數(shù)據(jù)來源：wind看對的人沒賺到錢，看錯的人收獲巨額回報數(shù)據(jù)來源：wind2012年投資者對藍(lán)色光標(biāo)商業(yè)模式存在很大的爭議藍(lán)色光標(biāo)不是個例，引領(lǐng)了一批公司商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變2.1.2困惑二：藍(lán)色光標(biāo)14年以來藍(lán)色光標(biāo)的收入和利潤232.1.3困惑三：傳媒和手游傳媒及手游行業(yè)盈利不具備可持續(xù)性數(shù)據(jù)來源：wind但傳媒和手游行業(yè)估值迭創(chuàng)新高數(shù)據(jù)來源：wind傳媒和手游行業(yè)在2012年后確實爆發(fā)但個體公司的業(yè)績很難具備穩(wěn)定的高增長或者可預(yù)見性，為什么能給高估值？2.1.3困惑三：傳媒和手游傳媒及手游行業(yè)盈利不具備可持續(xù)242.1.4困惑四：食品的估值變化食品在2013年的盈利沒有發(fā)生本質(zhì)的變化，但由于白酒資金的流出，估值得到很大的提升食品飲料行業(yè)的盈利變化數(shù)據(jù)來源：wind食品飲料行業(yè)的估值變化(PETTM)數(shù)據(jù)來源：wind2.1.4困惑四：食品的估值變化食品在2013年的盈利沒25

