PE對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值課件

PE對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值PE對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值1一、前言二、風(fēng)險(xiǎn)收益法三、比較法四、凈現(xiàn)值法五、調(diào)整后現(xiàn)值法目錄一、前言目錄2

本文嘗試探討一個(gè)困難且主觀的命題——“投資機(jī)構(gòu)如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值”，分期討論了私募股權(quán)投資中常使用的4種估值方法：風(fēng)險(xiǎn)收益法，比較法，凈現(xiàn)值法，調(diào)整后現(xiàn)值法。主要供高成長(zhǎng)企業(yè)在進(jìn)行融資談判時(shí)與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行換位思考。前言前言3

風(fēng)險(xiǎn)收益法是衡量企業(yè)綜合風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)簡(jiǎn)單而有效的方法。采用資產(chǎn)收益率的波動(dòng)性作為衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的綜合尺度,變異系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)尺度,將資產(chǎn)收益率、股權(quán)乘數(shù)和資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差結(jié)合起來(lái)作為衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù),其經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明:規(guī)模大的企業(yè)收益率低但風(fēng)險(xiǎn)較小,規(guī)模小的企業(yè)比大企業(yè)更易受到破產(chǎn)的沖擊。一、風(fēng)險(xiǎn)收益法風(fēng)險(xiǎn)收益一、風(fēng)險(xiǎn)收益法風(fēng)險(xiǎn)收益4

例1、A公司欲投資B公司，出資額大致在3000萬(wàn)元，雙方已第5年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)0.6億元利潤(rùn)作為評(píng)估基礎(chǔ)，市盈率為15倍，現(xiàn)高層持有2千萬(wàn)股，A公司以至少50%目標(biāo)回報(bào)率。

以此做出以下計(jì)算：結(jié)論：投入3000萬(wàn)現(xiàn)金，持有公司25%普通股。1終值=評(píng)估年的利潤(rùn)額*市盈率=0.6*159億元2貼現(xiàn)終值=終值/（1+目標(biāo)回報(bào)率）5=9/7.61.2億元3所需股權(quán)比例=投資額/貼現(xiàn)終值=0.3/1.225%4新股數(shù)量=2000/（1-25%）-2000670萬(wàn)股5新股每股價(jià)格=3000/6704.5元/股6投前企業(yè)估值=2000*4.59千萬(wàn)7投后企業(yè)估值=2670*4.51.2億元例1、A公司欲投資B公司，出資額大致在3000萬(wàn)5

但是考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要融資引進(jìn)高水平人才，高管需要分掉10%股權(quán)，第二輪融資分掉20%股權(quán)，上市后20%普通股會(huì)公開(kāi)出售，希望在IPO之后A公司股份總額不低于18%。

重新估算得：投資3000萬(wàn)現(xiàn)金，持有28.6%普通股。這樣就對(duì)該企業(yè)的投前估值和投后估值都進(jìn)行了向下修訂。換句話說(shuō)，在評(píng)估基準(zhǔn)值=第5年預(yù)期利潤(rùn)X市盈率這個(gè)公式下，預(yù)期利潤(rùn)或可比同類企業(yè)市盈率都向下修正，這樣也為投資人留出了一定的安全邊際。1留存率=1/（1+10%）/（1+20%）/（1+20%）63%2目前所需股權(quán)比例=最終股權(quán)所需比例/留存=18%/63%38.63調(diào)整后的新股股數(shù)=2000/（1-28.6%）-2000800萬(wàn)股4調(diào)整后的新股每股價(jià)格=3000/8003.75元/股但是考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要融資引進(jìn)高水平人才，高管需6風(fēng)險(xiǎn)收益法的不足：1、私募基金認(rèn)為高貼現(xiàn)率是為了彌補(bǔ)私營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性不足，但具體溢價(jià)多少，需要評(píng)估。2、我們認(rèn)為私募基金提供的服務(wù)應(yīng)該和市面上專業(yè)咨詢公司的服務(wù)來(lái)比較并進(jìn)行估值。服務(wù)的真實(shí)價(jià)值也可用相應(yīng)價(jià)值的股權(quán)的形式來(lái)抵扣。3、我們并不認(rèn)同貼現(xiàn)率和企業(yè)家夸大的預(yù)測(cè)掛鉤。而是應(yīng)該做好市場(chǎng)和企業(yè)的調(diào)查，就事論事。風(fēng)險(xiǎn)收益法的不足：1、私募基金認(rèn)為高貼現(xiàn)率是為了彌補(bǔ)私營(yíng)企業(yè)7

