(12)-第三節(jié) 估值因子股權估值與趨勢交易

第二節(jié)估值因子（二）2股權資本成本對于風險較高的投資，其股權成本亦應較高；反之則較低。風險通常是以實際回報相對預期回報的偏差這種形式來定義的，因此，對于風險要在估值時扣除(形成貼現(xiàn)率)的金融預測，風險與回報模型應為邊際投資者投資時意識到的風險。大部分金融的風險與回報模型都假定邊際投資者會作分散投資，而投資者在投資中僅意識到不能轉移的風險(即市場或非轉移性風險)。3股權成本：競爭性模型模型 預期回報 所需資料CAPM E(R)=Rf+(Rm-Rf)

Rf＝無風險利率

＝與市場投資組合的相對

(Rm-Rf)=市場風險溢價率APT

E(R)=Rf+j=1

j(Rj-Rf) Rf

＝無風險利率；

j=與每個因素的相對

(Rj-Rf)=因素風險溢價多重

E(R)=Rf+j=1,,N

j(Rj-Rf) Rf＝無風險利率；

j=與宏觀因素的相對

(Rj-Rf)=宏觀經(jīng)濟風險溢價Proxy

E(R)=a+j=1..NbjYj

參照還原系數(shù)4CAPM：股權成本估計股權成本的標準方法：

股權成本=Rf+股權*(E(Rm)-Rf)公式中，

Rf＝無風險利率

E(Rm)＝市場預期回報指數(shù)(分散投資組合)實踐中，政府證券收益率作為無風險利率Rf歷史風險溢價作為風險溢價率(E(Rm)-Rf)股票回報還原為市場回報估算出值5

歷史風險溢價

歷史溢價是指股票在以往的無風險證券上賺取的溢價。溢價受以下因素影響：回溯到多久以前是采用國庫票據(jù)利率還是國庫券利率是采用幾何平均還是算術平均以美元為例：歷史時期（股票－國庫票據(jù)）（股票－國庫券）

算術平均幾何平均

算術平均幾何平均1926-2018 9.14% 8.14%7.64%6.60%1962-20187.07% 6.46%5.96%5.74%1990-2018

13.24% 11.62%16.08%

14.07%

各國的風險溢價率美國市場的風險溢價率一般用：“標普500的收益率－10年期國債收益率”來計算。美國股市70多年的歷史平均風險溢價為5－7%。但近二十年來，隱含的風險溢價大致在4.5-5.5％左右亞洲市場的平均風險溢價是5%中國市場的風險溢價：封閉式市場，高度波動的市場，使得風險溢價很難估算。在估值水平最低的時期，中國隱含的風險溢價超過7％。67

的評估估算的標準程序是由股票回報(Rj)與市場回報(Rm)作回歸運算Rj＝a＋bRm公式中，a為截距，b為返還斜率。返還斜率與股票的相應，用以衡量股票的風險程度。8

的決定因素產(chǎn)品或服務：一個公司的值取決于其產(chǎn)品和服務的需求敏感度及對影響整體市場的宏觀經(jīng)濟因素成本的敏感度。周期性公司的值高于非周期性公司產(chǎn)品獨特程度較高的公司之值高于產(chǎn)品獨特程度較低的公司營業(yè)杠桿比率結構中固定成本比例越大的公司，其：成本值越高。因為較高的固定成本令公司所承受的各種風險增加，其中包括市場風險。財務杠桿比率：公司負債越多，其股權的值越高。債務會引起固定成本及利息支出，這些都會增加公司承受的市場風險。9股權值及負債股權值是在假設債務有市場風險的基礎上估算的，股權值可寫