2.2策略研究的本職是市場P=EPS*PE；宏觀和策略的區(qū)別是什么？P=F（X），股價對同樣事件的反應(yīng)函數(shù)不一樣X是通用的，而F是專用的，同樣的X在不同市場得出不同的定價X對應(yīng)EPS，而F對應(yīng)PE。A股估值的變動是影響價格最核心的關(guān)鍵A股市場最近幾年以估值貢獻(xiàn)主導(dǎo)數(shù)據(jù)來源：wind美國市場以盈利貢獻(xiàn)主導(dǎo)數(shù)據(jù)來源：wind注：黃色底紋表示估值主導(dǎo)，藍(lán)色底紋表示業(yè)績主導(dǎo)。2.2策略研究的本職是市場P=EPS*PE；宏觀和策略的262.2.1深入到市場本身的研究去對市場和價格本身的研究是最根本的，但容易被忽視，覺得沒有規(guī)律天然的將基本面與股價的關(guān)系認(rèn)為恒定，基本面研究到底是發(fā)現(xiàn)還是發(fā)明？分析環(huán)節(jié)再復(fù)雜，最終市場環(huán)節(jié)只有價格數(shù)據(jù)來源：wind2.2.1深入到市場本身的研究去對市場和價格本身的研究是最272.2.2對市場本身的研究也有很多文獻(xiàn)基本面分析只是證券研究中的一個流派而已市場分析從學(xué)術(shù)到實務(wù)都已經(jīng)積累了很多著作價值投資與市場研究的文獻(xiàn)數(shù)據(jù)來源：wind價值投資著作費舍《怎樣選擇成長股》多德《證券分析》格雷厄姆《聰明的投資者》彼得里奇《戰(zhàn)勝華爾街》巴菲特《致股東的信》市場研究著作《股票作手回憶錄》艾略特《波浪理論》《金融煉金術(shù)》《克羅談投資》杰克施瓦格《金融怪杰》2.2.2對市場本身的研究也有很多文獻(xiàn)基本面分析只是證券研282.2.3基本面分析V$市場分析基本面分析VS市場分析數(shù)據(jù)來源：wind基本面分析和市場分析方法迥然不同，但還是有可類比之處投機(jī)，我們是嚴(yán)肅的PPT之四：《兵無常勢水無常形—對市場分析的若干理解》2.2.3基本面分析V$市場分析基本面分析VS市場分析29資金成本和股市走勢的關(guān)系并不穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：wind2.3不要試圖尋找永動機(jī)沒有一個指標(biāo)、模型可以幫助我們一勞永逸的判斷市場所謂框架是一種思維模式、一個組織架構(gòu)時間階段資金成本經(jīng)濟(jì)需求股市表現(xiàn)06年到07年10月大幅上升持續(xù)向好快速上漲07年10月到08年7月繼續(xù)上升開始下滑快速上漲08年8月到10月快速下降快速下滑繼續(xù)下跌08年11月到09年4月持續(xù)下滑開始企穩(wěn)企穩(wěn)回升09年2至三季度開始上升持續(xù)向好持續(xù)上漲10年10月到11年底快速上升開始下滑持續(xù)下跌資金成本和股市走勢的關(guān)系并不穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：wind2.3不302.4如何追尋“一致預(yù)期”我們追尋市場“一致預(yù)期”的目的是要找到“超預(yù)期”，只有“超預(yù)期”才能引發(fā)股價波動，所以這種“預(yù)期”應(yīng)該是股價中包含的預(yù)期，而非賣方或者買方嘴上或者筆下的“預(yù)期”。2.4如何追尋“一致預(yù)期”我們追尋市場“一致預(yù)期”的目的是31食品飲料一致預(yù)期無法前瞻數(shù)據(jù)來源：wind2.4.1賣方預(yù)測不是“一致預(yù)期”WIND、Bloomberg和朝陽永續(xù)提供的賣方調(diào)研被視為“一致預(yù)期”，事實上大錯特錯，因為賣方不參與交易，無法決定價格。賣方分析員由于各種機(jī)制問題，盈利預(yù)測調(diào)整比較慢，滯后于股價調(diào)整，以此為“一致預(yù)期”，無法做到前瞻。黑色金屬一致預(yù)期無法前瞻數(shù)據(jù)來源：wind食品飲料一致預(yù)期無法前瞻數(shù)據(jù)來源：wind2.4.1賣方預(yù)32不同類型基金換手率數(shù)據(jù)來源：wind投資者結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來源：wind2.4.2電話調(diào)研效果一般站在申萬策略的平臺上，我們能極大范圍地接觸各類型客戶，似乎我們能成為移動的Bloomberg,抓住“一致預(yù)期”。但從過去兩年的經(jīng)歷看，效果一般。接觸的客戶只是市場上的部分交易者，但決定市場的力量永遠(yuǎn)是邊際交易者頻繁交易，所言未必如所為慎用倉位測算，只是回歸函數(shù)的殘差概念，要注意前提不同類型基金換手率數(shù)據(jù)來源：wind投資者結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來源：332.4.3資金流動和情緒變動只是同步指標(biāo)，無法前瞻很多人將資金流動和情緒變動視為“一致預(yù)期”，設(shè)置各種指標(biāo)和監(jiān)控體系。但幾乎所有這些都是同步或者滯后指標(biāo)，既無法對未來的情緒和資金走向做出預(yù)測，也無法決定現(xiàn)有風(fēng)格轉(zhuǎn)換的進(jìn)程。外部資金瘋狂流入、情緒極度亢奮時，市場可能階段性見頂。2.4.3資金流動和情緒變動只是同步指標(biāo)，無法前瞻很多人將34青澤先生《十年一夢：一個操盤手的自白》中的一句話：所謂幸福，唯有對樸素、簡單和謙卑毫不猶豫的堅持！青澤先生《十年一夢：一個操盤手的自白》中的一句話：35如若獲取更多內(nèi)容請加以下微信如若獲取更多內(nèi)容請加以下微信36謝謝大家！TheEnd謝謝大家！TheEnd37無盡的探索