比較法，是給公司進(jìn)行“大概”估值的一種快速簡(jiǎn)便的方法。我們?cè)谄渌蓄愃啤疤卣鳌钡墓纠飳ふ冶容^對(duì)象。這些特征包括風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率、資本結(jié)構(gòu)，以及現(xiàn)金流和時(shí)間節(jié)點(diǎn)等等。

例2、B公司接受A公司投資后，實(shí)力大增，欲收購(gòu)?fù)袠I(yè)對(duì)手C公司。C公司比較同行業(yè)上市公司H公司和P公司業(yè)績(jī)。二、比較法比較法，是給公司進(jìn)行“大概”估值的一種快速簡(jiǎn)便的方8

推算出本公司的大概價(jià)值為4.5億元，由于私營(yíng)公司流動(dòng)性不足估值要打折扣為25%，綜合判斷C公司價(jià)值大約為3.3億。

雖然上例用了一些比較法的估值，但是有些方面沒(méi)有考慮到：H公司P公司平均值C公司價(jià)值市盈率2114.517.8553企業(yè)價(jià)值4201087.5753.8企業(yè)價(jià)值/EBITDA7.68.378360企業(yè)價(jià)值/收入11.281.14399企業(yè)價(jià)值/資本凈值3.56.214.85389企業(yè)價(jià)值/會(huì)員數(shù)量700989844422H公司P公司平均值C公司價(jià)值市盈率2114.517.855391、比較幾個(gè)公司之間的價(jià)值時(shí)需要更加全面的衡量。例如公司大客戶流失、未來(lái)供應(yīng)商和銷售風(fēng)險(xiǎn)等。4、還有技術(shù)儲(chǔ)備、新產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷等多個(gè)方面都要進(jìn)行全面比較。才能相對(duì)正確估值。3、創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的影響。私有公司往往創(chuàng)始人離開(kāi)，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力通常會(huì)下降，骨干員工的離開(kāi)，這些都會(huì)影響公司的發(fā)展。2、上市公司人才結(jié)構(gòu)更合理，水平更高，薪酬也高出一大塊，因此C公司少支出了15%薪酬，若利潤(rùn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)才和其它公司相當(dāng)，那么說(shuō)明其內(nèi)部管理、技術(shù)能力、產(chǎn)品創(chuàng)新或者市場(chǎng)營(yíng)銷上是有些問(wèn)題的。1、比較幾個(gè)公司之間的價(jià)值時(shí)需要更加全面的衡量。例如公司大客10比較法的局限性：1、首先，我們幾乎不可能找到和待估值企業(yè)完全同等的私營(yíng)企業(yè)。也不可能知道其他私營(yíng)企業(yè)是怎么估值的。3、和以貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型為基礎(chǔ)的估值方法比較，比較法似乎出入較大，多重因素的重疊使得這個(gè)比較變得很復(fù)雜。2、和上市企業(yè)不同，私營(yíng)企業(yè)也不大可能將他的財(cái)務(wù)信息、客戶和市場(chǎng)等向外透露。比較法的局限性：1、首先，我們幾乎不可能找到和待估值企業(yè)完全11

凈現(xiàn)值法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來(lái)評(píng)價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。三、凈現(xiàn)值法現(xiàn)金流t=EBITt*（1-a）+折舊t–資本支出t–凈營(yíng)運(yùn)資金的追加t（其中：EBIT=息稅前利潤(rùn),a=企業(yè)所得稅率,t=年）凈現(xiàn)值法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量12