---策略培訓(xùn)精華版凌鵬無盡的探索---策略培訓(xùn)精38目錄CONTENTS

1看對世界---X2看對市場——F3做對凈值—投資的終極任務(wù)目錄CONTENTS1看對世界---X2看對市場——F391.1研究層面：縱橫之間的相互驗證下游把握需求、中游看量價及毛利、上游關(guān)注價格交通把握物流、TMT看創(chuàng)新、金融關(guān)注流動性1.1研究層面：縱橫之間的相互驗證下游把握需求、中游看量價401.1.1策略思考十八篇報告上游第三篇：《策略如何看煤炭》第四篇：《策略如何看有色》第五篇：《上游投資邏輯》下游第六篇：《策略如何看房地產(chǎn)》第七篇：《策略如何看汽車》第八篇：《下游投資邏輯》下游第九篇：《策略如何看鋼鐵》第十篇：《策略如何看化工》第十一篇：《中游投資邏輯》其他行業(yè)第十二篇：《策略如何看銀行》第十四篇：《策略如何看農(nóng)林牧漁》第十五篇：《策略如何看交通運輸》第十六篇：《策略如何看工程機(jī)械》其他報告第一篇：《策略研究的方法和體系》第二篇：《盈利和流動性再平衡》第十三篇：《對風(fēng)格轉(zhuǎn)換的若干理解》第十七篇：《把握行業(yè)的季節(jié)性》第十八篇：《策略體系的再梳理》在PPT2《庖丁解?！分性敿?xì)分析1.1.1策略思考十八篇報告上游其他行業(yè)411.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程以“利潤表”為核心尋找關(guān)鍵指標(biāo)1.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程以“利潤表”為核心尋找關(guān)鍵指標(biāo)421.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程邏輯圖建立鉤稽關(guān)系1.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程邏輯圖建立鉤稽關(guān)系431.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程第一層：下游需求、下游開工下游需求：33個指標(biāo)下游開工：9個指標(biāo)第二層：社會庫存、中游價格、中游利潤、廠商庫存、中游產(chǎn)量社會庫存：3個指標(biāo)中游價格：15個指標(biāo)中游利潤：7個指標(biāo)廠商庫存：6個指標(biāo)中游產(chǎn)量：14個指標(biāo)第三層：上游庫存、國內(nèi)上游價格、航運指數(shù)、國際上游價格上游庫存：14個指標(biāo)國內(nèi)上游價格：4個指標(biāo)航運指數(shù)：1個指標(biāo)國際上游價格：10個指標(biāo)1.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程第一層：下游需求、下游開工441.1.2橫—產(chǎn)業(yè)鏈研究形成上中下游的產(chǎn)業(yè)鏈研究，中國的經(jīng)濟(jì)需求自下而上傳導(dǎo)，價格自上而下傳導(dǎo)1.1.2橫—產(chǎn)業(yè)鏈研究形成上中下游的產(chǎn)業(yè)鏈研究，中國的經(jīng)451.1.3縱—同一層面的相互驗證同一個層面相互比較可以辨析事情的真相統(tǒng)計的數(shù)據(jù)都是樣本和局部，需要多層比較還原全局和真相1.1.3縱—同一層面的相互驗證同一個層面相互比較可以辨析461.1.3縱—同一層面的相互驗證2010年年中水泥和鋼鐵的銷售差別，當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)下滑確實是去庫存，而不是需求不行6月開始有些小刺激，經(jīng)濟(jì)9月即企穩(wěn)，國慶之后周期股爆發(fā)2010年水泥和鋼鐵銷量數(shù)據(jù)來源：wind2010年6月至2010年末煤炭有色行情數(shù)據(jù)來源：wind1.1.3縱—同一層面的相互驗證2010年年中水泥和鋼鐵的471.1.3縱—同一層面的相互驗證2011年年初挖掘機(jī)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢反彈，但重卡數(shù)據(jù)疲弱，經(jīng)濟(jì)到底如何？2011年年初有一波“周期復(fù)辟”的行情2011年年初挖掘機(jī)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢反彈，但重卡數(shù)據(jù)疲弱數(shù)據(jù)來源：wind2011年年初鋼鐵水泥上漲，但下半年大幅下跌數(shù)據(jù)來源：wind1.1.3縱—同一層面的相互驗證2011年年初挖掘機(jī)數(shù)據(jù)強(qiáng)481.1.3縱—同一層面的相互驗證2016年3-4月，“黑色鏈”強(qiáng)勢反彈，其他環(huán)節(jié)雖也復(fù)蘇，但幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及“黑色鏈”的強(qiáng)勢不是實體有多好，更多基于金融對實體的“反射”2016年3月鋼鐵價格持續(xù)上漲數(shù)據(jù)來源：wind其他中觀數(shù)據(jù)的景氣沒那么好數(shù)據(jù)來源：wind1.1.3縱—同一層面的相互驗證2016年3-4月，“黑色491.1.4宏觀—中觀—微觀的相互驗證宏觀的現(xiàn)象需要在中觀和微觀中找到證據(jù)宏觀本質(zhì)上只存在在邏輯當(dāng)中，現(xiàn)實生活只有各種微觀和中觀中觀和微觀數(shù)據(jù)可以驗證數(shù)據(jù)來源：wind中觀和微觀數(shù)據(jù)可以驗證數(shù)據(jù)來源：wind1.1.4宏觀—中觀—微觀的相互驗證宏觀的現(xiàn)象需要在中觀和501.1.4宏觀—中觀—微觀的相互驗證08年年底放水以后，大家非常關(guān)注信貸發(fā)放的速度和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度，在宏觀數(shù)據(jù)公布之前極度關(guān)注中觀的高頻數(shù)據(jù)“四萬億”后，新增信貸和M2增速的變化數(shù)據(jù)來源：wind“四萬億”后，旬度發(fā)電量同比變化數(shù)據(jù)來源：wind1.1.4宏觀—中觀—微觀的相互驗證08年年底放水以后，大511.2投資層面：行業(yè)輪動的三個層面下游選股、中游擇時、上游隨勢、物流做主題、TMT靠創(chuàng)新、金融打底倉

分析歷史的行情數(shù)據(jù)，和市場上相關(guān)領(lǐng)域的擅長者深入交流PPT之三：《中軍和輕騎—對行業(yè)配置和行業(yè)精選的理解》1.2投資層面：行業(yè)輪動的三個層面下游選股、中游擇時、上游521.2：

行業(yè)比較的三個層次產(chǎn)業(yè)變遷帶來的龍頭產(chǎn)業(yè)機(jī)會---產(chǎn)業(yè)研究的重點宏觀經(jīng)濟(jì)變動帶來的行業(yè)配置機(jī)會---宏觀研究的重點資金和市場波動帶來的投資機(jī)會---策略研究的重點1.2：行業(yè)比較的三個層次產(chǎn)業(yè)變遷帶來的龍頭產(chǎn)業(yè)機(jī)會---531.2.1產(chǎn)業(yè)輪動帶來的“大牛市”機(jī)會97年設(shè)置“漲跌停”制度以來，A股每隔五六年就有一輪牛市，每輪牛市都有龍頭品種A股每隔5—6年有一次大牛市數(shù)據(jù)來源：wind指數(shù)漲跌幅領(lǐng)漲行業(yè)代表個股1996.1-1997.5131%（上證）家電等四川長虹1195%1999.5-2001.698%（上證）計算機(jī)等東方電子153%2005.6-2007.10461%（上證）房地產(chǎn)等萬科A1904%2012.12-2015.6589%（創(chuàng)業(yè)板指）TMT等銀之杰6778%1.2.1產(chǎn)業(yè)輪動帶來的“大牛市”機(jī)會97年設(shè)置“漲跌?！?4

1.2.2經(jīng)濟(jì)變遷帶來的“投資時鐘”05年--10年是經(jīng)典的“投資時鐘”邏輯有一段時間，言必“投資時鐘”，大家把精力放在經(jīng)濟(jì)周期的定位09年大的行業(yè)輪動數(shù)據(jù)來源：wind1.2.2經(jīng)濟(jì)變遷帶來的“投資時鐘”05年--10年是經(jīng)55

1.2.3策略層面的“行業(yè)選擇”在周期和產(chǎn)業(yè)沒有發(fā)生重大變化時，原則上行業(yè)的相對估值體系應(yīng)該穩(wěn)定一波行情，有龍頭板塊和品種，但資金會尋找“估值洼地”相對估值——必需消費相對周期數(shù)據(jù)來源：wind相對估值——創(chuàng)業(yè)板相對滬深300數(shù)據(jù)來源：wind1.2.3策略層面的“行業(yè)選擇”在周期和產(chǎn)業(yè)沒有發(fā)生重大561.2.3申萬三代行業(yè)比較體系2002年—以“景氣+盈利+估值+催化劑”為核心的行業(yè)比較體系2009年—以“驅(qū)動力”+“信號驗證”為核心的行業(yè)比較體系2012年—以“市場特征”為核心的行業(yè)比較體系1.2.3申萬三代行業(yè)比較體系2002年—以“景氣+盈利+57目錄CONTENTS