貼現(xiàn)率r=（D/V）*rd*（1-a）+（E/V）*re（其中：rd=負(fù)債貼現(xiàn)率，re=股權(quán)貼現(xiàn)率，a=企業(yè)所得稅率，D=負(fù)債現(xiàn)值，E=股權(quán)現(xiàn)值，V=D+E）re=rf+β*（rm-rf）（其中：re=股權(quán)貼現(xiàn)率，即資本成本；rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率,比如說(shuō)國(guó)債利息，應(yīng)該沒(méi)什么信用風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)亂國(guó)家除外；β=是指公司的股價(jià)走勢(shì)和市場(chǎng)的關(guān)系rm-rf=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，不言而喻，股東所期待的回報(bào)一定是大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率）終值T=（現(xiàn)金流T*(1+g)）/（r-g）（其中：g=假設(shè)永續(xù)增長(zhǎng)率，r=貼現(xiàn)率，T=終止年）終值T=（現(xiàn)金流T*(1+g)）/（r-g）13例3、B公司收購(gòu)C公司后，決定摒棄集團(tuán)式多種經(jīng)營(yíng)的策略，決定出售公司旗下的D公司。下圖為D公司未來(lái)幾年經(jīng)營(yíng)狀況預(yù)估（以百萬(wàn)元計(jì)算）

另D公司有1千萬(wàn)的虧損轉(zhuǎn)到下年度抵消未來(lái)收入，企業(yè)所得稅為25%，β是1.2，10年國(guó)庫(kù)券收益率為6%，目標(biāo)市場(chǎng)特征風(fēng)險(xiǎn)定為7.5%，凈營(yíng)運(yùn)資金需求為銷售額的10%，EBUT每年增長(zhǎng)3%。123456789營(yíng)業(yè)收入101421252938506590成本23242627.52931354047EBIT-13-10-5-2.507152543例3、B公司收購(gòu)C公司后，決定摒棄集團(tuán)式多種經(jīng)營(yíng)的策14

r（WACC）=（D/V）*rd*（1-a）+（E/V）*re=0+100%*（6.0+(1.2-7.5)）=15%以上計(jì)算得出D的凈現(xiàn)值為0.7億，終值為2.55億。

WACC將敏感性分析得到的九個(gè)估值做了一個(gè)加權(quán)平均，得出D公司的價(jià)值大約為0.72億元。永續(xù)增長(zhǎng)率13%15%17%2%7664553%8570604%957865r（WACC）=（D/V）*rd*（1-a）+（E15凈現(xiàn)值法存在的問(wèn)題：

1、我們不可避免的需要β來(lái)計(jì)算貼現(xiàn)率。找到相像的公司還有著類似的特征比登月還難，更何況還要找到他們的β。2、在涉及那些初創(chuàng)公司的估值，通過(guò)凈現(xiàn)值法進(jìn)行估值同樣也是困難的，因?yàn)檫@些企業(yè)沒(méi)有悠久的歷史，其盈利前景具有不確定性。3、在最初幾年往往是負(fù)向現(xiàn)金流，正向現(xiàn)金流又比較遙遠(yuǎn)。導(dǎo)致大部分的公司價(jià)值留在終值，而這個(gè)終值又對(duì)永續(xù)增長(zhǎng)率和貼現(xiàn)率特別的敏感。凈現(xiàn)值法存在的問(wèn)題：1、我們不可避免的需要β來(lái)計(jì)算貼現(xiàn)率16

調(diào)整后的現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值法很類似，然而，在調(diào)整后現(xiàn)值法，現(xiàn)金流是用未杠桿資本成本來(lái)做貼現(xiàn)率的，從而取代了加權(quán)平均資本成本（WACC）。在公司的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、稅率不變的情況下，兩種方法得出的結(jié)果應(yīng)該是一致的。

假設(shè)：D公司有1千萬(wàn)的虧損轉(zhuǎn)到下年度抵消未來(lái)收入，第一年年初有300萬(wàn)貸款（年息8%），從第一年年底開(kāi)始分三年償清，企業(yè)所得稅為25%，β是1.2，10年國(guó)庫(kù)券收益率為6%，目標(biāo)市場(chǎng)特征風(fēng)險(xiǎn)定為7.5%，EBUT每年增長(zhǎng)3%。