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2.1.1困惑一：07和10年房地產(chǎn)銀行的走勢迥然不同2007年房地產(chǎn)和銀行的股價隨著房價及凈息差同漲同跌2010年房地產(chǎn)和銀行的股價和房價及凈息差背道而馳房地產(chǎn)股票在2007年和2010年表現(xiàn)不一致數(shù)據(jù)來源：wind銀行股票在2007年和2010年表現(xiàn)不一致數(shù)據(jù)來源：wind2.1.1困惑一：07和10年房地產(chǎn)銀行的走勢迥然不同592.1.2困惑二：藍(lán)色光標(biāo)14年以來藍(lán)色光標(biāo)的收入和利潤增速下滑數(shù)據(jù)來源：wind看對的人沒賺到錢，看錯的人收獲巨額回報數(shù)據(jù)來源：wind2012年投資者對藍(lán)色光標(biāo)商業(yè)模式存在很大的爭議藍(lán)色光標(biāo)不是個例，引領(lǐng)了一批公司商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變2.1.2困惑二：藍(lán)色光標(biāo)14年以來藍(lán)色光標(biāo)的收入和利潤602.1.3困惑三：傳媒和手游傳媒及手游行業(yè)盈利不具備可持續(xù)性數(shù)據(jù)來源：wind但傳媒和手游行業(yè)估值迭創(chuàng)新高數(shù)據(jù)來源：wind傳媒和手游行業(yè)在2012年后確實爆發(fā)但個體公司的業(yè)績很難具備穩(wěn)定的高增長或者可預(yù)見性，為什么能給高估值？2.1.3困惑三：傳媒和手游傳媒及手游行業(yè)盈利不具備可持續(xù)612.1.4困惑四：食品的估值變化食品在2013年的盈利沒有發(fā)生本質(zhì)的變化，但由于白酒資金的流出，估值得到很大的提升食品飲料行業(yè)的盈利變化數(shù)據(jù)來源：wind食品飲料行業(yè)的估值變化(PETTM)數(shù)據(jù)來源：wind2.1.4困惑四：食品的估值變化食品在2013年的盈利沒62

2.2策略研究的本職是市場P=EPS*PE；宏觀和策略的區(qū)別是什么？P=F（X），股價對同樣事件的反應(yīng)函數(shù)不一樣X是通用的，而F是專用的，同樣的X在不同市場得出不同的定價X對應(yīng)EPS，而F對應(yīng)PE。A股估值的變動是影響價格最核心的關(guān)鍵A股市場最近幾年以估值貢獻(xiàn)主導(dǎo)數(shù)據(jù)來源：wind美國市場以盈利貢獻(xiàn)主導(dǎo)數(shù)據(jù)來源：wind注：黃色底紋表示估值主導(dǎo)，藍(lán)色底紋表示業(yè)績主導(dǎo)。2.2策略研究的本職是市場P=EPS*PE；宏觀和策略的632.2.1深入到市場本身的研究去對市場和價格本身的研究是最根本的，但容易被忽視，覺得沒有規(guī)律天然的將基本面與股價的關(guān)系認(rèn)為恒定，基本面研究到底是發(fā)現(xiàn)還是發(fā)明？分析環(huán)節(jié)再復(fù)雜，最終市場環(huán)節(jié)只有價格數(shù)據(jù)來源：wind2.2.1深入到市場本身的研究去對市場和價格本身的研究是最642.2.2對市場本身的研究也有很多文獻(xiàn)基本面分析只是證券研究中的一個流派而已市場分析從學(xué)術(shù)到實務(wù)都已經(jīng)積累了很多著作價值投資與市場研究的文獻(xiàn)數(shù)據(jù)來源：wind價值投資著作費舍《怎樣選擇成長股》多德《證券分析》格雷厄姆《聰明的投資者》彼得里奇《戰(zhàn)勝華爾街》巴菲特《致股東的信》市場研究著作《股票作手回憶錄》艾略特《波浪理論》《金融煉金術(shù)》《克羅談投資》杰克施瓦格《金融怪杰》2.2.2對市場本身的研究也有很多文獻(xiàn)基本面分析只是證券研652.2.3基本面分析V$市場分析基本面分析VS市場分析數(shù)據(jù)來源：wind基本面分析和市場分析方法迥然不同，但還是有可類比之處投機(jī)，我們是嚴(yán)肅的PPT之四：《兵無常勢水無常形—對市場分析的若干理解》2.2.3基本面分析V$市場分析基本面分析VS市場分析66資金成本和股市走勢的關(guān)系并不穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：wind2.3不要試圖尋找永