四、調(diào)整后現(xiàn)值法調(diào)整后的現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值法很類似，然而，在調(diào)整后現(xiàn)17

資本成本=rf+β*（rm-rf）=6%+1.2*7.5%=15%終值是2.55億元人民幣，利息稅盾的現(xiàn)值為10.6萬(wàn)元，這是每年的利息稅盾按照銀行利率折現(xiàn)算出的。還計(jì)算了凈經(jīng)營(yíng)虧損的稅盾。凈經(jīng)營(yíng)虧損稅盾的現(xiàn)值為850萬(wàn)元，是按照銀行利率貼現(xiàn)算出的。敏感性分析則告訴我們D公司的估值范圍在0.64億元和1.04億元之間。

未杠桿貼現(xiàn)率13%15%17%永續(xù)增長(zhǎng)率2%8573643%9379694%104867413%15%17%永續(xù)增長(zhǎng)率2%8573643%9318

將敏感性分析得到的九個(gè)估值做了一個(gè)加權(quán)平均，得出D公司的價(jià)值大約為0.80億元人民幣。同凈現(xiàn)值法一樣，對(duì)涉及那些初創(chuàng)公司的估值，調(diào)整后現(xiàn)值法有同樣的瓶頸，所估的公司價(jià)值對(duì)永續(xù)增長(zhǎng)率和貼現(xiàn)率特別的敏感。

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謝謝觀賞！謝謝觀賞！20PE對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值PE對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值21一、前言二、風(fēng)險(xiǎn)收益法三、比較法四、凈現(xiàn)值法五、調(diào)整后現(xiàn)值法目錄一、前言目錄22

本文嘗試探討一個(gè)困難且主觀的命題——“投資機(jī)構(gòu)如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值”，分期討論了私募股權(quán)投資中常使用的4種估值方法：風(fēng)險(xiǎn)收益法，比較法，凈現(xiàn)值法，調(diào)整后現(xiàn)值法。主要供高成長(zhǎng)企業(yè)在進(jìn)行融資談判時(shí)與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行換位思考。前言前言23

風(fēng)險(xiǎn)收益法是衡量企業(yè)綜合風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)簡(jiǎn)單而有效的方法。采用資產(chǎn)收益率的波動(dòng)性作為衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的綜合尺度,變異系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)尺度,將資產(chǎn)收益率、股權(quán)乘數(shù)和資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差結(jié)合起來(lái)作為衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù),其經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明:規(guī)模大的企業(yè)收益率低但風(fēng)險(xiǎn)較小,規(guī)模小的企業(yè)比大企業(yè)更易受到破產(chǎn)的沖擊。一、風(fēng)險(xiǎn)收益法風(fēng)險(xiǎn)收益一、風(fēng)險(xiǎn)收益法風(fēng)險(xiǎn)收益24

例1、A公司欲投資B公司，出資額大致在3000萬(wàn)元，雙方已第5年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)0.6億元利潤(rùn)作為評(píng)估基礎(chǔ)，市盈率為15倍，現(xiàn)高層持有2千萬(wàn)股，A公司以至少50%目標(biāo)回報(bào)率。

以此做出以下計(jì)算：結(jié)論：投入3000萬(wàn)現(xiàn)金，持有公司25%普通股。1終值=評(píng)估年的利潤(rùn)額*市盈率=0.6*159億元2貼現(xiàn)終值=終值/（1+目標(biāo)回報(bào)率）5=9/7.61.2億元3所需股權(quán)比例=投資額/貼現(xiàn)終值=0.3/1.225%4新股數(shù)量=2000/（1-25%）-2000670萬(wàn)股5新股每股價(jià)格=3000/6704.5元/股6投前企業(yè)估值=2000*4.59千萬(wàn)7投后企業(yè)估值=2670*4.51.2億元例1、A公司欲投資B公司，出資額大致在3000萬(wàn)25

但是考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要融資引進(jìn)高水平人才，高管需要分掉10%股權(quán)，第二輪融資分掉20%股權(quán)，上市后20%普通股會(huì)公開(kāi)出售，希望在IPO之后A公司股份總額不低于18%。

重新估算得：投資3000萬(wàn)現(xiàn)金，持有28.6%普通股。這樣就對(duì)該企業(yè)的投前估值和投后估值都進(jìn)行了向下修訂。換句話說(shuō)，在評(píng)估基準(zhǔn)值=第5年預(yù)期利潤(rùn)X市盈率這個(gè)公式下，預(yù)期利潤(rùn)或可比同類企業(yè)市盈率都向下修正，這樣也為投資人留出了一定的安全邊際。1留存率=1/（1+10%）/（1+20%）/（1+20%）63%2目前所需股權(quán)比例=最終股權(quán)所需比例/留存=18%/63%38.63調(diào)整后的新股股數(shù)=2000/（1-28.6%）-2000800萬(wàn)股4調(diào)整后的新股每股價(jià)格=3000/8003.75元/股但是考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要融資引進(jìn)高水平人才，高管需26風(fēng)險(xiǎn)收益法的不足：1、私募基金認(rèn)為高貼現(xiàn)率是為了彌補(bǔ)私營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性不足，但具體溢價(jià)多少，需要評(píng)估。2、我們認(rèn)為私募基金提供的服務(wù)應(yīng)該和市面上專業(yè)咨詢公司的服務(wù)來(lái)比較并進(jìn)行估值。服務(wù)的真實(shí)價(jià)值也可用相應(yīng)價(jià)值的股權(quán)的形式來(lái)抵扣。3、我們并不認(rèn)同貼現(xiàn)率和企業(yè)家夸大的預(yù)測(cè)掛鉤。而是應(yīng)該做好市場(chǎng)和企業(yè)的調(diào)查，就事論事。風(fēng)險(xiǎn)收益法的不足：1、私募基金認(rèn)為高貼現(xiàn)率是為了彌補(bǔ)私營(yíng)企業(yè)27

比較法，是給公司進(jìn)行“大概”估值的一種快速簡(jiǎn)便的方法。我們?cè)谄渌蓄愃啤疤卣鳌钡墓纠飳ふ冶容^對(duì)象。這些特征包括風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率、資本結(jié)構(gòu)，以及現(xiàn)金流和時(shí)間節(jié)點(diǎn)等等。

例2、B公司接受A公司投資后，實(shí)力大增，欲收購(gòu)?fù)袠I(yè)對(duì)手C公司。C公司比較同行業(yè)上市公司H公司和P公司業(yè)績(jī)。二、比較法比較法，是給公司進(jìn)行“大概”估值的一種快速簡(jiǎn)便的方28

推算出本公司的大概價(jià)值為4.5億元，由于私營(yíng)公司流動(dòng)性不足估值要打折扣為25%，綜合判斷C公司價(jià)值大約為3.3億。

雖然上例用了一些比較法的估值，但是有些方面沒(méi)有考慮到：H公司P公司平均值C公司價(jià)值市盈率2114.517.8553企業(yè)價(jià)值4201087.5753.8企業(yè)價(jià)值/EBITDA7.68.378360企業(yè)價(jià)值/收入11.281.14399企業(yè)價(jià)值/資本凈值3.56.214.85389企業(yè)價(jià)值/會(huì)員數(shù)量700989844422H公司P公司平均值C公司價(jià)值市盈率2114.517.8553291、比較幾個(gè)公司之間的價(jià)值時(shí)需要更加全面的衡量。例如公司大客戶流失、未來(lái)供應(yīng)商和銷售風(fēng)險(xiǎn)等。4、還有技術(shù)儲(chǔ)備、新產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷等多個(gè)方面都要進(jìn)行全面比較。才能相對(duì)正確估值。3、創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的影響。私有公司往往創(chuàng)始人離開(kāi)，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力通常會(huì)下降，骨干員工的離開(kāi)，這些都會(huì)影響公司的發(fā)展。2、上市公司人才結(jié)構(gòu)更合理，水平更高，薪酬也高出一大塊，因此C公司少支出了15%薪酬，若利潤(rùn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)才和其它公司相當(dāng)，那么說(shuō)明其內(nèi)部管理、技術(shù)能力、產(chǎn)品創(chuàng)新或者市場(chǎng)營(yíng)銷上是有些問(wèn)題的。1、比較幾個(gè)公司之間的價(jià)值時(shí)需要更加全面的衡量。例如公司大客30比較法的局限性：1、首先，我們幾乎不可能找到和待估值企業(yè)完全同等的私營(yíng)企業(yè)。也不可能知道其他私營(yíng)企業(yè)是怎么估值的。3、和以貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型為基礎(chǔ)的估值方法比較，比較法似乎出入較大，多重因素的重疊使得這個(gè)比較變得很復(fù)雜。2、和上市企業(yè)不同，私營(yíng)企業(yè)也不大可能將他的財(cái)務(wù)信息、客戶和市場(chǎng)等向外透露。比較法的局限性：1、首先，我們幾乎不可能找到和待估值企業(yè)完全31

凈現(xiàn)值法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來(lái)評(píng)價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。三、凈現(xiàn)值法現(xiàn)金流t=EBITt*（1-a）+折舊t–資本支出t–凈營(yíng)運(yùn)資金的追加t（其中：EBIT=息稅前利潤(rùn),a=企業(yè)所得稅率,t=年）凈現(xiàn)值法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量32

貼現(xiàn)率r=（D/V）*rd*（1-a）+（E/V）*re（其中：rd=負(fù)債貼現(xiàn)率，re=股權(quán)貼現(xiàn)率，a=企業(yè)所得稅率，D=負(fù)債現(xiàn)值，E=股權(quán)現(xiàn)值，V=D+E）re=rf+β*（rm-rf）（其中：re=股權(quán)貼現(xiàn)率，即資本成本；rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率,比如說(shuō)國(guó)債利息，應(yīng)該沒(méi)什么信用風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)亂國(guó)家除外；β=是指公司的股價(jià)走勢(shì)和市場(chǎng)的關(guān)系rm-rf=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，不言而喻，股東所期待的回報(bào)一定是大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率）終值T=（現(xiàn)金流T*(1+g)）/（r-g）（其中：g=假設(shè)永續(xù)增長(zhǎng)率，r=貼現(xiàn)率，T=終止年）終值T=（現(xiàn)金流T*(1+g)）/（r-g）33例3、B公司收購(gòu)C公司后，決定摒棄集團(tuán)式多種經(jīng)營(yíng)的策略，決定出售公司旗下的D公司。下圖為D公司未來(lái)幾年經(jīng)營(yíng)狀況預(yù)估（以百萬(wàn)元計(jì)算）

另D公司有1千萬(wàn)的虧損轉(zhuǎn)到下年度抵消未來(lái)收入，企業(yè)所得稅為25%，β是1.2，10年國(guó)庫(kù)券收益率為6%，目標(biāo)市場(chǎng)特征風(fēng)險(xiǎn)定為7.5%，凈營(yíng)運(yùn)資金需求為銷售額的10%，EBUT每年增長(zhǎng)3%。123456789營(yíng)業(yè)收入101421252938506590成本23242627.52931354047EBIT-13-10-5-2.507152543例3、B公司收購(gòu)C公司后，決定摒棄集團(tuán)式多種經(jīng)營(yíng)的策34

r（WACC）=（D/V）*rd*（1-a）+（E/V）*re=0+100%*（6.0+(1.2-7.5)）=15%以上計(jì)算得出D的凈現(xiàn)值為0.7億，終值為2.55億。

WACC將敏感性分析得到的九個(gè)估值做了一個(gè)加權(quán)平均，得出D公司的價(jià)值大約為0.72億元。永續(xù)增長(zhǎng)率13%15%17%2%7664553%8570604%957865r（WACC）=（D/V）*rd*（1-a）+（E35凈現(xiàn)值法存在的問(wèn)題：

1、我們不可避免的需要β來(lái)計(jì)算貼現(xiàn)率。找到相像的公司還有著類似的特征比登月還難，更何況還要找到他們的β。